關(guān)鍵財務指標（1-2）

第一節(jié)

■ 財務指標有很多個，各有各的用處,。

■ 財務指標的數(shù)據(jù)都是來自三大報表的各個科目,。財務指標可以讓分析變的簡單。

■ 但是有一個前提,，那就是各科目數(shù)據(jù)的真實性,。如果財務報表中的某些數(shù)據(jù)是假的，那么財務指標反而

會起到負面作用,。

■ 所以在我們使用財務指標的時候,，一定要在我們確認過三大報表中的數(shù)據(jù)沒有問題的前提下才能用。

■ 像股票行情軟件中的“F10”中顯示的財務指標,，我們是不能直接拿來用的,。因為數(shù)據(jù)的真實性我們還

沒有驗證

封老師一般會用財務指標去驗證財務指標：

■ 也就是用一組有明確標準的財務指標去篩選公司，如果一家公司這一組的財務指標都達標了,，這家公司

財務造假的概率就很小了,。

■ 一般有財務造假的公司只能滿足這一組指標中的其中一小部分。

■ 封老師在股票投資中,，一般會先用這一組財務指標去篩選,，經(jīng)過篩選,，99%以上的公司都被淘汰掉了。

■ 在剩下的不到 1%的公司中,，封老師會再仔細的看它們的財務報表,，然后再淘汰掉一部分。

■ 剩下的幾只或十幾只股票,，就是以后買入的目標股票,。

〇 下面介紹一下封老師自己常用的一組財務指標：

1、ROE

■ 如果在所有的財務指標中只能選一個,，封老師會選“ROE”,也就是“凈資產(chǎn)收益率”,。

■ 計算公式：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/所有者權(quán)益*100%

■ 凈資產(chǎn)收益率是衡量公司自有資本獲利能力最重要的指標。它表示股東投進公司的每一塊錢一年下來賺

了多少凈利潤,。作為投資者,，我們當然首選盈利能力強的公司。封老師一般只選 ROE 連續(xù) 5 年大于 20%的公司,。

■ 根據(jù) ROE 的計算公式我們發(fā)現(xiàn),，這個指標由利潤表中的“凈利潤”和資產(chǎn)負債表中的“所有者權(quán)益”

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兩組數(shù)據(jù)計算得出。通過之前的學習,，我們知道“凈利潤”會受到很多因素的影響,，在一定范圍內(nèi)，“凈利潤”可

以想要多少就有多少,。

■ 如果因為“凈利潤”造假導致 ROE 大于 20%怎么辦呢,？所以就需要第二個財務指標了。如果只能選兩

個財務指標,，封老師第二個指標選“凈利潤現(xiàn)金比率”

2,、凈利潤現(xiàn)金比率

■ 計算公式：凈利潤現(xiàn)金比率=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 /凈利潤*100%

■ 凈利潤現(xiàn)金比率是衡量公司凈利潤中含金量的重要指標。封老師一般只選凈利潤現(xiàn)金比率連續(xù) 5 年大于

100%的公司,。

■ 只有凈利潤現(xiàn)金比率大于 100%的時候,，ROE 的可靠性才更高。凈利潤現(xiàn)金比率持續(xù)小于 100%的公司,，

即使 ROE 比較高,，我們也要淘汰掉。

■ 通過“ROE”和“凈利潤現(xiàn)金比率”兩個財務指標我們能夠知道一家公司的盈利能力,，以及盈利能力的

真實性,。

■ 但是獲得同樣的 ROE，風險可能卻不一樣,。比如 A 和 B 兩家公司,，兩家公司的 ROE 都是 30%，凈利

潤現(xiàn)金比率都是 120%，A 公司只用了 1 倍的財務杠桿,，而 B 公司用了 3 倍的財務杠桿,，那應該選哪家公司呢？

■ 顯然應該選擇 A 公司,，因為獲得同樣的收益率,，A 公司承擔的風險要小很多。

■ 所以就需要第三個財務指標了,。

第二節(jié)

3,、資產(chǎn)負債率

■ 計算公式：資產(chǎn)負債率=總負債/總資產(chǎn)*100%

■ 一般認為“資產(chǎn)負債率”大于 70%的公司面臨較大的債務風險。在實踐中,，封老師一般只會選資產(chǎn)負

債率小于 50%的公司,。資產(chǎn)負債率小于 50%的公司，債務風險更小,，經(jīng)營風險也更小。

■ 一家公司的主要風險除了債務風險以外還有經(jīng)營風險,。ROE 都是 30%,，凈利潤現(xiàn)金比率都是 120%，

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資產(chǎn)負債率都是 30%的兩家公司,，經(jīng)營風險很可能也不同,。所以我們還需要看第四個指標

