一般來說,，由于會計做賬、審計工作的復雜性,，在假發(fā)票,、假賬單、假開會甚至假出差的掩蓋之下,，除非上市公司走投無路,，否則財務造假很難在短時間內(nèi)被發(fā)現(xiàn)。但財務造假案例層出不窮,，中小投資者的利益遭受著威脅,，所以面臨這類風險就需要我們掌握財務分析的能力。

昨天分享了企業(yè)操縱財報或者造假的一些手段和識別方法,，今天我結(jié)合兩個案例去看一下上市公司實際操作手段以及展露出來的問題,。

這兩家企業(yè)都是醫(yī)藥中藥企業(yè)，分別為康美藥業(yè)和同濟堂,，曾經(jīng)在醫(yī)藥行業(yè)沒有被整治之前,，醫(yī)藥行業(yè)尤其是銷售環(huán)節(jié)暗藏了諸多灰色地帶。

在A股市場,，操作財報甚至造假的公司屢見不鮮，最常見的是一些已經(jīng)陷入經(jīng)營困難的公司（主要包括ST,、*ST帶帽公司）,，大概是為了不想退市，不能賣資產(chǎn)變現(xiàn)的話便只能是想方設法美化利潤表了,。

除此之外還有一些業(yè)績表現(xiàn)一直比較好的公司,，為了維持這種繁榮景象，提升自己的股價,，同樣為了套現(xiàn)或者取得更多的融資,、貸款而選擇了操縱財報,。

財務造假除了考驗企業(yè)的資本運營能力/財務造假能力，也非?？简炂髽I(yè)的經(jīng)營管理能力,，稍有不慎企業(yè)就會露出馬腳。

（上市公司操作財報或造假流程）

最近幾年醫(yī)藥行業(yè)轟動一時的造假案例就是康美藥業(yè)（現(xiàn)ST康美）,，其主營業(yè)務為中藥飲片生產(chǎn)和醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務,，在2018年爆出造假之前，企業(yè)一度成為千億市值的大牛股,，債權(quán)人和中小股東都被它蒙蔽了,。

2016-2018年康美藥業(yè)存在虛增營業(yè)收入、虛增營業(yè)利潤,、虛增貨幣資金及控股股東非經(jīng)營性資金占用等重大問題,，其中累計虛增營業(yè)收入超200億元、累計虛增營業(yè)利潤20.81億元,，截至2018年上半年累計虛增貨幣資金達到361.88億元,。

一般來說，利潤表里的問題我們難以直接發(fā)現(xiàn),，但結(jié)合其他兩張報表便能發(fā)現(xiàn)其中的端倪,，當時康美藥業(yè)財務報表中存在的最典型問題是“存貸雙高”，在企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流“良好”,，企業(yè)還要借大量的短期借款去投資,，呈現(xiàn)出“短貸長投”的資本結(jié)構(gòu)風險。且不說企業(yè)資本性支出是否有意義,，單是企業(yè)借錢投資就說不過去,。

截至2017年，沒有被發(fā)現(xiàn)財務造假之前,，康美藥業(yè)的貨幣資金和短期借款,，分別達到了341.51億元、113.7億元,。

當然,，除了這一個比較明顯的問題之外，康美藥業(yè)和同行業(yè)對比也能發(fā)現(xiàn)一些奇怪的點,，其中中藥材貿(mào)易業(yè)務毛利率達到了24%,，遠高于同行業(yè)企業(yè)，一般來說,，醫(yī)藥商業(yè)流通業(yè)務毛利率維持10%就非常不錯了,；

賬面上存貨高達157億元，其中庫存商品占比最多,，達到了近75億元,，雖然通過造假企業(yè)基本維持了存貨周轉(zhuǎn)率的穩(wěn)定,，但其實存貨周轉(zhuǎn)率并不高，且在貿(mào)易業(yè)務多年收入持續(xù)下滑的背景下,，存貨跌價一年計提僅有不到3千萬,。當然，如果是企業(yè)自產(chǎn)中藥材業(yè)務庫存在增加,，那么企業(yè)收入增長的速度,、或者說大規(guī)模擴產(chǎn)又真是合理的嗎？

