前面了解了長(zhǎng)江電力現(xiàn)擁用的資產(chǎn)和發(fā)電預(yù)期能力！那么接下來(lái),，我們看看他的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)怎么樣,，分布是否合理；股價(jià)創(chuàng)新高后,，現(xiàn)估值水平幾何,？ 長(zhǎng)江電力未來(lái)的投資收益還能否有前幾年的回報(bào)水平！

先上結(jié)論：

資產(chǎn)有：1.類現(xiàn)金資產(chǎn)200億左右,； 2.無(wú)形資產(chǎn)和商譽(yù)類211億元,；3.固定資產(chǎn)和變現(xiàn)較困難的股權(quán)類及其它等2850億左右；

負(fù)債有：有息負(fù)債1050億（借款和債券）,，無(wú)息負(fù)債333億（工程款和稅及其它）,；

〈一〉2022年一季度：

1. 貨幣資金：78.45億，21年99.3億,；

2. 應(yīng)收票據(jù)：53.94萬(wàn)元,，21年52.46萬(wàn)元；

3. 應(yīng)收帳款：42.41億,，21年37.68億,；

4. 預(yù)付款項(xiàng)：1.21億，21年9360.65萬(wàn)元,；

5. 其它應(yīng)收款：4.96億,，21年6.29億；

6. 存貨：4.87億,，21年4.7億,；

7. 其它流動(dòng)資產(chǎn)：4.5億，21年30.32億,；

流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)136.4億,，21年179.23億；兩者相差少了42.83億,；

8. 長(zhǎng)期股權(quán)投資：640.13億,，21年607.17億；

9. 其他權(quán)益工具投資：36.21億,，21年34.57億,；

10. 其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)：14億，21年16.22億,；

11. 投資性房產(chǎn)：1.16億,，21年1.14億；

12. 固定資產(chǎn)：2165.24億,，21年2187.13億,；

13. 在建工程：33.05億，21年28.92億,；

14. 無(wú)形資產(chǎn)：201.09億 ,，21年201.81億；

15. 商譽(yù)：9.84億,，21年9.87億,；

16. 長(zhǎng)期待攤費(fèi)用：4340.86億，21年4761.52億,；

17. 遞延所得稅資產(chǎn)：2.69億,，21年2.42億；

18. 其他非流動(dòng)資產(chǎn)：3982.13萬(wàn)元,，21年1558.64萬(wàn)元,；

非流動(dòng)資產(chǎn)：3120.27億,，21年3106.4億，這里兩者相差多了13.87億,；

總資產(chǎn)一季度與21年相比,，也就相差少了近29億元，主要就是貨幣資金少了21億元,，估計(jì)用于還債了（長(zhǎng)短期債務(wù)減少）,，其它資產(chǎn)變動(dòng)，一來(lái)一回總體相差不大,！其實(shí)就一個(gè)季度數(shù)據(jù)變化不大,，相比較沒(méi)啥意義！我們還是看看這些項(xiàng)目數(shù)據(jù)解釋和分布有意義些,。

（1） 貨幣資金99.3億：銀行存款98.93億（存境外11.26億）,，庫(kù)存現(xiàn)金786萬(wàn)元和其他貨幣資金2879萬(wàn)元；相對(duì)于總資產(chǎn)3285億元,，現(xiàn)金99億（占比3%）還是少了點(diǎn)的,； 給它加上變現(xiàn)相對(duì)容易點(diǎn)的：其他權(quán)益工具投資34.57億和國(guó)債逆回購(gòu)、投資債券12億,；也不到150億元,，充分說(shuō)明長(zhǎng)江電力在現(xiàn)金流方面還是緊張的。

（2） 其它流動(dòng)資產(chǎn)30.32億：稅類9875萬(wàn)元,，國(guó)債逆回購(gòu)1.68億,，預(yù)付投資款27.65億元（認(rèn)購(gòu)鼎和財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司 15%股權(quán)）；這里27.65億元完成后應(yīng)該轉(zhuǎn)入長(zhǎng)期股權(quán)投資資產(chǎn)里,。