4、毛利率

■ 計算公式：毛利率=（營業(yè)收入-營業(yè)成本）/營業(yè)收入*100%

■ ROE,、凈利潤現(xiàn)金比率,、資產(chǎn)負債率都一樣的甲乙兩家公司，甲公司的毛利潤為 50%,，乙公司的毛利

率為 10%,。

■ 那么該如何選擇呢？這種情況下,，封老師會選擇甲公司,。

■ 乙的毛利率低，所以乙的周轉(zhuǎn)率就會比甲高很多,。也就是甲乙兩家公司賺同樣多的錢,，乙公司對管理人

員的能力要求會更高。這樣乙的運營風險就會高于甲,。甲公司屬于傻子也能賺錢的類型,，乙公司屬于聰明人才能賺

錢的公司。

■ 從歷史的角度來看,，公司都會遇到傻子管理層的,。

■ 在獲得同樣收益的情況下，我們當然選擇風險更小的公司。在實踐中,，封老師只選毛利率大于 40%的

公司,。

■ 如果 ROE、凈利潤現(xiàn)金比率,、資產(chǎn)負債率,、毛利率都一樣的兩家公司放在一起，那該如何選擇呢,？雖

然這兩家公司 4 個關(guān)鍵指標一樣,，但是很可能營業(yè)利潤率不一樣。營業(yè)利潤率高的公司盈利能力更強,，利潤質(zhì)量更

高

5,、營業(yè)利潤率

■ 計算公式：營業(yè)利潤率=營業(yè)利潤/營業(yè)收入*100%

■ 在實踐中，封老師一般只選營業(yè)利潤率連續(xù) 5 年大于 20%的公司,。

■ 我們做投資不但要看公司的盈利能力,、安全性、還要看它的成長能力,。所以我們還要看營業(yè)收入增長率,。

6、營業(yè)收入增長率

■ 計算公式：營業(yè)收入增長率=（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入*100%

■ 在實踐中,，封老師一般會選營業(yè)收入增長率大于 10%的公司,。

■ 符合以上 6 個財務指標的公司就很優(yōu)秀了。不過在優(yōu)秀的公司中,，我們盡量還是選擇維持競爭優(yōu)勢成本

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較低的公司,。

■ 所以我們還要看一下公司屬于輕資產(chǎn)型公司還是重資產(chǎn)型公司。相同的情況下,，輕資產(chǎn)公司的維持成本

更低,，風險更小

7、固定資產(chǎn)比率

■ 計算公式：固定資產(chǎn)比率=（固定資產(chǎn)+在建工程+工程物資）/總資產(chǎn)*100%

■ 在實踐中,，封老師一般會選固定資產(chǎn)比率小于 40%的公司,。

■ 符合以上 7 個財務指標的公司不但盈利能力強、風險小,、成長性好而且維持成本還低,。

■ 應該說符合以上 7 個財務指標的公司已經(jīng)是非常優(yōu)秀的公司了。

■ 但是作為投資者,，我們還要關(guān)心另一件重要的事情,，那就是我能從這個優(yōu)秀的公司獲得什么？除了不確

定性的股票價格上漲,，最好還要有確定性的現(xiàn)金分紅,。

■ 所以我們還需要看一個財務指標，那就是分紅率

8、分紅率

■ 計算公式：分紅率=現(xiàn)金分紅金額/凈利潤*100%

■ 分紅見品質(zhì),。在實踐中,，封老師一般只會選擇每年分紅率大于 30%的公司。

〇 結(jié)論：

■ 以上是封老師自己常用的 8 個財務指標,，這 8 個財務指標必須連續(xù) 5 年以上的時間同時符合才行,。

用這 8 個財務指標去海選公司，會極大的提高效率,。

■ 這里再強調(diào)一下,，財務指標只是幫助我們選擇好公司的輔助工具，同學們一定要了解財務指標背后的內(nèi)

涵,，才能用好這些財務指標

〇 最后總結(jié)下,，封老師的財務指標組：

1、 ROE>20%

2,、 凈利潤現(xiàn)金比率>100%

3,、 資產(chǎn)負債率<50%

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4、 毛利率>40%

5,、 營業(yè)利潤率>20%

6,、 營業(yè)收入增長率>10%

7、 固定資產(chǎn)比率<40%

8,、 分紅率>30%

讀懂財報其他重要內(nèi)容（1-6）

第一節(jié)

學習財務報表附注

■ 財務報表附注是財務報表的重要組成部分，三大報表中所有重要的科目都會在財務報表附注中有更詳細

的說明,。

■ 同學們在看三大報表遇到問題時,，搜索關(guān)鍵詞，在財務報表附注中基本都能找到答案,。

■ 所以財務報表附注是我們閱讀財報的必看內(nèi)容

〇 舉例：海天味業(yè) 2016 年財務報表附注由十八項組成

■ 我們可以看到光財務報表附注這部分內(nèi)容,，就有 85 頁，占了整個年報內(nèi)容的一半以上,，可見這部分內(nèi)

容的信息量還是非常巨大的,。

■ 不過同學們也不用擔心，這部分內(nèi)容不需要單獨看,。這部分內(nèi)容雖然多,，但畢竟只是 3 大報表的補充資

料。

■ 我們在閱讀 3 大報表時,，遇到問題直接搜索就可以,。問題的答案基本就是出自這部分內(nèi)容

■ 就這樣遇到問題就搜索，等 3 大報表讀完了,，財務報表附注里的很多內(nèi)容也已經(jīng)看過了,。

■ 當然如果有的同學有時間，又想對目標公司盡可能的了解。

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■ 那也可以把財務報表附注中的十八項從頭到尾好好看一遍,。

■ 到這里年報中最重要的一節(jié),，財務報告，我們就學完了

第二節(jié)

學習公司業(yè)務概要,、經(jīng)營情況討論與分析,、重要事項

1、我們先來看第三節(jié),，公司業(yè)務概要

■ 這部分內(nèi)容很簡單,，但是也很重要。

■ 它能讓我們快速了解公司是做什么的,？有哪些優(yōu)勢,？行業(yè)地位如何？這些信息對于我們做投資判斷很

重要

公司業(yè)務概要的第一部分是對主營業(yè)務,、經(jīng)營模式及行業(yè)情況的說明：

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〇 從“公司的主營業(yè)務”這部分內(nèi)容可以知道：

■ 公司是生產(chǎn)調(diào)味品的,，公司的銷量和收入連續(xù)多年名列行業(yè)第一，是全球最大的調(diào)味品行業(yè)生產(chǎn)銷售企

