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（報(bào)告出品方/作者：安信證券,，張汪強(qiáng)）

報(bào)告綜述：

全球供需緊平衡，區(qū)域市場(chǎng)割裂明顯：全球除 2020 年外,，行業(yè)開(kāi)工 率近年來(lái)保持 85%左右緊平衡,。由于單價(jià)較低和工藝不同，純堿呈現(xiàn) 出區(qū)域市場(chǎng)特征：中國(guó)凈出口量占比較低,，出口方面和海外天然堿競(jìng) 爭(zhēng),；美國(guó)天然堿主要覆蓋美洲和東亞（除中國(guó)）；索爾維氨堿主要覆蓋 歐洲市場(chǎng),；土耳其天然堿覆蓋部分歐洲和亞洲市場(chǎng),。根據(jù) Ciner 及 Genesis Energy，純堿海外需求主要由發(fā)展中國(guó)家?guī)?dòng),，其人均使用 量?jī)H為發(fā)達(dá)國(guó)家 1/3,，預(yù)計(jì)除中國(guó)外需求增速約 2%-3%， Ciner 等巨 頭近年來(lái)基于此增速進(jìn)行有序的天然堿資本開(kāi)支維護(hù)海外市場(chǎng)價(jià)格,。 國(guó)內(nèi)由于玻璃傳統(tǒng)需求增速放緩,，價(jià)格以庫(kù)存周期為主并疊加供給側(cè) 波動(dòng)，我們認(rèn)為光伏玻璃作為新增需求將帶來(lái)國(guó)內(nèi)純堿 2 年以上景氣 周期,，隨著凈出口量減少乃至進(jìn)口增加,，進(jìn)一步可能打破全球區(qū)域市 場(chǎng)的緊平衡。

需求端：光伏行業(yè)快速發(fā)展有望帶來(lái)提振,。根據(jù)百川盈孚,，在 2020 年純堿全部下游中，平板玻璃、日用玻璃以及光伏玻璃在全部需求中 分別占比 44.2%,、15.3%以及 7.89%,。其中光伏玻璃有望帶來(lái)較大需 求增量，據(jù)保守測(cè)算 2021-2023 年我國(guó)光伏玻璃對(duì)純堿的需求量較前 一年分別增長(zhǎng) 68/78/81 萬(wàn)噸,，2023 年達(dá)到 412 萬(wàn)噸的水平,；平板玻 璃及日用玻璃隨著整體經(jīng)濟(jì)以及下游建筑、消費(fèi)的持續(xù)發(fā)展帶來(lái)穩(wěn)定 的增量支撐,。2021 年我國(guó)純堿總需求有望達(dá) 2900 萬(wàn)噸,，2023 年達(dá) 3070 萬(wàn)噸，并保持較快增長(zhǎng),。

供給端：新增產(chǎn)能受政策約束,，未來(lái)保持平穩(wěn)。未來(lái)隨著各地環(huán)保政 策以及我國(guó)“碳中和”目標(biāo)的逐步達(dá)成,，純堿行業(yè)大概率將進(jìn)入產(chǎn)能 穩(wěn)定階段,，預(yù)計(jì) 2021-2023 年我國(guó)純堿名義產(chǎn)能約 3357/3397/3387 萬(wàn)噸，此后新增產(chǎn)能以內(nèi)蒙古天然堿為主,，但后者產(chǎn)能投放時(shí)間存在 一定不確定性,，疊加需求端的快速發(fā)展，我們測(cè)算中國(guó)純堿名義產(chǎn)能 利用率有望持續(xù)提高,，2021-2023 年分別達(dá)到 86.4%/87.8%/90.6%,， 行業(yè)從 2021 年下半年開(kāi)始將迎來(lái)持續(xù) 2 年以上的景氣周期。

國(guó)內(nèi)純堿價(jià)格有創(chuàng)近年來(lái)新高可能,。前期限制國(guó)內(nèi)價(jià)格天花板的因素 可能解除：1）平板玻璃利潤(rùn)有望維持高位,，為純堿價(jià)格留出上行空間； 2）土耳其卡贊項(xiàng)目產(chǎn)量釋放完畢,，其他海外巨頭新增產(chǎn)能以小額技改 為主,，邊際上僅滿足除中國(guó)外增量需求，無(wú)大量出口至中國(guó)的余地,， 且仍存推遲可能,。我們認(rèn)為以上因素有利于本輪周期價(jià)格創(chuàng)新高。

1. 純堿：重要化工原料,，譽(yù)為“化工之母”

純堿,，化學(xué)名稱(chēng)碳酸鈉，又名蘇打或堿灰,，是一種常溫下為白色無(wú)氣味粉末或顆粒的無(wú)機(jī)化 合物,，具有較強(qiáng)穩(wěn)定性。純堿是玻璃,、肥皂,、紡織,、冶金等工業(yè)的重要原材料，主要用于平 板玻璃,、玻璃制品和陶瓷釉的生產(chǎn),，此外還常用作制造其他化學(xué)品的原料,，作為一種重要的 無(wú)機(jī)化工原料能夠廣泛應(yīng)用于輕工日化,、建材、化工,、食品工業(yè)等領(lǐng)域,。

純堿產(chǎn)品主要可分為重質(zhì)純堿和輕質(zhì)純堿，其中重質(zhì)純堿是由輕質(zhì)純堿在一定溫度條件下與 水發(fā)生水合反應(yīng)生成的一水碳酸鈉,，兩者在化學(xué)式上沒(méi)有區(qū)別,，但在松密度、粒子大小和形 狀等物理性質(zhì)上具有較大不同,，一般輕質(zhì)純堿密度為 500-600 kg/m3,，重質(zhì)純堿則為 1000-1200 kg/m3。此外兩者用途也有些許不同,，由于重質(zhì)純堿結(jié)晶密實(shí)光滑,，結(jié)晶顆粒大 而均勻，多用于浮法玻璃,、光伏玻璃等玻璃的制造,，此外在冶金及顏料等行業(yè)也具有廣泛應(yīng) 用，而輕質(zhì)純堿下游應(yīng)用較為分散,，涵蓋冶金,、印染、制革,、日化和食品等多個(gè)領(lǐng)域,，在日 用玻璃制造中也具有一定應(yīng)用。

1.1. 制備方法優(yōu)缺各異,，合成堿法為主

純堿的生產(chǎn)工藝較多,，主要可分為天然堿法和合成堿法，其中合成堿法又包括氨堿法和聯(lián)堿法,。當(dāng)前我國(guó)純堿產(chǎn)能所使用工藝以氨堿法和聯(lián)堿法為主,，二者占比相近，根據(jù)百川盈孚,， 在我國(guó) 2020 年純堿有效產(chǎn)能中,，氨堿法、聯(lián)堿法,、天然堿法制純堿產(chǎn)能占總產(chǎn)能比例分別 為 48.9%,、46.0%、5.09%。

