經(jīng)歷過(guò)這幾年的大漲大跌,，許多投資者認(rèn)識(shí)到,，在投資中，除了買(mǎi)什么,、怎么買(mǎi)之外,，什么時(shí)候買(mǎi)、什么時(shí)候賣(mài)也同樣重要,。

市場(chǎng)上比較流行看股債利差,，我們平時(shí)也講的比較多了,，但不少投資者還是不太了解這個(gè)指標(biāo)的含義以及用法。今天我們就借助好買(mǎi)基金APP中上線的“股債性?xún)r(jià)比”工具,，手把手地教會(huì)大家利用擇時(shí)小工具進(jìn)行投資,。

一、股債性?xún)r(jià)比的含義

股債性?xún)r(jià)比也叫風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),，主要用來(lái)判斷當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)股票資產(chǎn)和債券資產(chǎn)哪個(gè)更值得買(mǎi),，對(duì)于中長(zhǎng)期擇時(shí)很有參考意義。

它的原理很簡(jiǎn)單,，就是用一個(gè)代表股市預(yù)期收益率的值和一個(gè)代表債市預(yù)期收益率的值,，兩者相減或者相除。

其中,，股票資產(chǎn)的預(yù)期收益率可以用股票指數(shù)市盈率的倒數(shù)反映,。我們知道，市盈率是價(jià)格P除以每股盈利EPS,，反映的是每股盈利不變的情況下,，我們以現(xiàn)在的價(jià)格買(mǎi)入股票多少年能回本。它的倒數(shù),，是每股收益除以買(mǎi)入價(jià)格,，反映的就是投資回報(bào)率。

債券資產(chǎn)的預(yù)期收益率可以用十年期國(guó)債收益率反映,，也代表了市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,。

這就是著名的FED溢價(jià)模型，或者說(shuō)是美聯(lián)儲(chǔ)估值模型,，美聯(lián)儲(chǔ)和許多的公募基金經(jīng)理都是用這個(gè)方法判斷買(mǎi)賣(mài)時(shí)點(diǎn),，還有我們平時(shí)說(shuō)的股債利差就是這里面的差值模型。

很明顯,，F(xiàn)ED指標(biāo)越高,，代表股票的投資性?xún)r(jià)比越高,，越應(yīng)該買(mǎi)入股票資產(chǎn),。反之，應(yīng)該配置債券資產(chǎn),。

除了市盈率的倒數(shù),，我們還可以用股息率代表股市的預(yù)期收益率，這樣的話,，就是股息率溢價(jià)模型,。

所以我們的股債性?xún)r(jià)比工具包括了兩種模型，F(xiàn)ED溢價(jià)模型和股息率溢價(jià)模型,，每一個(gè)模型又有差值和比值兩種算法,。

代表股市的指數(shù)有很多,，在工具的最上方，有六個(gè)指數(shù)可以選擇,，分別是全A指數(shù),、上證50、滬深300,、中證500,、中證1000和紅利指數(shù)，用的比較多的是全A指數(shù)和滬深300指數(shù),，工具默認(rèn)滬深300指數(shù),。

二、股債性?xún)r(jià)比工具的使用方法

在使用時(shí),，我們一般是看股債性?xún)r(jià)比的歷史分位點(diǎn)或者偏離均值標(biāo)準(zhǔn)差的幅度,。

1、股債性?xún)r(jià)比的分位點(diǎn)

這是好買(mǎi)股債性比價(jià)工具的頁(yè)面,，我選擇的是全A指數(shù),，時(shí)間區(qū)間是近10年，也就是看股債性?xún)r(jià)比在近十年中的水平,?？梢钥吹剑钪的Ｐ拖?，當(dāng)前（2022.9.1,，下同）全A指數(shù)的FED溢價(jià)率為3.14%，值為正,，說(shuō)明了股票性?xún)r(jià)比高于債券性?xún)r(jià)比,。近十年FED均值是2.46%，即當(dāng)前值比近十年的平均值高,，體現(xiàn)了股票資產(chǎn)具有較高的性?xún)r(jià)比,。性?xún)r(jià)比排名是前29.45%，進(jìn)一步說(shuō)明當(dāng)前股票性?xún)r(jià)比較高,，但又不是非常非常高,。結(jié)論就是，可以多配置股票資產(chǎn),，但不是應(yīng)該最大膽的時(shí)候,。

