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可轉(zhuǎn)債：
帶有兌換股票權(quán)利的債券
可轉(zhuǎn)債是一張帶有兌換股票權(quán)利的債券，由上市公司發(fā)行并在交易所交易。
??持有債券,，也就是你借錢給上市公司,，你是債主，公司有給你還本付息的義務(wù),。擁有兌換股票的權(quán)利,，你可以選擇按照約定價格換成公司股票，從債主變股東,。若股票走勢好,，當(dāng)股東更劃算，自然做股東,。股東若做不成,，至少還是債主。只要權(quán)利允許行使,，你都擁有雙重身份,，地位就比只能當(dāng)股東的韭菜優(yōu)越。
上市公司基于不想還錢的立場,，只會在借款期內(nèi)想盡辦法推動股票上升,，希望債主主動變股東。這是可轉(zhuǎn)債投資的盈利驅(qū)動力,。
歷史上,，超過90%的轉(zhuǎn)債，最終都以股票上漲,，債主轉(zhuǎn)為股東獲利退出落幕,，上市公司借錢并不用還。由此,，對韭菜來說,，長期持有低價轉(zhuǎn)債組合，下行有底線,，上行不封頂,，是性價比非常好的投資策略。
????債券是一種金融契約,。簽合同,，不看條款是不行的。
上圖以希望轉(zhuǎn)債為例,，展示了轉(zhuǎn)債都會有的合同基礎(chǔ)要素,。 可轉(zhuǎn)債是附加兌換股票權(quán)利的債券，條款自然可分為兩方面,，債券相關(guān)條款,，轉(zhuǎn)股相關(guān)條款,。時刻注意，持有可轉(zhuǎn)債,，你就同時有了債主和股東兩個身份,。 借債基礎(chǔ)要素：面值、利率,、到期日,、贖回價格 以希望轉(zhuǎn)債為例，面值100元,，利率第一年 0.20%,、第二年 0.40%、第三年 0.80%,、第四年 1.20%,、第五年 1.60%、第六年 2.00%,，2026年1月2日到期,，到期贖回價106元,。意思是,，你借新希望這家企業(yè)100元，它這么些年按約定給你利息,，除利息外,，在最后到期時，還給你106元,。
假定你從一開始100元買入希望轉(zhuǎn)債,，一直持有到期，六年時間,，你總共可以收回來0.2 0.4 0.8 1.2 1.6 2 106=112.2元,。就這么點(diǎn)了，利息還要交紅利稅,。
到期收益率：現(xiàn)價買入可轉(zhuǎn)債并持有到期的年化回報率
轉(zhuǎn)債面值發(fā)行后上市交易,，有的人認(rèn)為這利息收益很不錯，愿意多給幾塊錢買,，有的人認(rèn)為這利息太低了,，100塊面值打9折甩賣都不想要。 比如,，希望轉(zhuǎn)債現(xiàn)在交易價格165.71,，買入持有到期，利息交完稅,，年化收益率是-7.24%,，也就是每年穩(wěn)賠,。明顯，買的人都是沖著它的那個可以兌換股票的權(quán)利去買的,，在這個轉(zhuǎn)債上,，值錢的是這個權(quán)利。
拋開這個權(quán)利不說,，純粹從債券的角度看,，轉(zhuǎn)債的性價比就是評估到期收益和借給誰了。新希望是個養(yǎng)豬營收千億的企業(yè),，大概率不會欠錢不還,，實(shí)在沒錢還可以還豬，少給點(diǎn)利息大伙也是愿意的,。
反之,，一個質(zhì)地很差的企業(yè)，那大伙要求的利息自然高一些,。所以,，好企業(yè)的轉(zhuǎn)債，自然應(yīng)該交易得貴一點(diǎn),，否則,，就應(yīng)該打點(diǎn)折。
轉(zhuǎn)股條款與轉(zhuǎn)股折溢價率 轉(zhuǎn)股條款核心：轉(zhuǎn)股價與轉(zhuǎn)股期,。