業(yè),。

■ 短短幾句,，就讓我們對公司是做什么的？行業(yè)地位怎么樣,？有了一個初步認識,。

■ 如果我們回憶一下海天味業(yè)的三大財務報表的數(shù)據(jù)及特點，我們可以說海天味業(yè)的這幾點自我介紹并沒

有吹牛,。

■ 一般情況下公司是不敢亂寫的,，行業(yè)第二名的公司一般不敢在年報里說自己公司銷量收入是行業(yè)第一名

的。私下里吹吹牛倒是可能的,。

〇 從“主要產(chǎn)品及其用途”我們知道：

■ 海天味業(yè)最主要的產(chǎn)品是/醬油,、調(diào)味醬和耗油。而且這三個主要產(chǎn)品的銷量在行業(yè)中都處于絕對優(yōu)勢

地位,。

〇 從公司的“營業(yè)模式”我們可以簡單了解：

■ 海天味業(yè)的“采購模式”,、“生產(chǎn)模式”、“銷售模式”采購,、生產(chǎn),、銷售可以說是制造型公司最重要

的三塊內(nèi)容

〇 從“行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀”我們可以了解到：

■ 調(diào)味品行業(yè)目前的特點是：穩(wěn)定發(fā)展，集中度較低,，企業(yè)眾多但參差不齊,，行業(yè)集中度會越來越高。

■ 這樣在未來作為行業(yè)第一名的公司,，受益會更大,。

■ 另外調(diào)味品行業(yè)周期特征不突出,。這點也很重要。行業(yè)周期特征不突出的公司,，受經(jīng)濟周期的影響較小,。

行業(yè)風險相對也較小

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〇 從公司業(yè)務概要的第三部分內(nèi)容“報告期內(nèi)核心競爭力分析”中我們可以看到：

■ 海天味業(yè)認為自己的核心競爭力有 5 個方面。這個 5 個方面我們可以好好看一下,，一家公司的核心競爭

力可以理解成相對于同行業(yè)其他公司的競爭優(yōu)勢,。

■ 只要公司的核心競爭力一直能保持住，那么公司的行業(yè)地位就會加強,。反之,，公司的行業(yè)地位就會衰落。

■ 這 5 個方面的核心競爭力產(chǎn)生的結(jié)果一定會體現(xiàn)在 3 大財務報表的數(shù)據(jù)中,。如果后期我們發(fā)現(xiàn)海天味業(yè)

的這 5 個方面的核心競爭力有 1 個或幾個開始喪失,，我們就可以推斷出未來 3 大財務報表中的數(shù)據(jù)就會變差。

■ 同理如果我們發(fā)現(xiàn)海天味業(yè) 3 大財務報表中的數(shù)據(jù)變差了,，也可以反過來看一下這 5 個方面的核心競爭

力是否有哪些出了問題

第三節(jié)

2,、我們來看一下第四節(jié)，經(jīng)營情況討論與分析

〇 經(jīng)營情況討論與分析可以分為兩大塊：

■ 一塊是總結(jié)過去一年的工作情況,，包括經(jīng)營情況討論與分析和報告期內(nèi)主要經(jīng)營情況,；

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■ 另一塊是展望未來，主要是“公司關(guān)于公司未來發(fā)展的討論與分析”,。

■ 經(jīng)營情況討論與分析這部分內(nèi)容主要總結(jié)過去一年做了哪些重要的事情,。這個看一遍，了解一下就行了

〇 報告期內(nèi)主要經(jīng)營情況這部分內(nèi)容又分為八個小項：

（一）

主營業(yè)務分析

（二）

非主營業(yè)務導致利潤重大變化的說明

（三）

資產(chǎn),、負債情況分析

（四）

行業(yè)經(jīng)營性信息分析

（五）

投資狀況分析

（六）

重大資產(chǎn)和股權(quán)出售

（七）

主要控股參股公司分析

（八）

公司控制的結(jié)構(gòu)化主體情況

■ 這八個小項,，前三項數(shù)據(jù)來自三大報表，只是從公司的角度把三大報表中的重要科目分析說明了一下,。

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可以看下，也可以跳過,。

■ 四,、六、八三項無相關(guān)內(nèi)容,，可以直接跳過,。第七項是關(guān)于海天味業(yè)所有子公司的介紹，通過這部分內(nèi)

容可以了解一下海天味業(yè)子公司的情況,。

■ 第五項投資狀況分析這里的信息同學們要注意一下,。企業(yè)今天的投資情況，決定了未來的成長情況,。這

部分內(nèi)容里我們重點看“重大的非股權(quán)投資”

〇 “重大的非股權(quán)投資”包括“募集資金使用情況”和“其他重大的非股權(quán)投資”兩部分：

■ 從“募集資金使用情況”我們可以看到公司 IPO 融到的錢的使用情況,。

■ 公司是在按計劃進行項目建設還是融了錢去干了其他的事情,。對于拿到了錢沒有按計劃去干事的公司，

我們可以認為其管理層的人品有問題,。我們可以認為公司是在“圈錢”而不是融資干事情,。

■ “其他重大的非股權(quán)投資”指的是公司自籌資金進行的項目。我們可以把這部內(nèi)容與“在建工程”結(jié)合

起來看

〇 我們可以看到：

■ 海天味業(yè)通過 IPO 募集的資金是用于“高明海天 150 萬噸項目”的建設,，該項目到 2016 年底已經(jīng)完

工 93.96%,。

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■ 可見海天味業(yè)完全按募集資金的計劃使用了募集資金。另外我們可以看到江蘇海天調(diào)味品工程的情況,。

■ 在建工程一旦建成將會轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn),，這就意味著產(chǎn)能的增加

〇 從海天味業(yè)的招股說明書，我們可以知道：

■ 海天味業(yè) 2013 年的產(chǎn)能大概為 150 多萬噸,，并且產(chǎn)能利用率都達到了 94%以上,。我們可以說制約海

天味業(yè)發(fā)展的最重要的因素就是產(chǎn)能不足。海天味業(yè)需要增加投資,，擴大產(chǎn)能,。

■ 到了 2016 年，海天味業(yè)的產(chǎn)能已經(jīng)達到了 200 多萬噸,。這都是不斷投資的結(jié)果

第四節(jié)