股息率溢價(jià)和比值算法則給出了更加積極的信號(hào)，當(dāng)前全A指數(shù)的股息率溢價(jià)是-0.73%,，性?xún)r(jià)比排名前0.12%,，

比值算法下兩個(gè)模型的性?xún)r(jià)比排名都非常靠前。綜合來(lái)看,，可以積極配置股票資產(chǎn),。

這張走勢(shì)圖可以更加直觀的展示股債性?xún)r(jià)比與指數(shù)的關(guān)系，彩色的這一條線代表風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),，也就是股債性?xún)r(jià)比,。紅色部分是股債性?xún)r(jià)比排名前10%的時(shí)候，黃色部分是排名10%-30%,，藍(lán)色是30%-70%,，淺綠色是70%-90%，深綠色是排名后10%,，股票性?xún)r(jià)比從高,、較高、中等,、較低,、低依次降低。圖中是差值模型,，可以看到,，股債性?xún)r(jià)比紅色部分對(duì)應(yīng)的往往是牛市的起點(diǎn)。

深綠色部分往往對(duì)應(yīng)牛市頂點(diǎn),。

這就簡(jiǎn)單了,，我們可以輕松地根據(jù)顏色進(jìn)行操作。如果是紅色就加大股票的投資,，或者條件再放寬些,，我們發(fā)現(xiàn)很多時(shí)候黃色部分對(duì)應(yīng)的常常是階段性低點(diǎn)，比如圖中后面兩個(gè)圈的位置,。所以,，在藍(lán)色變成黃色的時(shí)候，就可以逐步買(mǎi)入股票資產(chǎn)了,，等變成紅色,，可以更大膽的買(mǎi)入。

而當(dāng)藍(lán)色變成淺綠色,，就要考慮逐步減倉(cāng)股票,，或者把股票換成債券，當(dāng)變成深綠色,，適合賣(mài)出所有的股票資產(chǎn),。

這個(gè)方法看的是股債性?xún)r(jià)比的歷史分位點(diǎn),，還可以看偏離均值標(biāo)準(zhǔn)差的程度,。

2、股債性?xún)r(jià)比偏離均值標(biāo)準(zhǔn)差的程度

在工具頁(yè)的參數(shù)設(shè)置這里,，打開(kāi)標(biāo)準(zhǔn)差開(kāi)關(guān),，記得勾選各個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的選項(xiàng),，就能得到這樣的圖。

中間藍(lán)色的線代表風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的歷史平均值,，紅線是均值加上兩倍標(biāo)準(zhǔn)差,，從統(tǒng)計(jì)學(xué)的角度講，高于這條線是一件小概率事件,，一旦發(fā)生,，說(shuō)明股票極具性?xún)r(jià)比，這個(gè)狀態(tài)不會(huì)持續(xù)太久,，后面會(huì)回歸均值,，反映到指數(shù)走勢(shì)上就是要漲了，肯定要趕緊加倉(cāng)呀,！深綠色的線是均值減去兩倍標(biāo)準(zhǔn)差,，也是小概率事件，如果市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)比這個(gè)還低,，那就說(shuō)明股市過(guò)熱,，該撤了。黃色的線和淺綠色的線分別代表均值加或者減一倍標(biāo)準(zhǔn)差,，想要達(dá)到這樣的位置,，也不容易。

和前面一樣,，我們可以根據(jù)顏色加減倉(cāng),，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)向上超出黃線，就逐步加倉(cāng),；當(dāng)向下低于淺綠色的線,，就逐步減倉(cāng)。

三,、股債性?xún)r(jià)比工具的有效性

工具頁(yè)的下半部分是收益相關(guān)性回測(cè),，一方面說(shuō)明了模型的有效性，另一方面讓我們可以看到,，歷史上在不同的性?xún)r(jià)比分位點(diǎn)買(mǎi)入,，持有一定期限后收益的分布情況。

我還是用全A指數(shù),，看的是近十年連續(xù)持有三年的收益情況,。圖形顯示，隨著性?xún)r(jià)比排名的靠后,，收益整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì),，說(shuō)明了股債性?xún)r(jià)比模型是有效的，在性?xún)r(jià)比更高的時(shí)候買(mǎi)入，有機(jī)會(huì)獲得更高的收益,。

