前兩天看一篇網(wǎng)文《吵得這么兇,，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈究竟誰(shuí)在掙錢,？》，寫得挺好,，不過(guò)其中有個(gè)圖的數(shù)據(jù)引起我注意,。

原文表中列出了我國(guó)主要車企的凈利潤(rùn)率和毛利率數(shù)據(jù)。

你留意到了廣汽集團(tuán)凈利潤(rùn)率和毛利率數(shù)字不對(duì)勁嗎,？

對(duì),，廣汽2020年、2021年,、2022年Q1的凈利潤(rùn)率都大于毛利率,。

我們知道利潤(rùn)表的公式：

• 毛利=收入-成本

• 凈利潤(rùn)=毛利-期間費(fèi)用 其他凈額-所得稅

• 毛利率=毛利/銷售收入

• 凈利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/銷售收入

對(duì)于以日常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)為主的制造業(yè)，言下之意是其他凈額在利潤(rùn)中占比較小，例如投資收益,、資產(chǎn)減值,、營(yíng)業(yè)外收支等。

最常見的情況,，毛利>期間費(fèi)用,，其他凈額影響不大，所以,，毛利率>凈利潤(rùn)率,。

廣汽想來(lái)是汽車制造業(yè)，應(yīng)該符合上述常識(shí),。

這不,，有讀者發(fā)現(xiàn)了，留言指出“廣汽后幾年凈利率毛利率寫反了”,。

作者回復(fù)：“數(shù)據(jù)我們一再核實(shí),，并沒(méi)有寫反?！?/span>

說(shuō)明作者也發(fā)現(xiàn)這個(gè)問(wèn)題了,，不合常理啊，所以去核實(shí)了,，發(fā)現(xiàn)沒(méi)寫反,，確實(shí)數(shù)據(jù)是這樣。

按常理思路,，既然沒(méi)寫錯(cuò),，那一定是其他凈額和所得稅這些項(xiàng)目上有異常，作者繼續(xù)解釋：“廣汽集團(tuán)自2019開始凈利潤(rùn)率高于毛利率是因?yàn)槠渌枚愘M(fèi)用,、資產(chǎn)減值損失,、信用損失均為大額負(fù)值?！?/span>

從廣汽集團(tuán)601238的利潤(rùn)表上看,，確實(shí)是這樣，數(shù)沒(méi)算錯(cuò),，你有興趣也可以按按計(jì)算器,。

不過(guò)在文章開頭那張圖和上述廣汽利潤(rùn)表上，除了廣汽凈利率與毛利率倒掛以外,，你還發(fā)現(xiàn)什么異常嗎？或者什么數(shù)據(jù)引起了你的好奇,？

我們做財(cái)務(wù)分析的基本功就是發(fā)現(xiàn)這些異常數(shù)據(jù),，然后去尋找背后的原因。

我看到兩個(gè)：

1. 廣汽凈利潤(rùn)率顯著高于上汽。

2. 廣汽利潤(rùn)表上,，對(duì)聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)的投資收益顯著大于凈利潤(rùn),。

我們一個(gè)一個(gè)分析。

廣汽凈利率為何大于毛利率,？

其實(shí)廣汽利潤(rùn)表上,，投資收益大于凈利潤(rùn)才是廣汽凈利率與毛利率倒掛的玄機(jī)。

廣汽集團(tuán)的主要利潤(rùn)來(lái)源是幾家合資子公司,，主要是廣汽豐田和廣汽本田,，歷史上中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)政策走過(guò)一段市場(chǎng)換技術(shù)的道路，規(guī)定每家外國(guó)車企在中國(guó)只能與兩家中國(guó)車企成立合資公司來(lái)生產(chǎn)汽車,，中國(guó)車企也是選兩家外企合作,，廣汽與豐田和本田分別成立了廣汽豐田和廣汽本田。未來(lái)這些政策將會(huì)逐步取消,。

由于政策限制和利益博弈,，合資汽車企業(yè)在股權(quán)安排上，雙方各50%股權(quán),，誰(shuí)也不控股,，形成共同控制實(shí)體，會(huì)計(jì)按合營(yíng)企業(yè)處理,，雙方按50%將凈利潤(rùn)納入投資收益,，收入誰(shuí)都不計(jì)算。