3,、下面我們來看一下“公司關(guān)于公司未來發(fā)展的討論與分析”

■ 這部分內(nèi)容是董事會對于行業(yè)現(xiàn)狀以及未來趨勢的看法以及應對方式。公司決策層對于未來的判斷直接

決定了公司的戰(zhàn)略計劃和經(jīng)營計劃,。

■ 從這部分內(nèi)容我們還是能判斷出一家公司決策層的水平的,。我們可以把同行業(yè)不同公司的這部分內(nèi)容進

行比較。

■ 這樣我們就能對于行業(yè)有更深的認識,，通過對比我們也能發(fā)現(xiàn)哪家的決策層更專業(yè)

〇 舉例：

海天味業(yè)的決策層 2016 年對于調(diào)味品行業(yè)的判斷:

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中炬高新的決策層 2016 年對于調(diào)味品行業(yè)的判斷:

千禾味業(yè)的決策層 2016 年對于調(diào)味品行業(yè)的判斷:

加加食品的決策層 2016 年對于調(diào)味品行業(yè)的判斷:

〇 結(jié)論：

■ 通過以上對比,，我們發(fā)現(xiàn)四家上市公司的決策層對于調(diào)味品行業(yè)的發(fā)展趨勢的看法總體是一致的。

■ 既然行業(yè)內(nèi)主要上市公司對于行業(yè)的格局和趨勢的看法一致,，那就說明目前行業(yè)的情況基本就是這個樣

子,。

■ 基于相似的看法，就會產(chǎn)生相似的戰(zhàn)略,。當然戰(zhàn)略的制定還會和目前公司在行業(yè)中的地位有很大的關(guān)系

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〇 海天味業(yè) 2016 年的公司發(fā)展戰(zhàn)略：

〇 中炬高新 2016 年的公司發(fā)展戰(zhàn)略：

〇 千禾味業(yè) 2016 年的公司發(fā)展戰(zhàn)略：

〇 加加食品 2016 年的公司發(fā)展戰(zhàn)略：

〇 結(jié)論：

■ 我們發(fā)現(xiàn)四家公司的“發(fā)展戰(zhàn)略”還是有某些相似之處的,。

■ 在戰(zhàn)略相似的情況下，決定成敗的就是資源的多寡和執(zhí)行力的強弱,。從這兩點上來看,，海天味業(yè)有著明

顯的優(yōu)勢

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■ 如果我們發(fā)現(xiàn)不同公司對于行業(yè)未來發(fā)展趨勢的判斷不一樣，那不同公司的戰(zhàn)略就可能出現(xiàn)巨大的不

同,。

■ 這個時候我們就要好好研究一下哪家公司的判斷更可能是正確的,。比如同行業(yè)中有 A、B,、C,、D 四家

上市公司,，A、B 兩家公司看好行業(yè)未來的發(fā)展,，C,、D 兩家公司長期看好行業(yè)的發(fā)展，但是中期看衰行業(yè)的發(fā)展,。

■ 這個時候 AB 和 CD 公司的戰(zhàn)略一定會出現(xiàn)很大的不同,。A、B 公司的戰(zhàn)略應該還是以擴張為主,，C,、D

公司就會變成以防守為主。

■ 這個時候的戰(zhàn)略選擇不同會對以后公司的發(fā)展和行業(yè)地位造成巨大的影響,。選擇對的會變的更強大,，選

擇錯的可能會衰落。所以當大家戰(zhàn)略相似的時候,，資源和執(zhí)行力決定成?。划敶蠹覒?zhàn)略不一樣的時候,，戰(zhàn)略決定成

敗

4,、看下第五節(jié)內(nèi)容：重要事項

〇 既然上市公司告訴我們這部分內(nèi)容是重要事項，那我們就應該好好看一遍,。重要事項包括十八項具體內(nèi)容：

（一）

普通股利分配或資本公積金轉(zhuǎn)增預案

（二）

承諾事項履行情況

（三）

報告期內(nèi)資金被占用情況及清欠進展情況

（四）

公司對會計師事務所“非標準意見審計報告”的說明

（五）

公司對會計政策,、會計估計變更或重大會計差錯更正原因和影響的分析說明

（六）

聘任、解聘會計師事務所情況

（七）

面臨暫停上市風險的情況

（八）

面臨終止上市的情況和原因

（九）

破產(chǎn)重整相關(guān)事項

（十）

重大訴訟,、仲裁事項

（十一） 上市公司極其董事,、監(jiān)事、高級管理人員,、控股股東,、實際控制人、收購人處罰及整改

情況

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（十二） 報告期內(nèi)公司極其控股股東,、實際控制人誠信情況的說明

（十三） 公司股權(quán)激勵計劃,、員工持股計劃或其他員工激勵措施的情況及其影響

（十四） 重大關(guān)聯(lián)交易

（十五） 重大合同極其履行情況

（十六） 其他重大事項的說明

（十七） 積極履行社會責任的工作情況

（十八） 可轉(zhuǎn)換公司債券情況

■ 這十八項內(nèi)容只需要從頭到尾好好看一遍，看看有無異常情況即可,。

■ 如果發(fā)現(xiàn)異常情況就要找到合理原因，否則就可以把公司淘汰掉,。

■ 這里封老師再提醒一下同學們,，如果第五項和第六項中，公司有關(guān)于會計政策,、會計估計的變更或重新

聘任了會計師事務所,。

■ 這里我們就要特別注意了,。這往往是公司財報出問題的先兆。

第五節(jié)

