（報告出品方/作者：國信證券,，楊林,、薛聰,、劉子棟）

1 2021年行情回顧：化工順周期加速復(fù)蘇，行業(yè)景氣度大幅上行

化工順周期加速復(fù)蘇,，行業(yè)景氣度大幅上行,，國內(nèi)化工龍頭業(yè)績持續(xù)改善。自 2020 年下半年以來,，隨著海內(nèi)外經(jīng)濟恢復(fù)預(yù)期持續(xù)強化,，國際原油價格已經(jīng)出 現(xiàn)明顯上漲，美國房地產(chǎn)復(fù)蘇并保持高景氣,，中國疫情控制后供給端率先恢復(fù),， 國內(nèi)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級穩(wěn)步推進。自 2020 年 5 月起,，化工行業(yè)在越過由 NCP 疫 情造成的衰退拐點后,，加速了復(fù)蘇進程。全球部分化工品訂單向國內(nèi)轉(zhuǎn)移,，化 工行業(yè)經(jīng)營規(guī)模與資本市場表現(xiàn)呈現(xiàn)出“U 型”反轉(zhuǎn),。

進入 2021 年,，受海外 供給在疫情和極端天氣的沖擊下遭受沖擊,、國內(nèi)承接部分化工商品訂單的轉(zhuǎn)移,、 “十三五”期間供給側(cè)改革政策見成效、全球流動性寬松背景下多數(shù)化工產(chǎn)品 原材料普漲,、中下游行業(yè)邊際需求向好等多重利好疊加影響：2021 年上半年,， 化工市場呈現(xiàn)出大宗化工基礎(chǔ)原料及資源品價格推漲各化工中下游產(chǎn)業(yè)鏈的 “共振式上漲”行情；2021 年下半年在“雙控”及限產(chǎn)的影響下，國內(nèi)化工產(chǎn) 品供給端進一步收縮,，且“金九銀十”傳統(tǒng)需求旺季到來,，供需錯配推動化工 景氣度進一步上行,。整體來看 2021 年,， 化工順周期加速復(fù)蘇,，行業(yè)景氣度大 幅上行：

化工產(chǎn)品價格指數(shù)： CCPI（中國化工產(chǎn)品價格指數(shù)）已從底部（2020 年 4 月 2 日）的 3154 點反彈近 8 年來的最高點（2021 年 10 月 19 日）的約 6467 點，最高點較年初（2021 年 1 月 4 日）的 4153 點上漲 55.72%,。截 至 12 月 8 日,，CCPI 價格指數(shù)已較高點回調(diào)超過 20%。其中值得一提的是,， “金九銀十”是化工行業(yè)傳統(tǒng)的需求旺季,，2021 年 9-10 月化工產(chǎn)品景氣 度表現(xiàn)不俗，主要細分化工品種繼續(xù)調(diào)價通道,，多產(chǎn)品價格持續(xù)上漲并刷 新多年高點甚至歷史高點,。自 2021 年年初起，全部工業(yè)品,、化學(xué)原料及 化學(xué)制品制造業(yè),、化學(xué)纖維制造業(yè),、橡膠和塑料制品業(yè),、 石油,、煤炭及其 他燃料加工業(yè)等行業(yè)的 PPI 當(dāng)月同比均由負轉(zhuǎn)正，并大幅上行并再創(chuàng)新高,。

業(yè)績修復(fù)：受益于海外供給在疫情和極端天氣的沖擊下遭受沖擊,、國內(nèi)承 接部分化工商品訂單的轉(zhuǎn)移、“十三五”期間供給側(cè)改革政策見成效,、通 脹背景下多數(shù)化工產(chǎn)品原材料普漲,、中下游行業(yè)邊際需求向好等利好,， 2021 年上半年化工市場呈現(xiàn)出“產(chǎn)業(yè)鏈共振上漲”的行情；下半年在“雙 控”及限產(chǎn)的影響下,，國內(nèi)化工產(chǎn)品供給端進一步收縮,，且“金九銀十” 傳統(tǒng)需求旺季到來,，供需錯配推動化工景氣度進一步上行。我們選取 2020Q1 已穩(wěn)定經(jīng)營的內(nèi)陸化工上市公司樣本 410 家（剔除中國石化,、中 國石油以及 B 股）來統(tǒng)計營業(yè)收入總額及歸母凈利潤總額,。整體來看， 2020Q1 迄今,，410 家化工上市公司營業(yè)收入持續(xù)同比,、環(huán)比大幅復(fù)蘇； 2021Q1-Q3,，410 家化工上市公司歸母凈利潤總額分別為 637.81,、812.22、 724.79 億元,，分別同比增長 232.60%,、112.75%、74.01%,，環(huán)比增長 100.84%,、27.35%、-10.76%,，化工景氣度進一步攀升,。2021Q4，伴隨 著成本下調(diào),，而下游需求進入淡季,，我們預(yù)計化工景氣度將有所回落。

分板塊來看,，基礎(chǔ)化工方面,，新能源汽車、光伏,、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈等相關(guān)化工品 種（如六氟磷酸鋰,、磷酸鐵、碳酸二甲酯,、PVDF,、EVA、純堿,、三氯氫硅等） 需求增速表現(xiàn)亮眼,；鈦白粉,、草甘膦、氨綸,、有機硅,、純堿、醋酸等產(chǎn)品供需 錯配,，景氣度已大幅上行,；全球農(nóng)作物價格高企+成本上漲的背景下，單質(zhì)肥（尿 素,、磷肥）和復(fù)合肥行業(yè)景氣度大幅提振,，草甘膦、草銨膦等農(nóng)藥產(chǎn)品供需格局持續(xù)優(yōu)化,；玻纖,、涂料、油漆,、油墨等子行業(yè)將延續(xù)強勢復(fù)蘇態(tài)勢,；

此外， 受能耗雙控和限電影響,，部分高能耗化工品出現(xiàn)了階段性供需失衡,，如黃磷、 工業(yè)硅,、煤油氣等價格在短期出現(xiàn)暴漲,；石油化工方面，頭部公司煉化裝置競 爭優(yōu)勢突出,，滌綸行業(yè)供給端落后產(chǎn)能將加速出清,；全球消毒劑、口罩,、護目 鏡,、塑料包裝等化工產(chǎn)品的需求旺盛；新材料方面,，汽車尾氣凈化材料,、可降 解塑料等行業(yè)下游需求受政策落地刺激，存在較大增長空間,；半導(dǎo)體,、新能源 化學(xué)品、碳纖維等進口替代邏輯仍可持續(xù),；高性能工程塑料及高性能膜材料等 受益于下游需求的釋放,，有望步入快速增長階段。