（3） 長(zhǎng)期股權(quán)投資607.17億：合營(yíng)企業(yè)5家,、投資合計(jì)3.43億元，聯(lián)營(yíng)企業(yè)有28家,、投資合計(jì)601.46億元,，其他2.27億元；投資過(guò)10億的公司就有13家（華電金沙江水電50.91億,、廣西桂冠53.68億,、四川川投50.29億，國(guó)投電力118.47億,、三峽資本32.63億,、電能股份36.21億、三峽基地發(fā)展10.91億,、重慶三峽水電33.51億,、上海電力13.45億、湖北能源88.23億、湖北清能24.45億,、廣州發(fā)展39.28億,、三峽財(cái)務(wù)23.67億）；從這些公司可以看出都是于電力有關(guān)的公司,，而且基本投資到了方方面面,，預(yù)計(jì)大規(guī)模投資隨著烏東德和白鶴灘水電站結(jié)束而會(huì)告一段落了，作為民用基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè),，長(zhǎng)江電力分布很廣，規(guī)模很大,，已然成為不可或缺的民生基礎(chǔ)設(shè)施投資供應(yīng)商之一了,。

（4） 其他權(quán)益工具投資34.57億和其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)16.22億：其中非交易性權(quán)益工具34.57億；

（5） 固定資產(chǎn)和在建工程2216億：擋水建筑物（大壩）1052.27億,、房屋建筑物669.43億,、機(jī)器設(shè)備446.42億、運(yùn)輸設(shè)備1.3億,、 電子及其他設(shè)備7.01億,、土地10.52億；在建工程28.9億,。這些資產(chǎn)有一個(gè)共同的特點(diǎn),，價(jià)值較高，較穩(wěn)點(diǎn),，變現(xiàn)困難,，維護(hù)這些資產(chǎn)不需要過(guò)多費(fèi)用支出！

（6） 無(wú)形資產(chǎn)和商譽(yù)211.68億：特許經(jīng)營(yíng)權(quán)198.33億,，投資秘魯公司形成的商譽(yù)9.87億元,；

長(zhǎng)江電力的資產(chǎn)基本就這些了，其他都是占比較小的,；看上去這么龐大的資產(chǎn),，我們可以將分為三類：1.類現(xiàn)金資產(chǎn)200億左右； 2.無(wú)形資產(chǎn)和商譽(yù)類211億元,；3.固定資產(chǎn)和變現(xiàn)較困難的股權(quán)類及其它等2850億左右,；所以從資產(chǎn)角度上看， 是重的不能再重的重資產(chǎn)公司了,，當(dāng)然這些資產(chǎn)一當(dāng)投入之后,，后續(xù)就會(huì)有源源不斷的現(xiàn)金流入，而不需要大筆現(xiàn)金支出來(lái)維持之后的運(yùn)轉(zhuǎn),。

再看下利潤(rùn)表,，我們可以得出結(jié)論是維持長(zhǎng)江電力運(yùn)轉(zhuǎn)，費(fèi)用基本較穩(wěn)定，過(guò)去五年（17-21年）費(fèi)用支出67億,、67億,、60億、64億,、63億,；較為穩(wěn)定在60-70億之間，在這里面當(dāng)中利息費(fèi)用（借錢較多）61-59-52-51-48億,；我們可看出一點(diǎn),，利息支出逐年降底，每年產(chǎn)生的利潤(rùn)拿出一部分還債,，之后利息付出會(huì)越來(lái)越少,，最后也許有一天，利息收入會(huì)大于利息支出,！ 除去利息之后費(fèi)用只有（17-21年）6-8-8-13-15億,，這對(duì)未來(lái)產(chǎn)生年利潤(rùn)近300億的長(zhǎng)江電力來(lái)說(shuō)毫無(wú)壓力，而其它支出（營(yíng)業(yè)成本和稅金）水漲船高而已,。

