嘉賓介紹：谷琦彬,，天弘基金基金經(jīng)理，清華大學(xué)工學(xué)碩士,、學(xué)士,，擁有9年基金、券商的投研經(jīng)驗(yàn)

　　隨著近期市場(chǎng)回暖,，下半年會(huì)有哪些機(jī)會(huì),？穩(wěn)增長主線后續(xù)是否仍有表現(xiàn)？地產(chǎn)和基建領(lǐng)域有哪些變化趨勢(shì),？如何把握市場(chǎng)分歧下的超額收益,？對(duì)此，天弘基金基金經(jīng)理谷琦彬跟大家分享精彩觀點(diǎn),。

　　谷琦彬表示,，市場(chǎng)分歧往往意味著超額收益，貝塔或者說市場(chǎng)的波動(dòng),，更多來自于一致性,，但是對(duì)公司質(zhì)地每個(gè)人的判斷不同，是長期超額收益的來源,。其表示將持續(xù)關(guān)注制造周期領(lǐng)域,，該行業(yè)有非常多被大家所忽視的低垂的果實(shí)，市場(chǎng)的無效性蘊(yùn)含著很多的這樣的超額收益來源,。

　　3月份隨著政策落地,，穩(wěn)增長有一輪非常好的市場(chǎng)表現(xiàn),，市場(chǎng)對(duì)于未來穩(wěn)增長的發(fā)展有非常好的預(yù)期。展望下半年,，之前出臺(tái)的政策將出現(xiàn)實(shí)際效果,，所以下半年穩(wěn)增長是一個(gè)非常好的方向選擇。

　　以下為文字精華：

　　1,、天弘基金谷琦彬：分歧往往帶來超額收益

　　提問：您如何去看待投資中的風(fēng)險(xiǎn),，以及如何選擇賣點(diǎn)？

　　谷琦彬：我們一直是希望邏輯買入邏輯賣出,，持倉期間一直都會(huì)對(duì)個(gè)股進(jìn)行高頻的跟蹤和思考,。如果發(fā)現(xiàn)公司的邏輯或者說公司的競(jìng)爭(zhēng)壁壘發(fā)生了變化，比如說競(jìng)爭(zhēng)壁壘削弱,，或者邏輯發(fā)生了破壞,，我們會(huì)做一個(gè)賣出動(dòng)作。

　　第二點(diǎn),，我們站在整個(gè)組合管理的角度去看,。我們的備選庫里有不少公司，如果說有其他公司能夠提供給我們更好的收益率預(yù)期,，我們也會(huì)對(duì)重點(diǎn)持倉去做調(diào)整,。

　　總體而言，目前組合管理風(fēng)格是買的比較早,，賣的也比較早,，買點(diǎn)偏左側(cè)，賣點(diǎn)也是在最有把握的時(shí)點(diǎn),。我們把握魚尾行情比較少,，一般是去吃魚的魚頭和中段。

　　提問：想問一下姜總,，如何判斷基金或基金經(jīng)理值得投資,？

　　姜靜妍：我們認(rèn)為基金業(yè)績是需要拆解看，可能一部分是拆解到貝塔,，也就是市場(chǎng)的收益,，然后這個(gè)也對(duì)應(yīng)到基金經(jīng)理的能力圈和他所擅長的領(lǐng)域。第二個(gè)業(yè)績的來源是阿爾法,，也就是基金經(jīng)理賺取超額業(yè)績的能力,。

　　這種拆分非常重要，然后因?yàn)榛饦I(yè)績有一定周期性,，因此我們對(duì)整個(gè)基金投資大概是分成兩個(gè)步驟,，第一個(gè)就是分類，第二個(gè)就是篩選,。

　　分類是由一定的指標(biāo)集,，比如按照基金經(jīng)理的投資范圍,、投資策略、風(fēng)格特征,、組合特征等一系列的指標(biāo)集,，去把它劃分到不同的類別，對(duì)應(yīng)之前所說的能力圈,，這種劃分能更好的去承接基金投資,。

　　在確定了基金的分類和資產(chǎn)配置策略后，我們會(huì)在對(duì)應(yīng)的基金類別里面去進(jìn)行優(yōu)選,，這個(gè)可能比較見仁見智,，在定性和定量上應(yīng)該都有分析。我們會(huì)去看基金經(jīng)理的投資策略和投資行為的完整性和匹配性,，業(yè)績上是否具有持續(xù)性，然后以及業(yè)績來源是否具有多樣性等指標(biāo),。在完成了這樣的分類和篩選后,，就會(huì)形成基金池。