1.1.1. 氨堿法：產(chǎn)品純度較為理想

氨堿法又稱(chēng)索爾維制堿法,，是當(dāng)前國(guó)內(nèi)主流制堿法之一，根據(jù)百川盈孚,，在 2020 年我國(guó)純 堿有效產(chǎn)能中占比 48.9%,。該方法由比利時(shí)工程師索爾維發(fā)明，主要制備原料包括食鹽,、石 灰石,、焦炭及氨等，通過(guò)在室溫下從溶液中分離出碳酸氫鈉,，再加熱煅燒得到純堿,。 該種方法優(yōu)點(diǎn)主要在于生產(chǎn)原料來(lái)源方便，步驟簡(jiǎn)單,，產(chǎn)品純度高,，此外由于氨堿法能夠?qū)?現(xiàn)部分二氧化碳和氨氣的循環(huán)，從而能夠有效利用碳,、氨等資源,，在一定程度上實(shí)現(xiàn)連續(xù)生 產(chǎn)。而其缺點(diǎn)在于原材料消耗量大,，原鹽利用率較低,，且排出的廢渣中含有大量氯化鈣，污 染性強(qiáng)且難以利用,。

1.1.2. 聯(lián)堿法：原料利用率優(yōu)勢(shì)顯著

聯(lián)堿法也稱(chēng)侯氏制堿法,，由我國(guó)化學(xué)家侯德榜提出，也為當(dāng)前國(guó)內(nèi)主流制堿法之一,，該方法 主要原料為食鹽,、氨和二氧化碳，在索爾維法基礎(chǔ)上將純堿和合成氨兩大工業(yè)聯(lián)合,，能夠產(chǎn) 出純堿與氯化銨兩種產(chǎn)品,。

由于聯(lián)堿法在整個(gè)生產(chǎn)過(guò)程中能夠循環(huán)利用二氧化碳，因此具有原材料利用率高,、產(chǎn)品質(zhì)量 好的優(yōu)良特性,，此外聯(lián)堿法具有 96%以上的食鹽利用率，與氨堿法相比能夠大幅提高原料利 用率,。但另一方面,，相較于氨堿法，聯(lián)堿法具有制程較為復(fù)雜,，生產(chǎn)裝臵投入成本較高,，純 堿產(chǎn)品品控難度較大等缺點(diǎn),。

1.1.3. 天然堿法：成本較低，環(huán)保和碳減排優(yōu)勢(shì)明顯

天然制堿法生產(chǎn)工藝主要包括鹵水碳化法,、一水碳酸鈉法和倍半碳酸鈉法,，主要采用大自然 堿礦物為原料，通過(guò)對(duì)天然堿礦物進(jìn)行一系列溶解,、過(guò)濾,、蒸發(fā)、結(jié)晶等工序來(lái)制取純堿,。

由于受到資源儲(chǔ)量及地理位臵等基礎(chǔ)條件的限制,，天然堿法相比合成堿法應(yīng)用不甚廣泛,。根 據(jù) Ciner 2020 年三季報(bào),，2019 年氨堿法制純堿、聯(lián)堿法制純堿分別占全球全部產(chǎn)量的 40% 和 27%,，天然堿法占比則為 23%,。

美國(guó),、土耳其和中國(guó)是主要的天然堿法生產(chǎn)國(guó),。根據(jù) Ciner 年報(bào)，當(dāng)前全球天然堿儲(chǔ)量主要 分布于美國(guó),、土耳其,、博茨瓦納、墨西哥和中國(guó),，其中美國(guó)和土耳其分別以 230 億噸及 8.4 億噸的儲(chǔ)量位居前二,。根據(jù) Ciner，世界上最大的天然堿礦床位于美國(guó)懷俄明州西南部的格 林河流域,，占世界儲(chǔ)量的 95%,，第二大天然堿礦床位于土耳其安卡拉的喀山，第三大天然堿 礦床則位于土耳其安卡拉的貝帕扎里,。而隨著墨西哥主要產(chǎn)能因環(huán)境因素在 1994 年停產(chǎn),， 當(dāng)前天然堿法純堿產(chǎn)量主要由美國(guó)和土耳其貢獻(xiàn)。

天然堿法成本優(yōu)勢(shì)明顯,。天然堿法無(wú)論是在能源消耗還是在水資源消耗方面均具有顯著優(yōu)勢(shì),， 根據(jù) Ciner 2020 年三季度報(bào)告，當(dāng)前全球純堿生產(chǎn)成本最低的是土耳其天然堿法制純堿,，其 次為美國(guó)天然堿法,，相較于之后的合成堿法而言具有較為顯著的成本優(yōu)勢(shì)，根據(jù) Genesis Energy,，美國(guó)天然堿法制純堿的成本平均約為合成堿法的 50%,，成本優(yōu)勢(shì)十分顯著,。

天然堿法環(huán)保優(yōu)勢(shì)突出，碳排放量更低,。由于天然堿法主要采用大自然堿礦物為原料,，且無(wú) 副產(chǎn)物，因此環(huán)保優(yōu)勢(shì)明顯,。根據(jù) Ciner2020 年三季報(bào),，由于合成法制純堿在進(jìn)一步處理生 產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生的氯化鈣及氯化銨等副產(chǎn)物時(shí)會(huì)增加碳排放，在不考慮工廠所在地因素影響時(shí),， 相較于中國(guó)合成法制純堿,，美國(guó)天然堿法制純堿能夠減少約 37%的碳足跡。

2. 需求端：光伏快速發(fā)展增量顯著

2.1. 下游需求以玻璃為主,，2020 年底光伏和汽車(chē)玻璃約束政策放開(kāi)

對(duì)于國(guó)內(nèi)而言，我國(guó)純堿下游應(yīng)用領(lǐng)域主要為進(jìn)行玻璃生產(chǎn),，包括平板玻璃,、光伏玻璃以及 日用玻璃等，在玻璃制程中純堿主要是作為澄清劑除去生產(chǎn)過(guò)程中玻璃液產(chǎn)生的氣泡,，此外 受熱釋放出氣體,，對(duì)玻璃容體產(chǎn)生攪拌作用。生產(chǎn) 1 噸玻璃理論上需要 0.2 噸純堿,，但根據(jù) 百川盈孚,，由于在運(yùn)輸以及生產(chǎn)過(guò)程中的損耗，實(shí)際生產(chǎn)中玻璃對(duì)純堿的單耗約 0.23 左右,。

純堿下游玻璃主要包括平板玻璃,、日用玻璃以及光伏玻璃。根據(jù)百川盈孚,，2020 年包括平 板玻璃,、日用玻璃以及光伏玻璃在內(nèi)的玻璃生產(chǎn)需求占我國(guó)純堿需求的 67.4%，其中三者分 別占比 44.2%,、15.3%以及 7.89%,，共同構(gòu)成純堿需求的主要部分。除此以外,，純堿的其余 應(yīng)用領(lǐng)域,，如硅酸鹽、焦亞硫酸鈉,、洗滌劑等則均占比較小且分布較為平均,。

近年來(lái)，隨著光伏行業(yè)的快速發(fā)展,，包括光伏玻璃在內(nèi)的玻璃產(chǎn)品需求在純堿全部下游中的 占比呈逐步上升的態(tài)勢(shì),，根據(jù)百川盈孚,，已經(jīng)從 2016 年的 54.0%增至 2020 年的 67.4%， 而隨著“碳中和”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)過(guò)程逐步推進(jìn)以及未來(lái)光伏行業(yè)的迅速發(fā)展,，未來(lái)純堿需求有 望迎來(lái)更快增長(zhǎng),。