那么做為這只白象般的現(xiàn)金奶牛公司,，有三點(diǎn)是需要關(guān)注的，1是負(fù)債這一塊,，預(yù)計(jì)多久還清或進(jìn)入合理負(fù)債,！2是未來(lái)還會(huì)不會(huì)有巨資的收購(gòu)擴(kuò)張、兼并之舉,！ 3是由于電價(jià)管控限制,，未來(lái)成本上升，會(huì)不會(huì)減少利潤(rùn),。

上面說(shuō)到的第2點(diǎn)我認(rèn)為,，一定會(huì)有，只不過(guò)規(guī)模會(huì)越來(lái)越小而已,！歸集原因就是適合大規(guī)模建水電站的地方很少了,，這是先天的，地理?xiàng)l件限制,；而其它新能源領(lǐng)域非長(zhǎng)江電力所長(zhǎng),，預(yù)計(jì)只會(huì)小規(guī)模投資吧！ 還有其中的第3點(diǎn)我認(rèn)為,，電力管控是一定的,，但需求會(huì)增加，還有就是水力資源相對(duì)成本而言,，影響有限（毛利率過(guò)去10年穩(wěn)定在60%左右）,。 最后我們談到第一點(diǎn)負(fù)債這一塊,，前面提到了每年穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入，解決負(fù)債,，只是或多或少,，時(shí)間或長(zhǎng)或短而已。

〈二〉我們接下看看負(fù)債：

1. 短期借款：115.27億,，21年123.16億,；

2. 應(yīng)付票據(jù)：823.51萬(wàn)元，21年1119.94萬(wàn)元,；

3. 應(yīng)付帳款：8.51億,，21年6.83億；

4. 合同負(fù)債：1410.53萬(wàn)元,，21年1338.95萬(wàn)元,；

5. 應(yīng)付職工薪酬：2.86億，21年2.54億,；

6. 應(yīng)交稅費(fèi)24.61億,，21年47.16億,；

7. 其他應(yīng)付款：130.91億,，21年134.7億；

8. 一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債：187.03億,，21年174.4億,；

9. 其他流動(dòng)負(fù)債18.59萬(wàn)，21年45.02億,；

10. 長(zhǎng)期借款333.96億,，21年364.39億；

11. 應(yīng)付債券369.65億,，21年339.79億,；

12. 長(zhǎng)期應(yīng)付款118.33億 ，21年118.56億,；

13. 預(yù)計(jì)負(fù)債 1895.89萬(wàn)元 ,，21年1843.41萬(wàn)元；

14. 遞延所得稅負(fù)債20.8億,，21年19.31億,；

15. 遞延收益-非流動(dòng)負(fù)債572.43萬(wàn)元，21年590.32萬(wàn)元,；

流動(dòng)負(fù)債469.4億,，21年534.06億；非流動(dòng)負(fù)債849.48億,，21年848.69億,；總負(fù)債1318.88億，21年1382.75億，相差少了63.87億元,；總資產(chǎn)少了29億 一季度利潤(rùn)32億＝負(fù)債少了63.87億,。

21年主要科目：

（1）長(zhǎng)短期借款487.55億元和債券339.79億：長(zhǎng)期信用借款364億、抵押借款2538萬(wàn)元,；短期信用借款123.45億,；其他應(yīng)付債券442.35億（轉(zhuǎn)一年期內(nèi)102.56億），債券有三峽債20和30年的利率4.66%和4.76%,，長(zhǎng)電債都是3-10年的利率3%-4%之間,；

一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債174.4億和其他流動(dòng)負(fù)債45.02億：1 年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款71.3億、應(yīng)付債券102.56億,、租賃負(fù)債0.52億,；短期應(yīng)付債券45億元。