■ 學習年報中比較重要的二節(jié)內(nèi)容,，分別是第六節(jié)的普通股股份變動及股東情況,、第八節(jié)的董事、監(jiān)事,、

高級管理人員和員工情況

〇 我們先來看第六節(jié)的普通股股份變動及股東情況：

■ 對于股份變動及股東情況,，首先要觀察大股東和公司核心管理人員有無減持或增持，其次觀察股東人數(shù)

和前十大流通股東的變化,。

■ 如果大股東和公司核心管理人員減持或增持股票,，他們就是用行動來告訴我們他們自己是看衰還是看好

公司的未來。春江水暖鴨先知,。大股東和核心管理層的行為值得我們重視

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〇 我們可以看到：

■ 海天味業(yè)的大股東,、實際控制人、核心管理人員的股份都沒有變化,。不過目前這些股份都還沒有解禁,。

等解禁以后我們要特別注意這部分人員的增減持情況。另外我們還要注意大股東或?qū)嶋H控制人有沒有質(zhì)押公司的股

票,，如果有質(zhì)押說明大股東或?qū)嶋H控制人缺錢,，那么大股東或?qū)嶋H控制人挪用上市公司資金的風險就會加大。

■ 通過股東人數(shù)和前十大流通股東的變化,，我們可以了解到流通股集中程度和主要投資者的變化情況,。

■ 一般而言，在股本不變的情況下,，股東人數(shù)增減變化與股價中期漲跌幅呈現(xiàn)負相關(guān),。

■ 即股東人數(shù)越增加，人均持股越少,，未來股票股價下跌的可能更大,；股東人數(shù)越減少，人均持股越多,，

流通股更集中在少數(shù)人手里,，股價上漲的概率越大

〇 根據(jù)海天味業(yè)年報第 38 頁的信息我們可以知道：

■ 在 2016 年 12 月 31 日，海天味業(yè)的股東人數(shù)是 23169 人,。

■ 到了 2017 年 2 月 28 日,，海天味業(yè)的股東人數(shù)減少到了 21566 人。

■ 我們可以看到海天味業(yè)的股價也從 2017 年 3 月 22 號開始出現(xiàn)一波上漲行情,，股價從 30 元漲到了 43

元并且沒有結(jié)束的跡象

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〇 通過年報第 39 頁前十大流通股東的變化,，我們可以估算出主要投資機構(gòu)的持股成本以及對股票的看法：

■ 比如第九大流通股股東：全國社保基金一零一組合,，其在 2016 年 7 月 1 日到 2016 年 9 月 30 日之間

全部賣出了所持有的 288.64 萬股股票,。

■ 根據(jù)行情走勢圖我們可以估算出其賣出價大概在 31-32 元之間,。黃色方框內(nèi)為 2016 年 7 月 1 日到 2016

年 9 月 30 日之間的成交價格

■ 但是奇怪是的全國社保基金一零一組合在 2016 年 10 月 1 日到 2016 年 12 月 31 日之間,，又買回了

226.30 萬股,。根據(jù)歷史走勢，我們可以估算出其買入價格大概在 29-30 元之間

〇 我們不知道該基金為何賣出后又再次買進,，但是我們可以得出結(jié)論：

■ 該基金認為海天味業(yè)在 30 元左右時有投資價值,。不然它就不會再次買進了。

■ 另外同學們需要注意的是,，因為全國社?；痍P(guān)系社會穩(wěn)定，這個基金是不能虧錢的,。社?；鸪钟械?/p>

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股票特別是社保基金重倉持有的股票,，是值得我們好好研究的

第六節(jié)

〇 看一下第八節(jié)的董事,、監(jiān)事、高級管理人員和員工情況：

■ 從這部分內(nèi)容我們可以了解公司的決策層和高級管理人員的職位,、薪酬,、工作經(jīng)歷，以及離職情況,。

■ 這里特別要注意有核心高管人員離職的情況,。

■ 核心高管離職要么是不看好公司的發(fā)展，要么是內(nèi)部矛盾,，當然也可能有其他特別的原因,，比如身體原

因。但是最重要的還是前兩個原因

〇 我們可以看到：

■ 海天味業(yè)的核心管理人員黎旭暉在 2016 年 5 月份已經(jīng)離職,。

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■ 從黎旭暉的持股情況來看,，她持股 5000 多萬股，市值近 20 億,，是僅次于龐康和程雪的核心管理人員,。

■ 海天味業(yè)對外聲稱黎旭暉是因為身體原因而離職。如果因為身體原因而離職可以理解,，如果是因為內(nèi)部

矛盾,，那么海天味業(yè)的投資價值就要下降

〇 “員工情況”這個表格里的信息還是很重要的

■ 我們知道“人”是決定公司成敗的關(guān)鍵因素之一。

■ 我們從公司人員數(shù)量的變化,，在某種程度上可以看出公司是在擴張還是在收縮,。

■ 從人員構(gòu)成的變化，在某種程度上可以看出公司在某個階段的工作重心

下面我們來看一下海天味業(yè)從 2013 年到 2016 年的“員工情況”：

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〇 我們可以看到：

■ 從 2013 年到 2016 年海天味業(yè)員工的總?cè)藬?shù)分別是：3942、3995,、4325、4383,。我們可以看到總?cè)?/p>

數(shù)逐年增長,，這說明海天味業(yè)這幾年一直在擴張。

■ 我們發(fā)現(xiàn)在海天味業(yè)的總?cè)藬?shù)增長的同時,，銷售人員以更快的速度在增長,。我們可以看到從 2013 年到

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2016 年，海天味業(yè)的銷售人員人數(shù)分別是：1327,、1363,、1532、1800,。