我國(guó)平板玻璃與純堿產(chǎn)量增速間的相對(duì)關(guān)系同純堿價(jià)格走勢(shì)具有較強(qiáng)相關(guān)性,。根據(jù)百川盈孚,， 2020 年平板玻璃、日用玻璃以及光伏玻璃共占我國(guó)純堿總需求的 67.4%,，分別占比 44.2%,、 15.3%以及 7.89%。觀察歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn),，2020 年以前,，在平板玻璃產(chǎn)量增速高于純堿產(chǎn) 量增速的時(shí)間區(qū)間中（底色為橙區(qū)間），我國(guó)純堿價(jià)格大概率呈中樞上升趨勢(shì),，而在平板玻 璃產(chǎn)量增速低于純堿產(chǎn)量增速的時(shí)間區(qū)間（底色為藍(lán)區(qū)間）中我國(guó)純堿價(jià)格則呈現(xiàn)中樞下降 趨勢(shì),。2020 年在席卷全球的新冠疫情影響下,，上述相關(guān)性變?nèi)?，但隨著全球疫情趨向常態(tài) 化，未來(lái)光伏玻璃及平板玻璃合計(jì)產(chǎn)量增速與純堿產(chǎn)量間的相對(duì)大小有望對(duì)我國(guó)純堿行業(yè)發(fā) 展以及純堿價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生較大影響,。

前期玻璃產(chǎn)能發(fā)展受束,，未來(lái)光伏玻璃及汽車(chē)玻璃約束將放開(kāi)。2013 年國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù) 院關(guān)于化解產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩矛盾的指導(dǎo)意見(jiàn)》,，鼓勵(lì)包含平板玻璃等行業(yè)進(jìn)行產(chǎn)能等量或減量 臵換,。2017 年 12 月我國(guó)工業(yè)和信息化部印發(fā)《鋼鐵水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能臵換實(shí)施辦法》，并 在2018年8月聯(lián)合發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)肅產(chǎn)能臵換 嚴(yán)禁水泥平板玻璃行業(yè)新增產(chǎn)能的通知》,， 進(jìn)一步在實(shí)際執(zhí)行層面進(jìn)行細(xì)化,。

2020 年 1 月，在工信部發(fā)布的《最新水泥行業(yè)產(chǎn)能臵換實(shí)施辦法操作問(wèn)答》中明確將光伏 玻璃納入產(chǎn)能過(guò)剩的平板玻璃范圍,，對(duì)玻璃行業(yè)產(chǎn)能的限制范圍進(jìn)一步擴(kuò)大,。但根據(jù)搜狐網(wǎng)， 2020 年 11 月 3 日,，晶澳,、隆基、天合等六大組件巨頭聯(lián)合發(fā)聲,，呼吁放開(kāi)對(duì)光伏玻璃產(chǎn)能 擴(kuò)張的限制,，2020 年 12 月發(fā)布的《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能臵換實(shí)施辦法（修訂稿）》中光伏壓 延玻璃和汽車(chē)玻璃項(xiàng)目被排除在需要制定產(chǎn)能臵換方案的政策約束對(duì)象之外。

2.2. 光伏玻璃：有望構(gòu)成未來(lái)純堿需求主要增量

光伏玻璃為光伏組件必備材料,。光伏玻璃又稱(chēng)超白玻璃,，是一種超透明低鐵玻璃,，作為光伏 組件的上游原料主要作用是保護(hù)太陽(yáng)能電池基體免遭惡劣環(huán)境因素破壞，同時(shí)不影響其對(duì)光 能的吸收,，是晶硅光伏組件生產(chǎn)的必備材料,。

根據(jù)所使用光伏玻璃數(shù)量的不同，光伏組件又可分為單玻光伏組件和雙玻光伏組件兩類(lèi),，其 中雙玻光伏組件就是指由兩片玻璃和太陽(yáng)能電池片組成復(fù)合層,，電池片之間由導(dǎo)線串、并聯(lián) 匯集到引線端所形成的光伏電池組件,。由于早期雙玻組件重量大,、不便搬運(yùn)、功率損失較大,， 使用成本更低的有機(jī)材料背板的單玻組件一直是市場(chǎng)主流,，然而隨著近年來(lái)技術(shù)的不斷進(jìn)步， 衰減度更低,、耐磨性更強(qiáng)的雙玻光伏組件的普及度逐步提升,，滲透率逐年提高。

近年來(lái)我國(guó)光伏行業(yè)快速發(fā)展,。根據(jù)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)，截至 2020 年我國(guó)光伏市場(chǎng)累計(jì)裝機(jī)量 為 253GW,，中國(guó)光伏新增裝機(jī)已連續(xù)八年全球第一,，光伏累計(jì)裝機(jī)已連續(xù)六年全球第一， 并基本實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)化,，在全球范圍內(nèi)優(yōu)勢(shì)顯著,。

未來(lái)光伏行業(yè)有望迎來(lái)快速發(fā)展。除中國(guó)外,，日本,、歐盟等國(guó)家和地區(qū)均提出了相應(yīng)的減排 政策，以光伏發(fā)電為代表的可再生能源行業(yè)的發(fā)展大概率將上升至空前的戰(zhàn)略高度,。在當(dāng)前 “碳達(dá)峰,、碳中和”大目標(biāo)背景下，“十四五”期間我國(guó)光伏市場(chǎng)有望迎來(lái)市場(chǎng)化建設(shè)高峰,， 從而對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)提供較大發(fā)展助力,。

在對(duì)光伏行業(yè)需求進(jìn)行測(cè)算時(shí)，需要考慮單玻組件和雙玻組件各自所形成的需求,，同時(shí)也要 考慮下游光伏玻璃產(chǎn)線投放進(jìn)度,，我們以裝機(jī)量和日熔量?jī)蓚€(gè)口徑測(cè)算光伏對(duì)純堿需求的拉 動(dòng)。

2.2.1. 以裝機(jī)量為口徑進(jìn)行的測(cè)算

首先是玻璃面積,，相較于小尺寸硅片而言,，大尺寸硅片在生產(chǎn)成本和效率等方面具有比較優(yōu) 勢(shì),。根據(jù)北極星太陽(yáng)能光伏網(wǎng)，近年來(lái)硅片邊距已經(jīng)從 100mm 逐漸增加至 210mm,，特別是 2018 年以后市場(chǎng)上出現(xiàn)邊距 158.75mm 的 G1 方單晶和邊距 166mm 的 M6 大硅片,， 2020 年以來(lái)具有更高性價(jià)比的 M6 硅片開(kāi)始得到下游認(rèn)可，產(chǎn)能快速提升并成為主流尺寸硅片,。

未來(lái),，整體供應(yīng)鏈也將繼續(xù)轉(zhuǎn)向更大尺寸的硅片（M10/G12），根據(jù)光伏協(xié)會(huì)預(yù)測(cè),，2021 年 M6 硅片占比將超過(guò) 60%,，到 2022 年，M10,、G12 合計(jì)市占率將達(dá)到 55%,，未來(lái)三年硅片 市場(chǎng)將呈現(xiàn)多種尺寸需求共存的格局。在進(jìn)行光伏需求測(cè)算時(shí),，我們以邊距 166mm 的 M6 硅片的尺寸為依據(jù)進(jìn)行保守測(cè)算,。