2 2022年基礎(chǔ)化工行業(yè)投資策略：“雙碳“背景下的化工行業(yè)投資方向

2020-2021 年我國化工產(chǎn)品的供給端矛盾進一步加劇,。從我國的產(chǎn)能周期角度 看,，一輪產(chǎn)能周期的持續(xù)時間大約是 7-11 年左右,，主要經(jīng)歷“被動去產(chǎn)能-主 動補產(chǎn)能-被動補產(chǎn)能-主動去產(chǎn)能”四個階段。自改革開放以來,，我國已經(jīng)歷了 四輪產(chǎn)能周期,。借“十三五”供給側(cè)改革東風(fēng)，化工行業(yè)老舊產(chǎn)能陸續(xù)淘汰出 清,，行業(yè)集中度提高并向頭部集中。2017 年起,，我國開啟了第五輪產(chǎn)能周期的 底部和起點,，特點是：

1）在供給側(cè)改革、設(shè)備更新?lián)Q代周期的雙重作用下,，存 量產(chǎn)能進行了升級調(diào)整和布局優(yōu)化,。同時在 2016-2017 年間，化工企業(yè)去杠桿 成效顯著,；2）從固定資產(chǎn)投資完成額的角度來看,，上游原材料行業(yè)的產(chǎn)能投放 節(jié)奏有所放緩，石化/化纖類行業(yè)的產(chǎn)能則迅速釋放,；3）各地方,、各級環(huán)境督 查力度加大且多次“回頭看”，并繼續(xù)高度重視安全生產(chǎn)問題,，違規(guī)建設(shè),、生 產(chǎn)技術(shù)不達標、安全隱患突出的化工企業(yè)將加速退出,。2017 年-2018 年,，我國 多數(shù)化工子行業(yè)產(chǎn)能出清結(jié)束，已即將開啟新一輪的產(chǎn)能周期投放/釋放期,。然 而,，2020 年，受貿(mào)易摩擦,、逆全球化,、新冠疫情沖擊等的影響，全球經(jīng)濟放緩,， 化工景氣面臨壓力,；同時，多項化工新建項目被擱置,。這奠定了 2021 年化工 產(chǎn)品供給端矛盾凸顯的基調(diào),。

作為重要的中上游產(chǎn)業(yè)，我國化工行業(yè)的發(fā)展總是追隨著國民經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)的前進方向,，無論是解放前的“三酸兩堿”,，還是解放后的“化肥農(nóng)藥”,，乃至改革 開放后的化纖、橡塑產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展,，無不是為我國的社會經(jīng)濟發(fā)展,、產(chǎn)業(yè)結(jié) 構(gòu)升級而服務(wù)。2021 年是“十四五”規(guī)劃的開局之年,，“石油化工十四五發(fā)展 規(guī)劃”指出：我國石化化工的目標是由大國向強國邁進,；同時，在“碳中和” 與“碳達峰”愿景的背景下,，能源變革和長期深度減排成為了我國未來經(jīng)濟社 會發(fā)展的必然趨勢,。

在供給側(cè)改革成效顯著、疫情沖擊下產(chǎn)能釋放低于預(yù)期,， 疊加“能耗雙控”背景下的限產(chǎn)的共同催化下,，2021 年我國化工產(chǎn)品的供需矛 盾進一步凸顯。現(xiàn)階段,，我國化工行業(yè)仍處于重要戰(zhàn)略機遇期,，行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 優(yōu)化升級潛力仍然十分巨大，新能源上游材料領(lǐng)域迎來重大的發(fā)展機遇,；此外,， “能耗雙控”政策的長期執(zhí)行和近期高能耗相關(guān)工業(yè)品電價市場化的放開，將 長期推升其生產(chǎn)成本,。未來化工企業(yè)用能方式,、生產(chǎn)排放問題、新能源和新材 料的制造,、消費習(xí)慣都將面臨巨大的變革,。

進入被動補庫存階段加劇化工行業(yè)供需格局的不確定性，建議 2022 年把握結(jié) 構(gòu)性機會,。一輪完整的庫存周期時長在 30-45 個月左右,，包括“被動去庫-主動 補庫-被動補庫-主動去庫”四個階段。2000 年至 2020 年年初,，我國已完成了 六輪庫存周期,。上一輪（第六輪）庫存周期開啟于 2016 年 7 月，在供給側(cè)改 革紅利,、上游行業(yè)產(chǎn)能淘汰出清,、房地產(chǎn)及基建投資回暖的背景下，工業(yè)企業(yè) 盈利陸續(xù)修復(fù),，庫存周期進入了主動補庫存階段,；此后 2018 年 Q2 后進入被動 補庫存階段；2018 年 9 月進入主動去庫存階段,；2019 年底,，化工行業(yè)（為中 游行業(yè)）庫存進入底部區(qū)間,。

2020 年一季度，受 NCP 疫情影響,，企業(yè)生產(chǎn)與 消費需求恢復(fù)進程錯配,，造成工業(yè)與制造業(yè)庫存迅速累積，開啟了新一輪（第 七輪）庫存周期,。2020 年 4 月-10 月,，庫存周期處于被動去庫存，我國經(jīng)濟強 勢復(fù)蘇,；2020 年 11 月起進入主動補庫存階段,，并逐步向被動補庫存階段過渡， 我國經(jīng)濟或進入過熱逐步溫和放緩,，后向衰退過渡。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù),，截至 2021 年 10 月,，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè),、橡膠和塑料制 品業(yè),、石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)的產(chǎn)成品存貨分別同比+25.50%,、+18.60%,、 +19.50%、+18.70%,，已經(jīng)是自 2021 年 4 月起的連續(xù) 7 個月同比正增長,，且 增速有逐月增加的態(tài)勢。

3 投資主線一：雙碳助推新能源行業(yè),，上游化工材料需求增長

磷化工：“雙控”背景下磷化工產(chǎn)業(yè)鏈成本抬升,，LFP 需求激增推動“濕 法磷酸-磷酸鐵”產(chǎn)業(yè)景氣度

“雙控”背景下磷化工產(chǎn)業(yè)鏈成本抬升，磷化工產(chǎn)品價格有望持續(xù)上漲

供給側(cè)改革取得明顯成效,，“三磷”整治助力磷化工產(chǎn)能結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,。近年 來，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的持續(xù)推動以及降能耗,、促環(huán)保的政策導(dǎo)向下,，我國 磷化工產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)逐步調(diào)整。保護磷礦資源,、減少磷礦開采,、減少磷肥出口、 控制黃磷產(chǎn)能等,，可以有效減少磷污染,，是解決“三磷”問題的根本途徑,。2019 年年初，生態(tài)環(huán)境部將長江磷礦,、磷肥和含磷農(nóng)藥制造等磷化工企業(yè),、磷石膏 庫（簡稱“三磷”）的排查整治作為長江減“磷”的攻堅內(nèi)容。

