 鋰：大周期需要大格局 鋰行業(yè)專題 內(nèi) 容 提 要  大周期需要大格局 新能源在不斷地質(zhì)疑聲中迎來了大時代和大周期,，大周期需要大格局,，方能把握這歷史性大機遇，突破當下的數(shù)據(jù)和估值枷鎖,。鋰作為鋰電新能源的靈魂材料,，將明顯受益。尤其鋰資源，作為鋰電產(chǎn)業(yè)鏈第一個短板,，是議價能力最強,、擴產(chǎn)難度最大的環(huán)節(jié)，因此也是最受益的環(huán)節(jié),。鋰資源與其他金屬礦產(chǎn)資源一樣,，周期演進的過程，實際上是不斷尋求新的需求增長點的過程,，可能是消費地域的轉(zhuǎn)移,，也可能是消費行業(yè)的轉(zhuǎn)變。每一次轉(zhuǎn)移都會推動一波大周期,。典型如銅價,，上行大周期往往是由不同國家地區(qū)工業(yè)化和城市化轉(zhuǎn)移中推動的，如2002-2007年,，中國工業(yè)化和城市化過程中經(jīng)濟飛速發(fā)展帶動銅價底部上漲超過5倍,，相關股票上漲約30倍。而鋰行業(yè)歷史兩輪大周期則主要是由消費領域的轉(zhuǎn)變推動的,，分別為2004-2007年消費電子驅(qū)動的大周期和2015-2017年新能源汽車驅(qū)動的大周期,。我們認為本輪鋰行業(yè)大周期將主要由新能源汽車不同消費區(qū)域的轉(zhuǎn)移（中國-中歐-中歐美-全球各國）合力新的消費領域（儲能等鋰電池多場景）所推動，或?qū)⑹且惠喛涨暗某壌笾芷凇?/p> 理性探討本輪周期鋰價上漲的節(jié)奏和空間 本輪鋰價自2020年Q3底部上漲至今已經(jīng)翻倍,，但仍處于歷史中樞位置,。目前電碳價格為8.85萬元/噸、氫氧化鋰價格10.05萬元/噸,、5%鋰精礦到岸價735美元/噸。不考慮產(chǎn)業(yè)鏈庫存擾動（去庫或補庫）,，需求保守假設情形下,，2021Q3-2022Q1，需求邊際增量均大于供給邊際增量,，鋰價或加速上漲沖擊歷史高點（2017年碳酸鋰和氫氧化鋰價格高點在16-18萬元/噸,，鋰輝石價格超過1200美元/噸），2022Q2之后,，隨著鋰資源新增產(chǎn)能逐步投產(chǎn)放量,，供給邊際增長將超過需求，供給端壓力顯現(xiàn),，鋰價或開始回調(diào),，直至2023Q4有望止跌回升。需求樂觀假設情形下,，2021Q3-2022全年,，需求邊際增長均大于供給，反映鋰資源新增產(chǎn)能投放后依然存在供給硬缺口，或推動鋰價在2022年繼續(xù)維持上漲趨勢并創(chuàng)歷史新高,。 從產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配的合理性和下游承受能力來探討鋰價上漲的高度 根據(jù)澳洲在產(chǎn)鋰輝石礦山歷史生產(chǎn)成本,，我們假設鋰精礦平均生產(chǎn)成本為400美元/噸，另外對于金屬礦產(chǎn)品的毛利率水平一般在50-80%之間,，按此區(qū)間假設,，鋰精礦價格在800-2000美元/噸之間均為合理。如果鋰精礦價格上漲至2000美元/噸,，假設鋰鹽冶煉環(huán)節(jié)維持20-30%的毛利率,，則對應的鋰鹽（碳酸鋰和氫氧化鋰）含稅價格在17.5-20萬元/噸。根據(jù)寧德時代年報,，其2020年動力電池系統(tǒng)成本為650元/kwh,，按照碳酸鋰價格9萬元/噸計算，鋰鹽在動力電池中成本占比約10%,，占比并不是很高,，可以向整車廠傳導。對于整車廠,，假設單車帶電量為60kwh,，按碳酸鋰現(xiàn)價算每輛車鋰鹽成本3823元，如果碳酸鋰價格上漲至20,、30萬元/噸,，則單車成本相應增加4673元、8920元,，對于中高端車型消費者來說,，該項成本增加可以較為順暢的向消費者傳導。因此,，鋰價在可預期范圍內(nèi)的漲幅都不會影響終端需求,。 投資建議： 在能源變革和轉(zhuǎn)型的大時代大趨勢下，鋰行業(yè)將逐步向資源為王,、強者恒強的寡頭格局演變,，已經(jīng)掌控豐富鋰資源（鹽湖鋰、硬巖鋰）的企業(yè)或資源自給率較高的鋰鹽企業(yè)將受益明顯,。在鋰礦持續(xù)緊缺和價格持續(xù)上漲的趨勢下,，安全邊際來自擁有存量鋰資源儲備的企業(yè)，彈性空間來自漲價和資源并購預期,，但最大的彈性一定來自價格,。