其次玻璃厚度,，根據(jù)北極星太陽(yáng)能光伏網(wǎng),，傳統(tǒng)單玻組件所使用玻璃厚度為單片 3.2mm，雙 玻組件常見(jiàn)玻璃厚度為單片 2.5mm 以及 2.0mm,，其中當(dāng)前主流厚度為 2.5mm,，但為實(shí)現(xiàn)減 少重量以及降低成本的目的，目前已有向 2.0mm 甚至更薄的 1.6mm 玻璃發(fā)展的趨勢(shì),。根據(jù) 索比光伏網(wǎng)，隨著 2.0mm 厚度的光伏玻璃生產(chǎn)技術(shù)逐漸成熟,，其使用量將逐步增加,。根據(jù) 彩虹新能源 2020 年 7 月的自愿披露，2020 年上半年公司薄型光伏玻璃量產(chǎn)開(kāi)發(fā)取得重大突 破,，薄型光伏玻璃產(chǎn)品通過(guò)國(guó)內(nèi)前十大用戶認(rèn)證,，并已向主流客戶實(shí)現(xiàn)批量銷(xiāo)售，薄型光伏 玻璃產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量大幅上升,。因此,，在對(duì)光伏玻璃未來(lái)所形成需求進(jìn)行測(cè)算時(shí)，我們預(yù)測(cè) 2021-2023年2.0mm厚度的薄型光伏玻璃在全部雙玻組件所使用玻璃中的占比分別為80%,、 70%,、60%，而對(duì)于單玻組件而言,，將 3.2mm 作為所使用玻璃厚度的測(cè)算依據(jù),。

考慮雙玻組件的發(fā)電增益,。由于正反面都安裝了光伏玻璃，同單玻組件相比,，除了正面直射 的太陽(yáng)光,，當(dāng)太陽(yáng)光照到雙玻組件的時(shí)候，部分被周?chē)h(huán)境反射到組件背面的光線也可以被 電池吸收進(jìn)行發(fā)電,，因此具有一定電量增益,。根據(jù)北極星太陽(yáng)能光伏網(wǎng)，目前雙玻組件發(fā)電 增益約為 5%-30%,，參考搜狐網(wǎng) 2021 年 1 月報(bào)道,，晶澳雙面雙玻組件在實(shí)證中發(fā)電增益已 達(dá) 23%，同時(shí)考慮不同廠家雙玻組件發(fā)電增益會(huì)有區(qū)別,，我們?nèi)?20%作為 2021-2023 年雙 玻組件發(fā)電增益測(cè)算假設(shè)值,。

光伏組件尺寸方面，根據(jù)索比光伏網(wǎng),，目前應(yīng)用于電站的光伏組件通常分為兩種板型：60 片串聯(lián)（6*10）和 72 片串聯(lián)（6*12）,。若完全使用單層或雙層光伏玻璃，每新增 1GW 光伏 裝機(jī)量,，標(biāo)準(zhǔn)60片及標(biāo)準(zhǔn)72片光伏組件將分別對(duì)單玻組件所使用3.2mm玻璃形成4.52/4.56 萬(wàn)噸需求,，對(duì)雙玻組件所使用 2.5mm 玻璃形成 11.76/11.88 萬(wàn)噸需求，對(duì)雙玻組件所使用 2.0mm 玻璃形成 9.41/9.50 萬(wàn)噸需求,。

根據(jù)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì),，2021 年全球光伏總裝機(jī)量將達(dá)到 150-170GW，創(chuàng)歷史新高,。此外 BNEF,、IHS 等機(jī)構(gòu)均預(yù)測(cè) 2021 年全球光伏裝機(jī)規(guī)模將超過(guò) 150GW。根據(jù) CPIA 預(yù)測(cè),，此 后全球新增裝機(jī)量將繼續(xù)快速上升,，到 2025 年有望達(dá)到 270-330GW。

結(jié)合玻璃制程中純堿單耗 0.23,，可得以下測(cè)算結(jié)果。其中,，根據(jù)北極星太陽(yáng)能光伏網(wǎng),，2020 年我國(guó)雙玻組件滲透率接近 30%，而隨著行業(yè)成熟度的不斷提高,，2021 年雙玻組件滲透率 有望達(dá) 40%,，到 2025 年有望達(dá)到 60%。綜上可得，2021-2023 年光伏玻璃對(duì)我國(guó)純堿的需 求量有望分別達(dá)到 254/332/412 萬(wàn)噸,，需求增量空間廣闊,。

2.2.2. 以光伏玻璃新增產(chǎn)能為口徑進(jìn)行的測(cè)算

未來(lái)兩年我國(guó)新增光伏玻璃產(chǎn)能較多，根據(jù)整理,，2021 年我國(guó)光伏玻璃新增日熔量約 3.6 萬(wàn)噸,，若按擬投產(chǎn)時(shí)間加權(quán)計(jì)算，保守預(yù)計(jì)將形成對(duì)純堿約 85.7 萬(wàn)噸的新增需求,。

綜合以上兩種口徑,，我們保守測(cè)算 2021-2023 年我國(guó)光伏玻璃對(duì)純堿的需求量較前一年分別 增長(zhǎng) 68/78/81 萬(wàn)噸，2023 年有望達(dá)到 412 萬(wàn)噸的水平,。

2.3. 平板玻璃：當(dāng)前純堿最大下游,，為純堿留出上行空間

平板玻璃作為純堿的傳統(tǒng)下游，始終是純堿的第一大應(yīng)用領(lǐng)域,。根據(jù)百川盈孚,，2016-2019 年其在全部下游中占比始終高于 45%，2020 年在光伏玻璃需求的增長(zhǎng)下占比略降至 44.2%,， 但仍為純堿第一大需求領(lǐng)域,。

平板玻璃又稱(chēng)白片玻璃或凈片玻璃,，表面光滑,、透明度高，主要用來(lái)裝配門(mén)窗,，按照生產(chǎn)工 藝不同主要分為浮法玻璃,、引上法平板玻璃和平拉法平板玻璃。其中浮法是英國(guó)皮爾金頓公 司于 1959 年研究成功的新工藝,，由于產(chǎn)品表面堅(jiān)硬,、平整，反光后物體不失真,，而且隔熱 保溫性能及隔音降噪性都優(yōu)于其他工藝制得的平板玻璃,，平板玻璃一般用于民用建筑、商店,、 飯店、辦公大樓,、機(jī)場(chǎng),、車(chē)站等建筑物的門(mén)窗、櫥窗及制鏡等,，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,，2016 年 我國(guó)房屋新開(kāi)工面積增速由 2015 年的負(fù)值轉(zhuǎn)正至 8.08%，此后中樞上升，未來(lái)隨著工程進(jìn) 度的逐步推進(jìn),，將對(duì)平板玻璃形成較強(qiáng)剛需,，我國(guó)平板玻璃行業(yè)也將面臨需求提振。

