 文｜《財經(jīng)》記者 江帆 編輯｜馬克 隨著隆基綠能（601012.SH,，下稱隆基）在4月28日發(fā)布2021年財報，光伏組件四巨頭交出首份A股同場競技的成績,。結(jié)果顯示,，老大隆基高枕無憂的日子已經(jīng)結(jié)束。 光伏產(chǎn)業(yè)鏈可分為硅料,、硅片,、電池片,、組件四個制造環(huán)節(jié)。過去兩年內(nèi),，隆基維持著全球最大光伏硅片,、組件商的地位，也享受著行業(yè)最高的利潤和市值,。硅片業(yè)務起家的隆基2015年進軍組件,，憑借不可逆的單晶技術(shù)大潮和A股的融資迅速做強。在隆基崛起之前,，組件第一梯隊屬于天合光能（688599.SH,，下稱天合）、晶澳科技（002459.SZ,，下稱晶澳）和晶科能源（688223.SH/ NYSE：JKS,，下稱晶科）這三家老牌巨頭。 天合,、晶澳,、晶科曾一度因美股估值低及退市風險發(fā)展受阻。隨著晶科2022年1月登陸科創(chuàng)板,，三巨頭在A股集結(jié)完畢，開始加速追趕,；而單晶技術(shù)帶給隆基的紅利正在消散,，兩方差距有所收窄。盡管隆基依然保有可觀的利潤和體量優(yōu)勢,，但三巨頭渠道,、品牌等方面實力不可小覷，且各有所長,，隆基被迫平視曾經(jīng)碾壓過的對手,。 2022年全球光伏市場迎來擴容，國際貿(mào)易形勢愈發(fā)復雜嚴峻,，技術(shù)變革的齒輪再次轉(zhuǎn)動,，電池路線的押注也考驗著巨頭們的眼光和定力。組件端競爭必然加劇,，格局也充滿未知,。 隆基失色2022年一季度，國內(nèi)光伏裝機和出口均爆發(fā)式增長,。全國光伏發(fā)電新增裝機13.2GW,，同比增長148%；光伏組件出口共41.3GW,，同比增長109%,。  在此形勢下,，隆基的業(yè)績增速及組件出貨排名卻下滑嚴重。一季度隆基營收,、凈利增速僅17%,、7%，創(chuàng)2015年以來新低,，而三巨頭增速則為66%-378%,。出貨方面，一季度隆基組件出貨6.44GW,，同比微降,，位次由第一下滑至第四,，而晶科,、天合的出貨同比翻倍,。 隆基管理層為此給出兩點解釋：一是硅料價格居高不下,，公司出于成本效益考量放棄部分訂單,；二是美國暫扣令影響公司當?shù)爻鲐?。第一點很好理解,，即隆基在利潤和市占率之間選擇了前者,，放棄低價訂單僅是短期調(diào)整,，但也折射出隆基高利潤時代的終結(jié),。 2021年，硅料價高量缺引發(fā)全產(chǎn)業(yè)鏈漲價潮,，均價由9萬元/噸漲至最高27萬元/噸,。隆基隨著低價存貨用盡，調(diào)低開工率倒逼上游降價,，但硅料價格沒有如期下降,，反而由于下游產(chǎn)量下降造成自身平攤成本提高。  2021年,，隆基硅片,、組件產(chǎn)能利用率創(chuàng)歷史新低，分別為72%,、69%,，同比下降23個、21個百分點,。受此影響,，其四季度凈利潤罕見下滑30%，且全年產(chǎn)能,、業(yè)務,、收入目標均未完成。 相較同行,，隆基一直以來最大的優(yōu)勢就在于其硅片產(chǎn)能及其高利潤,。自2016年開始,，單晶硅與多晶硅的技術(shù)代差帶來了持續(xù)的超額利潤，單晶老大隆基獲利最大,。在硅片端建立起絕對優(yōu)勢后,，隆基立即向下加碼電池、組件產(chǎn)能,，并逐步明確組件,、硅片1:2的產(chǎn)能比設置，這讓隆基同時吞下硅片的高利潤和組件的市占率,，吃盡紅利,。截至目前，隆基已連續(xù)五年為最賺錢光伏企業(yè),，連續(xù)兩年組件市占率最高,。 