可轉(zhuǎn)債附加了一份可以兌換成股票的權(quán)利,，這個兌換，自然也就約定了一個兌換價格,。這個價格是從債主通向股東的橋梁,，轉(zhuǎn)股期則是指這條橋什么時候通。
同樣以希望轉(zhuǎn)債為例,，它的轉(zhuǎn)股價,，是19.78元，轉(zhuǎn)股期是2020/07/09之后,。也就是每張100元面值的可轉(zhuǎn)債,，在7月9日之后，可以以19.78元的價格,，兌換成100/19.78=5.0556股的新希望,，零頭給現(xiàn)金。
新希望現(xiàn)價,，是32.88元,，5.0556股，是166.2元,，這個就是這個股票兌換權(quán)當(dāng)前的價值,，簡稱“轉(zhuǎn)股價值”,。
折溢價率：現(xiàn)價買入可轉(zhuǎn)債后兌換股票的一次性回報率。
希望轉(zhuǎn)債現(xiàn)價165.71元,，新希望股票現(xiàn)在32.88一股,，按上面轉(zhuǎn)股價19.78算，行使權(quán)利換成股票后,，你可以換到166.2元市值的股票,。（166.2-165.71）/165.71=0.296%。
希望轉(zhuǎn)債交易價格低于它轉(zhuǎn)換成新希望股票后的市值,，這次兌換的一次性回報率是0.296%,，也就是說，轉(zhuǎn)債價格相比轉(zhuǎn)股價值折價了0.296%,。
在常規(guī)分析中,，我們統(tǒng)一按“溢價率”排序，這個案例就可以表達(dá)為,，轉(zhuǎn)債價格相比轉(zhuǎn)股價值溢價了 - 0.296%,。
如果希望轉(zhuǎn)債現(xiàn)在處于轉(zhuǎn)股期，債主就可以行使轉(zhuǎn)股權(quán)利,。行使規(guī)則是,，當(dāng)天買入的轉(zhuǎn)債，當(dāng)天可以轉(zhuǎn)股,，兌換的股份當(dāng)晚到賬,，次日才可以賣出,。
在這個案例中,，你一兌換就得到了0.296%的收益，如果你本來是新希望股票的股東且當(dāng)日不打算賣出,，你完全可以收盤前拋掉新希望股票買入轉(zhuǎn)債報轉(zhuǎn)股,，白得這個轉(zhuǎn)股回報，這就叫轉(zhuǎn)股套利,。
當(dāng)然,，希望轉(zhuǎn)債目前還沒在轉(zhuǎn)股期。
這個一次性回報率決定了可轉(zhuǎn)債交易價格不可能持續(xù)低于轉(zhuǎn)股價值很多,。要是回報率隨便百分之幾,，那肯定會有大量資金來買，推高轉(zhuǎn)債價格,。
實(shí)際上,，這個回報率一般是負(fù)的，也就是轉(zhuǎn)債的溢價率,，通常都是遠(yuǎn)大于0,。行情軟件“可轉(zhuǎn)債套利”欄目,，可以清晰地看到轉(zhuǎn)債和對應(yīng)個股之間的換算行情。
溢價率遠(yuǎn)大于0的核心原因是,，兌換股票的權(quán)利不太可能是白送的,。可轉(zhuǎn)債持有人是債主,，有保底收入,，股東是吃了上頓沒下頓看不到未來的。
為了這個既是債主又是股東的雙重身份,，你總得付點(diǎn)合理（,？）的價錢。這個溢價多少算合理,，那還是取決于這兩個身份有多少分量,。
對于200元買來的轉(zhuǎn)債來說，債主的身份并沒什么意義,，因?yàn)楣具€你錢也就100多一點(diǎn),，你還是腰斬。做股東,，買股票賠錢,，也是腰斬。因此,，200元買轉(zhuǎn)債,，純粹就是做股東了，和直接看好股票買入不應(yīng)該有什么差別,。這種價格的轉(zhuǎn)債,，轉(zhuǎn)股溢價率就不該有，0附近是合理的,。
除非,，股票預(yù)期短期會暴漲，而你又買不進(jìn)去股票做不成股東,，比如股票漲停了,，那轉(zhuǎn)債出現(xiàn)溢價是應(yīng)該的，等于市場提前透支了股票次日上漲預(yù)期,。