平板玻璃-純堿價(jià)差近期處高位,，為純堿價(jià)格帶來(lái)空間,。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2020 年 6 月以來(lái),， 我國(guó)平板玻璃-純堿價(jià)差中樞迅速上升,，從 2020 年 5 月約 1000 元/噸的低位迅速增至 2021 年 1 月各地平均約 1868 元/噸的歷史高位,，平板玻璃廠商盈利空間及盈利能力以較快速度提 高,，逐漸增厚的玻璃利潤(rùn)也將提高玻璃企業(yè)對(duì)成本上漲的容忍能力,，有望為純堿價(jià)格帶來(lái)更 大空間,。

在平板玻璃中,，浮法為主要生產(chǎn)工藝,。根據(jù)中國(guó)建筑玻璃與工業(yè)玻璃協(xié)會(huì),， 2020 年浮法玻 璃產(chǎn)量在全部平板玻璃中占比 64.2%,，是當(dāng)前主流玻璃生產(chǎn)工藝,。

在經(jīng)歷了前期的高速增長(zhǎng)期后,，2015 年以后我國(guó)浮法玻璃產(chǎn)能增速開(kāi)始趨穩(wěn)，根據(jù) Wind,， 2014-2020 年產(chǎn)能 CAGR 為 2.89%,，2020 年我國(guó)浮法玻璃產(chǎn)能 14.0 億重量箱，同比+3.57%,， 延續(xù)了此前的穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),。而在產(chǎn)能利用率方面，伴隨著產(chǎn)能增速趨穩(wěn),，我國(guó)浮法玻璃產(chǎn) 能利用率也開(kāi)始保持穩(wěn)定,。根據(jù) Wind，2015 年至今我國(guó)浮法玻璃產(chǎn)能利用率始終在 65%-75% 區(qū)間波動(dòng),，行業(yè)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入較為平穩(wěn)的階段,。

根據(jù)百川盈孚，截止目前,，2021 年我國(guó)擬新增浮法玻璃產(chǎn)線共有 18 條,，按各自計(jì)劃點(diǎn)火時(shí) 間加權(quán)計(jì)算，2021 年新增浮法玻璃產(chǎn)能約 6067 噸/日,，即新增浮法玻璃產(chǎn)能約 0.36 億重量 箱,，相較于 2020 年產(chǎn)能同比+2.60%，由于 2022 年以后新增浮法玻璃產(chǎn)能不確定性較大,， 因此保守預(yù)測(cè) 2022-2023 年我國(guó)浮法玻璃產(chǎn)能不變,。而對(duì)未來(lái)產(chǎn)能利用率進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí),，根據(jù) Wind，2020 年我國(guó)浮法玻璃平均月度開(kāi)工率約為 66.7%,，2021 年 1 月我國(guó)浮法玻璃產(chǎn)能利 用率為 68.8%,，進(jìn)一步參考 2015 年至今 65%-75%的波動(dòng)區(qū)間，我們預(yù)計(jì) 2021-2023 年浮 法玻璃產(chǎn)能利用率穩(wěn)定在 68%的水平,。

綜合上述分析與假設(shè),，可以得出 2021 年我國(guó)浮法玻璃產(chǎn)量預(yù)測(cè)值為 4892 萬(wàn)噸，此后保守 預(yù)測(cè)保持穩(wěn)定,，若按玻璃制程中純堿單耗 0.23 測(cè)算,，則 2021-2023 年我國(guó)浮法玻璃需求將 穩(wěn)定在 1125 萬(wàn)噸的水平。

對(duì)于除浮法玻璃外的其余工藝平板玻璃,，根據(jù)中國(guó)建筑玻璃與工業(yè)玻璃協(xié)會(huì),，2020 年剔除 浮法玻璃外的平板玻璃產(chǎn)量約為 3.39 億重量箱，同比+9.45%,，我們保守假設(shè) 2021-2023 年 除浮法玻璃外的平板玻璃產(chǎn)量以 1.50%的增速平穩(wěn)增長(zhǎng),。

綜上,，預(yù)計(jì) 2021-2023 年我國(guó)平板玻璃對(duì)純堿需求分別為 1521/1527/1533 萬(wàn)噸,。

2.4. 日用玻璃及其他：未來(lái)有望平穩(wěn)發(fā)展

日用玻璃構(gòu)成了純堿的玻璃需求另一大主要部分，由于百川盈孚所統(tǒng)計(jì)的 2020 年日用玻璃 對(duì)純堿的需求量中新納入了包裝玻璃需求部分,，統(tǒng)計(jì)口徑發(fā)生變化,，若我們以國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披 露的 2020 年日用玻璃制品產(chǎn)量及其對(duì)純堿的單耗進(jìn)行測(cè)算，則 2020 年不含包裝玻璃的日 用玻璃對(duì)純堿需求量約為 168.6 萬(wàn)噸,，對(duì)于我國(guó)純堿所將面臨需求同樣有著較大影響,。

近年來(lái)在制品厚度輕薄化的發(fā)展趨勢(shì)下,，我國(guó)日用玻璃制品產(chǎn)量呈現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展的局面,，根據(jù) 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，在席卷全球的新冠疫情影響下,，2020 年我國(guó)日用玻璃制品產(chǎn)量 733.0 萬(wàn)噸,， 同比-3.76%，延續(xù)了近年來(lái)產(chǎn)量的波動(dòng)態(tài)勢(shì),。

在對(duì)未來(lái)我國(guó)日用玻璃制品對(duì)純堿所形成的需求進(jìn)行測(cè)算時(shí),，考慮全球疫情逐漸趨穩(wěn)，日用 玻璃產(chǎn)品供給及需求逐漸向常態(tài)回歸,，參考 2013-2020 年日用玻璃制品產(chǎn)量 CAGR 值0.94%,， 我們保守預(yù)測(cè) 2021-2023 年日用玻璃對(duì)純堿需求保持不變。

除去上述分析,，由于對(duì)于純堿而言除玻璃外的其余下游需求分布較為分散且占比均較小，因 此在這里不進(jìn)行分別討論。根據(jù)百川盈孚,，2016 年以后該部分下游對(duì)純堿需求量之和始終 在 950 -1200 萬(wàn)噸的區(qū)間波動(dòng),，整體而言發(fā)展較為平穩(wěn)。根據(jù)卓創(chuàng)資訊預(yù)計(jì),，由于純堿其他 需求主要分布于洗滌劑,、食品、無(wú)機(jī)鹽等成熟度較高的行業(yè),，且當(dāng)前部分無(wú)機(jī)鹽產(chǎn)品下游需 求低迷,，市場(chǎng)發(fā)展前景黯淡，需求增長(zhǎng)空間極為有限,，參考該部分需求在近五年間 1073.5 萬(wàn)噸的平均值,，我們保守預(yù)測(cè)未來(lái)幾年該需求量保持不變。

綜上,，我們模擬出 2020 年我國(guó)純堿總需求約 2777 萬(wàn)噸,，預(yù)計(jì) 2021 年我國(guó)純堿總需求量約 為2900萬(wàn)噸，相較于2020年在新冠疫情席卷全球的大背景下我國(guó)純堿總需求量同比+4.43%,， 此后逐年增長(zhǎng),，到 2023 年我國(guó)純堿需求有望達(dá) 3070 萬(wàn)噸，其中下游光伏行業(yè)的迅速發(fā)展 有望帶動(dòng)純堿行業(yè)景氣度不斷上行,。