　　提問：谷總可以聊聊您的持倉中其實(shí)之前有重倉過熱門股票,，您是如何考慮這些個(gè)股的這種倉位和賣出的時(shí)機(jī),？

　　谷琦彬：在我的持倉當(dāng)中會(huì)有兩類公司，一類是市場(chǎng)上耳熟能詳?shù)陌遵R型公司,，另外是提前布局未來市場(chǎng)上有可能成為核心資產(chǎn)的明日之星,。這兩類公司并存會(huì)讓整個(gè)組合的持有體感更舒適一點(diǎn)。

　　從我們的角度出發(fā),，即使是大白馬,，我們對(duì)它的研究和關(guān)注也不是現(xiàn)在開始，會(huì)提前非常長的時(shí)間研究做準(zhǔn)備,。比如說我們剛才提到的新能源里面的龍頭企業(yè),，雖然之前是名不經(jīng)傳，市場(chǎng)分歧很大的,，但是那個(gè)階段就有對(duì)它進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)研和研究,。

　　在市場(chǎng)分歧大的時(shí)候進(jìn)行布局，其實(shí)分歧很多時(shí)候意味著超額收益的來源,。貝塔或者說市場(chǎng)的波動(dòng),，更多來自于一致性，但是對(duì)于公司質(zhì)地每個(gè)人的判斷不同,，這個(gè)也是長期超額收益的來源,。

　　2、天弘基金谷琦彬：重視周期和制造業(yè)領(lǐng)域投資

　　提問：選擇個(gè)股上面有哪些需要關(guān)注的指標(biāo),？

　　谷琦彬：我想提到的第一個(gè)關(guān)鍵詞是專注,，第二個(gè)關(guān)鍵詞是重視周期和制造領(lǐng)域,。我們認(rèn)為在行業(yè)當(dāng)中，其實(shí)有很多低垂的果實(shí),，因?yàn)槭袌?chǎng)有時(shí)候是無效的,。

　　比如說在制造周期的領(lǐng)域中，有非常多被大家所忽視的低垂的果實(shí),。我們通過長時(shí)間在這個(gè)領(lǐng)域的研究關(guān)注,，我們可以比較容易的發(fā)現(xiàn)這些公司未來的發(fā)展價(jià)值。但是因?yàn)樗难芯科鋵?shí)在A股并沒有那么的熱門,，或者說并沒有那么的充分,，其中就蘊(yùn)含著很多的這樣的超額收益來源。

　　提問：您有哪些比較印象深刻的投資案例,？

　　谷琦彬：我們接著那只玻纖行業(yè)龍頭說,，這只龍頭的買入開倉時(shí)點(diǎn)非常好，我們?cè)诘撞抠I到比較多的量后,，等待時(shí)間并不長,，公司股價(jià)就有了比較好的表現(xiàn)。

　　當(dāng)時(shí)投資決策怎么做的,？我覺得還是來自于長時(shí)間的了解和跟蹤,。買入其實(shí)是一瞬間的事情，但是前期的準(zhǔn)備工作我們做了非常長的時(shí)間,，我們跟蹤這家公司已經(jīng)好幾年,，一直在等待比較好的時(shí)點(diǎn)去進(jìn)行投資。

　　因?yàn)椴＠w行業(yè)既有周期性又有成長性,，我們跟蹤它的時(shí)候,，正好處在玻纖行業(yè)的一個(gè)周期，景氣下行的階段,。當(dāng)時(shí)龍頭企業(yè)所關(guān)注的是市場(chǎng)份額,，所以我們看到下行階段去爭(zhēng)相競(jìng)價(jià)，或者說降價(jià)去獲取市場(chǎng)份額的這樣的一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)策略,。

　　因?yàn)槲覀儗?duì)于這個(gè)行業(yè)跟蹤的是比較緊的,，基本上我們每周都會(huì)去重新回顧行業(yè)的數(shù)據(jù)。我們發(fā)現(xiàn)其實(shí)在當(dāng)時(shí)的這樣的一個(gè)時(shí)間點(diǎn),，行業(yè)景氣已經(jīng)發(fā)生了微妙的變化,，下游需求正處在蓄勢(shì)待發(fā)的狀態(tài)中。

　　除了重倉的龍頭企業(yè),，也包括其他公司,，大家都紛紛調(diào)整了競(jìng)爭(zhēng)策略，行業(yè)公司開始更關(guān)注公司的利潤情況。所以基于這樣的判斷,，我們認(rèn)為行業(yè)景氣發(fā)生了重大拐點(diǎn)變化,，這時(shí)候就可以很好地恰逢其時(shí)地在拐點(diǎn)時(shí)刻把握住投資機(jī)會(huì)。