對于100元買來的轉(zhuǎn)債來說,，債主的身份就很重要了，只要公司不破產(chǎn),，你包賺不賠的,，到期連本帶利怎么都有120左右。那這時候,，為這換成股票的權(quán)利支付多少就無所謂了,，因?yàn)槟憧梢圆恍惺箼?quán)利,。哪怕溢價率100%，也就是股票得翻倍你兌換股票才有意義,，那你也是可以接受的,，畢竟股票可能漲200%呢，不漲的話,，公司反正也得還你錢,。
市場不同時期對什么算“正常”有自己的定價水平,。對于不同價格的轉(zhuǎn)債來說,，市場自己會交易出一個溢價率范圍。比如現(xiàn)在100元的轉(zhuǎn)債,，溢價率30%大都起跳,，那這就是當(dāng)前市場認(rèn)為“合理”的定價。
當(dāng)然,，只要有人愿意買,，價格就會漲，轉(zhuǎn)債漲上天也有沒毛病,，只是我們需要知道誰是變態(tài),。按本文上面的介紹，希望轉(zhuǎn)債這個案例,，價格就很“正?！薄?/span>
如果持有可轉(zhuǎn)債的債主,，都行使兌換權(quán),，成為了股東，上市公司就等于用股票而非現(xiàn)金來償還了債務(wù),。股票是可以隨便印的,，現(xiàn)金不行,，所以上市公司當(dāng)然不想給你還錢,，它很想自家股票漲。
至于投資人,，本來也沒想上市公司還錢,，想的是怎么既能爽又能不負(fù)責(zé)任，所以也很想它家股票漲,。
從上面分析我們可以看到,，轉(zhuǎn)債大部分時候，它作為債券的回報率都可以忽略,，核心在于這個股票兌換權(quán),。而這個兌換權(quán),，核心又在轉(zhuǎn)股價。 為了令雙方都舒服,，可轉(zhuǎn)債的契約里,，投資人和上市公司圍繞轉(zhuǎn)股價還做了特殊的約定。 轉(zhuǎn)股價下修條款
股價就是不漲,，債主沒有動力行使兌換權(quán)怎么辦,？
以希望轉(zhuǎn)債為例，轉(zhuǎn)股價當(dāng)前是19.78,。下修條款約定,，“當(dāng)公司股票在任意連續(xù)三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的 80%時”，上市公司有權(quán)把轉(zhuǎn)股價下調(diào),。
這意思是,，如果股價一路下跌到低于轉(zhuǎn)股價，債主們肯定就不會行使轉(zhuǎn)股權(quán)了,，沒有人愿意高于股票現(xiàn)價去換這個股票,。眼看著股價救不活，上市公司對股價無能為力,，但它還是不想還錢,，那它可以選擇做一件事，就是把轉(zhuǎn)股價調(diào)低……
比如,，若新希望一路跌倒低于轉(zhuǎn)股價19.78的80%,，也就是低于15.824，那上市公司可以把轉(zhuǎn)股價調(diào)低到15,，這樣轉(zhuǎn)股價就又比股價便宜了,。
轉(zhuǎn)債的交易價格里，隱含了投資者上市公司會把轉(zhuǎn)股價下調(diào)的預(yù)期,。雖然現(xiàn)在溢價50%,，轉(zhuǎn)股價下調(diào)一下，溢價不就沒了,。注意,，下調(diào)只是權(quán)利，行使與否取決于上市公司的動機(jī),。一般快到還錢了,，或者趕緊想清掉這筆債務(wù)好去借下一筆，就比較有這個動機(jī),。
強(qiáng)制贖回條款
股價還不容易漲了,，債主就是不行使兌換權(quán)怎么辦？
以希望轉(zhuǎn)債為例，強(qiáng)制贖回條款約定,，“如果公司 A 股股票連續(xù)三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的 130%(含 130%)”,，上市公司有權(quán)要求一個月內(nèi)必須換成股票，否則,，就還你100塊錢,。