2.5. 海外天然堿影響進(jìn)出口,，增量有限

國(guó)外需求來(lái)看，前期海外天然堿產(chǎn)能釋放導(dǎo)致我國(guó)純堿凈出口減少,。近年來(lái)我國(guó)純堿出口量 呈下降態(tài)勢(shì),，進(jìn)口量則呈上升態(tài)勢(shì)，根據(jù)海關(guān)總署,，2016 年以后我國(guó)純堿出口量?jī)H 2019 年 同比上漲 4.12%,，其余則均同比下降，出口量從 2015 年的 219.7 萬(wàn)噸以較快速度降至 2020 年的 137.8 萬(wàn)噸,，進(jìn)口量則從 2015 年的 0.09 萬(wàn)噸迅速增至 2020 年的 35.6 萬(wàn)噸,。

土耳其卡贊產(chǎn)能釋放帶動(dòng)進(jìn)出口格局變化,。隨著 20 世紀(jì) 80 年代美國(guó)掌握天然堿加工技術(shù)并 迅速淘汰了境內(nèi)全部氨堿廠后,，已經(jīng)成為當(dāng)前最大的天然堿生產(chǎn)國(guó)，由此帶來(lái)的生產(chǎn)成本優(yōu) 勢(shì)也使其成為全球最大的純堿出口國(guó),。根據(jù)海關(guān)總署,，近幾年美國(guó)始終為我國(guó)純堿進(jìn)口第一 大來(lái)源國(guó)，2020 年占總進(jìn)口比例 68.2%,。

2018 年 1 月,，土耳其 Ciner 集團(tuán)宣布其設(shè)計(jì)產(chǎn)能 250 萬(wàn)噸/年的土耳其卡贊天然堿綜合開(kāi)發(fā) 項(xiàng)目竣工投產(chǎn),，根據(jù) Genesis 報(bào)告，截至 2020 年底,，該產(chǎn)能已經(jīng)完全被市場(chǎng)消化,，預(yù)計(jì)未 來(lái)該項(xiàng)目難有進(jìn)一步供給增量。根據(jù)海關(guān)總署,，近年來(lái)土耳其在我國(guó)純堿進(jìn)口量中的占比迅 速增大,，2018-2020 年分別為 1.73%、20.6%,、31.5%,。

進(jìn)口一定程度上帶來(lái)我國(guó)純堿價(jià)格天花板。由于海外天然堿法純堿在其產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢(shì)能覆蓋 運(yùn)費(fèi)成本的情況下能夠?qū)ξ覈?guó)純堿市場(chǎng)形成進(jìn)口,，因此我國(guó)國(guó)內(nèi)純堿價(jià)格上漲會(huì)帶動(dòng)進(jìn)口量 在此后一段時(shí)間的增加,，一定程度上導(dǎo)致了價(jià)格天花板。

但另一方面,，雖然海外天然堿的成本優(yōu)勢(shì)較為顯著,，但存在著運(yùn)輸周期較長(zhǎng)、到貨穩(wěn)定性差,、 運(yùn)輸風(fēng)險(xiǎn)較高等弊端,，而未來(lái)隨著我國(guó)國(guó)內(nèi)天然堿產(chǎn)能的逐步落地以及已在 2020 年 3 月上 調(diào)的國(guó)內(nèi)純堿出口退稅率為我國(guó)純堿出口帶來(lái)的利好，疊加卡贊項(xiàng)目產(chǎn)能釋放完畢,，我國(guó)純 堿凈出口量不斷減少的態(tài)勢(shì)有望緩解,。

3. 供給端：新增產(chǎn)能受政策約束，未來(lái)有望平穩(wěn)發(fā)展

3.1. 傳統(tǒng)產(chǎn)能受限,，僅天然堿產(chǎn)能受政策鼓勵(lì)

近年來(lái)我國(guó)純堿行業(yè)增速逐步提升,。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2020 年我國(guó)純堿行業(yè)產(chǎn)能從 2016 年的 2970 萬(wàn)噸增至 3317 萬(wàn)噸,，CAGR 值達(dá) 2.80%,，2019 年產(chǎn)能增速?gòu)?2018 年的 1.85%升至 5.05%，同比+3.20pct,。與此同時(shí),，表觀需求量增速中樞也有所提高，2019 年表觀需求量增 速達(dá) 8.29%,，2020 年受新冠疫情掣肘,，純堿表觀需求量發(fā)生下滑，但總體來(lái)看我國(guó)純堿行 業(yè)發(fā)展逐漸加快,。

當(dāng)前我國(guó)純堿龍頭企業(yè)產(chǎn)能分布較為平均，根據(jù)卓創(chuàng)資訊,，2020 年我國(guó)純堿產(chǎn)能 100 萬(wàn)噸/ 年以上的公司共有 13 家,，合計(jì)產(chǎn)能 2120 萬(wàn)噸/年,，占我國(guó)總產(chǎn)能的 63.9%，其中河南金山 化工具備 330 萬(wàn)噸/年純堿產(chǎn)能,，為當(dāng)前我國(guó)純堿生產(chǎn)龍頭,。除了河南金山、山東?；约?唐山三友外，共有 10 家純堿產(chǎn)能在 100-200 萬(wàn)噸/年的生產(chǎn)企業(yè),，純堿行業(yè)產(chǎn)能分布較為平 均,。同時(shí)，較為嚴(yán)格的行業(yè)規(guī)范政策也使得我國(guó)純堿行業(yè)存在著部分存量無(wú)效產(chǎn)能,，根據(jù)百 川盈孚,，當(dāng)前我國(guó)共有 185 萬(wàn)噸無(wú)效產(chǎn)能，其采用的工藝路線均為聯(lián)堿法,，未來(lái)隨著行業(yè)成 熟度的不斷提高,，該部分產(chǎn)能有望逐漸從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中退出，從而促進(jìn)行業(yè)集中度不斷提升,。 2020 年 6 月 10 日,，國(guó)家工信部發(fā)文稱(chēng)為深化“放管服”改革精神，對(duì)《純堿行業(yè)準(zhǔn)入條件》 予以廢止,，此前對(duì)新增產(chǎn)能形成約束的政策約束條件有所放緩,。但另一方面，隨著近期國(guó)家 對(duì)于“碳中和”目標(biāo)的大力推進(jìn),，純堿工業(yè)作為生產(chǎn)過(guò)程耗能較高且排放物會(huì)對(duì)環(huán)境造成污 染的行業(yè),，未來(lái)產(chǎn)能準(zhǔn)入大概率也將受到一定約束。

2021 年 3 月 1 日內(nèi)蒙古自治區(qū)印發(fā)《關(guān)于確保完成“十四五”能耗雙控目標(biāo)任務(wù)若干保障 措施（征求意見(jiàn)稿）》,，提出從 2021 年起,，不再審批包含純堿等多種化工產(chǎn)品的新增產(chǎn)能項(xiàng) 目，確有必要建設(shè)的,，須在區(qū)內(nèi)實(shí)施產(chǎn)能和能耗減量臵換,，從而對(duì)我國(guó)未來(lái)純堿產(chǎn)能擴(kuò)張形 成了新一輪約束。未來(lái)隨著各地相關(guān)政策的陸續(xù)出臺(tái)以及我國(guó)“碳中和”目標(biāo)的逐步達(dá)成,， 近年來(lái)已進(jìn)入較為健康穩(wěn)定發(fā)展的純堿行業(yè)大概率將進(jìn)入產(chǎn)能以較高質(zhì)量穩(wěn)定增長(zhǎng)的階段,。