（廣汽集團(tuán)年報(bào)）

按照會(huì)計(jì)規(guī)則,，關(guān)鍵要素是表決權(quán)（多數(shù)時(shí)候股權(quán)與表決權(quán)相等）：

• 控股,，超過(guò)50%表決權(quán)，控股子公司,，合并報(bào)表收入,、利潤(rùn)都要合并進(jìn)來(lái)。

• 25%表決權(quán)以下,，成本法,，賬上按投資成本計(jì)算，分紅回收再進(jìn)行會(huì)計(jì)處理,。

• 中間這一段,，25%-50%表決權(quán)，按權(quán)益法,，收入不合并,，利潤(rùn)按比例計(jì)算投資收益。50%：50%,，對(duì)等模式,，叫合營(yíng),，25%-50%以下叫聯(lián)營(yíng)，雖然叫法不同,，會(huì)計(jì)處理方法一樣,，都是收入不合并，利潤(rùn)按比例計(jì)入投資收益,。

所以,，從廣汽利潤(rùn)表上，對(duì)聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)的投資收益構(gòu)成了凈利潤(rùn)的主要部分,。

2016年-2021年,，5年平均，廣汽聯(lián)營(yíng)企業(yè)合營(yíng)企業(yè)投資收益占?xì)w母凈利潤(rùn)的比為111%,，換句話說(shuō),，如果這5年拿掉聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)投資收益，廣汽合并利潤(rùn)表上凈利潤(rùn)將會(huì)是虧損,。

這樣就可以理解為何廣汽毛利率與凈利率倒掛,，兩指標(biāo)的內(nèi)涵是不一樣的，廣汽毛利率實(shí)際反映的是自主品牌的毛利率,，而凈利潤(rùn)率則是用全口徑利潤(rùn)除以自主品牌的收入,，這兩個(gè)比率實(shí)際已經(jīng)沒(méi)有比較意義。

2016年-2018年,，自主品牌毛利不錯(cuò),，掩蓋了報(bào)表上會(huì)計(jì)口徑問(wèn)題。

而后幾年,，合并范圍內(nèi)自主品牌整車業(yè)務(wù)毛利率大幅下滑,，導(dǎo)致表觀凈利潤(rùn)率高于毛利率。

這樣說(shuō)來(lái),，廣汽2019-2021年毛利率與凈利率倒掛,，歸根到底是一個(gè)會(huì)計(jì)處理問(wèn)題，而不是廣汽在其他項(xiàng)目上有什么特別的事情發(fā)生,。

廣汽凈利潤(rùn)率為何顯著高于上汽,？

在文章開頭那張圖中，廣汽凈利潤(rùn)率遠(yuǎn)大于上汽凈利潤(rùn)率,，這意味著什么,？老師告訴我，銷售凈利潤(rùn)代表了一家公司的盈利能力,。

看看上表,，2016-2021年，5年間,，廣汽凈利潤(rùn)率12.2%,，而上汽只有3.5%,，雖然我印象里似乎廣汽會(huì)賺錢,，但是差了3.5倍,，差這么多，我是沒(méi)想到的,。

不過(guò)上汽才是中國(guó)汽車工業(yè)龍頭,，當(dāng)然不是看市值，看收入利潤(rùn),，廣汽與上汽怎么看也不是一個(gè)級(jí)別的,。

汽車企業(yè)還有一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，整車銷量,，廣汽在200萬(wàn)臺(tái)水平徘徊,，上汽最高到過(guò)705萬(wàn)，這幾年下滑,，不過(guò)老大架子還在那里,，2021年還賣了546萬(wàn)臺(tái)。

等一下,，上面收入和銷量數(shù)據(jù),，我擺上來(lái)了，你看出問(wèn)題了嗎,？

察覺(jué)數(shù)據(jù)異常,，是財(cái)務(wù)分析的功夫所在。

我們用2021年數(shù)據(jù)算一下,，2021年上汽收入7798億,，整車銷量546萬(wàn)臺(tái)，平均一臺(tái)車售價(jià)14.28萬(wàn)（上汽廣汽都有非整車收入,，我們毛估估看大方向）,。廣汽2021年收入757億，整車銷售214萬(wàn)臺(tái),，平均一臺(tái)3.5萬(wàn),。