回顧來看,，整治行動開展以來,，我國減“磷”效果明顯，2016 年長江經(jīng)濟帶以總磷作為定類指標 的九條重污染河流,，2019 年總磷濃度均下降至 V 類標準限制以下,，原來總磷劣 V 類的全部到了五類。整體來看,，磷化工供給側(cè)改革取得明顯成效,，在環(huán)保政 策的持續(xù)下，據(jù)百川盈孚統(tǒng)計,，（1）磷礦石方面,，2016 年磷礦開采量達到頂 點 1.44 億噸，約為 2007 年開采量的 3 倍,，10 年內(nèi)的 CAGR 為 12.30%,。而到 2017 年和 2018 年，我國磷礦石產(chǎn)量均顯著減少,，近兩年仍呈現(xiàn)小幅下跌趨勢,。 且為限制磷礦石過度外流，國家出臺政策限制出口,；

（2）黃磷方面,，2016 年 環(huán)保督察常態(tài)化運行后，黃磷企業(yè)受到了更嚴格的監(jiān)管,，時常有企業(yè)因環(huán)保檢 查而停工甚至永久退出,，黃磷行業(yè)持續(xù)整頓。2019,、2020 年黃磷產(chǎn)量分別為 64.49 萬噸和 77.75 萬噸,，產(chǎn)能利用率分別僅為 46.75%和 53.37%，2019 年貴 州和云南加強對黃磷企業(yè)的整治導(dǎo)致了全年產(chǎn)量下降,。,；（3）磷酸方面，近年 來我國磷酸產(chǎn)能總體也呈現(xiàn)下降趨勢,。整體來看,，我們認為磷化工產(chǎn)業(yè)鏈由于 最上游磷礦石資源品屬性，以及重要中間產(chǎn)物黃磷的高能耗、高污染問題,，行 業(yè)景氣度發(fā)生了較大變化,，同時行業(yè)集中度在貴州甕福、開磷兩家磷化工巨頭 整合后顯著提升,，全球磷化工產(chǎn)品定價權(quán)將向中國傾斜,，因此未來磷化工產(chǎn)業(yè) 鏈的相關(guān)產(chǎn)品價格將有望持續(xù)上漲，行業(yè)景氣度將持續(xù)上行,。

“雙控”背景下磷化工產(chǎn)業(yè)鏈成本抬升,，“礦電磷鐵一體化”的磷酸鐵生產(chǎn)企 業(yè)將擁有核心競爭優(yōu)勢，看好具備成熟凈化濕法磷酸技術(shù)的企業(yè),。磷酸鐵路線 以相較更低的成本,、更優(yōu)良的性價比將成為制備磷酸鐵鋰的主流工藝。磷酸鐵 前驅(qū)體主流工藝包括兩種：“鐵塊+磷酸”,、“硫酸亞鐵+磷酸一銨”路線,。目 前熱法磷酸在國內(nèi)磷酸市場占主導(dǎo)地位，但凈化濕法磷酸生產(chǎn) 1 噸 100%P2O5 產(chǎn)品單耗較傳統(tǒng)熱法磷酸的標煤少 1.21 噸,，約為熱法磷酸能耗的 1/3,，濕法凈 化磷酸工藝可大大節(jié)約能耗且經(jīng)濟效益顯著，未來濕法磷酸在我國磷酸行業(yè)中 的產(chǎn)能占比有望持續(xù)攀升,。

此外,，濕法生產(chǎn)工業(yè)級磷酸一銨的方式優(yōu)點也十分 眾多,。而凈化濕法磷酸技術(shù)難度高,，且副產(chǎn)物磷石膏問題難以解決，是磷酸鐵 企業(yè)普遍面臨的問題,。我國于 20 世紀 60 年代引進濕法磷酸工藝,，國內(nèi)工業(yè)磷 酸主要通過熱工藝生產(chǎn)，近年隨著濕法磷酸凈化技術(shù)的突破,，精制濕法磷酸替 代了部分熱法磷酸,。整體來看，目前我國濕法磷酸大部分仍然被用來生產(chǎn)高濃 度磷復(fù)肥,，僅有 10%-20%用來凈化加工生產(chǎn)工業(yè)級磷酸鹽,。

近年來，我國磷酸 結(jié)構(gòu)正在逐步調(diào)整,，未來濕法磷酸在我國磷酸行業(yè)中的產(chǎn)能占比有望持續(xù)攀升,， 將間接影響對黃磷的需求，我們看好我國濕法磷酸的市場增長空間仍然廣闊,。 據(jù)百川盈孚統(tǒng)計,，目前我國濕法磷酸和熱法磷酸產(chǎn)能分別為 100 萬噸和 261 萬 噸，熱法磷酸產(chǎn)能逐漸萎縮，濕法磷酸產(chǎn)能穩(wěn)定,。近年來,，我國濕法磷酸產(chǎn)能 市占率逐步提高：2015 年至 2020 年，熱法磷酸產(chǎn)量由 197 萬噸降至 124 萬噸,， 而濕法磷酸產(chǎn)量由 47 萬噸升至 88 萬噸,。此外，據(jù)中國無機鹽工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù),， 2021 年,，工業(yè)消費量約占磷酸總消費量的 8.9%，目前磷酸的工業(yè)消費量占比 仍然較小,。（報告來源：未來智庫）

磷酸鐵：LFP 需求激增推動“濕法磷酸-磷酸鐵”產(chǎn)業(yè)景氣度

2020 年國內(nèi)外新能源汽車銷量增速顯著提升,。2020 年國內(nèi)新能源汽車銷量 136.7 萬輛，同比增長 10.9%,，增速由負轉(zhuǎn)正,。全球新能源汽車銷量達到 324 萬輛，同比增長 43%,，其中歐洲市場新能源車登記輛近 140 萬輛,，同比增長 137%。我們預(yù)計全球新能源乘用車銷量有望從 2020 年的約 300 萬輛增至 2025 年的約 2050 萬輛,，CAGR 將達到 46.8%,，預(yù)計 2025 年全球新能源乘用車滲透 率有望達到 21%左右。國內(nèi)新能源汽車有望從 2020 年 125 萬輛增至 2025 年 的 757 萬輛,，CAGR 達到 43.4%,，國內(nèi)新能源汽車滲透率有望達到 25%左右。

安全性高,、性價比突出,，磷酸鐵鋰正極滲透率激增，磷酸鐵路線制備磷酸鐵鋰 將成為主流工藝,。磷酸鐵鋰電池由于在能量密度,、耐低溫等方面取得突破，在 性價比,、安全性方便更具優(yōu)勢,。我們看好“雙碳”背景下，新能源汽車需求在 未來 5-10 年保持高速增長,。此外,，我們認為磷酸鐵鋰滲透率將長期高于三元電 池滲透率?；谖覀兊募僭O(shè)及預(yù)計,，我們測算出：