過去幾年內(nèi)，隆基與中環(huán)股份（002129.SZ）在硅片環(huán)節(jié)形成雙寡頭格局,。一方面逼迫晶科,、晶澳等傳統(tǒng)組件商向上加碼硅片，同時也培育出不少二線獨立硅片商,。隨著新產(chǎn)能的擠入,，硅片高利潤逐漸消弭，2021年的硅料漲價則進一步蠶食硅片利潤,。2021年,，隆基綜合毛利率為20.2%，較2019年下降約9個百分點,。 隆基最大的優(yōu)勢不再。2022年全年硅料供需整體依舊偏緊,，一季度硅料均價仍在23萬元-25萬元/噸左右高位運行,。隨著光伏行業(yè)一體化趨勢加強，硅片商市場進一步萎縮,。 2022年以來,，組件大廠無論有無硅片產(chǎn)能，都更傾向于直接與硅料商簽署長單鎖料,，自身沒有硅片產(chǎn)能的組件商拿料后通過代工廠加工成硅片自用,，而非外購硅片。中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會專家委副主任呂錦標對《財經(jīng)》記者表示,，“今年以來硅料零售價較為貼近長單價,，因此沒長單的中小廠也在零售購料代工和直接購買硅片之間權(quán)衡，這也代表硅片商的利潤只能控制在比代工費稍高”,。 但硅片商的真正挑戰(zhàn)將在2022年下半年或2023年出現(xiàn),，屆時大批硅料新增產(chǎn)能釋放,，不再缺料的硅片端勢必掀起價格戰(zhàn)，利潤大幅擠壓,，集中度也進一步分散,。多位光伏行業(yè)人士對《財經(jīng)》記者表示，硅片環(huán)節(jié)同質(zhì)化嚴重,，盡管隆基保有一定優(yōu)勢,，但利潤也必然下降，未來其盈利能力取決于組件業(yè)務的開拓,。 隆基硅片端喪失絕對優(yōu)勢,，壓力傳導至組件端。按照隆基的設想,，組件,、硅片1:2的產(chǎn)能比可靈活調(diào)整硅片外售比例，從而抵御市場風險,。今后硅片行情轉(zhuǎn)差,，隆基將調(diào)高硅片自用比例，組件端的出貨壓力前所未有,。 老巨頭加速追趕天合屬于國內(nèi)成立最早的一批光伏企業(yè),，與英利、無錫尚德同期,。2005年,，無錫尚德成為首個在紐交所上市的中國民企，創(chuàng)始人施正榮也成為當年中國首富,，引發(fā)光伏企業(yè)赴美上市潮,，其中就包括天合、晶澳和晶科,。晶澳,、晶科于2011年、2012年進入組件前十,，2014年天合已成為組件老大,。與三巨頭相比，2015年才開始做組件的隆基其實是個“新人”,。 2012年,，由于產(chǎn)能過剩、歐美“雙反”等因素,，中國光伏行業(yè)進入寒冬期,。此后，在美的光伏中概股多數(shù)面臨估值低及退市風險,，同時國內(nèi)加大扶持光伏行業(yè),，一股光伏中概股回A潮由此發(fā)端,。2015年，晶澳,、天合提出私有化要約,，先后于2019年底、2020年6月通過借殼和IPO的方式回A,。 2015年,，隆基為給自身單晶硅片產(chǎn)能尋找出口，下拓電池,、組件,，憑借不可逆的單晶技術(shù)大潮和A股的融資優(yōu)勢迅速做強，2017年殺入全球組件前七,，2018年躍至第四,，2020年成為組件新王。隆基的擴張速度,，刺痛了所有老牌組件商,。 隨著晶科2022年1月登陸科創(chuàng)板，組件四巨頭在A股集結(jié)完畢,。在同等的估值與融資機會之下,，晶澳、天合,、晶科開始加速追趕,。  2020年-2021年，隆基與天合的電池產(chǎn)能差由17GW縮小至2GW,，組件產(chǎn)能差由28GW縮小至10GW,；與晶澳的電池產(chǎn)能差由19GW縮小至5GW。