■ 通過比較我們發(fā)現(xiàn),，海天味業(yè)這幾年人員的增長主要來自銷售人員，生產(chǎn)人員和行政人員的人生這幾年

相對比較穩(wěn)定,，技術(shù)人員的人數(shù)在逐年減少,。

■ 這說明海天味業(yè)最近幾年在銷售方面的投入力度在加大。這是比較容易理解的,，因為有銷售才有營業(yè)收

入,，而有銷售的前提是有銷售人員。

■ 另外通過人員總數(shù),，我們還可以求出公司的人均薪酬,。用合并資產(chǎn)負債表中的“應付職工薪酬”科目的

期末金額減去期初金額，加上合并現(xiàn)金流量表中的“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”科目中的金額,，就可以得

出當年員工的薪酬總額

〇 我們可以計算出：

■ 2016 年海天味業(yè)所有員工的薪資總額為：3.03-2.76+5.93=6.2 億,。

■ 用薪酬總額除以總?cè)藬?shù)，我們可以得出人均薪酬為：14.15 萬,。這里需要注意的是,，這 14.15 萬不是員

工到手的薪酬，而是公司為員工支付的所有薪酬,，包括工資,、社保等所有開支。員工到手的金額大概有 7000 多元,。

■ 通過網(wǎng)上查詢我們可以知道,，海天味業(yè)的人均薪酬在佛山 30 家上市公司中排名第 3 位。還是比較合理

的,。

■ 如果有公司人均薪酬是幾百元,，毫無疑問，這家公司的財報造假了。比如,，根據(jù)宜賓紙業(yè)（600793）

2013 年年報中的數(shù)據(jù)可以計算出 2013 年宜賓紙業(yè)的人均薪酬為 209 元,。

■ 當時宜賓紙業(yè)的名字還叫 ST 宜紙。我們不說這家公司一定造假了,，我們也理解這家公司的處境,，因為

再不扭虧為盈，公司就要被退市了,。

■ 但是這水平也太拙劣了吧,。你就真的不在乎股民的智商和感受嗎？

■ 同學們對于人均薪酬大幅低于或高于同行業(yè)的公司要注意,，異常往往意味著風險

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通過財務報表讀懂美股企業(yè)（1-5）

第一節(jié)

■ 在美國上市的公司有 8000 多家,，其中來自中國的公司有 100 多家。

■ 在這 100 多家公司中,，包括了中國最主要的互聯(lián)網(wǎng)公司,。阿里、騰訊,、百度,、京東、網(wǎng)易,、攜程,、微

博這幾家市值大于 200 億美元的互聯(lián)網(wǎng)公司，除了騰訊是在香港上市的,，其他幾家都是在美國上市的,。

■ 當然在美國上市的公司中還有很多非常優(yōu)秀的公司，比如蘋果,、亞馬遜,、FACEBOOK、谷歌,、特斯拉

等等,。

■ 既然全世界那么多公司選擇在美國上市，我們自然也要能讀懂美股上市公司的財務報表才行,。這樣我們

才有可能在美股投資中取得好成績,。

■ 好在同學們已經(jīng)可以讀懂 A 股上市公司的財務報表了，美股上市公司的財務報表和 A 股上市公司的大

同小異,。同學們很容易就能學會

舉例：聚美優(yōu)品

■ 一家在美國上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司來講解如何通過財務報表讀懂美股上市公司

〇 看一下聚美優(yōu)品的股票走勢如何：

■ 我們可以看到聚美優(yōu)品的股價從 2014 年的最高價 39.45 美元一直跌到了 2017 年 10 月 25 日的 2.74

美元,，跌幅高達 93%。

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■ 其中在 2017 年 7 月 11 日更是跌到了歷史最低點 2 美元,。最近 3 年陳歐自己的股票市值平均每天減少

200 萬美元,。711 對于陳歐來說比 911 還可怕,。估計陳歐以后見了 7-11 便利店都要繞著走。

■ 那么聚美優(yōu)品這家公司到底有多差才能跌成這個熊樣,？下節(jié)內(nèi)容我們就通過下載公司的財務報表來看

一下

第二節(jié)

〇 通過財務報表來看看聚美優(yōu)品這家公司到底怎么樣

■ 我們需要先下載聚美優(yōu)品的年報

下載聚美優(yōu)品的年報有兩種途徑：

〇 第一種途徑：直接到聚美優(yōu)品官網(wǎng)上下載,。

■ 上市公司都有“投資者關(guān)系”欄，聚美優(yōu)品的在網(wǎng)頁最下面,。

■ 點擊“投資者關(guān)系”可以進入到這個頁面,。

〇 第二種途徑：同學們也可以直接點擊 http://ir./phoenix.zhtml?c=254160&p=irol-sec 這個鏈

接，進入到下載頁面,。

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■ 找到“20-F”表格，點擊下載就可以把年報下載到電腦里了,。這里順便說下,，在美國上市的外國公司年

