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投資要點(diǎn) 從目前個(gè)人端非現(xiàn)金支付方式來看（主要包括C2B 和C2C），中美支付產(chǎn)業(yè)鏈均以四方清算模式為主：我們認(rèn)為,，支付需求永恒存在,，未來支付方式和支付載體的變化，以及企業(yè)的科技創(chuàng)新,，均有可能打破原有產(chǎn)業(yè)鏈的平衡,，創(chuàng)造新的機(jī)會。 四方清算體系的產(chǎn)生是社會分工的必然和各方利益妥協(xié)的結(jié)果,。從美國“卡支付”發(fā)展歷程來看,，主要經(jīng)歷了四個(gè)階段：1）商家和消費(fèi)者形成的兩方支付關(guān)系；2）第三方卡組織加入后形成的三方清算體系,；3）清算機(jī)構(gòu)加入后形成的四方清算體系,；4）Fintech 公司逐漸加入支付產(chǎn)業(yè)鏈，形成百花齊放態(tài)勢,。目前中國的卡支付和第三方支付同樣也形成四方清算體系,。產(chǎn)業(yè)鏈主要參與者包括商戶、收單機(jī)構(gòu),、清算機(jī)構(gòu)和發(fā)卡行,。 美國支付產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配較為穩(wěn)定,，但中國支付產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定已被第三方支付機(jī)構(gòu)打破過一次。在四方清算模式下,，支付產(chǎn)業(yè)鏈中資金流是固定的,，所有利潤均來自于商戶手續(xù)費(fèi)，每個(gè)環(huán)節(jié)的細(xì)分市場競爭格局決定了該環(huán)節(jié)中公司收入和市值天花板,。在中國,，支付寶和微信支付通過強(qiáng)大的場景和流量進(jìn)入產(chǎn)業(yè)鏈，兩者百億級別收入來自于發(fā)卡行和清算機(jī)構(gòu)（電子錢包余額支付時(shí)）,，以及壓縮其他產(chǎn)業(yè)鏈玩家利潤（電子錢包綁定銀行卡支付時(shí)）,。 數(shù)字人民幣作為一種新的支付載體，我們認(rèn)為將來可能提升中國非現(xiàn)金支付產(chǎn)業(yè)鏈效率以及重新分配產(chǎn)業(yè)鏈利潤：1）降低紙幣高昂的流轉(zhuǎn)和管理成本,；2）打通金融機(jī)構(gòu)之間的數(shù)據(jù)壁壘,，實(shí)現(xiàn)貨幣管理效率的提升；3）定位M0,，商家收款,、消費(fèi)者提現(xiàn)無需手續(xù)費(fèi)；4）支付即結(jié)算,，清算機(jī)構(gòu)可能會被取締,。 觀察中美非現(xiàn)金支付產(chǎn)業(yè)鏈，除收單機(jī)構(gòu),、清算機(jī)構(gòu)和發(fā)卡行等固定玩家之外,，更多的商業(yè)模式創(chuàng)新和投資機(jī)會均圍繞商戶側(cè)和用戶側(cè)，最終落腳點(diǎn)均在于流量,、場景以及商家服務(wù),。目前數(shù)字人民幣在B 端還無成熟商業(yè)模式顯現(xiàn)，我們建議首先關(guān)注數(shù)字人民幣基礎(chǔ)設(shè)施搭建方面的公司,。隨著數(shù)字人民幣推行規(guī)模的擴(kuò)大,，關(guān)注商家端和流量端的商業(yè)模式創(chuàng)新；以及為銀行提供營銷,、用戶管理等服務(wù)的公司,。 相關(guān)標(biāo)的：銀行IT 企業(yè)，宇信科技（300674）,、神州信息（000555）,、長亮科技（300348）等；硬錢包/金融機(jī)具類企業(yè),，廣電運(yùn)通（002152）,、新大陸（000997）、新國都（300130）等,；支付/收單機(jī)構(gòu),，拉卡拉（300773）等,；安全/加密企業(yè)，數(shù)字認(rèn)證（300579）,、格爾軟件（603232）,、衛(wèi)士通（002268）等。 風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)字人民幣推行進(jìn)度不達(dá)預(yù)期,；數(shù)字人民幣應(yīng)用場景拓展不達(dá)預(yù)期；數(shù)字人民幣底層技術(shù)建設(shè)不達(dá)預(yù)期,；數(shù)字人民幣產(chǎn)業(yè)鏈各公司相關(guān)收入產(chǎn)生速度不達(dá)預(yù)期,。 |
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