新能源車及磷酸鐵鋰正極材料需求預(yù)測：我們預(yù)測到 2025 年,，新能源汽 車全球銷量將超過 2000 萬輛，國內(nèi)超 750 萬輛,。對應(yīng)測算,，2025 年全球 鋰電池需求 1790GWh，磷酸鐵鋰需求約 710GWh,，其中動力電池對磷酸 鐵鋰的需求有望從 2020 年的 46GWh 增至 2025 年的 469GWh,，滲透率達 到 37%；儲能電池對磷酸鐵鋰的需求有望達到 133GWh,，滲透率為 60%,。 按照 0.25 萬噸/GWh 磷酸鐵鋰單耗測算，2025 年磷酸鐵鋰正極材料需求 量有望達到 180 萬噸,。

磷酸鐵鋰供需格局預(yù)測：我們預(yù)計 2021-2025 年磷酸鐵鋰正極材料產(chǎn)能分別為 81.1,、152.6、387.2,、420.0,、 450.5 萬噸，對應(yīng)缺口分別為-1.3,、27.6,、67.1、261.9,、240.2 萬噸,。

磷酸鐵供需格局預(yù)測：我們預(yù)計 2021-2025 年磷酸鐵材料產(chǎn)能分別為 56.0、164.0,、284.0,、482.0、510.5 萬噸,，在樂觀,、中性,、悲觀三種假設(shè)下,，2025 年全球磷酸鐵材料需求量分 別達到 122、99,、76 萬噸,。按照樂觀的磷酸鐵需求預(yù)測，對應(yīng)缺口分別為 -4.5,、19.6,、105.8、208.8,、359.7 萬噸,。

三氯氫硅：多晶硅大量投產(chǎn)拉動光伏級三氯氫硅供不應(yīng)求

三氯氫硅主要用于生產(chǎn)多晶硅、硅烷偶聯(lián)劑，光伏拉動未來需求增長

三氯氫硅（SiHCl3）又稱三氯硅烷,、硅氯仿,，按照純度不同分為光伏級、普通 級產(chǎn)品,，分別主要用于生產(chǎn)多晶硅,、硅烷偶聯(lián)劑，各占三氯氫硅需求的 60%,、 40%,。其中多晶硅的應(yīng)用領(lǐng)域為太陽能電池、半導(dǎo)體材料,、金屬陶瓷材料,、光 導(dǎo)纖維；硅烷偶聯(lián)劑的應(yīng)用領(lǐng)域為表面處理,、密封塑料,、密封劑、粘接劑和涂 料增粘劑等,。

在碳中和背景下,，國家能源局提出了到 2030 年實現(xiàn)光伏、風(fēng)電裝機 12 億千瓦 以上的目標,，據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會預(yù)測：2021-2025 年我國光伏新增裝機量有 望達 350-450GW,，2025 年全球光伏新增裝機將突破 300GW，我國光伏新增 裝機容量有望達到 90-110GW,。三氯氫硅作為光伏多晶硅的重要原料,，有望受 益于光伏裝機快速增長帶來的需求增長。

三氯氫硅產(chǎn)能持續(xù)收縮,，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性供需緊張,，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，目前我國三氯氫硅有效產(chǎn)能共 56.6 萬噸/年,，但大部分為普 通級三氯氫硅,，可外售的光伏級產(chǎn)能只有 16.5 萬噸/年，2021 年預(yù)計國內(nèi)三氯 氫硅產(chǎn)量 40 萬噸左右,。

受光伏需求快速增長的驅(qū)動,，三氯氫硅呈現(xiàn)出供需錯配格局，價格大幅上漲,。 據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù),，光伏級三氯氫硅價格由年初約 6000 元/噸大幅上漲至 10 月份 36000 元/噸，四季度以來由于原材料工業(yè)硅價格回落,，目前光伏級三氯氫硅市 場價格約 20000-22000 元/噸,，普通級三氯氫硅價格 15000-17000 元/噸,，目前 光伏級產(chǎn)品廠家不含稅毛利可達約 10000 元/噸。

隨著下游光伏需求快速增長,，光伏級三氯氫硅將持續(xù)供給緊缺,。 供給端來看，國內(nèi)目前規(guī)劃/技改/在建三氯氫硅產(chǎn)能合計 16 萬噸,，新增產(chǎn)能以 光伏級產(chǎn)能為主,，其中 22/23 年增量預(yù)計為 11/5 萬噸。三氯氫硅原料需要氯氣 或氯化氫,，一般需要配套氯堿裝置,，但由于目前氯堿裝置擴產(chǎn)受限，成為三氯 氫硅擴產(chǎn)的阻礙之一,。

需求端來看,，三氯氫硅應(yīng)用于改良西門子法多晶硅生產(chǎn)，用途包括（1）首次投 料開車的一次性需求,，需求量約為總產(chǎn)能 20%,；（2）連續(xù)生產(chǎn)過程中補氯需 求，需求量約為總產(chǎn)量的 30%-50%,。 全球的多晶硅新增產(chǎn)能主要集中在中國,，2020 年國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能占比約 75%， 2021 年底有望達到 82%,。多晶硅生產(chǎn)工藝分為改良西門子法,、硅烷流化床法， 改良西門子法安全環(huán)保,，是應(yīng)用最廣的多晶硅生產(chǎn)工藝路線,，據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究 院數(shù)據(jù)，2020 年全球多晶硅改良西門子法產(chǎn)量 51 萬噸,，占比 98%,；硅烷流化 床產(chǎn)量 1 萬噸，占比 2%,。三氯氫硅受益于國內(nèi)改良西門子法多晶硅產(chǎn)能擴張,。

根據(jù)我們不完全統(tǒng)計，2021-2022 年國內(nèi)多晶硅新增產(chǎn)能約 43 萬噸,，2021 年 11 月已經(jīng)陸續(xù)投產(chǎn)約 9 萬噸,，2022 年預(yù)計仍將有 34 萬噸產(chǎn)能投放,，其中改良 西門子法工藝產(chǎn)能 24 萬噸,。保守按照 20%首次開車+30%補氯消耗計算，對于 三氯氫硅需求增量約 12 萬噸,，高于供給增量,，我們預(yù)計光伏級三氯氫硅將持續(xù)供給緊缺,。

硅烷偶聯(lián)劑是三氯氫硅第二大下游，需求穩(wěn)定增長

硅烷偶聯(lián)劑一類具有特殊結(jié)構(gòu)的低分子有機硅化合物,，能夠使兩種不同性質(zhì)的 材料偶聯(lián)起來,，從而改善材料的各種性能。廣泛運用在橡膠,、塑料,、填充復(fù)合 材料、涂料,、粘合劑和密封劑等方面,。硅烷偶聯(lián)劑是功能性硅烷中最重要的一 種，約占功能性硅烷總量的 75%-80%,，此外功能性硅烷還包括硅烷交聯(lián)劑及其 他功能性硅烷,，按照所含基團劃分，硅烷偶聯(lián)劑可進一步分為含硫,、氨基,、乙 烯基、環(huán)氧基,、丙烯酰氧基等類別,。