這一塊基本都是有息負(fù)債合計(jì)有近1050億元,，占比很大,，達(dá)到總負(fù)債的75%；按3.5%折中利息計(jì)算,，每年付息約40億左右了,！這是相當(dāng)大的一筆支出了，畢竟好多公司利潤(rùn)都達(dá)不到40億,，不過(guò)對(duì)長(zhǎng)江電力而言占年利潤(rùn)的15%左右,，還是能接受的，未來(lái)如拿出利潤(rùn)的25%還債（利潤(rùn)50% 要用于分紅）,，預(yù)計(jì)需要十幾年可以還清,；這樣一算對(duì)負(fù)債就清晰明了了。

（2）其他應(yīng)付款134.7億和長(zhǎng)期應(yīng)付款118.56億：應(yīng)付利息10.22億 ,、應(yīng)付股利0.27億,、其他應(yīng)付款124.2億（工程款104.12億 、押金及保證金 ,、待支付費(fèi)用16.15億 ,、其他款項(xiàng)）；和長(zhǎng)期應(yīng)付款（中國(guó)長(zhǎng)江三峽集團(tuán)有限公司墊付工程款118.32億,、長(zhǎng)電安第斯投資有限公司聯(lián)合投資人股東貸款0.22億）,；

這里的看點(diǎn)就是工程款合計(jì)有222億元，基本就是擴(kuò)建水電設(shè)施所需要的支出,，長(zhǎng)江電力之所以買買買水力設(shè)施,，歸根結(jié)底在于前期的工程支出，這一塊會(huì)隨著工程的結(jié)束而減少,，但又會(huì)隨著新工程和海外擴(kuò)張而增加,；最終在于長(zhǎng)江電力是否繼續(xù)在擴(kuò)張之路上,。

（3）最后剩下負(fù)債不到80億左右，稅有65億多,，其他沒(méi)什么可關(guān)注的了,；

〈三〉最后統(tǒng)計(jì)下

資產(chǎn)有：1.類現(xiàn)金資產(chǎn)200億左右； 2.無(wú)形資產(chǎn)和商譽(yù)類211億元,；3.固定資產(chǎn)和變現(xiàn)較困難的股權(quán)類及其它等2850億左右,；

負(fù)債有：有息負(fù)債1050億（借款和債券），無(wú)息負(fù)債333億（工程款和稅及其它）,；

結(jié)束前做個(gè)估值吧,！現(xiàn)長(zhǎng)江電力21年凈利潤(rùn)262.7億，每股凈資產(chǎn)8.11元（22Q1）,；

過(guò)去10年市凈率1.2-3.2之間,，大多數(shù)在2.5-3之間，現(xiàn)市凈率2.98,，處于94.24分位,；

過(guò)去10年市盈率10-25倍之間，大多數(shù)在15-20倍之間,，現(xiàn)市盈率20.74倍,，處于91.86分位；

凈利潤(rùn)在合并了烏東德和白鶴灘之后,，未來(lái)三年有望超20%的總增長(zhǎng),，達(dá)到315億元,；那以長(zhǎng)江電力龍頭效應(yīng),，給予高溢價(jià)20*25倍市盈率，市值可達(dá)到6300億-7875億之間,，現(xiàn)市值5503億,。

每股凈資產(chǎn)：我們以每年300億利潤(rùn)計(jì)算，得出未分配利潤(rùn)年增加100億左右,；那所有者權(quán)益1902 300億（三年）＝2202億/227.42億（股本）＝每股凈資產(chǎn)9.68元（21年每股凈資產(chǎn)7.962元*21.5%）,；再給出高溢價(jià)市凈率3-3.2倍,，那么股價(jià)在29.4元-31元之間，現(xiàn)股價(jià)24.2元,。

最后價(jià)值幾何,，應(yīng)該心中有數(shù)了吧,！還是那句老話,，好公司要有好價(jià)格,。