當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月23日8:00,，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（Federal Reserve,，簡(jiǎn)稱美聯(lián)儲(chǔ)，相當(dāng)于美國(guó)的中央銀行）宣布了“無(wú)限QE”計(jì)劃，是美聯(lián)儲(chǔ)自1913年成立以來(lái)規(guī)模最大的一次經(jīng)濟(jì)救援行動(dòng),。

QE是quantitative easing的縮寫,，中文翻譯成“量化寬松”，主要是指中央銀行在實(shí)行零利率或近似零利率政策后,，通過(guò)購(gòu)買國(guó)債等中長(zhǎng)期債券,，增加貨幣供應(yīng)，鼓勵(lì)借貸,，刺激家庭消費(fèi),、企業(yè)投資，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)活動(dòng),。

這次之所以叫“無(wú)限QE”,，一是這次政策幾乎覆蓋了債券市場(chǎng)的所有產(chǎn)品，二是不限量,，三是不限時(shí)間,。總之,，市場(chǎng)賣多少,，美聯(lián)儲(chǔ)就買多少，直到恐慌拋售結(jié)束,，市場(chǎng)情緒平穩(wěn)下來(lái),。

從今天開(kāi)始，本號(hào)爭(zhēng)取每天發(fā)一篇科普小文,，幫助大家理解這些金融,、經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

新聞里常有“某某債券遭拋售,，收益率猛增”,、“利率下調(diào)，債券價(jià)格上漲”之類的表述,，你有沒(méi)有為此感到困惑,？希望你認(rèn)真看完這篇小文后不再為此困惑，需要心很靜的時(shí)候看,，不然很快就跟不上了,。需要十分鐘左右的時(shí)間。

我們開(kāi)始吧,。

債券好比是一張欠條,，比如一張欠條上寫著A欠B一千塊，一年后（2021年3月24日）償還1100塊,。這個(gè)A就是debtor債務(wù)人,，B就是creditor債權(quán)人，一千塊就是principal面值，100塊是interest票面利息,，一年就是term期限,，2021年3月24日就是maturity date到期日。債券的幾個(gè)要素都有了,。

這個(gè)欠條實(shí)際上規(guī)定了一個(gè)cash flow現(xiàn)金流,，即2021年3月24日可以拿到1100塊。特別要注意的是票面利率只是用來(lái)規(guī)定,、描述這張債券對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流,，不是這張債券的真正收益率。

接下來(lái),，假設(shè)B（creditor債權(quán)人）拿到這個(gè)欠條后忽然需要用錢,，他找到你，想把這張欠條或者說(shuō)這個(gè)債券賣給你,。你愿意花多少錢買呢,？

你肯定不愿意花1100塊買下來(lái)，因?yàn)橐荒旰竽悴拍苣玫?100塊,，一年后的1100塊和現(xiàn)在的1100塊是不等值的,。同樣金額的錢，將來(lái)的錢沒(méi)有現(xiàn)在的錢值錢,?；蛘哒f(shuō)現(xiàn)在的1100塊一年后就不止1100塊了。所謂貨幣的時(shí)間價(jià)值,。

所以一年后的1100塊，你要給它打個(gè)折扣,，假設(shè)你愿意出1000塊錢買這張債券,，那么我們就說(shuō)你用的貼現(xiàn)率（discount rate）是10%，即1100/（1 10%）＝1000,。

你在確定這個(gè)貼現(xiàn)率的時(shí)候肯定考慮了很多因素,，至少兩個(gè)因素，銀行利率是多少,，我們稱之為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（risk-free rate）,，在此基礎(chǔ)之上我要加多少，我們稱之為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（risk premium）,。

比如假設(shè)現(xiàn)在銀行一年期利率是10%,，你就要想了，如果這1000塊錢我不買這張債券,，存在銀行,，一年后我也可以拿到1100塊，即1000＊（1 10%）＝1100。而且銀行肯定比A要靠譜,，A沒(méi)準(zhǔn)兒一年后人也找不到了,。所以花1000塊買這張債券不合算。除非不用1000塊就可以買到,。

假設(shè)你出916.7塊錢買了這張債券,，我們就說(shuō)你用的貼現(xiàn)率是20%，因?yàn)?100/（1 20%）＝916.7,。這增加的10%就是貼現(xiàn)率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)部分,。因?yàn)锳比銀行的風(fēng)險(xiǎn)高，所以你對(duì)他用的貼現(xiàn)率也高,。

A的風(fēng)險(xiǎn)到底有多高,，有專門的機(jī)構(gòu)對(duì)它進(jìn)行評(píng)級(jí)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主要有美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)·普爾公司和穆迪投資服務(wù)公司,。標(biāo)準(zhǔn)·普爾公司信用等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)從高到低可劃分為:AAA級(jí),、AA級(jí)、A級(jí),、BBB級(jí),、BB級(jí)、B級(jí),、CCC級(jí),、CC級(jí)C級(jí)和D級(jí)。穆迪投資服務(wù)公司信用等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)從高到低可劃分為:Aaa級(jí),Aa級(jí),、A級(jí),、Baa級(jí)、Ba級(jí)B級(jí)Caa級(jí),、Ca級(jí),、C級(jí)。兩家機(jī)構(gòu)信用等級(jí)劃分大同小異,。