天然堿新增產(chǎn)能被排除在內(nèi)蒙古環(huán)保政策限制約束范圍之外。2021 年 3 月 9 日,，內(nèi)蒙古自 治區(qū)印發(fā)《關(guān)于確保完成“十四五”能耗雙控目標(biāo)任務(wù)若干保障措施》,，值得注意的是最終 方案將純堿產(chǎn)能中“《西部地區(qū)鼓勵(lì)類(lèi)產(chǎn)業(yè)目錄（2020 年本）》中內(nèi)蒙古鼓勵(lì)類(lèi)項(xiàng)目”排除 在了從 2021 年起不再審批的項(xiàng)目之外。參考《西部地區(qū)鼓勵(lì)類(lèi)產(chǎn)業(yè)目錄（2020 年本）》,，內(nèi) 蒙古鼓勵(lì)類(lèi)項(xiàng)目中與純堿產(chǎn)能相關(guān)度較強(qiáng)的內(nèi)容為“新建 120 萬(wàn)噸/年及以上天然堿綜合開(kāi) 發(fā)利用項(xiàng)目”,，而根據(jù)公告,，2020 年 1 月中國(guó)化學(xué)與遠(yuǎn)興能源股東博源集團(tuán)簽署了《阿拉善 塔木素天然堿開(kāi)發(fā)利用項(xiàng)目設(shè)計(jì)、采購(gòu)及施工 EPC/EP 總承包框架協(xié)議》,、《阿拉善塔木素天 然堿開(kāi)發(fā)利用項(xiàng)目建筑安裝總承包框架協(xié)議》,，建設(shè)年產(chǎn) 780 萬(wàn)噸純堿、80 萬(wàn)噸小蘇打產(chǎn)能 裝臵,，配臵 7 條純堿生產(chǎn)線,、1 條小蘇打生產(chǎn)線，此新建純堿項(xiàng)目單線產(chǎn)能約 120 萬(wàn)噸,，未 來(lái)建設(shè)將不受上述政策限制,。

天然堿新增產(chǎn)能項(xiàng)目推進(jìn)順利。根據(jù)中國(guó)化學(xué) 2021 年 3 月 12 日發(fā)布的公告,，其與中化二建 集團(tuán)有限公司已于 2021 年 2 月簽訂了《阿拉善塔木素天然堿開(kāi)發(fā)利用項(xiàng)目一期堿加工裝臵 總承包合同》及《阿拉善塔木素天然堿開(kāi)發(fā)利用項(xiàng)目黃河供水專(zhuān)用工程總承包合同》,，合同 金額分別約 17.2 億元、13.1 億元,，位列其 2 月單筆合同額在人民幣 5 億元以上的 7 個(gè)重大 合同前 2 位,，未來(lái)隨著項(xiàng)目的不斷推進(jìn)，未來(lái)天然堿法制純堿將成為帶動(dòng)我國(guó)純堿行業(yè)發(fā)展 的重要?jiǎng)恿Α?/span>

3.2. 未來(lái)兩年凈新增產(chǎn)能較少,，行業(yè)產(chǎn)能利用率持續(xù)上行

根據(jù)百川盈孚,，新增純堿項(xiàng)目一般具有 1-3 年的建設(shè)周期，因此政策落地仍需一定時(shí)滯,。近 兩年我國(guó)純堿新增產(chǎn)能較少,，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2021,、2022 全年將分別有 60,、140 萬(wàn)噸產(chǎn)能 擬投產(chǎn)，考慮各項(xiàng)目擬投產(chǎn)時(shí)間,，當(dāng)年 12 月投產(chǎn)產(chǎn)能將在第二年產(chǎn)生貢獻(xiàn),，我們預(yù)計(jì) 2021-2023 年實(shí)際新增產(chǎn)能分別為 40/40/120 萬(wàn)噸，此后新增產(chǎn)能僅有遠(yuǎn)興能源 780 萬(wàn)噸/年的天然堿法產(chǎn)能,，且投產(chǎn)時(shí)間存在一定不確定性,。而在短期新增產(chǎn)能較少的背景下，當(dāng)前 還存在著部分?jǐn)M在未來(lái)退出市場(chǎng)的產(chǎn)能,，根據(jù)百川盈孚,，當(dāng)前已有連云港堿業(yè)和南方堿業(yè)計(jì) 劃將分別于 2021 年及 2023 年退出，共涉及產(chǎn)能 190 萬(wàn)噸/年,，未來(lái)兩年在新增產(chǎn)能較少且 存在存量產(chǎn)能退出的背景下我國(guó)純堿產(chǎn)能大概率保持穩(wěn)定,。

我們預(yù)測(cè)在光伏行業(yè)快速發(fā)展帶動(dòng)需求以及行業(yè)總產(chǎn)能大概率凈減少的情況下，2021 年我 國(guó)純堿行業(yè)名義開(kāi)工率有望增至 86.4%，相較于 2020 年的測(cè)算值 83.7%增加 2.67pct,，此外 隨著行業(yè)成熟度的不斷提高,，未來(lái)幾年產(chǎn)能利用率有望繼續(xù)提高，到 2023 年有望達(dá) 90.6%,， 而若將當(dāng)前我國(guó)純堿 185 萬(wàn)噸無(wú)效產(chǎn)能納入考慮,，2021 年我國(guó)純堿行業(yè)有效產(chǎn)能利用率有 望達(dá) 91.4%，并在 2023 年升至 95.9%,，我國(guó)未來(lái)純堿價(jià)格也有望受產(chǎn)能利用率增長(zhǎng)帶動(dòng)進(jìn) 入中樞上行階段,。

4. 全球區(qū)域市場(chǎng)割裂,，本輪景氣海外天然堿難壓制國(guó)內(nèi)價(jià)格

4.1. 需求端：除光伏外,，海外增速快于國(guó)內(nèi)

全球范圍內(nèi)，純堿下游需求分布與我國(guó)純堿需求分布具有一些區(qū)別,。總體而言,，相較于我國(guó),， 全球玻璃領(lǐng)域?qū)儔A的需求占比較小，根據(jù) Ciner 2020 年三季報(bào),，2019 年所有玻璃消費(fèi)約 占純堿總需求量的 53%,，全球范圍內(nèi)純堿各下游分布更為平均。

根據(jù) Genesis Energy 和 Ciner,，當(dāng)前全球發(fā)展中國(guó)家人均純堿消費(fèi)量約 4.6kg/年,，顯著低于 發(fā)展較為發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū) 15.5kg/年的平均水平，未來(lái)隨著新興經(jīng)濟(jì)體的不斷發(fā)展,，全球 范圍內(nèi)對(duì)玻璃,、化學(xué)品以及肥皂、洗滌劑等純堿下游產(chǎn)品的需求大概率將穩(wěn)定提升,。