2020 年全球功能性硅烷產(chǎn)能預(yù)計在 68 萬噸/年左右，其中國內(nèi)功能性硅烷產(chǎn)能 約 49 萬噸/年,，產(chǎn)量約 29 萬噸,，開工率在 60%左右，表觀消費量約 21 萬噸,。 過去 10 年功能性硅烷產(chǎn)能,、產(chǎn)量、表觀消費量 CAGR 分別為 12.1%,、11.8%,、 10.5%，過去 5 年功能性硅烷產(chǎn)能,、產(chǎn)量,、表觀消費量 CAGR 分別為 9.9%、 9.8%,、10.5%,。根據(jù) SAGSI 預(yù)測，我國 2018-2023 年功能性硅烷產(chǎn)能,、產(chǎn)量 復(fù)合增速分別為 7.2%和 8.6%,。

乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）：光伏膠膜主要原料，光伏上游最緊缺環(huán) 節(jié)

EVA 主要分為光伏料,、發(fā)泡料,、線纜料,，光伏膠膜拉動光伏料需求高增

乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）是由乙烯（E）和醋酸乙烯（VA）共聚得到，通 常 VA 含量在 5%-40%,。根據(jù) VA 含量不同,，EVA 廣泛用于發(fā)泡鞋材、功能性 棚膜,、包裝模,、熱熔膠、電線電纜及玩具等領(lǐng)域,。

中國 EVA 產(chǎn)能,、產(chǎn)量呈穩(wěn)步增長，EVA 進口依存度較高,。2014 年到 2020 年,， 產(chǎn)能從 50.0 萬噸/年增加到 97.2 萬噸/年；產(chǎn)量從 36.5 萬噸增加到 75 萬噸,。2021 年國內(nèi)榆能化,、揚子石化、中化泉州 EVA 產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn),，目前國內(nèi)共有 10 套 裝置,，產(chǎn)能合計 147.2 萬噸，2021 年預(yù)計產(chǎn)量 100 萬噸左右,。我國是 EVA 進 口國,，預(yù)計 2021 年進口量 125 萬噸，表觀消費量預(yù)計 221 萬噸,，進口依存度 55%左右,。

行業(yè)壁壘主要在于擴產(chǎn)周期長。EVA 主要壁壘在于擴產(chǎn)周期長,，核心設(shè)備定制 周期在 18-24 個月,，規(guī)劃到投產(chǎn)周期在 3 年左右，據(jù)我們統(tǒng)計目前在建產(chǎn)能,， 預(yù)計 2021-2023 年投產(chǎn)的裝置合計在 100 萬噸左右,，因此到 2023 年國內(nèi) EVA 新增供需基本平衡，2-3 年內(nèi)不改行業(yè)高景氣,。

EVA 價格受需求拉動暴漲,，未來 1-2 年行業(yè)高景氣度有望維持。歷史上來看,， EVA 樹脂價格較為穩(wěn)定,，2017-2019 年價格始終維持在 12000-14000 元/噸。 2020 年上半年，受原油帶動的乙烯價格下跌,，以及下游行業(yè)開工率下降,，EVA 樹脂價格跌至 9500 元/噸,。自 2020 年 8 月份以來,，在下游需求復(fù)蘇以及光伏 級樹脂需求超預(yù)期下，價格大幅上漲,。光伏料 2021Q4 最高上漲至 31000 元/ 噸,，Q4 至今受原材料價格回落、下游需求進入淡季,，EVA 價格有所回落,。

EVA 膠膜是光伏組件關(guān)鍵材料，拉動 EVA 光伏料需求 ,，光伏膠膜是光伏組件重要封裝材料,，約占光伏電池組件成本 5%。它應(yīng)用于電 池組件封裝的層壓環(huán)節(jié),，它覆蓋電池片上下兩面,，和上層玻璃、下層背板（或 玻璃）通過真空層壓技術(shù)粘合為一體,，構(gòu)成光伏組件,。光伏膠膜是以樹脂為主 體材料，通過添加交聯(lián)劑,、抗老化助劑,，經(jīng)熔融擠出、流涎成膜而得,。

光伏是綠色環(huán)保清潔能源,，政策推動行業(yè)高速發(fā)展。隨著投資成本不斷下降和 發(fā)電效率逐年提升,，中國光伏協(xié)會預(yù)測,，未來五年全球光伏市場最高年均新增 裝機可達到 287GW，2025 年最高可達 391GW,，年復(fù)合增速 16%,。我國正在 積極謀劃 2030 年碳達峰、2060 年碳中和的目標,，中國光伏協(xié)會預(yù)測,，未來 5 年我國光伏年均新增裝機樂觀情況可達到 90GW，2025 年最高可達 123GW,， 年復(fù)合增速 21%,。光伏組件產(chǎn)量一般為光伏電池裝機量 1.15-1.2 倍，2019 年 全球新增裝機 115GW,，光伏組件產(chǎn)量 138GW,。

EVA 整體供需緊平衡,，光伏級 EVA 未來 2-3 年缺口仍存。我們預(yù)測 2021-2023 年國內(nèi)市場對 EVA 的需求量有望達到 221/266/300 萬噸,，我們認為真正的光伏 料的定義標準是連續(xù)穩(wěn)定規(guī)?；a(chǎn)，同時下游膠膜企業(yè)驗證通過且批量使用,， 因此合計周期要長達 1-2 年,，中短期內(nèi)國內(nèi)很難有實質(zhì)性的光伏 EVA 企業(yè)。我 們預(yù)測 2021-2023 年光伏級 EVA 需求缺口為 18.2 萬噸,、10.3 萬噸,、12.4 萬噸。

4 投資主線二：聚焦高景氣度的化工細分行業(yè)

雙酚 A：下游需求拉動雙酚 A 處在高景氣

目前國內(nèi)雙酚 A 生產(chǎn)企業(yè)共有 10 家,，產(chǎn)能共計 221.5 萬噸,，其中科思創(chuàng)和長 春化工產(chǎn)能最大，分別占到總產(chǎn)能的 20%和 18%,。國內(nèi)目前裝置大多數(shù)是 2016 年以前投產(chǎn),，2019 年以后雙酚 A 開始進入新一輪投產(chǎn)周期，尤其從 2021 年以 中沙天津為代表的新裝置陸續(xù)建成投產(chǎn),，預(yù)計 2022 年開始,，雙酚 A 產(chǎn)能未來 將大幅增長。

