推薦“聰明投資者”公眾號發(fā)布的譯本,，文筆流暢，表達(dá)清楚,，很優(yōu)秀的翻譯,，謝謝聰明投資者。鏈接我給大家放在本文末的“閱讀原文”上,。今年股東信比較簡單,，賺錢了賺錢了，買了啥買了啥之類的內(nèi)容,，各大媒體標(biāo)題閃亮奪目,，估計你就算想躲開也不是一件容易的事情，老唐就不給大家增添信息負(fù)擔(dān)了 我從我的角度,，摘錄幾小段我認(rèn)為對大家的投資思想有幫助的內(nèi)容（而不是獵奇的話題），并附上我的個人解讀,。昨晚文章留言區(qū)罕見的居然沒填滿,，我今天就不開留言區(qū)了，避免打擾大家度周末,。周末愉快,！我們持有股票是基于我們對企業(yè)長期業(yè)務(wù)表現(xiàn)的預(yù)期，而不是拿來作為交易的工具,。這一點至關(guān)重要：查理和我不是在選股票,，我們是在選商業(yè)模式和企業(yè)。我也曾犯了很多錯,。所以最終結(jié)果是,，我們廣泛投資的企業(yè)中，包括一些具有真正非凡的企業(yè),，以及一些表現(xiàn)還不賴的企業(yè),，當(dāng)然也有不怎么樣的,。我們通過股票市場來投資，因為有時確實可以用便宜價格買到非常優(yōu)秀的企業(yè),。這種“守株待兔”的做法在談判交易中太罕見了,，也不太會普遍存在。但在二級市場,，可以隨時交易,，錯了也容易糾正。老唐注：這一小段話涉及到三個重要內(nèi)容,。①我們之所以能夠能夠為我們的股東在過去56年里賺到3.6萬倍,，是因為我們從來不將股票視為一種高拋低吸的交易憑證，而是一家企業(yè)所有權(quán)的一部分,。所以我們很少“操作”,，我多數(shù)時候就是靜靜地坐著，為管理層和企業(yè)的表現(xiàn)鼓掌,，完全無視股價上上下下,。過去一年賺幾百萬美元的時候，我們?nèi)绱?，現(xiàn)在一年賺上千億美元時,，我們依然如此，我們只會這一套太祖長拳 ②賺3.6萬倍,，并不需要目光如炬,，只只神牛。我們買到過一些優(yōu)秀企業(yè)（這非常重要）,，但也有很多一般般的企業(yè),，以及一些不怎么樣的企業(yè)。其中優(yōu)秀企業(yè)的表現(xiàn)是至關(guān)重要的,，伴隨著時間的增長,，復(fù)利效應(yīng)自然而然地會用優(yōu)秀企業(yè)的光輝去遮蔽一般般以及不怎么樣帶來的損害。所以,，別給自己太大壓力,，賺錢并不需要每一次都對。③股市的巨大優(yōu)勢,，是我們可以用X元/股的價格去購買優(yōu)質(zhì)企業(yè)的少量股權(quán),。這種企業(yè)，如果我們要整體收購,，通常是需要給出大額控股權(quán)溢價的,，每股價格也許就是2X了。股市的存在不僅給我們帶來了便宜的價格,，還給了我們巨大的流動性優(yōu)勢,，讓我們有條件按照自己的最新思考結(jié)果隨時進(jìn)退,。當(dāng)然，前提是我們不會被市場牽著鼻子走,，不會自己作死,，將流動性優(yōu)勢變成流動性詛咒。1965年初,，伯克希爾有了新的管理層,，重新分配了可用現(xiàn)金，并將所有收益基本都引導(dǎo)到了各種良好的業(yè)務(wù)中,，其中大部分業(yè)務(wù)多年來一直保持良好,。收益的再投資與復(fù)利的力量結(jié)合在一起發(fā)揮了神奇的作用，股東們也因此賺錢了,。老唐注：這段話的要點在于,，巴神其實想告訴你：“收益的再投資與復(fù)利的力量”才是股東們最終賺大錢發(fā)大財?shù)脑颉?/span>是伯克希爾這家企業(yè)日復(fù)一日地將資金配置在正確地方，通過向社會提供商品或服務(wù),，賺回來真金白銀,，然后將真金白銀重復(fù)配置在正確地方，如此疊加最終股東們才賺到錢的,。有沒有股市,，這錢都會賺到。每天上躥下跳的股價波動,，在幫助股東們賺錢的過程中,，貢獻(xiàn)≈0，完全不值得提一嘴,。