　　3,、天弘基金谷琦彬：下半年非?？春梅€(wěn)增長方向

　　提問：地產(chǎn)作為大基建中非常重要的一環(huán)，您對(duì)于地產(chǎn)的觀點(diǎn)是怎樣的,？

　　谷琦彬：因?yàn)榉康禺a(chǎn)行業(yè)是周期制造行業(yè)中非常重要的行業(yè),。但老實(shí)說，我們?cè)谌ツ曛安]有對(duì)這個(gè)行業(yè)做過多的倉位布置,，引起我們關(guān)注的一點(diǎn)在去年三季度開始,，行業(yè)有非常多的風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)，整個(gè)行業(yè)的景氣度有了比較明顯的下行,。

　　在這種情況下,，大家對(duì)于行業(yè)資產(chǎn)的定價(jià)，也體現(xiàn)出了非常悲觀的情景假設(shè),。像央企國企的龍頭企業(yè),，當(dāng)時(shí)的定價(jià)基礎(chǔ)，基本都蘊(yùn)含著未來行業(yè)會(huì)大幅下滑,，企業(yè)無法有序經(jīng)營下去的假設(shè)，所以當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)定價(jià)非常悲觀,。

　　而我們重新審視這個(gè)行業(yè)的背后,，是我們認(rèn)為未來行業(yè)的變化有兩方面。第一點(diǎn)需求方面,，我們相信當(dāng)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)事件的暴露不會(huì)是行業(yè)常態(tài),，未來行業(yè)一定會(huì)回到正常發(fā)展的軌道中。

　　另外我們更加關(guān)注的一點(diǎn)是供給端的變化,。實(shí)際上從去年年底,，我們就重點(diǎn)關(guān)注了這些央企國企的地產(chǎn)龍頭企業(yè)，因?yàn)槲覀兿嘈派弦惠嗭L(fēng)險(xiǎn)出清會(huì)讓這個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生比較大的變化,。

　　首先這些龍頭公司未來發(fā)展的一風(fēng)險(xiǎn)很小,，第二他們的市場(chǎng)份額可能有大幅擴(kuò)張。我們認(rèn)為,，行業(yè)供給端的這個(gè)變化,，是非常有把握的事情，那也是這些公司相較于行業(yè)需求波動(dòng)的阿爾法收益來源,。

　　提問：再回到大基建賽道中,，您覺得今年到明年，大基建的機(jī)會(huì)如何,？

　　谷琦彬：大基建是穩(wěn)增長中的一部分,，穩(wěn)增長是今年下半年勝率非常好的一個(gè)方向,。

　　從年初開始，我們經(jīng)歷了黑天鵝事件,，穩(wěn)增長作為維持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)非常高層次的政治目標(biāo),，也是被屢次提出。

　　3月份隨著政策落地,，穩(wěn)增長有一輪非常好的市場(chǎng)表現(xiàn),，市場(chǎng)對(duì)于未來穩(wěn)增長的發(fā)展有非常好的預(yù)期。展望下半年,，之前出臺(tái)的政策都會(huì)出現(xiàn)實(shí)際的效果,，這應(yīng)該是下半年經(jīng)濟(jì)發(fā)展最大的邊際變化。

　　所以我們下半年的穩(wěn)增長就逐漸的從之前政策預(yù)期層面,，轉(zhuǎn)化成發(fā)生實(shí)際的一個(gè)變化和見效,，進(jìn)而體現(xiàn)在業(yè)績層面。所以我們認(rèn)為穩(wěn)增長在今年的下半年,，基本上它是一個(gè)非常好的方向的選擇,。

　　穩(wěn)增長其中又分為地產(chǎn)和基建這些方向。我們認(rèn)為無論是地產(chǎn)鏈和基建,，今年下半年同環(huán)比都是會(huì)有比較好的表現(xiàn),。

　　提問：您覺得什么是基金經(jīng)理的護(hù)城河，您如何評(píng)價(jià)自己,？

　　谷琦彬：每一位基金經(jīng)理風(fēng)格不一樣,，對(duì)我自己來說，第一重要的就是認(rèn)清自己的能力圈,。不能妄自菲薄,，也不把自己看得無所不能。第二點(diǎn),，我們要在隨著時(shí)間的推移,，隨著我們的積累，不斷拓展能力圈,。只有這樣,，從長期來看，我們所取得的業(yè)績才是可以持續(xù),，可以復(fù)制,，可以解釋的，而不是憑借市場(chǎng)的一時(shí)波動(dòng)或者說市場(chǎng)風(fēng)格的變化而取得,。