組件兼具消費(fèi)品及工業(yè)品屬性,，品牌渠道奠定先發(fā)優(yōu)勢的同時，一線龍頭企業(yè)的競爭體現(xiàn)為價格和成本的競爭，市場集中度進(jìn)一步提升,。2019年全球組件銷量Top5企業(yè)市占率約45%，預(yù)計2020年將提升至59.1%,，2021年將進(jìn)一步提升至85% 以上,。光伏組件環(huán)節(jié)市場集中度將進(jìn)一步提升。

（一）組件技術(shù)及資金門檻低,，投資性價比高

組件生產(chǎn)流程簡單,，技術(shù)壁壘低。組件即太陽能板，是光伏發(fā)電系統(tǒng)的核心組 成部分,，位于光伏產(chǎn)業(yè)鏈末端,，上游為生產(chǎn)材料電池片，下游直面終端光伏電站,。組件生產(chǎn)流程主要是將上游電池進(jìn)行聯(lián)結(jié),，再用玻璃、膠膜,、背板等輔材進(jìn)行封裝,。相較于上游硅料、硅片,、電池,，組件生產(chǎn)工藝流程簡單、技術(shù)門檻低,，主要作為光伏產(chǎn)品銷售的渠道,，兌現(xiàn)上游產(chǎn)能創(chuàng)造的利潤。

組件投資門檻低,，產(chǎn)業(yè)鏈價值占比高,。根據(jù)我們測算，2019年硅料,、硅片,、電池、組件四個環(huán)節(jié)單位產(chǎn)能固定資產(chǎn)投資分別為3.35億元,、2.44億元,、4.38億元、 1.87億元/GW,，組件在四個制造環(huán)節(jié)中的產(chǎn)能投資強(qiáng)度最低,，單位產(chǎn)能固定資產(chǎn)投資占比僅16.67%。但從產(chǎn)業(yè)鏈價值貢獻(xiàn)看,，根據(jù)2020年9月底的硅料,、硅片、電池,、組件價格（以166尺寸）可以計算得出,，組件在四個制造環(huán)節(jié)的價值占比達(dá)到48.1%， 顯著高于硅料（6.6%）,、硅片（15.9%）和電池環(huán)節(jié)（29.3%）,，反映出組件環(huán)節(jié)具有更高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資金使用效率。根據(jù)各環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)鏈報價,，2019年硅料,、硅 片,、電池、組件四個制造環(huán)節(jié)毛利潤分配占比分別為9%,、25%,、24%、42%,，組件 環(huán)節(jié)體現(xiàn)出更高的投入資本回報率,。

2020年二季度受到疫情影響，組件價格出現(xiàn)大幅下滑,，毛利占比收縮,；三季度 受到硅料產(chǎn)能事故導(dǎo)致的硅料大幅漲價影響，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格出現(xiàn)成本驅(qū)動型的“自 上而下”漲價,，由于組件環(huán)節(jié)向下游電站繼續(xù)傳到漲價能力有限,，單一組件環(huán)節(jié)的盈 利水平被進(jìn)一步壓縮。

（二）直面終端電站,，消費(fèi)屬性強(qiáng)

組件是光伏行業(yè)唯一具有消費(fèi)屬性的環(huán)節(jié),，銷售費(fèi)用率在產(chǎn)業(yè)鏈中處于最高水平。對光伏制造而言,，在產(chǎn)業(yè)鏈中的位置越靠下游,，消費(fèi)屬性越強(qiáng)，對企業(yè)銷售能力的要求越高,。不同于B2B模式的上游企業(yè),，組件環(huán)節(jié)需要面對更多大型招標(biāo)項(xiàng)目及分散的中小型非商用客戶，且客戶需求的定制化程度高,，更強(qiáng)調(diào)售后質(zhì)保,，具有很強(qiáng)的消費(fèi)屬性，渠道銷售的重要性更加明顯,。2019年晶科能源,、晶澳科技、東方日升,、隆基股份組件企業(yè)銷售費(fèi)用率分別達(dá)到7.6%,、5.7%、4.6%,、4.0%,，明顯高于保利協(xié)鑫(0.65%)、中環(huán)(0.85%),、通威(2.6%)等硅料,、硅片廠商,，也體現(xiàn)出組件環(huán)節(jié)對銷售及渠道的重視程度,。

（三）渠道奠定先發(fā)優(yōu)勢,，成本構(gòu)筑核心壁壘

1.組件環(huán)節(jié)長期產(chǎn)能過剩，企業(yè)產(chǎn)能利用率分化明顯

由于組件環(huán)節(jié)具有較高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和投入資本回報率,，吸引大量產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入,，基于對全球光伏新增裝機(jī)未來前景的判斷，組件產(chǎn)能總是超配實(shí)際裝機(jī)需求,，導(dǎo)致組件環(huán)節(jié)產(chǎn)能長期過剩,。根據(jù)光伏行業(yè)協(xié)會，2019年全球組件產(chǎn)能218.7GW,， 產(chǎn)量138GW,，產(chǎn)能利用率63.2%。企業(yè)產(chǎn)能利用率分化明顯,，其中晶科能源,、正泰電器、晶澳科技,、天合光能,、隆基股份組件業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率分別達(dá)到95.3%、93.2%,、 92.5%,、85.9%、78.4%,，顯著高于行業(yè)平均產(chǎn)能利用率,。

