前言：

　　本文目的在于構(gòu)建豆粕研究框架,，運(yùn)用成本利潤(rùn)法,，借助大豆壓榨利潤(rùn)和進(jìn)口成本公式分析豆粕產(chǎn)業(yè)鏈上中下游影響豆粕價(jià)格的各種因素,，聚焦豆粕研究關(guān)注的重點(diǎn)要素,，從而更深刻地理解豆粕價(jià)格變化。

　　中游大豆壓榨

　　國(guó)內(nèi)豆粕產(chǎn)業(yè)鏈較為明晰,，上游為大豆種植與供應(yīng),，中游為大豆壓榨,，下游為飼料養(yǎng)殖需求。以豆粕為中心,，首先來(lái)看中游大豆壓榨,。大豆壓榨產(chǎn)生豆粕與豆油。當(dāng)前國(guó)內(nèi)大豆出油率約為17.5%,，出粕率為78%,；進(jìn)口大豆出油率約為20%，出粕率為78%,，故我國(guó)大豆壓榨主要使用進(jìn)口大豆,。我國(guó)進(jìn)口大豆來(lái)源地主要是巴西、美國(guó)和阿根廷,，當(dāng)前進(jìn)口巴西大豆數(shù)量最多,，其次是美國(guó)。

　　影響大豆進(jìn)口的因素主要是壓榨利潤(rùn)和進(jìn)口成本,。當(dāng)壓榨利潤(rùn)升高或進(jìn)口成本下降時(shí),，國(guó)內(nèi)油廠會(huì)積極進(jìn)口大豆，從而使大豆進(jìn)口的買船增多,。

　　式(1)：大豆壓榨利潤(rùn)=豆油價(jià)格×出油率+豆粕價(jià)格×出粕率-大豆成本價(jià)-加工費(fèi)

　　式(2)：進(jìn)口成本=((CBOT期價(jià)+FOB升貼水)×單位轉(zhuǎn)換系數(shù)+海運(yùn)費(fèi)))×(1+增值稅)×(1+關(guān)稅)×人民幣匯率+港雜費(fèi)

　　首先看大豆壓榨利潤(rùn)(式1),，由于出油率、出粕率和加工費(fèi)變動(dòng)較小,，影響壓榨利潤(rùn)的主要是豆油,、豆粕價(jià)格和大豆成本價(jià)，其中以盤(pán)面和現(xiàn)貨價(jià)格計(jì)算則分別得到盤(pán)面利潤(rùn)和現(xiàn)貨利潤(rùn),。豆油與豆粕價(jià)格的比值即為油粕比,，國(guó)內(nèi)期貨油粕比正常區(qū)間為1.7-2.7.而壓榨利潤(rùn)的高低通常會(huì)影響油廠開(kāi)機(jī)率，壓榨利潤(rùn)增多時(shí)開(kāi)機(jī)率上升,，從而消耗更多油廠大豆，增加豆粕和豆油供應(yīng),。

　　再看進(jìn)口成本(式2),，由于美國(guó)曾是大豆生產(chǎn)和出口第一大國(guó)，牢牢掌握著全球大豆定價(jià)權(quán),，因此CBOT大豆期價(jià)是全球大豆貿(mào)易的錨定價(jià),；FOB升貼水主要與大豆質(zhì)量、種植利潤(rùn)和內(nèi)陸運(yùn)輸費(fèi)用等相關(guān),，不同港口亦有差異,。通常美西(美國(guó)西北部)報(bào)價(jià)高于美灣(美國(guó)墨西哥灣),，原因在于美豆主產(chǎn)區(qū)在美國(guó)中北部，向美西港口運(yùn)輸以鐵路為主且費(fèi)用較高,，向美灣港口運(yùn)輸以水運(yùn)為主且費(fèi)用較低,；單位轉(zhuǎn)換系數(shù)即由CBOT大豆期價(jià)的美分/蒲式耳轉(zhuǎn)換為美元/噸，轉(zhuǎn)換系數(shù)為0.36744.海運(yùn)費(fèi)與內(nèi)河航運(yùn)費(fèi)和鐵路運(yùn)輸費(fèi)類似,，主要受到原油價(jià)格的影響,；關(guān)稅主要與各國(guó)貿(mào)易政策相關(guān)，變動(dòng)頻率較低,，有時(shí)會(huì)隨著各國(guó)商品政策等發(fā)生變動(dòng),；人民幣匯率的變動(dòng)則較為頻繁，匯率走高利于進(jìn)口,；港雜費(fèi)等幾乎不變,。

　　上游大豆供給

　　通過(guò)壓榨利潤(rùn)和進(jìn)口成本公式我們基本可以掌握影響國(guó)內(nèi)油廠大豆進(jìn)口的主要因素，從而預(yù)估大豆供需變化,。而在成本公式中最主要的是CBOT大豆期價(jià),，其影響因素是以美豆供需為主體的全球大豆的供需情況。