2015-2021 年,，中國雙酚 A 產(chǎn)量不斷增長,，發(fā)展較為穩(wěn)定。2021 年中國雙酚 A 產(chǎn)量有望達到 170 萬噸左右,，相比 2020 年增加 14 萬噸,，產(chǎn)量大幅提高。2021 年在疫情復(fù)蘇的大背景下,，雙酚 A 各大裝置綜合開工率約為 77%,，處于較高水 平。預(yù)計 2022 年開始,，隨著在建雙酚 A 裝置的陸續(xù)投產(chǎn),，全年產(chǎn)量有望逐步 提升。

2016-2020 年我國雙酚 A 進口呈現(xiàn)緩慢增長的趨勢,，雙酚 A 的進口依存度接近 30%,。我國雙酚 A 行業(yè)長期以來受到國外傾銷影響，阻礙了我國雙酚 A 行業(yè)的 正常運轉(zhuǎn)以及雙酚 A 企業(yè)的持續(xù)發(fā)展,，為此自 2007 年起,，我國正式了打響了 雙酚 A 反傾銷“戰(zhàn)役”。自 2007 年來，商務(wù)部已相繼出臺 2007 年第 68 號公告,、 2007 年第 96 號公告,、2009 年第 108 號公告和 2013 年第 55 號公告以及最新 的 2019 年第 36 號公告等規(guī)定，對原產(chǎn)于日本,、韓國,、新加坡和中國臺灣地區(qū)的進 口雙酚 A 征收反傾銷稅。預(yù)計未來隨著國內(nèi)產(chǎn)能的大幅提升,，雙酚 A 的進口依 存度有望不斷下降,。

雙酚 A 下游需求結(jié)構(gòu)集中,，主要用來做 PC 和環(huán)氧樹脂,，幾乎各占一半比例。 近幾年雙酚 A 的需求幾乎維持穩(wěn)定,，主要原因在于疫情下,，下游 PC 和環(huán)氧樹 脂企業(yè)開工率不足，并且業(yè)內(nèi)新增產(chǎn)能投產(chǎn)進度均有一定延期,，導(dǎo)致對于雙酚 A 的需求拉動低于預(yù)期,。2021 年預(yù)計雙酚 A 表觀消費量 219 萬噸左右，同比 2020 年增長 2%,。未來隨著下游 PC 和環(huán)氧樹脂新增裝置的陸續(xù)投產(chǎn),，雙酚 A 需求有望大幅提升。

我們假設(shè),，供給方面,，雙酚 A 自身供給維持合理增長，目前雙酚 A 在建產(chǎn)能有 283 萬噸,，這些產(chǎn)能在 2-3 年內(nèi)均投產(chǎn)完畢,，此后行業(yè)增長主要以一體化發(fā)展 為主，單套裝置單獨投產(chǎn)的情況減少,，行業(yè)增速下降至合理水平,。 需求方面，雙酚 A 下游需求按期投產(chǎn),，目前雙酚 A 下游環(huán)氧樹脂有 154 萬噸在 建產(chǎn)能,，PC 有 142.5 萬噸在建產(chǎn)能，這些產(chǎn)能都在未來的 2-3 年內(nèi)投產(chǎn),，對于 雙酚 A 的需求有強勁的拉動,。

1GW 葉片大約消耗 3900 噸環(huán)氧樹脂，1GW 風(fēng)電葉片約消耗 700 噸結(jié)構(gòu)膠,， 一 噸 結(jié) 構(gòu) 膠 按 照 消 耗 50% 純 環(huán) 氧 樹 脂 計 算 理 論 上 1GW 葉片消耗 3900+350=4250 噸環(huán)氧樹脂,，換算為雙酚 A 需求約 3000 噸雙酚 A。

2021 年，因下游環(huán)氧樹脂受電子及涂料需求增加而訂單提升,，雙酚 A 在需求提 升下市場價格持續(xù)走高,，不斷刷新近十年新高，最高價出現(xiàn)在 4 月中旬,，主流 市場價格推漲至 29900 元/噸,，直逼 3 萬大關(guān)。而后雙酚 A 在三季度再次迎來 牛市,，隨著國內(nèi)部分裝置進入檢修季,，市場供應(yīng)有所減少，雙酚 A 價格再度上 漲,。但隨著“能耗雙控”政策的推出,，下游環(huán)氧樹脂開工受限，終端需求下降,， 10 月開始,，雙酚 A 價格也出現(xiàn)大幅回調(diào)，但整體價格和利潤水平仍然處在歷史 高位,。

甜味劑：“雙高”供給受限,，代糖概念推動三氯蔗糖景氣度攀升

2021 年 1-7 月，三氯蔗糖,、安賽蜜,、甲基麥芽酚和乙基麥芽酚產(chǎn)品價格分別維 持在 20.5 萬元/噸、6 萬元/噸,、9.5 萬元/噸和 8.8 萬元/噸左右,。2021 年 8 月-9 月，由于甜味劑原料價格接連上漲,，疊加能耗雙控政策實施,，影響原料企業(yè)及 甜味劑生產(chǎn)企業(yè)開工負荷，甜味劑成本提升和供給縮減支撐甜味劑價格大幅攀 升,。其中,，三氯蔗糖原料 DMF 和氯化亞砜由于煤炭價格上漲及其他下游需求側(cè) 推動，原料價格最高時較年初實現(xiàn)翻倍,；此外國內(nèi)外消費復(fù)蘇,，三氯蔗糖需求 量同比大幅增加，供需趨緊下,，三氯蔗糖價格持續(xù)上漲,。截止 2021 年 12 月 7 日，三氯蔗糖價格 48 萬元/噸,、安賽蜜 9.5 萬元/噸,，甲基麥芽酚 15 萬元/噸,， 乙基麥芽酚 13 萬元/噸。以三氯蔗糖為主的甜味劑市場供需持續(xù)好轉(zhuǎn),，預(yù)計甜 味劑價格仍將維持高位運行,。

從甜味劑的使用場景來看，約四分之三的甜味劑用于食品和飲料領(lǐng)域中,，其他 如個人護理產(chǎn)品和藥品中使用量約兩成,。甜味劑的主要發(fā)展方向是食品飲料領(lǐng) 域，外延擴張也涉及日化和藥品方面,。從全球甜味配料市場的結(jié)構(gòu)來看,，78% 的甜味來源于蔗糖、12%甜味來源于果葡糖漿,，而低熱量值的人工甜味劑和天 然甜味劑合計僅占市場的 10%,。從長期來看，我們假設(shè)未來甜味劑對蔗糖市場的一半完成替代,，則中國市場甜味劑的份額將從 10%擴張到 49%,，擴張的彈性 極大,。