據(jù) Ciner 預(yù)測(cè),，未來(lái)隨著發(fā)展中國(guó)家陸續(xù)進(jìn)入工業(yè)或經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)階段，其對(duì)于純堿的需求將會(huì) 逐漸增加,，同時(shí),，對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)而言，其已經(jīng)進(jìn)入成熟期的建筑及汽車(chē)工業(yè)將對(duì)全球 純堿形成較為強(qiáng)力的需求支撐,。根據(jù) Ciner,，2020 年受新冠疫情影響，全球純堿需求將從 2019 年的 6820 萬(wàn)噸降至 6400 萬(wàn)噸,，但此后將延續(xù) 2013 年以來(lái)的不斷增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),，到 2025 年全 球傳統(tǒng)純堿需求量將增至 7380 萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)從 2013 年以來(lái) 1.88%的 GAGR 值,。

但根據(jù) Ciner 報(bào)告中所使用數(shù)據(jù)來(lái)源 IHS 及美國(guó)地質(zhì)勘探局的分類(lèi)方式,，其純堿下游中對(duì)應(yīng) 的玻璃大類(lèi)包含平板玻璃（Flat Glass）、日用容器玻璃（Container Glass）及其他玻璃（Other Glass）,，而對(duì)上述三類(lèi)的定義則分別為“建筑物,、房屋及汽車(chē)等所用玻璃”、“容器物玻璃” 和“玻璃纖維,、家具,、燈泡等所用玻璃”，未將光伏玻璃需求納入考慮,。

根據(jù) IHS 預(yù)測(cè),，到 2025 年，除中國(guó)外的國(guó)家和地區(qū)純堿需求將以 3.90%的速度勻速增長(zhǎng),， 而再長(zhǎng)期來(lái)看,，受亞洲（除中國(guó)外）和拉丁美洲發(fā)展中國(guó)家中等收入群體人均純堿消費(fèi)量增 加的帶動(dòng)，全球除中國(guó)外國(guó)家和地區(qū)對(duì)純堿的需求將以每年 2%-3%的增速平穩(wěn)增加,。 而根據(jù) Solvay 預(yù)測(cè),，2018-2030 年全球除中國(guó)外國(guó)家和地區(qū)對(duì)純堿的需求量將以約 2.2%的 速度增加。

綜合以上預(yù)測(cè)估計(jì) 2022-2023 年全球除中國(guó)以外國(guó)家和地區(qū)純堿需求相對(duì)于 2018 年以 2.60% 的 CAGR 值提高,。疊加此前對(duì)我國(guó)未來(lái)純堿總需求的測(cè)算,，預(yù)計(jì) 2021-2023 年全球純堿總 需求有望分別為 6887/7312/7512 萬(wàn)噸。（*上述全球需求測(cè)算均以短噸計(jì)）

4.2. 供給端：海外天然堿法產(chǎn)能擴(kuò)張有限

全球純堿產(chǎn)能分布較為集中,。當(dāng)前全球范圍內(nèi)純堿行業(yè)格局較為清晰,，除中國(guó)外純堿產(chǎn)能集 中于 Ciner、Genesis Energy,、Solvay 和 TATA 等公司,，龍頭公司產(chǎn)品以天然堿法為主，合 成堿法純堿產(chǎn)能則主要分布于中國(guó),。根據(jù) Ciner,，2019 年全球純堿產(chǎn)能約 7260 萬(wàn)噸，主要 分布在美國(guó),、中國(guó)和土耳其,，其中天然堿法產(chǎn)能 1670 萬(wàn)噸，占比約 23%,。

當(dāng)前除中國(guó)外,，全球范圍內(nèi)有可能新建的天然堿產(chǎn)能為 540 萬(wàn)噸/年的 Ciner 美國(guó)太平洋天然 堿項(xiàng)目——根據(jù)人民日?qǐng)?bào) 2019 年 11 月報(bào)道，該項(xiàng)目由中國(guó)化學(xué)工程承接,，截止目前 Ciner 尚未進(jìn)一步公布項(xiàng)目進(jìn)度,，但根據(jù) IHS 預(yù)測(cè)，該項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間為 2025 年，因此我們保守判 斷 2023 年前該項(xiàng)目大概率難以落地,。

除上述項(xiàng)目以外,，根據(jù) Genesis Energy 在 2020 年底預(yù)測(cè)，至少在未來(lái) 2-3 年內(nèi),，全球無(wú)較 大體量的產(chǎn)能投放,。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，一直到 2023 年以前,，全球純堿新增產(chǎn)能多為技改項(xiàng)目：

（1）Ciner 披露,，將對(duì) Green River 工廠進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，在對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)能進(jìn)行優(yōu)化的同時(shí)擬新增約 100 萬(wàn)噸純堿產(chǎn)能,，以抵消 20 萬(wàn)噸產(chǎn)能耗損,，但投產(chǎn)時(shí)間未披露；

（2）Genesis Energy 去年底披露,，計(jì)劃投資約 3.30 億美元來(lái)對(duì)其 Granger 純堿工廠進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張,，擬新增產(chǎn)能約 75 萬(wàn)噸，計(jì)劃建設(shè)期 48 個(gè)月,，在 2023 年投產(chǎn)后將擁有約 120 萬(wàn)噸純堿產(chǎn)能,；

（3）Solvay 公告，公司未來(lái)幾年擬對(duì)純堿產(chǎn)能逐步進(jìn)行優(yōu)化及擴(kuò)張,，到 2021 年擬通過(guò)工廠數(shù)字化優(yōu)化增加純堿產(chǎn)能 50 萬(wàn)噸，2021 年末通過(guò)在 Green River 的產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)黾蛹儔A產(chǎn)能 60 萬(wàn)噸,，從而實(shí)現(xiàn) 2022 年公司純堿及小蘇打產(chǎn)能合計(jì)增加 140 萬(wàn)噸的目標(biāo),；

（4）根據(jù) TATA 在其 2020 年三季報(bào)中的披露，未來(lái)幾年公司純堿產(chǎn)能同樣將逐步提升,，2021-2023 年將分別增加 2 萬(wàn)噸,、2.5 萬(wàn)噸及 18.3 萬(wàn)噸純堿產(chǎn)能。

綜合供需分析,，我們預(yù)計(jì) 2021 年全球純堿產(chǎn)能利用率約 84.3%,，并在此后逐漸增長(zhǎng)，到 2023年,，全球純堿產(chǎn)能利用率有望接近 90%,。

此外值得注意的是，根據(jù) IHS 報(bào)告預(yù)測(cè),，美國(guó)一些擬在未來(lái) 2-3 年中開(kāi)展的產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目可 能在全球市場(chǎng)景氣回暖以前有所延遲,，其中就包括 Ciner、Genesis Energy 以及 Solvay 所 披露的產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目,。因此上述測(cè)算均為保守測(cè)算,，若未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張發(fā)生延遲，那么在 2023 年以前全球純堿供應(yīng)大概率將更加緊張。綜上,，我們認(rèn)為海外天然堿進(jìn)口難以限制我國(guó)純堿 價(jià)格的天花板,，結(jié)合平板玻璃景氣度，本輪純堿行業(yè)景氣高度有望超預(yù)期,。

詳見(jiàn)報(bào)告原文,。

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