伯克希爾的浮存金總額已經(jīng)從剛進(jìn)軍保險領(lǐng)域時的1900萬美元增長到了現(xiàn)在的1470億美元,。到目前為止，這些浮動資金的成本幾乎為零,。雖然我們經(jīng)歷了保險損失加上運營費用超過保費的若干年份,，但總體而言，我們獲得了55年的適度利潤,。同樣重要的是,，浮存金是非常具有粘性的,。由于我們保險業(yè)務(wù)產(chǎn)生的資金每天都在變動,，但總金額不會急劇下降，因此當(dāng)用浮存金投資時,，我們可以考慮長期投資,。老唐注：保險業(yè)對于巴菲特以及伯克希爾來說，不是拿來賺錢的,，是拿來借錢的,。它的巨大價值在于套了一層保險的殼,，雇傭了一幫優(yōu)秀的人，然后借錢的成本就降為零了（包括雇傭那些負(fù)責(zé)借錢的人所支付的工資和運行費用在內(nèi)后,，利率=0）,，無息、長期貸款,。巴菲特將這些錢拿來投資,，賺到的就是股東的凈利潤。現(xiàn)在這筆錢的規(guī)模已經(jīng)滾動到每年1470億,，正好巴菲特手頭現(xiàn)在也基本閑置著大約這么大數(shù)額的現(xiàn)金,。頭痛呀伯克希爾的資產(chǎn)負(fù)債表包括1440億美元的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物（不包括持有的BNSF和BHE）。其中,，1200億美元以美國國債的形式持有,，全部在一年之內(nèi)到期。查理和我已承諾,，伯克希爾將始終持有超過300億美元的現(xiàn)金和等價物（包括除BNSF和BHE以外的子公司）,。我們希望伯克希爾在財務(wù)上堅不可摧，永不依賴陌生人（甚至朋友）的恩惠,。我們希望夜夜安枕,，希望我們的債權(quán)人、保險投保人和股東們也如此,。老唐注：去年的致股東信解讀里,，老唐寫過伯克希爾持有大量現(xiàn)金的原因，原文如下：由于保險的本質(zhì)是出售保證,，是寫一張紙就讓客戶把保費交給你,。 其要點就是讓客戶相信如果出了問題，你有意愿,、有財力做出及時的賠償,。 而且，通常而言,，你展示的賠償能力越強,，你同等價格下獲得保單的可能性也就越大?；蛘咄瑯拥馁r償條件,，你可以比別家保險機構(gòu)收取略貴的保費。 尤其是對于發(fā)生概率低,，但一旦發(fā)生賠償額非常高的巨災(zāi)保險（巴菲特稱之為霹靂貓業(yè)務(wù)）,，更是如此。賠償能力無法取信于人的機構(gòu)，客戶根本就不考慮投保給你,，隨便你要求保費有多低,。 因此，伯克希爾一定是需要保留大量現(xiàn)金在手的,。早在10多年前,，巴菲特就說過，我們通常至少保留200億美元現(xiàn)金在手,。 需要注意一個常識,，巴菲特說的“現(xiàn)金”不是存款。他口中的現(xiàn)金,，主要是以美國國債的形態(tài)存在,。 除了因為保險業(yè)務(wù)經(jīng)營需要，給保險公司借錢能力加分之外,，保留大量現(xiàn)金還有一個原因：吸引潛在的企業(yè)賣家,。讓有出售企業(yè)計劃的企業(yè)，知道伯克希爾是個隨時有能力付現(xiàn)款的買家,。 不過,，2020年伯克希爾花費247.28億美元，以均價約30.5萬美元/股,，回購了相當(dāng)于80998股A類股票之后,，公司賬面上依然保留著1380億美元現(xiàn)金，這一定非巴神所愿,。 這個數(shù)額確實太多了,，他老人家其實也挺苦惱的。我倒是不介意幫他老人家分擔(dān)一些煩惱,，可惜老人家不同意,。 我最青睞的狀態(tài)是滿倉——現(xiàn)在仍然如此。伯克希爾目前的倉位在80%左右,，是因為我沒找到符合我們長期持有標(biāo)準(zhǔn)的整個公司或其中一小部分流通股,。查理和我在過去不時忍受著類似的現(xiàn)金頭寸很大的狀況。這些時期從來都不令人愉快,，也不是永久性的,。