海瀾之家為男裝品牌龍頭,，連續(xù)5年為男裝市占率首位。相比于行業(yè)傳統(tǒng)的品牌商同上游買斷或自行設(shè)計生產(chǎn),，再銷售給渠道或自營門店從而從中間賺差價的模式,，海瀾之家在整體業(yè)務(wù)運作模式上進行了創(chuàng)新,，更為“輕資產(chǎn)、輕資金”,。

目前,，海瀾之家股價為5.5元，按照5年平均股息率高達7.1%,，最新的股息率為4.7%,。按照海瀾之家未來三年分紅規(guī)劃，年均現(xiàn)金分紅金額不少于凈利潤的百分之70,，只要業(yè)績不滑坡,，接下來的股息還是非常有保證的。

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服裝行業(yè)

服裝雖然是2萬億的市場,，但對于服飾品牌連鎖店的投資,，是沒辦法看太長遠的，這個行業(yè)的變量比較多,，能夠看到2-3年就不錯了,，如果硬要選擇，一定要選男裝這類確定性高的,；海瀾之家的優(yōu)勢在于他的經(jīng)營模式和門店體量,、男裝消費者的高回頭率以及對加盟商和供應(yīng)商擁有產(chǎn)業(yè)鏈里面最強的話語權(quán)。如果有一個服裝企業(yè)能夠接近無限度的提升市場份額,，那么這個企業(yè)最可能是海瀾之家,，并不是因為其產(chǎn)品和品牌有多突出，而是其經(jīng)營模式給予其無上限的發(fā)展可能,。

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商業(yè)模式

從上游看，海瀾之家絕大部分生產(chǎn),、設(shè)計,，均由供應(yīng)商負(fù)責(zé),，海瀾之家付30%的預(yù)付款，其余款項產(chǎn)品銷售后逐步付齊,。海瀾之家向供應(yīng)商的采購,，主要采取可退貨模式。該模式下,，海瀾之家從供應(yīng)商手里賒賬拿貨,，產(chǎn)品實現(xiàn)銷售后，再支付貨款,。賣不掉的商品,，海瀾之家還可以剪標(biāo)后退給供應(yīng)商，由供應(yīng)商承擔(dān)滯銷風(fēng)險,。

在下游店面端,，其加盟商的角色，更像是投資商,。加盟商繳納100萬保證金,，并出錢開店，承擔(dān)運營成本,，但不需要參與經(jīng)營,，門店管理委托海瀾之家全權(quán)負(fù)責(zé)。同時,，加盟店里的商品不歸加盟商所有,，而是由海瀾之家委托加盟商代銷，加盟商也不需要承擔(dān)存貨滯銷的風(fēng)險,。商品實現(xiàn)最終銷售后,，門店收入由海瀾之家和加盟商定期按比例分成。

在整個鏈條中,，海瀾之家負(fù)責(zé)品牌管理,、供應(yīng)鏈管理以及運營管理。海瀾之家整體擴張上游占用供應(yīng)商的錢生產(chǎn),，下游占用加盟商的錢開店,，而加盟商繳納的保證金在海瀾之家形成“資金池”，基本可以支撐海瀾之家在中間環(huán)節(jié)需要承擔(dān)的運營資金,，由此海瀾之家基本不用掏錢便可實現(xiàn)快速擴張,，本質(zhì)上是一種“類金融”模式

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業(yè)績情況

海瀾之家 2021 年前三季度營業(yè)收入 141.56 億元、同比增長 20.19%,，較 19 年前三季度略下降 3.63%,；歸母凈利潤 20.48 億元、同比增長 58.70%、較 19 年前三季度下降 21.74%,。分季度來看,，21Q1/Q2/Q3 單季度收入分別同比增長42.77%、9.08%,、9.39%,，較 19 年同期-9.76%、+0.16%,、+1.35%,；歸母凈利潤同比增 185.33%、23.87%,、15.89%,，較 19 年同期-30.35%、-11.78%,、-19.10%,。單二季度以來公司收入已經(jīng)略超過疫情前的 19 年同期水平，且 Q3 收入增幅較 Q2 環(huán)比略有提升,。

1）分品牌來看,，海瀾之家系列收入仍占主導(dǎo)，前三季度收入占比 80%左右,，收入同比增 19.51%,、較 19 年前三季度下降約 6%；圣凱諾收入占約 11%,、收入同比增 6.04%,；其他品牌（OVV、男生女生,、優(yōu)選,、英氏等）收入占 9%、同比增 30.26%,。

2）分渠道來看,，前三季度線上收入占比達 14%，收入同比增 47%,；線下收入同比增長15%,、較 19 年同期下降約 14%、仍在恢復(fù)中,。線下門店方面,，主品牌海瀾之家門店基本穩(wěn)定、開店主要來自小品牌,。21 年 9 月末公司總門店數(shù) 7537 家,、較 21 年初凈增 2.11%,，其中海瀾之家系列、其他品牌門店各為 5603 家（+1.08%,，其中直營店凈增 164 家,、加盟店及其他凈關(guān) 104 家）,、1934 家（+5.22%）,。

毛利率提升。21 年前三季度公司毛利率為 43.90%,、同比提升 3.83PCT,，主要為終端零售轉(zhuǎn)好以及公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化、直營店占比提升貢獻,。21Q1/Q2/Q3 單季度毛利率分別為42.91%,、44.41%、44.66%,，分別同比+8.43,、-0.69、+4.58PCT,。分品牌來看,，海瀾之家系列、圣凱諾,、其他毛利率分別為44.60%,、51.94%、42.94%,，同比分別+5.20,、-0.70、+6.74PCT,，海瀾之家系列毛利率提升一方面為直營占比提升貢獻,、另一方面為高附加值高毛利產(chǎn)品占比提升貢獻。

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估值情況

根據(jù)機構(gòu)的預(yù)測,，2021年海瀾之家每股收益為0.71元,，2022年每股收益為0.82元，2023年每股收益為0.92元,，以目前的股價為5.5元計算的話,，2021年P(guān)E為7.74，2022年P(guān)E為6.7,，2023年P(guān)E為5.9,。

當(dāng)前PE處于近5年的10%。

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未來隱憂

海瀾之家業(yè)績能否持續(xù)或增多很大程度上取決于上下游是否能持續(xù)跟著海瀾之家賺錢,，但如今來看其上游開始擁有更多選擇權(quán),，話語權(quán)也隨之提高，愿意賒銷同時接受退貨條款的供應(yīng)商在減少；另一方面下游增長放緩,，從需求上來看三四線市場接近飽和,，而一二線對海瀾之家的品牌接受度一般，加之加盟商成本壓力上漲,，越來越多的加盟商退出游戲,。而其自身渠道運作上，線上渠道成效甚微,，種種跡象表面,，海瀾之家未來可否保證競爭力具有很大不確定性，也正因此,，股價才會跌到現(xiàn)在這個價格,。