整體來看，在需求增長大周期背景下,，資源供給彈性有限,，鋰輝石,、氫氧化鋰和碳酸鋰價格有望創(chuàng)歷史新高。建議重點關注：鋰輝石+氫氧化鋰和碳酸鋰（天齊鋰業(yè),、贛鋒鋰業(yè),、雅化集團、中礦資源,、天華超凈等）,、鋰云母+碳酸鋰（江特電機、永興材料）,、鹽湖鹵水+碳酸鋰（藏格控股,、科達制造、西藏礦業(yè)等）,、鋰輝石（融捷股份,、川能動力）。 風險因素： 鋰資源企業(yè)產(chǎn)能擴張速度超預期導致鋰價下跌,；新能源汽車需求增長不及預期導致鋰價下跌,；上市公司鋰鹽或鋰資源擴產(chǎn)進度低預期。 報 告 目 錄  報 告 正 文 01 大周期需要大格局 不識廬山真面目,，只緣身在此山中,。新能源在不斷地質(zhì)疑聲中迎來了大時代和大周期，大周期需要大格局,，方能把握這歷史性大機遇,，突破當下的數(shù)據(jù)和估值枷鎖。 鋰作為鋰電新能源的靈魂材料,，將明顯受益,。尤其鋰資源，作為鋰電產(chǎn)業(yè)鏈第一個短板,，是議價能力最強,、擴產(chǎn)難度最大的環(huán)節(jié)，因此也是最受益的環(huán)節(jié),。 鋰資源與其他金屬礦產(chǎn)資源一樣,，周期演進的過程,，實際上是不斷尋求新的需求增長點的過程,，可能是消費地域的轉(zhuǎn)移，也可能是消費行業(yè)的轉(zhuǎn)變,。每一次轉(zhuǎn)移都會推動一波大周期,。典型如銅價，上行大周期往往是由不同國家地區(qū)工業(yè)化和城市化轉(zhuǎn)移中推動的,，如2002-2007年,，中國工業(yè)化和城市化過程中經(jīng)濟飛速發(fā)展帶動銅價底部上漲超過5倍,。而鋰行業(yè)歷史兩輪大周期則主要是由消費領域的轉(zhuǎn)變推動的，分別為2004-2007年消費電子驅(qū)動的大周期和2015-2017年新能源汽車驅(qū)動的大周期,。我們認為本輪鋰行業(yè)大周期將主要由新能源汽車不同消費區(qū)域的轉(zhuǎn)移（中國-中歐-中歐美-全球各國）合力新的消費領域（儲能等鋰電池多場景）所推動,，或是一輪空前的超級大周期。  02 理性探討本輪周期鋰價上漲的節(jié)奏和空間 本輪鋰價自2020年Q3底部上漲至今,，碳酸鋰已翻倍,，氫氧化鋰和鋰輝石接近翻倍，但仍處于歷史中樞位置,。目前電碳價格為8.85萬元/噸,、氫氧化鋰價格10.05萬元/噸、5%鋰精礦到岸價735美元/噸,。 我們預計鋰價有望在2021年Q3開啟第二波加速上漲行情,，至少持續(xù)至2022年Q1，價格高度沖擊2017年高點（碳酸鋰價格高點接近18萬元/噸）,，具有再翻倍的空間,。  鋰價主要由供需的邊際變化來決定。供給端,，主要瓶頸在鋰資源環(huán)節(jié),，碳酸鋰和氫氧化鋰產(chǎn)能是比較寬裕的，且擴產(chǎn)周期比較短,，因此供給的邊際變化主要由鋰資源決定,；需求端，占比最大且增長最快的主要是新能源汽車,，因此需求的邊際變化主要由新能源汽車產(chǎn)銷量決定,。 我們重點統(tǒng)計了有明確擴產(chǎn)規(guī)劃和投產(chǎn)時間的鋰資源項目，假設產(chǎn)能爬坡期均為1年,，四個季度達產(chǎn)進度分別為20%,、50%、80%,、100%,，以此計算鋰資源供給端的季度邊際增量。需求端,，保守假設2022,、2023年全球新能源汽車產(chǎn)量增速分別為60%、40%,，樂觀假設2022,、2023年全球新能源汽車產(chǎn)量增速分別為80%、50%（爆款車型不斷增加以及美國新能源汽車銷量爆發(fā)等因素推動）,，以此測算鋰需求的季度邊際增量,。 鋰價有望創(chuàng)歷史新高,。不考慮產(chǎn)業(yè)鏈庫存擾動（去庫或補庫），需求保守假設情形下,，2021Q3-2022Q1,，需求邊際增量均大于供給邊際增量，鋰價或加速上漲沖擊歷史高點（2017年碳酸鋰和氫氧化鋰價格高點在16-18萬元/噸,，鋰輝石價格超過1200美元/噸）,，2022Q2之后，隨著鋰資源新增產(chǎn)能逐步投產(chǎn)放量,，供給邊際增長將超過需求,，供給端壓力顯現(xiàn)，鋰價或開始回調(diào),，直至2023Q4有望止跌回升,。