在星光熠熠的早期爆發(fā)期過后,，AI獨角獸們正迎來被稱為“死亡之谷”的泡沫期,。

根據(jù)Gartner技術(shù)成熟度曲線，在這個階段,，能率先實現(xiàn)價值閉環(huán),、產(chǎn)業(yè)落地的企業(yè)，將獲得生存權(quán)利,，而無法帶來真實價值的AI公司將被淘汰出局,。業(yè)內(nèi)人士指出，市場留給它們的時間,，還剩下不到兩年,。融資難、盈利遙遙無期之下,，AI獨角獸們不得不上市求生,。

近日，又有一家AI明星獨角獸第四范式遞交招股書,，嘗試登陸港股,，這家五大國有銀行聯(lián)合投資、騰訊和紅杉加持的人工智能技術(shù)與服務(wù)提供商IPO,，有幾分勝算,？

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融資百億

騰訊、紅杉加持

2014年成立的第四范式,，可以說是“含著金鑰匙”出生,。成立一年，公司就獲得了紅杉中國的A輪融資,，隨后創(chuàng)新工場,、騰訊投資、高盛集團等數(shù)十家頭部投資機構(gòu)相繼入局,。

到2018年,，公司還得到工商銀行、中國銀行,、建設(shè)銀行,、農(nóng)銀、交銀及所屬基金的聯(lián)合戰(zhàn)略投資,，成為唯一一家獲得5家國有銀行共同投資的AI公司,。

公司之所以頗受資本青睞，一方面是因為團隊配置,，另外也和戰(zhàn)略方向有關(guān),。第四范式團隊是彼時AI創(chuàng)業(yè)公司頗為經(jīng)典的“科學(xué)家+跨國公司大銷售”組合：公司團隊幾乎都來自百度，創(chuàng)始人戴文淵技術(shù)出身,，曾是百度高級科學(xué)家,；而公司總裁裴沵思則曾任SAP全球副總裁,，后者的前同事遍布中國的AI界。

業(yè)務(wù)方向方面,，和以計算機視覺起家的“AI四小龍”不同，第四范式選擇了聚焦決策AI領(lǐng)域,，提供以平臺為中心的人工智能解決方案,，幫助企業(yè)智能化轉(zhuǎn)型，避免了其他細分賽道“神仙打架”的局面,。

同時,，公司將金融行業(yè)作為首個突破點，這在當(dāng)時算是個明智選擇,。彼時傳統(tǒng)銀行存在營銷體系陳舊,、客服系統(tǒng)低效、人力開支高昂等痛點,，雖對新技術(shù)手段較為積極,，但在自建AI能力方面的資源有限，因而更需要借力外部的AI等前沿技術(shù)能力,，這成了第四范式的機會,。

招股書顯示，第四范式業(yè)務(wù)目前已經(jīng)從金融擴展到零售,、制造,、能源與電力、電信及醫(yī)療保健等行業(yè),，客戶超過8000家,。2020年上半年到2021年上半年，每名標桿用戶的平均收入由730萬元增至1030萬元,。這為公司帶來了不錯的收入：2018年-2020年其營收分別為1.28億元,、4.6億元、9.42億元,，每一年都翻倍增長,，2021年上半年營收7.88 億元，幾乎與2020全年的收入持平,。

公司收入主要來自先知平臺及應(yīng)用產(chǎn)品,、應(yīng)用開發(fā)及其他服務(wù)兩個部分。目前兩大業(yè)務(wù)在營收中的占比幾乎旗鼓相當(dāng)：2021年,，銷售“先知平臺及應(yīng)用產(chǎn)品”和幫助客戶在先知平臺上開發(fā)定制化的人工智能應(yīng)用分別帶來3.76億元和4.12億元收入,，在營收中的占比分別為47.7%和52.3%。

根據(jù)灼識咨詢報告,，按2020年相關(guān)收入計,，在以平臺為中心的AI決策市場上,，前五大參與者合計占約50.3%的市場份額，第四范式市場份額為18.1%,，位列首位,，第二大選手的市場份額為10.7%，可見其優(yōu)勢還是比較明顯,。

穩(wěn)步增長的營收背后,，公司的毛利率也較為穩(wěn)定：2018年到2021上半年，公司的毛利率基本在42%到46%之間波動,。

由此可知,，第四范式當(dāng)下可以說已經(jīng)實現(xiàn)了規(guī)模化營收,，但公司仍面臨盈利難,、估值高等問題。

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三年虧掉30億

吞金獸難逃AI泡沫

對比國內(nèi)明星AI獨角獸的財務(wù)情況可以發(fā)現(xiàn),，深陷虧損泥潭,、缺乏造血能力幾乎是行業(yè)普遍現(xiàn)象，第四范式也不例外,。

招股書顯示,，2018年到2020年，第四范式的年度虧損分別為3.72億元,、7.18億元,、7.5億元，2021上半年的虧損大幅擴大至11.87億,，超過2020年全年虧損,。公司三年半內(nèi)累計虧損高達約30億元。

期間,，公司經(jīng)營虧損分別為3.36億元,、5.51億元、5.6億元及8.57億元,?？鄢怨煞轂榛A(chǔ)的非現(xiàn)金薪酬影響后，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營虧損在同期分別為2.13億元,、3.18億元,、3.86億元及2.53億元。

對比其他幾家AI獨角獸,，這一虧損算是行業(yè)“中等水平”,。中國“AI四小龍”中，除了尚未進行披露的商湯科技，其余三家企業(yè)均處于連續(xù)虧損狀態(tài),。

云從科技方面,，2018年到2020年凈虧損分別約為2億元、17.63億元和7.21億元,，加上招股書初步測算2021年上半年虧損約3.53億元至3.7億元,，三年半累計虧損約30億元；依圖科技2017年至2019年凈虧損分別約為11.68億元,、11.68億和36.47億元,，2020年上半年凈虧損約13億元，累計虧損超過60億元,。

