證券分析和金融分析的區(qū)別：證券分析主要局限于對股票和債券的考察和評估，而金融分析包括投資策略的制定（證券組合選擇）,，以及大量的一般經(jīng)濟(jì)分析,。

證券分析要關(guān)注某種證券的過去、現(xiàn)在和未來的情況,，最終要達(dá)到對債券和優(yōu)先股而言,，他要判斷這些證券的安全性；對普通股而言,，要判斷購買這種股票的吸引力,。

證券分析師會設(shè)計(jì)一些標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)這些標(biāo)準(zhǔn),，我們可以判斷某種債券或優(yōu)先股是否足夠穩(wěn)健而值得投資購買,。這些標(biāo)準(zhǔn)主要涉及過去的平均利潤狀況，同時(shí)也涉及到資本結(jié)構(gòu),、營運(yùn)資本,、資產(chǎn)價(jià)值和其他方面。而面對普通股,，直到目前為止證券分析師極少使用像債券和優(yōu)先股那樣的使用安全標(biāo)準(zhǔn),。大多數(shù)情況,，分析師只是匯總以往業(yè)績，對未來做出大體預(yù)測（尤其對未來12個(gè)月的預(yù)測）,，并得出一個(gè)相當(dāng)隨意的結(jié)論,。

這里談到債券和股票的分析，其中債券的標(biāo)準(zhǔn)基本上業(yè)內(nèi)都有共識,，簡而言之,，債券和優(yōu)先股的安全標(biāo)準(zhǔn)和投資邏輯都有一套較為準(zhǔn)確的體系，所以債券投資很難獲得超額收益也在于此,，同時(shí)對于債券而言,，參與的投資者絕大多數(shù)都是機(jī)構(gòu)，所以如果投資債券,，你的競爭對手沒有菜鳥,。而對于股票所有的標(biāo)準(zhǔn)都很難確認(rèn)，導(dǎo)致股票的投資策略分歧較大,，也就有了超額收益的可能,，同時(shí)在股票投資者中，新手和毫無經(jīng)驗(yàn)者眾多,。

接下來討論：公司債券和優(yōu)先股主要安全標(biāo)準(zhǔn)是什么,？影響普通股股價(jià)的主要因素有哪些？

1,、債券分析

投資債券最重要的是安全性,，其中最為重要的標(biāo)準(zhǔn)是：利息保障倍數(shù)（一般來說是5-7倍左右）。

同時(shí)也要考慮

1.企業(yè)的規(guī)模：在公司的業(yè)務(wù)規(guī)模以及城市的人口方面,，有一個(gè)最低的標(biāo)準(zhǔn)（工業(yè)企業(yè),、公用事業(yè)和鐵路的標(biāo)準(zhǔn)各不相同）；

2.股票與權(quán)益比：即次級股（普通股）的市值與債務(wù)（債務(wù)加優(yōu)先股）的總面值之間的比率,。它大致反映了次級投資所提供的保護(hù)或“緩沖”,，因?yàn)榇渭壨顿Y要首先面對不利情況的影響。這種因素包括了市場對企業(yè)未來前景的評價(jià),；

3.財(cái)產(chǎn)價(jià)值：資產(chǎn)價(jià)值（資產(chǎn)負(fù)債表中所反映的價(jià)值,，或者是資產(chǎn)的評估價(jià)值）被人們正式看作是債券發(fā)行的首要保障和保護(hù)。經(jīng)驗(yàn)證明,，多數(shù)情況下的安全性取決于企業(yè)的盈利能力,，而且如果這方面欠缺的話，那么資產(chǎn)的大部分推定價(jià)值就會喪失,。然而就公用事業(yè)（其利率主要取決于財(cái)產(chǎn)投資）,、房地產(chǎn)企業(yè)和投資公司這三類企業(yè)群體而言，資產(chǎn)價(jià)值是許多債券和優(yōu)先股的一個(gè)很重要的獨(dú)立標(biāo)準(zhǔn)。