2.組件使用期長，客戶重視品牌背書

組件使用期可達(dá)25-30年,，售后保質(zhì)期約20年,，客戶更加重視組件企業(yè)的經(jīng)營質(zhì)量。此外,，使用知名品牌組件產(chǎn)品的光伏項(xiàng)目在融資方面也更具優(yōu)勢,，將更容易獲得銀行融資和無追索權(quán)貸款，進(jìn)而吸引全球更多的光伏電站項(xiàng)目采用知名品牌光伏組件,。彭博新能源財經(jīng)每年公布的《組件與逆變器融資價值報告》已成為金融機(jī)構(gòu)在發(fā)放商業(yè)信貸時的重要參考依據(jù),，其通過對來自世界各地的銀行、基金,、工程承包商,、發(fā)電企業(yè)和技術(shù)盡調(diào)機(jī)構(gòu)進(jìn)行廣泛調(diào)研，綜合衡量公司財務(wù)健康狀況,、組件產(chǎn)品在項(xiàng)目中的跟蹤數(shù)據(jù)及產(chǎn)品質(zhì)保和長期可靠性等多項(xiàng)指標(biāo),，從而獲得組件和逆變器品牌可融資性排名結(jié)果。開發(fā)商更愿意與高融資價值的組件企業(yè)合作,，以促進(jìn)項(xiàng)目融資溢價,。

根據(jù)彭博新能源財經(jīng)（BNEF）發(fā)布的《2020年組件與逆變器融資價值報告》,， 可融資性排名前10的組件企業(yè)分別為隆基、晶科,、晶澳,、天合、阿特斯,、LG,、Sunpower、 比亞迪,、韓華及正泰,，其中前5位的可融資性排名得分為滿分，隆基,、晶科,、晶澳可融資性得分分別較2019年提升9分、4分,、4分,。

3.海外市場需求差異大，龍頭享受渠道及品牌溢價

海外市場需求爆發(fā),，提前布局渠道可享有先發(fā)優(yōu)勢,。當(dāng)前全球光伏裝機(jī)去中心化趨勢明顯，中國,、美國,、日本、印度等傳統(tǒng)需求大國占全球新增裝機(jī)比例逐漸縮小,，新興市場需求多點(diǎn)開花,。2018-2019年，海外光伏新增裝機(jī)占比持續(xù)提升,，分別達(dá)到57.5%和74.9%,。海外市場的政策環(huán)境、電價,、替代能源成本等各有特點(diǎn),，在全球布局高密度的銷售網(wǎng)點(diǎn)有利于企業(yè)在變化快速的新興市場保持高敏感度，在需求爆發(fā)前布局,，把握住新興市場的市占份額,。

此外，海外成熟市場組件訂單一般提前2-3個季度下單,，鎖定組件的美元價格,， 而國內(nèi)一般僅提前1個月下單，在產(chǎn)業(yè)鏈整體降價邁向平價上網(wǎng)的趨勢下,，海外訂單具有明顯價格優(yōu)勢,。2019年,，晶澳科技、隆基股份,、東方日升、協(xié)鑫集成海外營收占比分別達(dá)到69.57%,、38.38%,、61.74%、67.20%,，相比2017年分別提升19.30pct,、 12.83pct、16.75pct,、40.83pct,。

海外市場組件售價差異明顯，龍頭享受品牌及渠道溢價,。全球前5大光伏市場分別為中國,、歐洲、美國,、印度,、日本，2019年全球新增裝機(jī)占比分別為31%,、20%,、 9%、8%,、7%,。印度市場對光伏產(chǎn)品價格敏感，更傾向于選擇價格更優(yōu)惠的產(chǎn)品,。2019年美國光伏新增裝機(jī)13.3GW,，同比+23%，裝機(jī)大幅增長帶動美國市場組件需 求旺盛,，產(chǎn)品價格也顯著高于其他市場,。晶科、晶澳作為老牌組件龍頭,，2018-2019 年組件出貨量始終位于全球前兩名,，組件出口價格顯著高于比亞迪、正泰電器,、東 方日升,、韓華、阿特斯等企業(yè),。伴隨著出貨量增長及品牌知名度提升,，隆基股份組件也獲得明顯溢價,，2019年組件出口單價較韓華、阿特斯,、日升,、正泰、比亞迪分 別高出3.7%,、3.7%,、4.4%、12.2%,、19.6%,。