另外,，當(dāng)前性?xún)r(jià)比排名的位置在圖中也標(biāo)注出來(lái)了，結(jié)果顯示,，近十年間,，在當(dāng)前的性?xún)r(jià)比水平下買(mǎi)入全A指數(shù)，連續(xù)持有三年的收益大概是30%-100%,，且沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)負(fù)收益,，知道了這個(gè)，對(duì)于要不要投資股票類(lèi)資產(chǎn)心里就有數(shù)了,。

下面的分位區(qū)間收益解析圖是把性?xún)r(jià)比排名分成5個(gè)區(qū)間,，看在每一個(gè)排名區(qū)間中，持有三年的收益中位數(shù),、上下四分位,、最大值、最小值,，還有上下四分位加減1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差,。相當(dāng)于是把上一個(gè)圖做了一個(gè)更細(xì)致的解析，既有圖表,，也有更為具體的數(shù)據(jù)表格,。比如我們點(diǎn)開(kāi)數(shù)據(jù)表格，第一行數(shù)據(jù)說(shuō)明了,，過(guò)去十年中,，如果是在性?xún)r(jià)比最高的前10%的時(shí)間買(mǎi)入，連續(xù)持有三年,，收益的最大值是154.66%,，最小值是53.44%，中位數(shù)是86.67%,?？v向看，隨著性?xún)r(jià)比區(qū)間的下降,，收益數(shù)據(jù)也呈現(xiàn)下降趨勢(shì),，再一次說(shuō)明模型的有效性。

點(diǎn)開(kāi)圖表的話看到的是箱體圖,，圖中圈出來(lái)的線,，是1.5倍標(biāo)準(zhǔn)差，它的長(zhǎng)度代表了收益的離散程度,。比如我們看到這個(gè)圖中,，性?xún)r(jià)比排名前10%的箱體圖,，上下兩條線要長(zhǎng)于排名10%-30%的，不過(guò)它的中位數(shù),、上下四分位也都更高，說(shuō)明在性?xún)r(jià)比排名前10%時(shí)買(mǎi)入,，收益確實(shí)更好,，但離散程度大，即收益不確定性較大,，好的結(jié)果跟不好的結(jié)果之間差異比較大,。

值得注意的是，剛剛我們選擇的是近十年的時(shí)間區(qū)間,，然后看連續(xù)持有三年的結(jié)果,，如果改一下參數(shù)，結(jié)果可能就不太一樣了,。比如,，其它不變，把3年改成6個(gè)月,，可以發(fā)現(xiàn),，隨著性?xún)r(jià)比下降，收益率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)的規(guī)律還在,，但性?xún)r(jià)比中等的時(shí)候買(mǎi)入比在性?xún)r(jià)比最高的10%時(shí)間內(nèi)買(mǎi)入,，收益在很多時(shí)候更高。把6個(gè)月改成1年及以上,，情況就好很多了,，即這個(gè)模型對(duì)于短期擇時(shí)的有效性不那么強(qiáng)，更適用于中長(zhǎng)期擇時(shí),，至少要持有1年以上,。

時(shí)間區(qū)間上，選擇5年及以上的維度更可靠,。這個(gè)很好理解,，比如，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的下跌,，股票性?xún)r(jià)比處于近一年較高的位置,，但如果放到5年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間維度看，可能并不高,。

大家在使用這個(gè)工具的時(shí)候也可以先看一下你選擇的時(shí)間維度下,，模型是否還有效。

四,、其他相關(guān)問(wèn)題

1,、用差值還是用比值

其實(shí)兩種方法的底層思路是一樣的,，都是在和十年期國(guó)債收益率進(jìn)行比較，看哪一個(gè)都行,。通常用的比較多的是差值模型,，不過(guò)也有基金經(jīng)理認(rèn)為比值模型的效果更明顯，所以可以?xún)蓚€(gè)結(jié)合著看,。