報是“20-F”，美國本國的公司年報是“10-K”,。

〇 打開“20-F”,，我們可以看到以下頁面：

■ 全英文的，是不是有點蒙了,？英文不好的同學也別擔心,，這是專門給英文好的同學看的。英文好的同學

直接看這個 PDF 版的就可以了,，用起來很方便,。

■ 英文不好的同學就不要用這種途徑了。封老師為英文不好的同學們準備了第二種途徑,。那就是這直接到

美國證監(jiān)會的網(wǎng)站上去看,。

■ 在美國證監(jiān)會的網(wǎng)站上我們可以直接在線看美股上市公司的各種報告。

■ 我們可以選擇“360 瀏覽器”或者“谷歌瀏覽器”,，這兩個瀏覽器上有翻譯功能,，可以直接在線把英文

財務報表翻譯成中文的，雖然翻譯的不是那么準確,，但是完全不影響閱讀,。

〇 我們可以先設置一下 360 瀏覽器：

■ 點擊“擴展中心”，可以進入這個頁面：

■ 輸入“翻譯”后點 “搜索”,，可以看到以下內(nèi)容：

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■ 選擇“谷歌翻譯”,，點擊“安裝”。

■ 然后在打開英文網(wǎng)頁時,，點擊“選項”,，選擇“一律將英文翻譯成中文（簡體）”就可以了。

〇 下面我們打開這個鏈接：

https://www./edgar/searchedgar/companysearch.html

■ 打開這個鏈接,，我們可以進入以下頁面：

■ 同學們可以看到網(wǎng)頁上顯示的都是中文,，這就是在線翻譯后的效果。

■ 在“快速搜索”中輸入 JMEI ，點擊“搜索”可以看到以下頁面：

■ 在“文件類型”中輸入 “20-F”,，然后點“搜索”,，可以看到所有年份的“20-F”文件。

■ 點擊“Documents”可以看到以下內(nèi)容：

■ 點擊“20-F 文件”可以看到以下內(nèi)容：

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■ 這就是聚美優(yōu)品 2016 年年報的首頁,。同學們可以看到,，已經(jīng)在線翻譯成中文了。

第三節(jié)

〇 看聚美優(yōu)品的年報目錄：

■ 目錄中劃紅線的內(nèi)容是比較重要的,。

■ 同學們可以看一下,。其他內(nèi)容我們就不說了，我們直接看財務報表,。

■ 點擊“展品”可以直接進入到 171 頁,。“展品”這個翻譯是有問題的,，不過不重要,。

〇 從 171 頁下翻到 F-3 頁，我們可以看到“合并資產(chǎn)負債表”：

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■ 我們可以看到聚美優(yōu)品 2016 年的“總資產(chǎn)”為 47.46 億人民幣,，比 2015 年的 49.92 億略有下降

■ 我們可以看到 2016 年的“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物”與“短期投資”之和為 30 億人民幣,，2015 年的為 29.27

億。2016 年比 2015 年略有增加,。

■“短期投資”可以看作是準現(xiàn)金,。我們發(fā)現(xiàn)聚美優(yōu)品 2016 年賬上有 30 億的現(xiàn)金，現(xiàn)金占總資產(chǎn)的比率

為 63%,?！?這說明聚美優(yōu)品還是很有錢的。這是優(yōu)秀企業(yè)的特征嘛,。同學們還記得海天味業(yè),、貴州茅臺嗎？現(xiàn)金

占總資產(chǎn)的比率都超過 50%,。

■ 光現(xiàn)金多還不行,，我們還要看下現(xiàn)金怎么來的？是借來的嗎,？我們看一下聚美優(yōu)品的負債和借貸情況,。

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■ 我們可以看到聚美優(yōu)品 2016 年的短期貸款和長期貸款都為 0，可見這些錢不是借來的,。既然不是借來

的那要么是股東投的,，要么是賺來的?？雌饋磉€不錯,。

■ 我們可以看到聚美優(yōu)品 2016 年的負債總額為 8.59 億,，比 2015 年的 13.48 億減少了 5 億左右。

■ 負債減少一般是好事情,。我們看看主要是什么原因減少的,？我們可以看到聚美優(yōu)品 2016 年的應付賬款

為 6.05 億，比 2015 年的 10.3 億,，減少了 4 億左右,。

■ 由此可見，2016 年負債的減少主要原因就是應付賬款減少了,。應付賬款屬于經(jīng)營性負債,，這個負債的

減少并不一定是好事，這可能意味著聚美優(yōu)品與供應商的談判能力在減弱,。這可能是核心競爭力在減弱的一種表現(xiàn),。

■ 不過聚美優(yōu)品 2016 年只有 8.59 億的負債，經(jīng)營性負債就占了 6.05 億,。這說明聚美優(yōu)品的負債風險還

是非常小的。我們可以說聚美優(yōu)品目前是不存在債務風險的,。

■ 我們可以看到聚美優(yōu)品2016年的凈資產(chǎn)為38.81億,，比2015 年的36.44億略有增加。我們知道這38.81

億凈資產(chǎn)當中有 30 億的現(xiàn)金,。這說明聚美優(yōu)品的凈資產(chǎn)質(zhì)量是相當高的

第四節(jié)

〇 看聚美優(yōu)品的市值：

■ 我們可以看到聚美優(yōu)品在 2017 年 10 月 25 日的市值為 3.98 億美元,，折合成人民幣為 26.67 億。這個

市值小于聚美優(yōu)品的現(xiàn)金 30 億,，更小于凈資產(chǎn) 38.81 億,。

■ 這就好比一個成本是 38.81 元的大禮包，里面裝著 30 元現(xiàn)金和其他一些東西,，現(xiàn)在市場價只賣 26.67

元,。可惜這種事情不會在生活中出現(xiàn),，只會在資本市場中發(fā)生,。

■ 同學們發(fā)現(xiàn)什么了？聚美優(yōu)品被低估了,。至少有被低估的跡象

■ 低估的時候買并不一定意味沒有風險,。因為假如未來聚美優(yōu)品的業(yè)績大虧， 比如虧了 10 億,，那么賬上

的錢可就變成 20 億了,。可就沒有 30 億了,。

■ 就像小白以 26.67 元買了一個成本價為 38.81 元的大禮包,，大禮包里面光現(xiàn)金就有 30 元,。小白興奮了

一路，回到家一看,，30 元現(xiàn)金里面有一半假鈔,。

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■ 安全起見，下面我們還是來看看聚美優(yōu)品的盈利能力,。