2021年-2022年,，隆基與晶科的電池產(chǎn)能差由13GW縮小至5GW,。 面對三巨頭的加速，隆基顯然感到壓力,，因2021年硅料漲價放慢的擴產(chǎn)速度也迅速恢復,。從2022年的產(chǎn)能目標來看,，除了硅片端壓倒性的產(chǎn)能優(yōu)勢,，隆基電池、組件端的產(chǎn)能短時間內(nèi)三巨頭也難以追趕,。出貨方面,，2022年隆基組件的出貨目標為50GW-60GW，比三巨頭中目標最高的天合高出了7GW-17GW,。 隆基總裁李振國對《財經(jīng)》記者表示,，隆基組件,、硅片1:2的產(chǎn)能比并不固定，特別是在眼下一體化趨勢下,，隆基各環(huán)節(jié)的產(chǎn)能比會根據(jù)市場情況靈活調(diào)整,。 目前，隆基硅片產(chǎn)能已達120GW,，在建/規(guī)劃產(chǎn)能含云南30GW,、內(nèi)蒙20GW?？紤]到技術(shù)進步帶來的附加產(chǎn)能,，2024年底隆基硅片產(chǎn)能將達170GW-200GW，電池產(chǎn)能達100GW,，組件約高出電池20%-30%,，即120GW-130GW。 隆基的產(chǎn)能和擴張幅度絕對領(lǐng)先,，但三巨頭多年在渠道,、品牌方面的積累也不可小覷。組件端在光伏制造環(huán)節(jié)中比較特殊,，其技術(shù),、資金門檻最低，擴產(chǎn)周期也最短,，核心競爭力在于銷售渠道和品牌認知度,，這兩項要素難以在短時間內(nèi)獲得突破。  2020年隆基成為組件老大后,，與老二的出貨差雖然在拉大,，但三巨頭一直緊隨其后，沒有被A股其他組件企業(yè)超越,。2019年-2021年,，組件環(huán)節(jié)前五名市占率由42%升為63%，頭部企業(yè)優(yōu)勢明顯,。2022年一季度,，隆基組件出貨墊底，也體現(xiàn)出三巨頭的實力,。 晶科天合晶澳誰最強,？晶科和天合都曾蟬聯(lián)數(shù)年全球組件出貨第一，晶澳也穩(wěn)居第一梯隊多年,。不同于同時銷售硅片和組件的隆基,，這三家主營組件銷售，且體量接近，具有很強的可比性,。它們中誰綜合實力最強,，最有希望挑戰(zhàn)隆基？  從2021年的業(yè)績來看,，三巨頭盈利能力晶澳>天合>晶科,，主要是由回A時間早晚，以及一體化布局差異所致,。組件商是否介入硅片屬于戰(zhàn)略選擇,，無法定論孰優(yōu)孰劣。單從此輪漲價潮來看,，光伏企業(yè)的垂直一體化程度與其成本控制能力成正比,，產(chǎn)業(yè)鏈較短的組件企業(yè)更容易因供應鏈價格波動導致利潤受損。 晶澳自2019年底最先回A以來大力擴產(chǎn),，截至2021年底擁有硅片,、電池產(chǎn)能各32GW，組件產(chǎn)能近40GW,，電池一體化率達80%,，高于晶科的53%、天合的70%,。 天合2020年中回A,，是唯一一個沒有硅片產(chǎn)能的組件巨頭，只有電池,、組件兩端產(chǎn)能,。這也是天合盈利能力不如晶澳的主要原因。一位接近天合的知情人士對《財經(jīng)》記者表示,，天合是輕資產(chǎn)模式的專業(yè)化企業(yè),，過去幾年未大規(guī)模投資硅片，整體利潤表現(xiàn)確實低于一體化企業(yè),，但高于同模式企業(yè),。2022年，硅料供需整體依舊偏緊,，天合還將承壓一年,。 晶科由于回A時間最晚，受財務費用最高,、電池一體化率最低等因素拖累,，盈利表現(xiàn)最差，這些暫時性問題將在回A后得到改善,。在不少人看來,，晶科回A晚是戰(zhàn)略失誤，使其融資擴產(chǎn)落后于同行,。