但是,，當(dāng)十年期國(guó)債收益率很小，就不大適合用比值模型了,。因?yàn)榉帜付颂?，比如才零點(diǎn)幾，那么分子端的股票預(yù)期收益率變一點(diǎn)點(diǎn),，都會(huì)帶來(lái)比值排名的較大變化,。一般，十年期國(guó)債收益率小于1%就不建議用比值了,，目前我國(guó)的十年期國(guó)債收益率在2%以上,。

2、用FED溢價(jià),，還是股息率溢價(jià)

市場(chǎng)上這兩個(gè)指標(biāo)都有使用,，一般來(lái)說(shuō)FED溢價(jià)更具有代表性，而在歷史上,，股息率溢價(jià)更具穩(wěn)定性,。一般，如果你的權(quán)益投資偏向成長(zhǎng)風(fēng)格可以更多地參考FED溢價(jià),，主要看全A指數(shù)或滬深300指數(shù),；否則，可以更多地參考價(jià)值類(lèi)指數(shù)的股息率溢價(jià),，比如上證50,、紅利指數(shù)，還有滬深300也可以,。

3,、為什么大家都在用股債利差的絕對(duì)值

前面我們講到，股債性?xún)r(jià)比一般是看歷史分位點(diǎn)或者偏離均值標(biāo)準(zhǔn)差的幅度,。歷史數(shù)據(jù)表明,，當(dāng)滬深300指數(shù)的股債利差，高于5.5%的時(shí)候,，在歷史上屬于比較高的位置,，可以考慮大幅度加倉(cāng)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)。當(dāng)高于6%,，就是非常高了,，可以幾乎滿倉(cāng)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn),。反過(guò)來(lái)，當(dāng)股債利差降至3%的時(shí)候,，對(duì)應(yīng)的股票性?xún)r(jià)比較低,，這時(shí)應(yīng)該把股票基金換一部分到債券基金上。如果進(jìn)一步降到2.5%,，就該考慮清倉(cāng)股票基金,、全倉(cāng)債券基金了。這就是股債性?xún)r(jià)比的簡(jiǎn)易用法,。

我們做過(guò)測(cè)算,，假如當(dāng)股債利差上升到5.5%,，配50%的股基和50%的債基,；當(dāng)進(jìn)一步上升到6%，全倉(cāng)買(mǎi)股基,；當(dāng)下降到3%,，再變回50%的股基和50%的債基；進(jìn)一步下降到2.5%,，全倉(cāng)買(mǎi)債基,。其中，用萬(wàn)得偏股混合基金指數(shù)和萬(wàn)得中長(zhǎng)期純債基金指數(shù)分別代表股基和債基,。

那么2015年初投入的100塊錢(qián),，到了2022年8月15日，變成了502元,，年化收益是23.61%,。但如果是買(mǎi)入并持有，不進(jìn)行任何操作,，最終只能得到234元,，年化收益12.17%，可見(jiàn)這個(gè)指標(biāo)和策略是非常有效的,。

需要注意的是,，這個(gè)5%、6%只是截止到目前的一個(gè)經(jīng)驗(yàn)值,，隨著市場(chǎng)變化,，可能會(huì)發(fā)生變化，還是要更多的看分位點(diǎn)和偏離均值標(biāo)準(zhǔn)差的程度,。

另外,，大家不要過(guò)分神話這個(gè)工具。

一方面,，在性?xún)r(jià)比更高的時(shí)候買(mǎi)入不是一定能比在性?xún)r(jià)比低一些的時(shí)候賺得多,，拿高性?xún)r(jià)比的最差收益和低性?xún)r(jià)比的最好收益比一比就知道了,。

另一方面，工具的使用有一些局限性,。它主要用于主流的寬基指數(shù),，如萬(wàn)得全A、上證綜指,、滬深300,、恒生指數(shù)等。但不適用于絕大多數(shù)行業(yè)指數(shù)（如醫(yī)藥,、新能源等）,、部分偏成長(zhǎng)的寬基指數(shù)（如創(chuàng)業(yè)板指、恒生科技,、科創(chuàng)50等）,，即不能根據(jù)股債利差對(duì)行業(yè)、主題基金進(jìn)行擇時(shí),。但我們?cè)谕顿Y行業(yè),、主題基金的時(shí)候可以參考滬深300指數(shù)股債性?xún)r(jià)比，再結(jié)合自身的估值做買(mǎi)賣(mài)時(shí)點(diǎn)的判斷,。