老唐注：現(xiàn)金是令人討厭的資產(chǎn)，永遠(yuǎn)要想辦法盡快地丟出去,。巴神現(xiàn)在保留超過1400億美元的現(xiàn)金,，很大部分是被迫的，找不到買入的目標(biāo)——體量原因,，甚至連指數(shù)基金這個我們唾手可得的工具,，他也沒法使,。與之相比,，我們在可見的未來很多年,，應(yīng)該還遇不到這種煩惱。真幸福 第一種方式始終是我們心儀的首選：通過內(nèi)部增長或收購來提高伯克希爾控股企業(yè)的長期盈利能力?，F(xiàn)在，內(nèi)部增長帶來的回報遠(yuǎn)高于收購,。然而,，與伯克希爾的資源相比，這些機會的規(guī)模很小,。我們的第二個選擇是購買公開交易的優(yōu)秀及偉大企業(yè)的流通股,。有時，這樣的可能性既多又極具吸引力,。然而如今,，我們幾乎沒有發(fā)現(xiàn)什么能讓我們興奮的東西。這在很大程度上是因為一個真理：長期低利率推動所有生產(chǎn)性投資的價格上漲,，無論是股票,、地產(chǎn)、農(nóng)業(yè),、原油等等,。其他因素也會影響估值，但利率始終很重要,。我們創(chuàng)造價值的最后一條途徑是回購伯克希爾的股票,。老唐注：合理的價格下，購買優(yōu)質(zhì)企業(yè)部分或全部股權(quán)之所以100%確定,，能夠給股東帶來財富,，是因為一個“真理”：長期低利率推動所有生產(chǎn)性投資的價格上漲，無論是股票,、地產(chǎn),、農(nóng)業(yè)、原油等等,。估值的中樞是利率,，無風(fēng)險利率。低利率環(huán)境下優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股權(quán)會被推高,，這是給持股人創(chuàng)造財富的手段,。正因為這個真理存在，這不以人的意志為轉(zhuǎn)移,，所以巴神才拿著錢等不到優(yōu)質(zhì)企業(yè)股權(quán)便宜的時候,，頭痛呀。它也從側(cè)面再次告訴我們：企業(yè)真賺錢，賺真錢,，你妄圖希望股價一直跌,，那根本就是不可能的事情。拿著鈔票呲著牙流著口水圍在邊上的資本多了去了,，它們一定要逼你收下股價大幅上漲的“微薄”利潤,，搶奪你本可以因為股價持續(xù)下跌而暴富的機會教學(xué)就像寫作一樣，幫助我發(fā)展和理清了自己的思路,。查理把這種現(xiàn)象稱為猩猩效應(yīng)：如果你和一只猩猩坐在一起,，向它仔細(xì)解釋你所珍視的一個想法，你可能會留下一只迷惑不解的靈長類動物,，但你自己的思維會更清晰,。網(wǎng)上不是經(jīng)常有人質(zhì)疑：真要是能賺錢的人，誰有空寫文章或者教別人賺錢??！ 老芒格揭露了事實真相。這些人逮住一只猩猩都憋不住要講課或者寫文章的,。那不是為了猩猩,，是為了自己思維清晰。希望朋友們都能從書房文字里有收獲,，不要犧牲自己做“迷惑不解的猩猩”,，只是幫助了那倆美國老頭或那個蘇州胖子“思維更清晰”  和大學(xué)生交談則要有效得多。我喜歡敦促他們在：（1）在熱愛的領(lǐng)域里找工作,；（2）如果他們不差錢的話,，找他們想成為的人一起工作。我承認(rèn),，經(jīng)濟現(xiàn)實可能會干擾這種選擇,。即便如此，我還是敦促學(xué)生們永遠(yuǎn)不要放棄追求,，因為當(dāng)他們找到那種熱愛的工作時,，他們就不再是“社畜”了。老唐注：九十多歲的美國老頭,，給年輕人的人生建議,，很直白，我就不解釋了,。興趣是最好的老師,，是成功的最大的動力,。而且只要餓不死，下注興趣成功了是人生巔峰,，失敗了也換個千金難買爺樂意,。人生短短幾十年，委屈自己扮演不想做的人,，挺不劃算的。
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