當(dāng)然理論上,，貼現(xiàn)率中還包含你推遲這1000塊的消費(fèi)所得到的補(bǔ)償，所謂delayed gratification延遲滿足的補(bǔ)償,。本來(lái)今天就可以用掉這1000塊換來(lái)快樂(lè)pleasure,，現(xiàn)在要等一年了，所以也需要補(bǔ)償,。總之貼現(xiàn)率中就包含這三個(gè)元素,，延遲滿足的補(bǔ)償、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)成本,、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償,。

回到前面的例子,，你認(rèn)為這個(gè)債券所對(duì)應(yīng)的將來(lái)的現(xiàn)金流（將來(lái)的價(jià)值future value）的風(fēng)險(xiǎn)所適用的貼現(xiàn)率是20%，所以你用20%對(duì)它進(jìn)行貼現(xiàn),，把它換算成現(xiàn)在的價(jià)值,，簡(jiǎn)稱現(xiàn)值（present value），就是916.7塊,。

貼現(xiàn)率實(shí)際上是錢在時(shí)間維度的換算率（convertion rate）,，同一種錢在不同時(shí)間點(diǎn)的換算率；而匯率是錢在空間維度的換算率,，不同的錢在同一時(shí)間點(diǎn)的換算率,。

你花916.7塊買了一個(gè)現(xiàn)值是916.7的將來(lái)現(xiàn)金流，你得到的是916.7,，付出的也是916.7,，你沒(méi)有虧也沒(méi)有賺。也就是說(shuō)你得到的這個(gè)將來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)在的價(jià)值,，減去你為得到這個(gè)現(xiàn)金流所付出的成本,，即現(xiàn)值減去成本，為零,，這個(gè)我們稱之為凈現(xiàn)值(net present value,，NPV) ， NPV=0,。你的得到和付出要在同一個(gè)時(shí)點(diǎn)比較,，這里是放在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)比較。

前面我們介紹了貼現(xiàn)率,、凈現(xiàn)值等概念,，但是新聞報(bào)道中很少出現(xiàn)貼現(xiàn)率、凈現(xiàn)值這些詞,，經(jīng)常出現(xiàn)的是收益率（yield）這個(gè)詞,。接下來(lái)我們看收益率這個(gè)概念。

再回到前面的例子,，假設(shè)你花了916.7買了這張債券，那么我們就說(shuō)這張債券的收益率就是20%,。因?yàn)槿绻阌?0%去貼現(xiàn),，它的凈現(xiàn)值正好是零。使得一個(gè)現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率也稱為內(nèi)含收益率（Internal Rate of Return）,。債券的收益率（yield）就是債券對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流的內(nèi)含收益率,。

債券的收益率比銀行利率高的部分稱為利差（spread），美國(guó)一般是指高于國(guó)庫(kù)券收益率的部分,。

至此,，所有的概念都介紹完了,，我們接下來(lái)看一些變動(dòng)情況。

假設(shè)現(xiàn)在發(fā)生了一個(gè)變化,，銀行利率提高了,，從10%上升到了15%，那么你愿意花多少錢買這張債券呢,？給定A的風(fēng)險(xiǎn)情況沒(méi)有變化,，還是要加10%的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)部分，那么你要用的貼現(xiàn)率就是25%,。1100/（1 25%）＝880,。也就是說(shuō)，你之前愿意花916.7塊買這個(gè)債券,，現(xiàn)在只愿意花880塊了,。這張債券的價(jià)格從916.7塊下跌到880塊。

這就是為什么新聞報(bào)道中會(huì)出現(xiàn)“央行提高利率,，債券價(jià)格下降”的表述的原因,。

價(jià)格下降到880塊后，使得這個(gè)一年后1100塊現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率是多少呢,？或者說(shuō)用多少去貼現(xiàn),，這個(gè)現(xiàn)金流的現(xiàn)值正好是880呢？是25%,，這就是這張債券的新的收益率,。原來(lái)是20%。在利率從10%上升到15%之后,，這張債券的收益率從20%上升到了25%,，因?yàn)樗膬r(jià)格下跌了。

也就是說(shuō),，利率上升的時(shí)候,，債券的價(jià)格下降，收益率上升,，利差擴(kuò)大,；利率下降的時(shí)候，債券的價(jià)格上升,，收益率下降,，利差縮小。

利差往往是判斷債券市場(chǎng)流動(dòng)性是否出現(xiàn)問(wèn)題的一個(gè)指標(biāo),，如果利差奇高,，說(shuō)明債券價(jià)格狂跌，沒(méi)人買債券了,，市場(chǎng)無(wú)法出清,，流動(dòng)性可能枯竭,。央行就要考慮是否干預(yù)。

這次,，美聯(lián)儲(chǔ)出手也是因?yàn)榭吹絺袌?chǎng)利差奇高,，BBB級(jí)的債券的利差已經(jīng)到了2008年9月15日雷曼兄弟破產(chǎn)時(shí)候的位置，如下圖,。

如果央行不及時(shí)干預(yù),，很可能會(huì)重蹈2008年的覆轍。所以這次美聯(lián)儲(chǔ)出手又快又重,。但是可能這倒把大家給嚇到了,，無(wú)限量QE消息宣布后，美股先漲后跌,，收盤還是跌了,。可能大家的感受和下圖相似吧,。