但不同于晶澳,、天合在美退市后回A的做法，晶科選擇了分拆回A,，仍保留其美股上市地位,，成為唯一一家“美股 A股” 雙上市的光伏企業(yè)?；诹己玫暮Ｍ馐袌龌A,，晶科認為“雙上市”地位將提升其全球知名度和品牌效應，為未來增長提供更多機會,。 從產(chǎn)能目標來看,，三巨頭擴產(chǎn)規(guī)模晶科>天合>晶澳。2022年初的晶科回A最晚,，由于沒能及時參與2020年-2021年的擴產(chǎn)潮,，回A后加快投產(chǎn)，調(diào)高了年底產(chǎn)能目標,，硅片,、電池、組件產(chǎn)能將達55GW,、55GW,、60GW，全面反超晶澳,，一體化率達92%,，高于晶澳的80%、天合的78%,。 晶澳的擴產(chǎn)速度與目標最保守,，存在一定落后風險。晶澳認為,，公司的產(chǎn)能規(guī)劃匹配出貨量,、市占率的預測。公司也在和同行比較,，科學決策,。 2022年全球光伏市場迎來擴容，國際貿(mào)易形勢愈發(fā)復雜嚴峻,。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù),，2022年-2025年，全球光伏年均新增裝機將達232GW-286GW,。目前中國光伏組件逾五成出口,。 面對多地開花的海外市場,，組件巨頭的全球化布局至關(guān)重要。得益于較早開展業(yè)務,，三巨頭建立起了較為完善的全球化銷售網(wǎng)絡,，為開拓渠道奠定基礎、加深壁壘,，有效減輕對個別市場過度依賴,。2021年，三巨頭海外收入占比均在60%以上,，明顯高于以國內(nèi)市場為重心的隆基,。   可以看出，晶科的全球化布局做得最好,，不僅海外收入占比最高,，且各地區(qū)比例也最為均衡。相比海外銷售,，海外制造是更高階的全球化戰(zhàn)略,，組件巨頭中依然是晶科走得最快。 中國光伏企業(yè)自 2012 年開始“走出去” ,，初期多為投資成本少的組件廠,。從2016年起，為規(guī)避國際貿(mào)易保護風險,，光伏企業(yè)投資重點向上游制造延伸,，在越南、馬來西亞,、泰國等亞太地區(qū)的產(chǎn)品制造配套體系趨于完善,。  截至2022年初，晶科馬來西亞電池,、組件產(chǎn)能分別達7GW,，越南硅片產(chǎn)能達7GW，為中國首家在海外擁有完整垂直一體化產(chǎn)能的光伏企業(yè),。盡管隆基海外電池,、組件產(chǎn)能高于晶科1GW，但其硅片產(chǎn)能僅0.6GW,，一體化程度不比晶科,。天合在越南、泰國合計共6GW電池,、組件產(chǎn)能,，海外缺失硅片產(chǎn)能；晶澳海外三端產(chǎn)能規(guī)模小,，且一體化程度低,。 隆基,、天合、晶澳三家近期均宣布海外產(chǎn)能擴張計劃,。隆基馬來西亞硅片產(chǎn)能2022年內(nèi)將擴至4.1GW,；天合將在東南亞投建新的硅片產(chǎn)能；晶澳計劃越南擴產(chǎn)2.5GW硅片,，馬來西亞擴產(chǎn)1.3GW電池，建設周期分別約一年,、半年,。 除了全球化布局，分布式市場的爆發(fā)也對組件巨頭的經(jīng)銷渠道提出更高要求,，巨頭中天合布局最早,，經(jīng)銷渠道能力最強。光伏發(fā)電項目可分為集中式和分布式兩類,，組件銷售分別對應直銷和經(jīng)銷兩種模式,，一般分布式的利潤空間更為豐厚。2021年,，受益于“整縣推進”政策,、度電補貼刺激，國內(nèi)分布式光伏迎來增速拐點,，新增裝機占比超50%,，歷史首超集中式。2022年一季度,，分布式的新增裝機占比提高至七成,。  