　　以美豆供需為例,。美豆總供給以自產(chǎn)為主,，進(jìn)口量每年不足總供給的1%；總需求以壓榨和出口為主,，由于生產(chǎn)的季節(jié)性特征,，因此影響美豆價(jià)格的主要因素是供給端大豆產(chǎn)量。根據(jù)式3,，決定產(chǎn)量的因素是美豆單產(chǎn)和收獲面積,，而單產(chǎn)主要由天氣決定，收獲面積主要由種植面積決定,；對(duì)于天氣通常關(guān)注由厄爾尼諾或拉尼娜現(xiàn)象帶來(lái)的異常天氣狀況,，對(duì)于本年度種植面積則要看上年度的種植利潤(rùn)。

　　式(3)：產(chǎn)量=單產(chǎn)*收獲面積

　　式(4)：種植利潤(rùn)=產(chǎn)量*收購(gòu)價(jià)-種植成本

　　具體來(lái)看美豆生長(zhǎng)期內(nèi)各主要影響因素,。美豆一般在每年5月,、6月種植，此時(shí)關(guān)注氣溫和降水是否延緩種植進(jìn)度或引發(fā)改種,、棄種,；7月和8月美豆進(jìn)入關(guān)鍵生長(zhǎng)期，關(guān)注天氣對(duì)美豆優(yōu)良率和單產(chǎn)的影響,；9月后美豆逐漸成熟,，天氣影響逐漸減弱，但依然關(guān)注是否會(huì)影響收割進(jìn)度；10月及之后南美種植進(jìn)度和天氣狀況成為關(guān)注重點(diǎn),。

　　在日常實(shí)操過(guò)程中,，從日度層面需要關(guān)注從種植到成熟期間美豆主產(chǎn)區(qū)的天氣狀況；從周度層面重點(diǎn)關(guān)注美豆優(yōu)良率和總出口及對(duì)華出口,；從月度層面需要關(guān)注USDA大豆供需報(bào)告,，重點(diǎn)關(guān)注種植面積、單產(chǎn)以及期末庫(kù)存等,。

　　下游豆粕需求

　　豆粕中粗蛋白含量為43%-48%,，常作為牲畜和家禽飼料的蛋白來(lái)源。按照產(chǎn)品特征,，飼料可分為配合飼料,、濃縮飼料和添加劑預(yù)混合飼料，而豆粕是配合飼料和濃縮飼料的主要添加原料之一,，當(dāng)前占比約為15%,。按照產(chǎn)品種類，飼料可分為生豬飼料,、肉禽飼料,、蛋禽飼料、水產(chǎn)飼料,、反芻飼料和其他飼料,，其中生豬飼料占比最大。在下游對(duì)豆粕的需求中,，主要看飼料的需求狀況,，而對(duì)飼料需求的影響主要是下游養(yǎng)殖企業(yè)的存欄狀況。

　　其他影響因素

　　豆粕價(jià)格的影響因素并不只存在于產(chǎn)業(yè)內(nèi),，其他如宏觀和政策或直接或間接也影響豆粕價(jià)格,。具體來(lái)看，宏觀角度,，美聯(lián)儲(chǔ)加息政策通過(guò)影響社會(huì)總需求進(jìn)而影響豆系供需,；國(guó)際原油價(jià)格直接影響運(yùn)輸成本；各國(guó)匯率直接影響進(jìn)出口成本,。政策角度,，各國(guó)關(guān)稅政策直接影響進(jìn)口成本和進(jìn)口數(shù)量；國(guó)內(nèi)大豆收拋儲(chǔ)政策可以調(diào)節(jié)大豆供需,，國(guó)內(nèi)豆粕減量替代行動(dòng)減少豆粕在飼料配比中的添加比例,，可能減少豆粕需求。氣候角度,，厄爾尼諾和拉尼娜現(xiàn)象可能引發(fā)洪澇災(zāi)害，影響大豆種植及單產(chǎn)。突發(fā)因素,，新冠疫情遏制全球商品需求,，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)阻礙出口壓制全球糧食供應(yīng)等。

　　總結(jié)

　　作為農(nóng)產(chǎn)品典型代表,，豆粕需求通常表現(xiàn)為缺乏彈性,，因此在進(jìn)行豆粕分析時(shí)主要關(guān)注上游大豆的供需狀況。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈自上而下梳理,，首先關(guān)注宏觀環(huán)境,，是否有政策或事件發(fā)生，評(píng)估其對(duì)大豆供需的邊際影響,；其次聚焦供給端,，關(guān)注大豆主產(chǎn)國(guó)種植面積和單產(chǎn)變化以及大豆壓榨和出口情況，從而看國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆供給,，即大豆到港情況及港口庫(kù)存,；再關(guān)注需求端，主要關(guān)注養(yǎng)殖端豆粕需求,，即由養(yǎng)殖企業(yè)存欄狀況所反映的豆粕現(xiàn)貨成交狀況,。上游大豆供給與下游豆粕需求共同作用于油廠，引起壓榨利潤(rùn)及開(kāi)機(jī)率變化,，進(jìn)而造成豆粕庫(kù)存變動(dòng),；庫(kù)存變動(dòng)是豆粕供給與需求共同作用的結(jié)果，據(jù)此可以判斷豆粕價(jià)格未來(lái)運(yùn)行方向,。