事實證明,，這些不正常的問題只是冰山一角,，為了掩蓋企業(yè)財務上的問題，康美藥業(yè)不僅大幅虛增收入,、利潤,、貨幣資金、現(xiàn)金流等,，而且虛減存貨,、其他應收款,、其他應付款,、在建工程等。

可見企業(yè)不僅“企業(yè)文化”有問題,，發(fā)展經(jīng)營等都有很大問題,。

我們再來看一個造假案例,，和康美藥業(yè)同屬于中藥企業(yè),，同濟堂，其主營業(yè)務和前面我們提到的康美藥業(yè)有相似之處,，主營醫(yī)藥批發(fā)的商業(yè)業(yè)務,，自產(chǎn)業(yè)務不多，在今年上半年剛剛退市,。

本來2015年之后企業(yè)就有退市風險,，但2016-2019年企業(yè)通過造假，導致2016-2019年虛增利潤總額分別為6.8億元,、9.2億元,、8.3億元、3.86億元,，從而維持了盈利避免退市,，前三年連審計公司都“查不出來”。

我們主要來看看同濟堂造假的手法和露出的馬腳,。

首先,，虛增收入是最主要的一步,，2016-2018年，同濟堂主要通過三家子公司虛構(gòu)銷售及采購業(yè)務,、偽造銀行回單等虛增收入,，累計虛增收入207.35億元，2019年則通過虛增營業(yè)收入-其他業(yè)務收入3.86億元,，虛增利潤總額3.86億元,。

對此，因為無法接觸到業(yè)務經(jīng)營甚至票據(jù),、單據(jù),，我們并不能判斷出來企業(yè)是否有造假嫌疑，但我經(jīng)過對企業(yè)財務報表的分析仍然可以發(fā)現(xiàn)一些問題,，比如說同濟堂的存貨周轉(zhuǎn)率出奇的高等,，主要因為企業(yè)在虛構(gòu)業(yè)務的同時并沒有產(chǎn)生存貨，而企業(yè)實際體量不大,，使得賬面上的存貨并不多,。

在醫(yī)藥行業(yè)或者說醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)，實際存貨周轉(zhuǎn)率能達到10次以上的企業(yè)都不多,，大多數(shù)是一些醫(yī)療服務企業(yè),，同濟堂又憑什么使得存貨周轉(zhuǎn)率達到17次呢？

當然,，除了比較明顯的問題外,，同濟堂一些隱在的問題也并不正常，包括企業(yè)整體毛利率要高于同行業(yè)企業(yè),，經(jīng)營現(xiàn)金流和利潤表相比并不好,，同時在借債投資的情況下，預付款項也在增加或突然增長較快等,，每一個不正常的細節(jié)都值得我們對企業(yè)進行深究,。

最后，除了財務報表上存在的問題,，我認為造假的企業(yè)有一個明顯的共性是它的企業(yè)文化不好,，因為實控人一定是有問題的，所以才會占用上市公司的資金,，不讓其反映在財務報表里,。

所以除了關(guān)注財務報表，財務報表之外的危險信號也需要我們警惕,，包括控股大股東持續(xù)大量減持公司股票,、經(jīng)常更換會計師事務所、頻繁更換財務總監(jiān)、上市公司跨行業(yè)收購且主要依賴發(fā)現(xiàn)股票支付回購款等,。

總的來看，經(jīng)過對上述兩例財務造假的分析,，我認為它們是存在較大共同點的,，主要為虛增收入這一塊，實際二者的經(jīng)營都不如財報展示的那么樂觀,，也就有了后面財報上的各種漏洞,，所以我們以后在分析的時候，除了觀察財報的問題,，也可以從收入端去考慮,，企業(yè)真的能獲得那么多收入嗎？企業(yè)的收入增速真的那么高嗎,？企業(yè)的核心競爭力又是什么樣的,？

吾日三省“其”身。

最后希望大家能在熊市的時候選到真正好的股票,，一只可以穿越牛熊的股票,。