通過比較 2006 年-2020 年國內(nèi)減糖代糖產(chǎn)品中甜味劑使用趨勢,，可以看出三氯 蔗糖保持快速增長趨勢， 安賽蜜和阿斯巴甜在新產(chǎn)品中的使用呈現(xiàn)下滑趨勢,， 其中阿斯巴甜下滑幅度較大,，主要是由于阿斯巴甜的穩(wěn)定性和安全性問題，企 業(yè)選擇用三氯蔗糖作為替代,。長期來看,，阿斯巴甜被三氯蔗糖替代的趨勢明顯， 未來三氯蔗糖和安賽蜜將成為功能性甜味劑的主流,。

從每年新增市場規(guī)模角度來看,，中國飲料、乳制品,、糧油和食品市場規(guī)模逐年 擴張,。飲料和乳制品增速疫情前維持在 3%-4%左右，糧油,、食品增速在 5%左 右,，食品飲料市場總體規(guī)模年均增速在 5%左右，預(yù)計每年新增部分推動甜味劑 增速 5%左右,。

我們認為,，甜味劑的需求推動來源于兩方面：一方面是每年下游市場新增部分 推動甜味劑需求；另一方面是現(xiàn)有使用場景中對蔗糖等的替代,。針對替代場景,， 我們將其劃分為三類：食飲工業(yè)產(chǎn)品,、現(xiàn)制食飲產(chǎn)品和居民自食品。

（一）食飲工業(yè)產(chǎn)品：主要是已經(jīng)上市發(fā)售的產(chǎn)品,，包括飲料及規(guī)?；a(chǎn)的 食品。其風(fēng)味和口感主要通過食品添加劑調(diào)配而成,，甜味劑替代應(yīng)用空間較大,。 部分產(chǎn)品配料表固定，因此推廣主要依賴于新增品種的開發(fā)和生產(chǎn),。

（二）現(xiàn)制食飲產(chǎn)品：主要是食品,、烘焙和飲品零售店。烘焙和飲品店出于成 本因素和健康理念推廣,，逐步采用甜味劑替代,。對于食品烹飪店，由于傳統(tǒng)飲 食習(xí)慣及對甜味劑的認知有限,，替代難度較大,。

（三）居民自食品：主要是居民自用的糖類和調(diào)味料等。糖尿病患者及低糖,、 零糖飲食消費者普遍接受使用糖醇類甜味劑較多,，調(diào)味料中三氯蔗糖和安賽蜜 使用逐步推開。其他居民使用場景受限于烹飪習(xí)慣及大眾認知,，替代難度大,。

綜合來看，甜味劑替代空間將主要來源于新增食飲工業(yè)品類和烘焙,、飲料等現(xiàn)制 食品店,。 目前三氯蔗糖全球產(chǎn)能約 2.3 萬噸，中國名義產(chǎn)能約 1.9 萬噸,。中國每年 50% 以上的三氯蔗糖用于出口,。2021 年，三氯蔗糖被納入“雙高”產(chǎn)品目錄,，列為 高污染產(chǎn)品,。根據(jù)各地碳中和與能耗雙控相關(guān)政策，大部分地區(qū)禁止新增“雙 高”新產(chǎn)能,，三氯蔗糖難有新增項目獲批,。三氯蔗糖從項目報批到建成投產(chǎn)的 平均周期約為 2-3 年，短中期難有新增供給,。

我們預(yù)測,，無糖飲料年均復(fù)合增速為 15%，三氯蔗糖其他應(yīng)用場景年均復(fù)合增 速為 10%,。據(jù)此預(yù)計 2021-2023 年,，三氯蔗糖國內(nèi)表觀消費量達到 6152,、7075、 8136 噸,，出口量 9000,、10000、11000 噸,，國內(nèi)產(chǎn)量達到 13500,、16000、16000 噸,，存在明顯的供需缺口,。三氯蔗糖供需趨緊，行業(yè)景氣度持續(xù)上行,，推動價 格大幅上漲,，預(yù)計高景氣度下，價格仍將維持高位運行,。（報告來源：未來智庫）

輪胎：海運費和原材料成本有望迎來拐點

今年以來,，輪胎企業(yè)在海運費上漲、原材料成本上漲以及汽車市場低迷等因素的壓 制下,，利潤一度受到擠壓,，諸如玲瓏、賽輪,、森麒麟等國內(nèi)頭部輪胎企業(yè)利潤率呈 現(xiàn)單邊下滑的趨勢,。但是從四季度開始，隨著能耗雙控政策的糾偏,，海運市場的逐 步修復(fù)，我們認為明年輪胎行業(yè)的基本面有望持續(xù)修復(fù),。

海運費有望在 2022 年持續(xù)改善

海運價格自2020 年四季度開始進入上升通道,，在今年二、三季度更是加快了步伐,， 許多集裝箱也是“有去無回”,，市場呈現(xiàn)出“一箱難求”的局面。 造成這種現(xiàn)象的原因首先是疫情導(dǎo)致了碼頭周轉(zhuǎn)效率的下降,。由于海內(nèi)外的疫情影 響,，國外各個港口都開啟了嚴格的檢疫措施，到港的貨船需要排隊入港,，這對卸船 效率產(chǎn)生了重大影響,，導(dǎo)致了港口擁堵嚴重，并且持續(xù)惡性循環(huán),。此外,，國外部分 碼頭也面臨著碼頭容量的問題,，即沒有更多人力、場地去處理到港的集裝箱,，加劇 了集裝箱的周轉(zhuǎn)效率低下問題,。

我們判斷海運費在 2022 年有望持續(xù)修復(fù)。首先從供給端看,，新造船舶訂單量和全 球集裝箱的運力是在不斷增長,，海運費的改善不存在供給上的壓力。其次海外經(jīng)濟 活動的恢復(fù)會逐步降低對于中國產(chǎn)品的依賴,，需求在邊際上逐步好轉(zhuǎn),。另外，中國 能耗指標仍然會嚴格控制,，出口單價的提升在一定程度上也會對需求的持續(xù)增長產(chǎn) 生一定抑制作用,。

對于輪胎企業(yè)來說，海運費上漲導(dǎo)致的結(jié)果分為兩個方面：一是由于輪胎企業(yè)拿不 到集裝箱,，導(dǎo)致出口量的下滑,；二是雖然海運費上漲由經(jīng)銷商承擔(dān)，但多數(shù)輪胎企 業(yè)為保證經(jīng)銷商粘性及海外市場份額,，一般會主動降價作為彌補,，導(dǎo)致毛利率水平 的下滑。因此,，海運費改善預(yù)期下,，輪胎企業(yè)有望持續(xù)受益。