需求樂觀假設情形下，2021Q3-2022全年,，需求邊際增長均大于供給,，反映鋰資源新增產(chǎn)能投放后依然存在供給硬缺口，或推動鋰價在2022年繼續(xù)維持上漲趨勢并創(chuàng)歷史新高,。   我們從產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配的合理性來探討鋰價上漲的高度,。根據(jù)澳洲在產(chǎn)鋰輝石礦山歷史生產(chǎn)成本，我們假設鋰精礦平均生產(chǎn)成本為400美元/噸,，另外對于金屬礦產(chǎn)品的毛利率水平一般在50-80%之間,，按此區(qū)間假設，鋰精礦價格在800-2000美元/噸之間均為合理,。對于鋰電產(chǎn)業(yè)鏈,，最大的短板在鋰資源環(huán)節(jié)，因此也是議價能力最強,、盈利最高的環(huán)節(jié),。如果鋰精礦價格上漲至2000美元/噸，假設鋰鹽冶煉環(huán)節(jié)維持20-30%的毛利率,，則對應的鋰鹽（碳酸鋰和氫氧化鋰）含稅價格在17.5-20萬元/噸,。 鋰價上漲會抬升中下游電池廠和整車廠的成本，是否會因此導致需求下滑,？根據(jù)寧德時代年報,，其2020年動力電池系統(tǒng)成本為650元/kwh，按照碳酸鋰價格9萬元/噸計算,，鋰鹽在動力電池中成本占比約10%,，占比并不是很高,，可以向整車傳導,。對于整車廠,，假設單車帶電量為60kwh，按碳酸鋰現(xiàn)價算每輛車鋰鹽成本3823元,，如果碳酸鋰價格上漲至20萬元,、30萬元，則單車成本相應增加4673元,、8920元,，對于中高端車型消費者來說，該項成本增加可以較為順暢的向消費者傳導,。因此,，鋰價在可預期范圍內(nèi)的漲幅都不會影響終端需求。 03 建議重點關注鋰資源儲備豐富的企業(yè) 在能源變革和轉(zhuǎn)型的大時代大趨勢下,，鋰行業(yè)將逐步向資源為王,、強者恒強的寡頭格局演變，已經(jīng)掌控豐富鋰資源（鹽湖鋰,、硬巖鋰）的企業(yè)或資源自給率較高的鋰鹽企業(yè)將受益明顯,。在鋰礦持續(xù)緊缺和價格持續(xù)上漲的趨勢下，安全邊際來自擁有存量鋰資源儲備的企業(yè),，彈性空間來自漲價和資源并購預期,，但最大的彈性一定來自價格。 整體來看,，在需求增長大周期背景下,，資源供給彈性有限，鋰輝石,、氫氧化鋰和碳酸鋰價格有望創(chuàng)歷史新高,。建議重點關注：鋰輝石+氫氧化鋰和碳酸鋰（天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè),、雅化集團,、中礦資源、天華超凈等）,、鋰云母+碳酸鋰（江特電機,、永興材料）、鹽湖鹵水+碳酸鋰（藏格控股,、科達制造,、西藏礦業(yè)等）、鋰輝石（融捷股份,、川能動力）,。 04 風險因素 鋰資源企業(yè)產(chǎn)能擴張速度超預期導致鋰價下跌；新能源汽車需求增長不及預期導致鋰價下跌,；上市公司鋰鹽或鋰資源擴產(chǎn)進度低預期,。 本文源自報告：《鋰：大周期需要大格局》 報告發(fā)布時間：2021年7月21日 發(fā)布報告機構：信達證券研究開發(fā)中心 報告作者： 婁永剛 S1500520010002 黃禮恒 S1500520040001 推薦閱讀 05-31 01-05 10-26 分析師聲明 負責本報告全部或部分內(nèi)容的每一位分析師在此申明,，本人具有證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格,，并在中國證券業(yè)協(xié)會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業(yè)態(tài)度,獨立、客觀地出具本報告,；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點,；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與,，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關,。 免責聲明 信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監(jiān)會批復的證券投資咨詢業(yè)務資格。