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預(yù)告盈利同比下降67.80% 分眾傳媒發(fā)布2019年業(yè)績(jī)快報(bào),，營(yíng)業(yè)收入121.36億元,，同比下降16.60%；歸母凈利潤(rùn)18.75億元,，同比下降67.80%,，落入此前17.50-20.50億元預(yù)告區(qū)間。業(yè)績(jī)快報(bào)情況基本符合我們預(yù)期,。公司4Q19實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.30億元（YoY-12.1%,，QoQ+1.3%），歸母凈利潤(rùn)5.15億元（YoY-49.2%,，QoQ-11.6%）,。我們認(rèn)為公司廣告主調(diào)整進(jìn)入尾聲，業(yè)績(jī)同比降幅收窄表明4Q19需求逐漸向好,。 關(guān)注要點(diǎn) 新冠疫情致廣告需求延后,，料下半年或?qū)⒒謴?fù)。由于疫情影響,，樓宇媒體2月以與品牌廣告主合作的公益廣告為主,，基本不貢獻(xiàn)營(yíng)收，但我們預(yù)計(jì)3月起隨著逐漸復(fù)工將有所恢復(fù),；影院媒體在影院停業(yè)期間不產(chǎn)生收入,，我們判斷影院停業(yè)將延續(xù)至4月，但預(yù)計(jì)觀影需求的正?；謴?fù)或更晚,。我們預(yù)計(jì)1Q20樓宇媒體/影院媒體收入分別同比下滑20%/82.5%，對(duì)應(yīng)1Q20營(yíng)業(yè)收入17.75億元（YoY-32%），將致公司1Q20虧損超過(guò)2億元,。但我們認(rèn)為，分眾目前主要廣告主為各傳統(tǒng)行業(yè)龍頭,，疫情只是延后了它們的投放意愿,，而2-3月是分眾樓宇淡季，若能在4月底基本控制疫情,，我們預(yù)計(jì)下半年廣告需求將明顯恢復(fù),，全年?duì)I收將持平。 公司仍處于經(jīng)營(yíng)質(zhì)量向上拐點(diǎn),。我們認(rèn)為,，短期需求受疫情影響低迷屬于不可控因素，公司在多方面仍處于改善拐點(diǎn)：1）廣告主結(jié)構(gòu),，我們預(yù)計(jì)2019年快消類廣告主占公司比例超過(guò)30%,，更多的龍頭傳統(tǒng)品牌認(rèn)可并投放分眾廣告，其投放行為更為穩(wěn)定,；2）點(diǎn)位優(yōu)化仍在持續(xù),，公司從去年開(kāi)始進(jìn)行點(diǎn)位梳理，對(duì)點(diǎn)位的布局合理性和創(chuàng)收能力進(jìn)行重新評(píng)估,，根據(jù)實(shí)際需求新增少量?jī)?yōu)質(zhì)資源,，同時(shí)解約低效資源，從而實(shí)現(xiàn)降本增效,；3）數(shù)字化,，公司去年與阿里巴巴打通數(shù)據(jù)合作，完善了智能屏在線推送功能,，在疫情期間通過(guò)云端推送保持正常運(yùn)作,，這亦節(jié)約了部分運(yùn)營(yíng)人員成本。同時(shí)公司表示,，疫情后還將推出客戶自主購(gòu)買(mǎi)系統(tǒng),，包括選樓/付款/投放/監(jiān)測(cè)等在線服務(wù)。 估值與建議 基于業(yè)績(jī)快報(bào)及考慮疫情影響,，我們下調(diào)2019/20年凈利潤(rùn)5.6%/23.7%至18.75億元/23.28億元,，維持2021年原有預(yù)測(cè)不變。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2020/21年35/20倍PE,，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和8.23元目標(biāo)價(jià),，對(duì)應(yīng)2021年29倍PE，潛在47.8%上行空間,。 風(fēng)險(xiǎn) 疫情持續(xù)時(shí)間傳播廣度超預(yù)期,，廣告主經(jīng)營(yíng)困難壞賬準(zhǔn)備計(jì)提增加，新興媒體分流廣告主預(yù)算。 |
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