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第二章 有價(jià)證券的投資價(jià)值分析與估值方法 第一節(jié) 證券估值基本原理（2010年新增小節(jié)） 一,、價(jià)值與價(jià)格的基本概念 證券估值是指證券價(jià)值的評(píng)估,。證券估值是證券交易的前提和基礎(chǔ),，另一方面,，估值似乎又是證券交易的結(jié)果。 （一）虛擬資本及其價(jià)格 作為虛擬資本的有價(jià)證券,，本身無價(jià)值,，其交換價(jià)值或市場(chǎng)價(jià)格來源于其產(chǎn)生未來收益的能力。他們的價(jià)格運(yùn)動(dòng)形式具體表現(xiàn)為： 1.其市場(chǎng)價(jià)值由證券的預(yù)期收益和市場(chǎng)利率決定,，不隨職能資本價(jià)值的變動(dòng)而變動(dòng) 2.其市場(chǎng)價(jià)值與預(yù)期收益的多少成正比,，與市場(chǎng)利率的高低成反比 證券從業(yè)資格考試 3.其價(jià)格波動(dòng)，既決定于有價(jià)證券的供求,，也決定于貨幣的供求,。 （二）市場(chǎng)價(jià)格,、內(nèi)在價(jià)值、公允價(jià)值與安全邊際 來源：考試大的美女編輯們 1.市場(chǎng)價(jià)格 2.內(nèi)在價(jià)值：由證券本身決定的價(jià)格,。是一種相對(duì)“客觀”的價(jià)格,，市場(chǎng)價(jià)格圍繞內(nèi)在價(jià)值形成,。每個(gè)投資者對(duì)內(nèi)在信息掌握不同,，主觀假設(shè)不一致，每人計(jì)算的內(nèi)在價(jià)值也不會(huì)一樣,。銀行從業(yè)資格考試 3.公允價(jià)值,。如果存在活躍交易的市場(chǎng)，則以市場(chǎng)報(bào)價(jià)為金融工具的公允價(jià)值,，否則采用估值技術(shù)確定公允價(jià)值,。 4.安全邊際。是指證券的市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的部分,。 二,、貨幣的時(shí)間價(jià)值、復(fù)利,、現(xiàn)值與貼現(xiàn) （一）貨幣的時(shí)間價(jià)值 （二）復(fù)利 請(qǐng)?jiān)L問考試大網(wǎng)站/ 在復(fù)利條件下,，一筆資金的期末價(jià)值（終值、到期值）：銀行從業(yè)資格考試 FV=PV（1+i）n 若每期付息m次,，到期本利和為： FV=PV（1+i/m）nm 根據(jù)70規(guī)則,，如果某個(gè)變量每年按x%的比率增長(zhǎng)，那么在將近70/x年以后,，該變量將翻一番,！ （三）現(xiàn)值和貼現(xiàn) PV=FV/（1+i）n （四）現(xiàn)金流貼現(xiàn)與凈現(xiàn)值 不同時(shí)間點(diǎn)上流入或流出相關(guān)投資項(xiàng)目的一系列現(xiàn)金。會(huì)計(jì)從業(yè)資格考試 從財(cái)務(wù)投資者的角度看,，買入某個(gè)證券就等于買進(jìn)了未來一系列現(xiàn)金流,，證券估值就等價(jià)于現(xiàn)金流估值。 根據(jù)貼現(xiàn)率把所有未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值加在一起與今天的現(xiàn)金流出比較,。 不同貼現(xiàn)率條件下,，凈現(xiàn)值不一樣。會(huì)計(jì)從業(yè)資格考試 三,、證券估值方法 （一）絕對(duì)估值 1.現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 2.經(jīng)濟(jì)利潤估值模型 3.調(diào)整現(xiàn)值模型 4.資本現(xiàn)金流模型 5.權(quán)益現(xiàn)金流模型 （二）相對(duì)估值 1.市盈率 2.市凈率 3.經(jīng)濟(jì)增加值與利息折舊攤銷前收入比 4.市值回報(bào)增長(zhǎng)比 （三）資產(chǎn)價(jià)值 權(quán)益價(jià)值=資產(chǎn)價(jià)值-負(fù)債價(jià)值 常用重置成本法和清算價(jià)值法,。 （四）其他估值方法 無套利定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià) 證券從業(yè)資格考試
第二節(jié) 債券估值分析 一、債券估價(jià)原理（新改編部分） 債券估值的基本原理就是現(xiàn)金流貼現(xiàn),。債券投資者持有債券,，會(huì)獲得利息和本金償付。把現(xiàn)金流入用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)并求和,，就可得到債券的理論價(jià)格,。 （一）債券現(xiàn)金流的確定 1.債券的面值和票面利率,。 2.計(jì)付息間隔。 3.債券的嵌入式期權(quán)條款,。 4.債券的稅收待遇,。 5.其他因素。 （二）債券貼現(xiàn)率的確定 債券的貼現(xiàn)率是投資者對(duì)該債券要求的最低回報(bào)率,，也叫必要回報(bào)率： 債券必要回報(bào)率=真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率+預(yù)期通脹率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 1.