本報告由信達證券制作并發(fā)布,。本報告是針對與信達證券簽署服務協(xié)議的簽約客戶的專屬研究產(chǎn)品,，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定,。本報告僅提供給上述特定客戶,，并不面向公眾 發(fā)布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶,?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信,、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通,，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本 為準。本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制,，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性,。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷,，本報告所指的證券或投 資標的的價格,、價值及投資收入可能會出現(xiàn)不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現(xiàn)不應作為日后表現(xiàn)的保證,。在不同時期,，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法,，致使 信達證券發(fā)出與本報告所載意見,、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可不發(fā)出特別通知,。在任何情況下,，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求,?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況， 若有必要應尋求專家意見,。本報告所載的資料、工具,、意見及推測僅供參考,，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。在法律允許的情況下,，信達證券或其關聯(lián)機構可能會持有報告中涉及的公司所發(fā)行的證券并進行交易,，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業(yè)務服務。本報告版權僅為信達證券所有,。未經(jīng)信達證券書面同意,，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制,、發(fā)布,、轉(zhuǎn)發(fā)或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發(fā)放本報告,，則由該 機構獨自為此發(fā)送行為負責,，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發(fā)送本報告的機構之客戶提供的投資建議,。 評級說明 風險提示 證券市場是一個風險無時不在的市場,。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險,。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事,。 本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區(qū)向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估,，并應同時考量各自的投資目的,、財務狀況和特定需求，必要時就法律,、商業(yè),、財務、稅收等方面咨詢專業(yè)顧問的意見,。在任何情況下,，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險,。 |
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