希望轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價19.78，若股價漲到25.714,，實(shí)際上上市公司就可以行使這個權(quán)利逼你換股票了,。
同樣的，這個權(quán)利上市公司可以不行使,，因?yàn)檗D(zhuǎn)股期很長,，上市公司不是非要在當(dāng)下去考慮這個事情，畢竟借的錢它已經(jīng)拿到了,，早點(diǎn)讓你們兌換還是晚點(diǎn),，其實(shí)都沒所謂。行使要開股東大會,，煩人,。
基于上面這兩個特殊條款，我們可以大致認(rèn)為,，只要上市公司不想還錢,，它要么就盼望股價能漲到轉(zhuǎn)股價130%以上，要么就把轉(zhuǎn)股價降下來,。
無論哪種,，轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價值都提升了，股價漲,，轉(zhuǎn)債換出來的股票市值多了,，轉(zhuǎn)股價下調(diào)，換出來的股數(shù)多了,。對轉(zhuǎn)債持有人來說,，都是一件好事情。
假定企業(yè)不破產(chǎn),，又有不想還錢的動力,，低價買入轉(zhuǎn)債并持有，股票漲就賣掉,，幾乎是個邏輯上穩(wěn)賺不賠的買賣,。
作為一顆又懶又無辜的小韭菜，我們可以看看把便宜的轉(zhuǎn)債全買了歷史上能賺多少錢,。
上圖展示了從17年起，假定你把105元/100元以下的轉(zhuǎn)債等權(quán)全買入，并持有到120元/115元賣出的回報曲線（藍(lán)色）,。
可以看到,，同期大幅跑贏上證指數(shù)，而且,，假以時日就是賺錢,，三年下來都是50%以上的回報，重點(diǎn)是不怎么跌,。
基于這樣的歷史回報,，我們可以用本文講述的邏輯構(gòu)建一個簡單的轉(zhuǎn)債投資組合。
如上文所述,，到期收益率和溢價率分別是評估可轉(zhuǎn)債債券價值和轉(zhuǎn)股價值的核心指標(biāo),。
可轉(zhuǎn)債價格買得低，到期收益率就高,，保本保息的屬性就越強(qiáng),；溢價率低，則為兌換股票權(quán)所支付的代價就小,。
因此,，價格低、到期收益率高,、溢價率低的轉(zhuǎn)債,，是最能體現(xiàn)可轉(zhuǎn)債既能做股東又能做債主的雙面優(yōu)勢的。
我們可以將全市場所有轉(zhuǎn)債數(shù)據(jù)拉下來,，將交易價格從小到大排序,、到期收益率從高到底排序，溢價率從低到高排序,，并將三個排名相加,，買入總和最小的十個轉(zhuǎn)債，構(gòu)建出一個高性價比的轉(zhuǎn)債投資組合,。最后,，記得定期根據(jù)最新數(shù)據(jù)更新排序，比如每個月重排并調(diào)整一次,。這樣可以確保你一直持有著性價比最好的轉(zhuǎn)債,。
上圖是這個組合自2019年2月11日以來的表現(xiàn)，累計盈利已經(jīng)超過50%了,。從收益曲線走勢上可以看出,，股票行情下行時轉(zhuǎn)債組合抗跌，上行時也能獲得收益,，充分體現(xiàn)了可轉(zhuǎn)債這個特殊品種的價值,。
最后，可轉(zhuǎn)債數(shù)據(jù)可以自 https://www./data/cbnew/#cb 這個網(wǎng)頁獲取。
將網(wǎng)頁數(shù)據(jù)復(fù)制進(jìn)excel表格,，使用rank函數(shù),，排序“價格”、“到期收益率”,、“溢價率”三列,，并將排名相加即可。
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