可以看出，晶澳,、天合,、晶科2021年經(jīng)銷收入占比均大幅提升，天合占比最高,。據(jù)索比光伏網(wǎng)數(shù)據(jù),，天合2021年國內(nèi)分布式出貨量排行第一，2022年一季度出貨量超2GW,，市占率高達26%,，維持領(lǐng)先。天合2016年開始布局分布式,，針對工商業(yè)和戶用這兩類市場推出“天合富家”和“天合藍天”兩個子品牌,，目前已擁有逾1000 家經(jīng)銷商、逾15000個縣級服務網(wǎng)點,，具備完整的渠道開發(fā),、技術(shù)支持,、安裝施工和售后功能。 2022年以來,，重點發(fā)力分布式,、開拓經(jīng)銷業(yè)務已成為組件巨頭共識。4月晶科科技推出家庭戶用光伏系統(tǒng)品牌“晶能寶”,；隆基,、晶澳宣布戶用“光伏貸”業(yè)務相關(guān)用戶提供資金擔保。 一位下游電站開發(fā)企業(yè)高管對《財經(jīng)》記者表示,，尋找超額收益是組件企業(yè)共同的課題和目標,。目前看來，最有可能產(chǎn)生超額收益的場景一是分布式市場開拓,，二是電池新技術(shù)量產(chǎn),。他指出，經(jīng)銷渠道建設需要一個較長的累積過程,。從集中式的to B轉(zhuǎn)向分布式的to C并不容易,，需要打破原有工業(yè)品制造的路徑依賴，消費品需要提供額外的美觀和服務價值,。  眼下光伏行業(yè)技術(shù)變革的齒輪再次轉(zhuǎn)動,，電池技術(shù)正經(jīng)歷由P型向N型過渡。N型電池技術(shù)主要包括TOPCon,、HJT和IBC三類,，均具備良好發(fā)展前景。新技術(shù)選型和量產(chǎn)布局考驗著巨頭們的眼光和實力,，誰率先實現(xiàn)新技術(shù)的大規(guī)模量產(chǎn)和降本,，就能收獲溢價回報。 隆基的HPBC（即P型IBC）,、晶科的TOPCon量產(chǎn)化走得靠前,，有望率先突圍。隆基在各種技術(shù)路線上均有布局,，但最先明確的其是差異化的 HPBC 技術(shù),，泰州4GW、西咸15GW預計8月,、9月開始投產(chǎn),，2023年一季度末產(chǎn)能將超過19GW。 目前,， TOPCon現(xiàn)階段在三類N型技術(shù)中成本相對較低,，且可基于現(xiàn)有龐大產(chǎn)能改造，2022年將迎來量產(chǎn)元年,。晶科最早推行TOPCon量產(chǎn),，2022年初合肥16GW的TOPCon電池項目一期8GW投產(chǎn),，預計年中16GW達產(chǎn)。4月,，天合宿遷8GWTOPCon電池項目啟動,，預計下半年逐步投產(chǎn)；晶澳TOPCon中試線已開始運行,。 晶科方面對《財經(jīng)》記者表示,，此前公司策略性地為N型先進產(chǎn)能留出電池缺口，今年隨著Topcon投產(chǎn),，一方面提升自供保障和產(chǎn)品毛利,，另一方面也加速技術(shù)革新嵌入，推進一體化降本,。 綜合來看,，組件三巨頭各有所長：晶澳盈利能力最佳,，經(jīng)營思路穩(wěn)健,，對利潤率把控最強，但擴產(chǎn)和新技術(shù)投入保守,；晶科全球化程度,、一體化率最高，擴產(chǎn)步子最大,，Topcon技術(shù)最先量產(chǎn),，但盈利能力有待提高；天合分布式業(yè)務耕耘最久,、經(jīng)銷渠道能力強,，但一體化程度低，供應鏈管理挑戰(zhàn)較大,。 但無論哪一家,，都是隆基不可小覷的挑戰(zhàn)者。 |
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