〇 看聚美優(yōu)品的“合并利潤表”：

■ 我們可以看到聚美優(yōu)品 2016 年的歸母凈利潤為 1.42 億,，大于 2015 年的 1.23 億，小于 2014 年的 3.45

億,。

■ 我們可以看到聚美優(yōu)品的凈利潤和 2014 年的相比確實減少了很多,，不過和 2015 年相比卻是增加的。

如果聚美優(yōu)品未來能把歸母凈利潤保持在這個水平,，那么聚美優(yōu)品那 30 億的現(xiàn)金儲備在未來還是很可能會增加的,。

除非聚美優(yōu)品進行重大投資。

■ 所以抄了聚美優(yōu)品大底的投資者在未來應該重點關(guān)注聚美優(yōu)品的凈利潤和有無重大投資行為,。

〇 看聚美優(yōu)品的總收入和毛利情況：

■ 這兩項是凈利潤的基礎,。

■ 我們可以看到聚美優(yōu)品的總收入 2016 年為 62.77 億，低于 2015 年的 73.43 億,，但遠高于 2014 年的

38.88 億,。■ 從收入的情況看,，聚美優(yōu)品目前的情況不算太壞,。還是保持在一個相對高位的。這個收入的減少情況

至少和目前的股價是不那么匹配的,。

■ 我們可以看到聚美優(yōu)品 2016 年的毛利為 17.52 億,，低于 2015 年的 21.17 億，高于 2014 年的 15.37

億,。從毛利的絕對數(shù)上看還可以,，不算太差。

■ 我們算一下毛利率,，我們發(fā)現(xiàn)聚美優(yōu)品 2014 年的毛利率為 40%,，2015 年為 29%，2016 年為 28%,。

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毛利潤下降從 2014 到 2015 年下降比較快,。這主要是在 2015 年收入成本有了大幅提高。這也是表明聚美優(yōu)品的

競爭力在下降,。

■ 通過利潤表我們可以看到,，聚美優(yōu)品在過去 3 年整體在走下坡路，但是目前盈利能力依然尚可,。如果這

個盈利能力能夠保持住,，風險是不大的

〇 看聚美優(yōu)品的利潤質(zhì)量：

■ 我們可以看到聚美優(yōu)品 2014 年與 2015 年“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額”是大于“凈利潤”的,，這說明

這兩年的利潤含金量比較高。

■ 2016 年的“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額”大幅小于凈利潤,，這主要是由于“應付賬款”和“存貨”在 2016

年減少所致,。“存貨”的減少,，增加了 3.07 億的現(xiàn)金,，“應付賬款”的減少，減少了 4.56 億的現(xiàn)金,。

■ 這兩個因素雖然導致“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額”減少,，但并沒有影響利潤的質(zhì)量。

■ 所以整體來看,，聚美優(yōu)品的利潤質(zhì)量還是不錯的,。可以說聚美優(yōu)品的利潤中都是真金白銀

〇 看聚美優(yōu)品的投資活動：

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■ 我們可以看到聚美優(yōu)品連續(xù) 3 年每年都做了大量短期投資,。 這個了解一下就行,。

■ 我們重點要關(guān)注“長期投資”，我們前面說過,，只要聚美優(yōu)品不盲目亂投資,，聚美優(yōu)品目前的股價風險

不大。

■ 我們可以看到 2016 年聚美優(yōu)品的長期投資為 5.03 億,，還是比較大的。這說明聚美優(yōu)品在 2016 年進行

了大規(guī)模的對外投資,。

■ 是不是盲目投資,，我們現(xiàn)在還不能下結(jié)論。不過長期投資中的股權(quán)投資是有較大風險的,，特別是被投資

的公司的主營業(yè)務與聚美優(yōu)品無關(guān)時

〇 結(jié)論：

■ 通過對聚美優(yōu)品財務報表的解讀,，我們發(fā)現(xiàn)聚美優(yōu)品的償債風險很小，凈資產(chǎn)質(zhì)量很高,，盈利能力尚可,，

利潤質(zhì)量較高。

■ 只要聚美優(yōu)品未來不盲目投資,，目前的股價風險很小,。封老師認為聚美優(yōu)品的股價被低估了。但是被低

估并不代表可以買進,，也不代表買進后一定可以賺錢,。

■ 因為聚美優(yōu)品算不上一家好公司，它還不符合好公司的標準,。至于如何選出好公司,？我們會在后面的課

程中詳細講解,。

■ 這里強調(diào)一下，封老師以聚美優(yōu)品為例子是因為它的財務報表非常簡單,，而不是為了要推薦它

第五節(jié)

〇 學習一下如何下載港股財務報表：

■ 點擊這個鏈接：

http://www./listedco/listconews/advancedsearch/search_active_main_c.aspx

〇 我們可以進入以下頁面：

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■ 在“股份代碼”欄中輸入需要下載企業(yè)的股份代碼,。比如 騰訊控股的代碼為“00700”，

■ 然后選擇“財務報表/環(huán)境,、社會及管治資料”,，然后選擇“年報”，點擊“搜尋”,，

〇 可以看到以下內(nèi)容：

〇 點擊“2016 年報”,，我們可以看到以下內(nèi)容：

■ 這是騰訊控股 2016 年報的封面。是不是做的挺漂亮的,。港股的年報封面做的都很美,。

■ 點擊“保存”，可以下載年報,。

■ 其他類型的文件也是同樣的下載方法,，這里我們就不多說了

〇 我們來看一下騰訊控股 2016 年報的目錄：

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■ 紅色框內(nèi)的內(nèi)容是財務報表及附注，是年報中最重要的內(nèi)容,，也是必看內(nèi)容,。綠色框內(nèi)的內(nèi)容也是比較

重要的，如果要投資騰訊,，這些內(nèi)容也是需要看的,。

■ 至于港股的財務報表如何解讀？我們就不講了,。

■ 香港的會計準則和中國內(nèi)陸的有一些區(qū)別,，但是閱讀財務報表的方法是一樣的。