原材料價格有望企穩(wěn)回落

自 2020 年開始,，在油價上漲,、能耗雙控政策等因素的影響下，國內(nèi)大宗品價格一 路高漲,，輪胎上游原材料天然橡膠,、合成橡膠、炭黑,、助劑等也是持續(xù)漲價,，給輪 胎企業(yè)的經(jīng)營帶來不少壓力。對于國產(chǎn)輪胎企業(yè)來說,，目前還處在價格競爭的過程,， 成本端如果漲幅過快往往無法及時傳導(dǎo)，單個公司貿(mào)然提價可能會失去部分市場份 額,，通常漲價一般是行業(yè)內(nèi)部的統(tǒng)一行為,。這就意味著，原材料的大幅上漲,，最終 的虧損大部分都要由輪胎公司來自行承擔(dān),。

出口不暢加劇行業(yè)“內(nèi)卷”,，龍頭企業(yè)地位增強

對于國內(nèi)輪胎企業(yè)來說，相比國內(nèi)激烈的競爭環(huán)境,，出口海外市場可以獲得更好的 利潤,，并且整個海外市場的蛋糕還在持續(xù)擴大，因此海外市場一直是國內(nèi)輪胎企業(yè) 的發(fā)展重心,。但是在今年出口不暢的背景下,，許多輪胎企業(yè)不得不被迫回到國內(nèi)市 場進行價格競爭，導(dǎo)致利潤的不斷下滑,。并且下游汽車消費市場的低迷也無法對價 格戰(zhàn)進行更好的疏導(dǎo),，因此輪胎行業(yè)呈現(xiàn)出開工率、利潤不斷走低的局面,，倒逼部 分小企業(yè)破產(chǎn)清退,。

生物柴油：歐洲政策利好，生物柴油行業(yè)迎來快速發(fā)展契機

生物柴油是低碳環(huán)保的綠色能源,，世界各國生產(chǎn)原料因地制宜

狹義上的生物柴油指脂肪酸甲酯/乙酯,，是以植物油（如菜籽油、大豆油,、棕櫚 油等）,、動物油、廢棄油脂（如地溝油等）,、微生物油脂與甲醇/乙醇經(jīng)酯化得 到,。生物柴油是一種清潔可再生液體生物燃料，作為重要的低碳環(huán)保能源,，在全球享受多種政策支持,。各國基于自身國情，以不同原料制備生物柴油：歐盟 以菜籽油為主,，美洲以大豆油為主,，東南亞以棕櫚油為主，中國奉行“不與人 爭糧”政策,，主要采用廢油脂為原料生產(chǎn)生物柴油。

生物柴油受政策推動需求快速增長,，歐洲是全球最大產(chǎn)銷地區(qū),， 2020 年全球生物柴油產(chǎn)量約 4000 萬噸，近 10 年全球需求復(fù)合增速達 10%,， 2030 年需求有望達到 8000 萬噸,。生物柴油消費地區(qū)主要集中在歐洲、美洲,、 東南亞等地區(qū),，歐洲地區(qū)生物柴油消費量占比全球總消費量的 47%,。目前歐洲 地區(qū)主要以菜籽油為原料，少量從東南亞地區(qū)進口棕櫚油制生物柴油,，產(chǎn)品供 不應(yīng)求,。

從歐洲消費市場來看，2019 年歐洲生物柴油消耗量 19.1 億升,，折合 1685 萬噸,， 由于受歐洲生柴生產(chǎn)商成本偏高及取消東南亞反傾銷稅的影響，歐洲生物柴油 供需缺口被拉大,，進口量出現(xiàn)跳躍式猛增,，2019 年進口量 321 萬噸。2020 年 由于新冠疫情導(dǎo)致的行動限制和經(jīng)濟衰退導(dǎo)致生物柴油使用減少,，歐盟的生物 柴油消費量約 1590 萬噸,，同比減少 6%。未來隨著疫情好轉(zhuǎn),，歐盟各成員國落 實 RED II 生物柴油摻混政策,，歐洲市場進口需求有望進一步加大。

廢油脂生物柴油更加低碳,，歐洲市場未來政策將大幅推動

廢油脂制備的生物柴油屬于先進生物燃料,。根據(jù)當(dāng)前歐盟規(guī)則，將生物燃料分 為兩大類,，第一類為傳統(tǒng)生物燃料（Conventional Biofuel）,，主要以糧食作為 原料生產(chǎn)生物柴油，分為 RME（菜籽油制成的生物柴油）,、SME（豆油制成的 生物柴油）,、PME（棕櫚油制成的生物柴油）等，歐洲本土生物柴油生產(chǎn)以及 進口的生物柴油依然以傳統(tǒng)生物柴油為主,。第二類為先進生物燃料(Advanced Biofuel),，是以非糧食為原料生產(chǎn)，包括 PART A 和 PART B 兩種類型,，PART A 主要以各種農(nóng)作物的非食用部分作為原料,，由于該類原料所含碳鏈較短，雙鍵 較多,，主要制成生物乙醇,，氫化植物油（HVO）等燃料；PART B 主要以廢油 脂,、動物脂肪作為原料生產(chǎn)燃料（UCOME）,，其碳鏈較長，結(jié)構(gòu)更接近化石 柴油。相比傳統(tǒng)生物燃料,，用廢油脂制備的生物柴油（UCOME）擁有更高的 溫室氣體（GHS）減排屬性,。

受益雙倍減排政策，廢油脂生物柴油 UCOME 競爭力逐漸增強,，現(xiàn)已成為歐洲 第二大生物柴油原料,，未來有望繼續(xù)取代棕櫚油制生物柴油。歐洲是以菜籽油 生產(chǎn)生物柴油（RME）為主的地區(qū),，根據(jù) USDA 發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù),，歐洲本土生 物柴油原料格局為菜籽油（43.1%）、地溝油（20.4%）,、棕櫚油（16.5%）,、 大豆油（6.5%）、動物脂肪（6.8%）,、向日葵油（1.7%）,、松油，妥爾油（5%）,。 目前歐盟開始對傳統(tǒng)糧食基生物燃料進口展開多項抑制政策,，歐盟每年棕櫚油 制生物柴油約 300 萬噸，由于環(huán)保政策,，未來將逐步淘汰棕櫚油制生物柴油,。

生物柴油價格大幅上漲，碳中和加快生物柴油推廣進度

2021 年以來生物柴油價格由 7000 元/噸上漲至 10500 元/噸,，年均價 8740 元/ 噸,，同比上漲 32.5%；出口均價由 1050 美元/噸上漲至 1535 美元/噸,，年均價 1320 美元/噸,，同比增長 27.2%。進入下半年以來,，原材料地溝油價格回落,， 生物柴油價差與利潤持續(xù)擴大,，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù),，今年下半年至今生物柴油 平均利潤 880 元/噸,，同比增長 74.9%，環(huán)比增長 120.4%,，目前單噸利潤在 1000 元/噸左右,。我們認為在碳中和背景下，增加生物柴油使用量能有效降低對化石 能源的消耗,，目前我國生物柴油在上海進行試點，未來有望在全國推行,。

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精選報告來源：【未來智庫】,。