曠視科技更夸張，2017年至2019年凈虧損分別約為7.75億元,、28億元和66.4億元,，2020年1-9月，其凈虧損約為28.46億元,，近四年里累計虧損超過百億元,。

和其他AI創(chuàng)業(yè)公司類似，長期虧損的第四范式也是把錢砸在了研發(fā)上,。招股書顯示,，2018年到2021上半年，其研發(fā)費用分別為1.93億元,、4.16億元,、5.66億元、5.78億元,，在同期營收中的占比分別為151%,、91%、60%和73.4%,。公司預(yù)計之后的研發(fā)費用還將繼續(xù)增加,，短期內(nèi)較難盈利。

同時,，公司的銷售成本和營銷成本也相對較高,。招股書顯示，第四范式在銷售中需要進行客戶教育,，往往牽涉漫長的評估過程,，導(dǎo)致其銷售周期從作初步評估到付款一般需時一至三個月，有的甚至可延長至數(shù)年不等,。

而在商業(yè)化能力方面,，第四范式發(fā)展早期存在過于依賴大客戶的現(xiàn)象，目前這一現(xiàn)象有所完善,。

招股書披露,，2018年,、2019年、2020年以及2021年上半年,，第四范式前五大客戶合計占總收入分別為60.1%,、40.9%、17.4%及16.5%,。其最大客戶占總收入分別約17.7%,、20.6%、5.2%及3.9%,。

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上市背后的隱憂

早在2020年8月,，戴文淵就曾表示，第四范式在積極探索科創(chuàng)板的上市機會,。雖然沒有明確的時間表,，但已提上日程。

不僅僅是第四范式,。隨著科創(chuàng)板去除盈利要求,，多家AI創(chuàng)業(yè)公司都意欲境內(nèi)上市。2020年12月,，云從科技科創(chuàng)板上市申請獲受理,。2021年1月，曠視科技被披露進入上市輔導(dǎo)期,，計劃在科創(chuàng)板上市,。

AI獨角獸們吹響了奔赴科創(chuàng)板上市的集結(jié)號，但現(xiàn)實卻是深受“上市難”的魔咒,。隨著科創(chuàng)板審核趨嚴,，將現(xiàn)場檢查與審核問詢、現(xiàn)場督導(dǎo),、自律監(jiān)管等方式結(jié)合,，多家公司或中止上市進程，或問詢后被終止,。

曠視科技起初嘗試登陸港股市場但未能成功,，此后于2021年3月正式?jīng)_擊科創(chuàng)板，目前仍在排隊,；云從科技的上市申請于2020年12月獲得受理,，期間經(jīng)歷上交所三輪問詢，近日才首發(fā)過會,；云知聲,、禾賽科技、柔宇科技、依圖科技等多家AI公司則選擇撤回科創(chuàng)板的IPO申請,，第四范式也轉(zhuǎn)道去了港股,。

上市難之下，AI賽道一度被悲觀情緒籠罩,。除了普遍虧損,、上市艱難，AI獨角獸們更大的壓力在于,，能否在二級市場獲得匹配融資時的高估值,。

在一級市場廣受青睞的第四范式，在遞交招股書前已經(jīng)完成了11輪融資,。即使是在創(chuàng)投圈融資哀鴻遍野的2021年上半年,，公司依然完成了一筆7億美元的D輪融資，是AI領(lǐng)域2020年以來已披露的最大單筆融資,。而公司早在2020年的C輪兩次融資后,，估值就達到了約20億美元。

擁有業(yè)務(wù)特性的第四范式,，有著一套差異化的估值邏輯，就是將SaaS,、一次性收入和硬件收入按照比例拿出來進行倍數(shù)折算,，最后再加。不過,，公司目前沒有可對標的上市企業(yè),，市場也很難給出合理的預(yù)估。但這個估值昂貴的“吸金獸”,，顯然對投資人提出了更高的要求,。 

從市場容量來看，第四范式所在的決策類AI賽道市場不小,，有望成為AI市場增長最快的類別,。2020年，中國決策類人工智能市場的支出規(guī)模達到268億元,，預(yù)計2025年將增長至1847億元,，年均復(fù)合增長率為47.1%。

不過,，公司模式依然存在一定風(fēng)險,。比如，在通過機器學(xué)習(xí)技術(shù)將大數(shù)據(jù)變成具備決策能力應(yīng)用的過程中,，公司幾乎不可避免會涉及相關(guān)的隱私及數(shù)據(jù)問題,。此前，云從和曠視在上交所的問詢函當(dāng)中，均被問及數(shù)據(jù)合規(guī)問題,。

同時,，其所在賽道的競爭正在加劇。第四范式在招股書的友商競爭一欄中列了四家企業(yè),，根據(jù)注釋來看,，猜測為百度、阿里巴巴,、華為和騰訊,，幾乎每一家都是無法小覷且資本雄厚的巨頭。而與大廠競爭,，恐怕將避免不了增加新的投入,。

AI 的價值驗證如今已經(jīng)走到十字路口。在AI 潮起潮落的發(fā)展進程中,，業(yè)內(nèi)對 AI 的認知也逐漸撇清泡沫,，回歸到理性的認知區(qū)間。行業(yè)熱度消減后,，A淘汰賽正在加速,，市場對企業(yè)自我造血能力的拷問更加嚴厲。

而AI技術(shù)落地難,、商業(yè)化周期長,，意味著人工智能的商業(yè)化能否成功，并不是依靠幾個項目落地就能實現(xiàn),。第四范式的光環(huán),，也到了真正需要接受檢驗的時候。