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2022 年上半年,，在內(nèi)外糖價(jià)倒掛之下,，公司營收及歸母凈利仍創(chuàng)歷史新高。 食糖全產(chǎn)業(yè)鏈模式競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)愈加顯著,，行業(yè)龍頭地位持續(xù)鞏固。另外,，公司番茄業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長,，番茄全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營體系和高附加值番茄產(chǎn)品布局使得公司業(yè)績?cè)鲩L更加多元。我們預(yù)計(jì)公司2022 年業(yè)績有望超預(yù)期,。我們上調(diào)公司2022-2024 年EPS 預(yù)測(cè)至0.44/0.52/0.58 元（原預(yù)測(cè)為0.40/0.51/0.57 元）,。 參考可比公司2023 年Wind 一致預(yù)期平均估值約23 倍PE，給予2023 年23倍PE,，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12 元,，維持“買入”評(píng)級(jí)。 營收,、歸母凈利均創(chuàng)新高,。公司發(fā)布2022 年半年報(bào)，22H1 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入119.0 億元,，同比增長6.49%,；歸母凈利潤6.3 億元，同比增長39.56%,，扣非歸母凈利潤5.76 億元,，同比增長40.74%。2022H1 公司準(zhǔn)確研判國內(nèi)外糖價(jià)趨勢(shì),，及時(shí)把握市場(chǎng)機(jī)遇,，營收及歸母凈利潤均創(chuàng)歷史新高。公司22H1 歸母凈利潤已與2021 年基本相當(dāng),。我們預(yù)計(jì),，公司2022 年全年業(yè)績有望超預(yù)期。 食糖業(yè)務(wù)模式領(lǐng)先,，抗周期能力顯著提升,。公司22H1 食糖業(yè)務(wù)模式持續(xù)優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入108.8 億元,，占公司總營收超90%,。我們測(cè)算，上半年公司食糖業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)歸母凈利約5 億元（占比超80%）,，其中貿(mào)易糖營收約70 億元（占比約60%,，同比約+14%），自產(chǎn)糖營收約20 億元（占比約14%）,，加工糖產(chǎn)品營收17 億元（占比約14%）,。公司作為國內(nèi)最大食糖企業(yè),，全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營模式引領(lǐng)行業(yè)，在上半年內(nèi)外糖價(jià)格倒掛帶來加工糖業(yè)務(wù)承壓情況下,，仍能取得創(chuàng)歷史新高的業(yè)績,，凸顯公司成熟商業(yè)模式和領(lǐng)先經(jīng)營能力的價(jià)值。我們認(rèn)為,，公司食糖業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)提升：一是,，全產(chǎn)業(yè)鏈模式的綜合競(jìng)爭(zhēng)能力。公司將上游原材料供應(yīng),、中游生產(chǎn)加工及下游市場(chǎng)營銷全部納入運(yùn)營體系當(dāng)中,，各環(huán)節(jié)間實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性有機(jī)協(xié)同，有效降低成本消耗,。期現(xiàn)貨相結(jié)合,、內(nèi)外糖相結(jié)合、加工糖貿(mào)易糖相結(jié)合,，強(qiáng)化抗周期能力,，業(yè)績支點(diǎn)更為多元。二是,，精準(zhǔn)專業(yè)的商情研判能力,。公司擁有優(yōu)秀的全球化商情研判團(tuán)隊(duì)，能精準(zhǔn)及時(shí)把握國內(nèi)外糖價(jià)價(jià)差窗口,。三是,，持續(xù)提升的精煉糖加工產(chǎn)能。當(dāng)前公司煉糖業(yè)務(wù)產(chǎn)能約190 萬噸,，未來煉糖產(chǎn)能還將持續(xù)提升,，規(guī)模化低成本優(yōu)勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化,。 番茄業(yè)務(wù)孕育突破,，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升盈利能力。公司是目前國內(nèi)最大,、世界第二的番茄加工企業(yè),。22H1 公司番茄業(yè)務(wù)營收8.98 億元，占公司營收7.55%,。 我們測(cè)算,，番茄業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)歸母凈利約8000 萬元，占?xì)w母凈利約13%,。展望未來,，公司番茄業(yè)務(wù)具有較大發(fā)展空間。一是,，具備完整的番茄全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營體系,。公司構(gòu)建了涵蓋種子,、種植、初加工,、深加工,、銷售等各環(huán)節(jié)的番茄全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營體系，強(qiáng)化業(yè)務(wù)穩(wěn)健經(jīng)營能力,。二是,，高附加值產(chǎn)品布局提升盈利空間。公司立足大包裝出口業(yè)務(wù)基礎(chǔ),，不斷拓展國內(nèi)番茄制品、保健品等高附加值,、差異化業(yè)務(wù),，上游農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化保原料，下游產(chǎn)品差異化提毛利,。我們認(rèn)為,，未來公司番茄業(yè)務(wù)將為公司貢獻(xiàn)更多業(yè)績。 風(fēng)險(xiǎn)因素：貿(mào)易政策變動(dòng),；自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn),；糖價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率變化風(fēng)險(xiǎn),；局部地區(qū)新冠疫情反復(fù),；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。 盈利預(yù)測(cè),、估值與評(píng)級(jí)：公司在上半年內(nèi)外糖價(jià)倒掛之下,，營收及歸母凈利仍創(chuàng)歷史新高，食糖全產(chǎn)業(yè)鏈模式競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)愈加顯著,，行業(yè)龍頭地位持續(xù)鞏固,。 公司番茄業(yè)務(wù)孕育突破，番茄全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營體系和高附加值番茄產(chǎn)品布局有望為公司貢獻(xiàn)更多業(yè)績,。我們上調(diào)公司2022-2024 年EPS 預(yù)測(cè)至0.44/0.52/0.58元（原預(yù)測(cè)為0.40/0.51/0.57 元）,，參考金龍魚、海天味業(yè),、保齡寶,、三元生物、道道全等可比公司2023 年Wind 一致預(yù)期平均估值約23 倍PE,，給予公司2023年23 倍PE,，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12 元，維持“買入”評(píng)級(jí),。 |
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