3.5萬(wàn)一臺(tái)車，肯定不對(duì),，哪里搞錯(cuò)了,？對(duì)了，我們剛說(shuō)過(guò),，廣汽主要依靠?jī)杉液腺Y企業(yè)廣汽豐田和廣汽本田,，整車銷量是包括這些合營(yíng)企業(yè)的，但是會(huì)計(jì)處理上,，這些合營(yíng)企業(yè)收入是不包括在合并報(bào)表里的,，所以我們算法不對(duì),，分子分母不對(duì)應(yīng)。

在廣汽2021年報(bào)中很清楚,，汽車銷量214.44萬(wàn)臺(tái),，這是含合營(yíng)企業(yè)的，對(duì)應(yīng)銷售收入就是4297.55億,，而合并報(bào)表的收入則是756.76億,。

把廣汽報(bào)表中合并報(bào)表范圍內(nèi)整車收入銷量拉出來(lái)，自主品牌的單價(jià)在9萬(wàn)到14萬(wàn),，這才符合常識(shí),。

你有新的疑問(wèn)嗎？

我有,！為什么上汽不一樣,。

2021年上汽收入7798億，整車銷量546萬(wàn)臺(tái),，要知道上汽也是合營(yíng)企業(yè)為主,，上汽大眾、上汽通用,，政策也是一樣,，50%：50%，共同控制,。

合營(yíng)企業(yè)按照權(quán)益法算投資收益,，不合并收入。在上汽合并報(bào)表里,，與廣汽類似,，也是對(duì)聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)占了凈利潤(rùn)的大部分。

2016-2021年,，5年,，上汽集團(tuán)合并報(bào)表，對(duì)聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)投資收益平均為79%,，雖然不像廣汽111%那樣離譜,，占比也很高，構(gòu)成了凈利潤(rùn)的絕大部分,。

同時(shí),，合營(yíng)企業(yè)銷售量也構(gòu)成了上汽銷量的骨干，五菱量大單價(jià)低對(duì)收入貢獻(xiàn)少,。

以2020年為例,，合并報(bào)表收入7421億，兩家合營(yíng)企業(yè)上汽大眾上汽通用的收入合起來(lái)就有3523億,，半壁江山,。

你不覺(jué)著奇怪嗎,？難道上汽將兩家合營(yíng)企業(yè)收入納入合并報(bào)表了？還是上汽大眾和上汽通用原來(lái)是上汽控股合并?

上汽年報(bào)里很清楚,，兩家都是合營(yíng),，采用權(quán)益法，就是投資收益算利潤(rùn),，收入不合并,。

那么,，問(wèn)題來(lái)了,，上汽合并報(bào)表上7000億的收入哪里來(lái)的？之前網(wǎng)友也發(fā)現(xiàn)了這個(gè)問(wèn)題,。

原來(lái)是這樣,，上汽又與大眾和通用分別成立了兩家銷售公司，這兩家公司都是上汽控股,，合并報(bào)表的,。

兩家合營(yíng)企業(yè)生產(chǎn)的汽車，由兩家銷售公司專營(yíng),，而兩家銷售公司上汽是并表的,，這樣，跑到上汽合并報(bào)表體外的上汽大眾和上汽通用的銷售收入,，又通過(guò)控股銷售子公司合并了回來(lái),。

嗯，上海人聰明吧,。

小結(jié)一下：

• 廣汽毛利率與凈利潤(rùn)率倒掛本質(zhì)是合營(yíng)企業(yè)會(huì)計(jì)處理造成的,。

• 廣汽凈利率大于上汽，并不能說(shuō)明盈利能力高低,，只不過(guò)是上汽玩了一個(gè)會(huì)計(jì)小魔術(shù),。

• 好奇心是做好財(cái)務(wù)分析的關(guān)鍵。所以,，周其仁老師說(shuō),，問(wèn)題比答案重要。

感謝益研究林一鳴提供研究資料,。

本文系個(gè)人興趣研究,，不構(gòu)成投資建議，看官留意,。

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