真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)收益率,，真實(shí)資本的無風(fēng)險(xiǎn)利率，理論上由社會(huì)資本平均回報(bào)率決定,。 2.預(yù)期通脹率,。 3.風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償,。債券投資的主要風(fēng)險(xiǎn)因素包括違約風(fēng)險(xiǎn)（信用風(fēng)險(xiǎn)）,、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn),。 投資學(xué)中,，真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率+預(yù)期通脹率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率，一般用相同期限零息國債的到期收益率來近似表示,。 二,、債券報(bào)價(jià)與實(shí)付價(jià)格（新改編部分） （一）報(bào)價(jià)形式 交易中，報(bào)價(jià)是每100元面值債券的價(jià)格,，報(bào)價(jià)方式： 1.全價(jià)報(bào)價(jià),。 2.凈價(jià)報(bào)價(jià)。 （二）利息計(jì)算 注意全年天數(shù)和利息累計(jì)天數(shù)的計(jì)算 1.短期債券,。通常全年天數(shù)定為360天,，半年180天。利息累積天數(shù)則分為按實(shí)際天數(shù)（ACT,，全稱是Actual）計(jì)算和按每月30天計(jì)算兩種,。 例2-1（一定要看懂） 2.中長(zhǎng)期附息債券 全年天數(shù)有的定為實(shí)際全年天數(shù)，也有定為365天,。累計(jì)利息天數(shù)也分為實(shí)際天數(shù)和每月30天兩種計(jì)算,。 我國交易所市場(chǎng)對(duì)附息債券的計(jì)息規(guī)定是，全年天數(shù)統(tǒng)一按365天計(jì)算;利息累積天數(shù)規(guī)則是“按實(shí)際天數(shù)計(jì)算,，算頭不算尾,、閏年2月29日不計(jì)息”。 例2-2（一定要看懂） 3.貼現(xiàn)式債券 我國目前對(duì)于貼現(xiàn)發(fā)行的零息債券按照實(shí)際天數(shù)計(jì)算累積利息,。閏年2月29日也計(jì)利息,。公式為： 應(yīng)計(jì)利息額=（到期總付額—發(fā)行價(jià)格）/（起息日至到期日的天數(shù)）*起息日至結(jié)算日的天數(shù) 例2-3（一定要看懂） 三、債券估值模型 根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)的基本原理,，不含嵌入式期權(quán)的債券理論價(jià)格計(jì)算公式： （一）零息債券 零息債券不計(jì)利息,，折價(jià)發(fā)行,，到期還本，通常1年以內(nèi)的債券為零息債券,。 P=FV/（1+yT）T FV為零息債券的面值,。 例2-4 例2-5 （二）附息債券定價(jià) 附息債券可以視為一組零息債券的組合。用（2.5）分別為每只債券定價(jià)而后加總,。也可直接用（2.4） （三）累息債券定價(jià) 累息債券也有票面利率,，但規(guī)定到期一次性還本付息?？蓪⑵湟暈槊嬷档扔诘狡谶€本付息的零息債券,。 四、債券收益率 （一）當(dāng)期收益率 在投資學(xué)中,，當(dāng)期收益率被定義為債券的年利息收入與買入債券的實(shí)際價(jià)格比率。 反映每單位投資能夠獲得的債券年利息收益,，不反映每單位投資的資本損益,。公式為：
缺點(diǎn)是： （1）零息債券無法計(jì)算當(dāng)期收益 （2）不同期限附息債券之間，不能僅僅因?yàn)楫?dāng)期收益率高低而評(píng)優(yōu)劣,。 （二）到期收益率 債券的到期收益率（YTM）是使債券未來現(xiàn)金流現(xiàn)值等于當(dāng)前價(jià)格所用的相同的貼現(xiàn)率,。內(nèi)部報(bào)酬率（IRR）。 公式：
（2.7） 對(duì)半年付息一次的債券來說,，C和r除以2,，n乘以2 （2.9） （三）即期利率 即期利率也稱零利率，是零息債券到期收益率的簡(jiǎn)稱,。在債券定價(jià)公式中,，即期利率就是用來進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率。 例2-11：息票剝離法 （四）持有期收益率 持有期收益率被定義為從買入債券到賣出債券期間所獲得的年平均收益,。它與到期收益率的區(qū)別僅僅在于末筆現(xiàn)金流是賣出價(jià)格而不是債券到期償還金額,。 （五）贖回收益率 可贖回債券是指允許發(fā)行人在債券到期以前按某一約定的價(jià)格贖回已發(fā)行的債券。通常在預(yù)期市場(chǎng)利率下降時(shí),，發(fā)行人會(huì)發(fā)行可贖回債券,，以便未來用低利率成本發(fā)行的債券替代成本較高的已發(fā)債券。 對(duì)于可贖回債券,，需要計(jì)算贖回收益率和到期收益率,。贖回收益率一般以首次贖回收益率為代表。 首次贖回收益率是累計(jì)到首次贖回日止,，利息支付額與指定的贖回價(jià)格加總的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券贖回（發(fā)行）價(jià)格的利率,。 |
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