對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)的分歧將使得與經(jīng)濟(jì)周期更為敏感的板塊反而容易超預(yù)期,，而較低的估值以及供給側(cè)(集中度提升)變化會(huì)變得更為有利。未來一個(gè)階段的投資重點(diǎn)是低風(fēng)險(xiǎn)特征的股票,，重點(diǎn)在周期和消費(fèi),。1)盈利方面,，近期商貿(mào)零售、交通運(yùn)輸,、煤炭等消費(fèi)和周期行業(yè)盈利增速大幅上修,。2)估值方向，基建地產(chǎn),、紡織服裝,、生活服務(wù)等產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期PE估值處于歷史低位。3)微觀交易層面,，半導(dǎo)體,、新能源車方向微觀交易結(jié)構(gòu)存在惡化風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi),、基建方向微觀交易結(jié)構(gòu)惡化風(fēng)險(xiǎn)低,。下一階段看好的具體方向包括：1)周期：交通運(yùn)輸/煤炭/化工；2)消費(fèi)：農(nóng)林牧漁(生豬)/商貿(mào)零售/消費(fèi)者服務(wù)/白酒,。3)to G端或公共投資方向：光伏,、風(fēng)電、電力運(yùn)營(yíng),、電網(wǎng),、建筑等。

　　綜合預(yù)期盈利和ROE,，電池材料,、有色金屬、商貿(mào)零售,、農(nóng)林牧漁(生豬),、消費(fèi)者服務(wù)等行業(yè)景氣向好。從預(yù)期凈利潤(rùn)增速來看,，近期盈利明顯上修行業(yè)包括商貿(mào)零售,、交通運(yùn)輸、電池材料,、鋰電設(shè)備,、汽車制造、電池組件,、煤炭等,。從預(yù)期ROE來看，近期ROE明顯上修的行業(yè)包括電池材料,、計(jì)算機(jī)硬件,、汽車電子等。綜合預(yù)期盈利增速和ROE,，近期景氣向好的具體行業(yè)包括預(yù)期盈利增速和ROE均調(diào)升幅度較大的商貿(mào)零售,、交通運(yùn)輸,、電池材料。在當(dāng)前基本面預(yù)期未有明顯好轉(zhuǎn)背景下推薦煤炭等順通脹與高股息行業(yè),；推薦光伏,、風(fēng)電等公共投資方向；推薦困境反轉(zhuǎn)且具備盈利確定性的生豬,、白酒等,。

　　綜合PE與PB估值，符合估值性價(jià)比較高條件的包括：建筑,、環(huán)保,、石油化工、機(jī)械設(shè)備,、化工等,。從預(yù)期PE歷史分位數(shù)來看，2022預(yù)期PE分位數(shù)處于歷史低位水平的輕工制造(0.1%),、建筑(0.1%),、機(jī)械設(shè)備(0.1%)等行業(yè)預(yù)期估值較低，反映了較高的盈利,。從預(yù)期PEG來看,，2022預(yù)期PEG小于1的農(nóng)林牧漁、商貿(mào)零售,、房地產(chǎn),、光通信等行業(yè)估值性價(jià)比較高。從預(yù)期PB-ROE來看,，估值盈利性價(jià)比高于滬深300的包括：機(jī)械設(shè)備,、建筑、基建建設(shè)等,。綜合以上三個(gè)指標(biāo),，我們看好估值盈利性價(jià)比高、PEG小于1且預(yù)期PE估值處于歷史低位的建筑,、房地產(chǎn),、石油化工、機(jī)械設(shè)備,、化工、環(huán)保等,。

　　綜合交易活躍度和北向資金凈流入來看,，我們看好交易擁擠度較低、北向資金持續(xù)凈流入的基建,、消費(fèi)板塊,。從交易活躍度來看,，半導(dǎo)體、新能源的高估值成長(zhǎng)賽道在交易擁擠度較高,、海外縮表預(yù)期加強(qiáng)的背景下交易活躍度下滑,，而消費(fèi)、基建方向近期交易活躍度回升,。從北向資金流入來看,，此前北向資金大幅流入的新能源方向存在微觀交易結(jié)構(gòu)惡化風(fēng)險(xiǎn)，而基建,、消費(fèi)方向微觀交易結(jié)構(gòu)惡化風(fēng)險(xiǎn)低,。

（文章來源：國(guó)泰君安證券研究）