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傳統(tǒng)行業(yè)煥發(fā)新生,，行業(yè)景氣持續(xù)上行。純堿是重要的化工原料,，下游應(yīng)用主要為玻璃等行業(yè),，由于其高能耗的屬性，近年來行業(yè)準(zhǔn)入壁壘不斷提高,。隨著光伏玻璃等新能源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展,，純堿行業(yè)煥發(fā)新生，行業(yè)景氣持續(xù)上行,。 當(dāng)前全球純堿生產(chǎn)工藝仍以氨堿法為主,，21 年產(chǎn)能占比達(dá)45%，預(yù)計后續(xù)將逐步縮減,；聯(lián)堿法為我國特色工藝,，短期內(nèi)占比預(yù)計將保持穩(wěn)定；天然堿法憑借其低成本,、低能耗的優(yōu)勢,，21 年全球產(chǎn)能占比已提升至30%，未來全球范圍內(nèi)的新增產(chǎn)能亦將以天然堿為主,。 新能源引領(lǐng)需求,，未來增量空間可期,。在穩(wěn)增長的持續(xù)發(fā)力下，國內(nèi)房企融資環(huán)境轉(zhuǎn)暖,，已有超70 個城市陸續(xù)放松房地產(chǎn)調(diào)控政策,，當(dāng)下時點對地產(chǎn)行業(yè)的純堿需求拉動或可不必太過悲觀，我們有望在年內(nèi)迎來竣工端的需求修復(fù),。截至5 月27 日,，浮法玻璃日熔量約17.4 萬噸/日，同比+3%,，較年初減少約0.1 萬噸/日,。而光伏、鋰電等新能源行業(yè)發(fā)展如火如荼,，年內(nèi)光伏訂單排產(chǎn)情況向好,，截至5 月27 日，光伏玻璃庫存6.3 萬噸,，較年初下降27%,；光伏玻璃日熔量約5.62 萬噸/日，同比+59%,，較年初新增約1.49 萬噸/日,，對應(yīng)新增純堿年化需求近90 萬噸。22 年國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量預(yù)計可達(dá)27 萬噸,，對應(yīng)新增純堿需求近6 萬噸,。隨著新能源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，光伏玻璃,、碳酸鋰等下游需求未來有望接棒平板玻璃,，成為純堿需求增量的主要來源。 供給緊平衡延續(xù),，競爭格局或?qū)⒅厮?。純堿作為高能耗行業(yè)，供給端受到嚴(yán)格的政策約束,，自連云港130 萬噸氨堿產(chǎn)能退出后,，22 年暫無新增產(chǎn)能投放，原計劃產(chǎn)能均延期至23 年初逐步投產(chǎn),。目前行業(yè)開工率已維持在86%的年內(nèi)高位,，供給彈性趨弱，隨著5 月起進(jìn)入純堿廠商的檢修旺季,，合計約530 萬噸純堿的產(chǎn)能將陸續(xù)停產(chǎn)檢修,，年內(nèi)供給緊平衡的局面料將延續(xù)。根據(jù)節(jié)能降碳的轉(zhuǎn)型要求，至2025 年約有320 萬噸的低效產(chǎn)能或?qū)⒅鸩酵顺鍪袌?，天然堿將貢獻(xiàn)行業(yè)76%以上的新增產(chǎn)能,，競爭格局有望重塑。 海外能源價格高企,，國內(nèi)純堿出口優(yōu)勢增強(qiáng),。22 年以來海外能源價格的飆升大幅推漲純堿生產(chǎn)成本，美國自1 月起征收8 美元/噸的天然氣附加費(fèi),，印度純堿5 月均價折合人民幣約4390 元/噸,，較年初上漲約50.2%；而當(dāng)前國內(nèi)均價約2937 元/噸,，較年初上漲僅12.9%,，競爭優(yōu)勢顯著增強(qiáng)。22 年前4 個月國內(nèi)純堿出口量已超46 萬噸,，同比+40%,， 出口均價同比+94%。當(dāng)前國內(nèi)純堿出口占產(chǎn)量比重仍不足5%,，后續(xù)純堿出口有望隨著疫情后的生產(chǎn)和運(yùn)輸復(fù)蘇而持續(xù)提升,，出口量,、價有望實現(xiàn)大幅增長,。 行業(yè)景氣上行，純堿價格有望維持高位,。行業(yè)高景氣帶動盈利能力持續(xù)提升,，截至5 月27 日，聯(lián)堿法價差大幅提升至1800 元/噸,，同比上漲232%,，較年初上漲約27%。在當(dāng)前農(nóng)化高景氣下,，我們預(yù)計聯(lián)堿法將充分受益于氯化銨價格的攀升,，并展示出更強(qiáng)的盈利彈性。根據(jù)我們對21-25 年國內(nèi)純堿供需平衡表的測算,，預(yù)計2022 年國內(nèi)純堿供需缺口將達(dá)22 萬噸,，23 年將減少至9 萬噸，未來兩年行業(yè)仍有望保持景氣上行,，而來自光伏玻璃等需求端的邊際增量及出口端的快速增長將進(jìn)一步助力純堿價格維持高位,。 投資建議：需求放量疊加供給收縮背景下，我們看好年內(nèi)純堿價格上行,，建議關(guān)注業(yè)績彈性較大的標(biāo)的：遠(yuǎn)興能源,、雙環(huán)科技、中鹽化工、山東?；叭鸦さ?。 風(fēng)險提示：純堿下游需求不及預(yù)期，疫情影響進(jìn)一步擴(kuò)散,，出口不及預(yù)期,，能源價格波動加大。 |
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