2,、普通股分析

理想的普通股分析是能夠?qū)善惫纼r(jià),，并將股價(jià)與當(dāng)期市價(jià)比較，以確定購買該股票是否具有吸引力,。一般方法為：首先估算未來幾年的平均利潤,，再乘以一個(gè)恰當(dāng)?shù)摹百Y本化因子”。

利潤估算方法：

先確定過去的產(chǎn)量,、產(chǎn)品價(jià)格及營業(yè)毛利潤等方面的平均數(shù),。然后以前一個(gè)時(shí)期產(chǎn)品和價(jià)格水平的變動(dòng)為基礎(chǔ)，預(yù)測未來的銷售額,。

資本化率的影響因素

總體的長期前景：一般是指行業(yè)前景,，比如現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)和別的行業(yè)比前景肯定不同

管理：一個(gè)好的公司肯定有個(gè)好的管理，這很好理解,，但是我認(rèn)為在成為大家知道的好公司之前很難有人判斷出來,，成為好公司過后，當(dāng)期的股價(jià)已經(jīng)包含了對好管理的溢價(jià),，所以我認(rèn)為再把管理這個(gè)因素放在資本化率里,，有重復(fù)估值的嫌疑,。

財(cái)務(wù)實(shí)力和資本結(jié)構(gòu)：與每股利潤相同但擁有大量銀行貸款和優(yōu)先證券的公司相比,，只有普通股和大量盈余現(xiàn)金的公司的股票更值得擁有（相同價(jià)格條件下）；然而,，適量的債券和優(yōu)先股并不一定次于普通股,，適量地使用季節(jié)性銀行貸款也不一定次于普通股。為了撇除杠桿的影響,，現(xiàn)在大多數(shù)人更關(guān)注于凈資產(chǎn)收益率,，結(jié)合這個(gè)看應(yīng)該會更好。

股息記錄：優(yōu)質(zhì)股最有說服力的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn),，就是多年來連續(xù)的股息支付記錄,。我們認(rèn)為，20年及以上的股息連續(xù)支付記錄,，是反映公司股票質(zhì)量的一個(gè)非常重要的有利因素,；

當(dāng)期股息收益率：股息的支付是很難量化標(biāo)準(zhǔn)的，好的是部分上市公司是有長期股息記錄的,。

成長股的資本化率

對成長股價(jià)值估計(jì)的公式：價(jià)值 = 當(dāng)期（正常）利潤 x （8.5 + 兩倍的預(yù)期年增長率）,。

其中預(yù)期年增長率，應(yīng)該是未來7-10年的預(yù)期增長率

如果我們希望成長股的增長率得以實(shí)現(xiàn)的話,，那么預(yù)期增長率的估價(jià)必須相對保守,。事實(shí)上，沒有辦法估算出高成長企業(yè)的價(jià)值：分析師既不能實(shí)際估算了當(dāng)期利潤的恰當(dāng)乘數(shù)，也不能估算出未來利潤的預(yù)期乘數(shù),。

股票的估值問題也出現(xiàn)在這里,，對未來的預(yù)期很難準(zhǔn)確，也許對企業(yè)1年的預(yù)期增長率還有較高的確定性,，那么對7-10年的預(yù)期增長率基本上可以認(rèn)為是不可能,。所以在面對成長股的投資時(shí)，對預(yù)期增長率的預(yù)測要非常保守,。

最后,，對未來預(yù)期的增長率理論上還需要考慮利率狀況,，如果預(yù)期未來利率變高則預(yù)期利潤和股息現(xiàn)值就小一些,，反之則大一些。但是未來預(yù)期利率更難確定,，長期利率大幅波動(dòng)就更難預(yù)測,，所以暫不考慮這種情況,，除非有新的較為準(zhǔn)確的方法。

3,、行業(yè)分析

由于企業(yè)的總體前景會對市場價(jià)格的確立產(chǎn)生重大影響,，因此證券分析師自然會極大地關(guān)注行業(yè)及行業(yè)中單個(gè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)狀況。

面向投資者的大多數(shù)行業(yè)研究實(shí)際價(jià)值并不是太大,。因?yàn)樾袠I(yè)研究的內(nèi)容基本上是公眾熟悉的且已經(jīng)對行業(yè)股價(jià)產(chǎn)生影響,，很難有行業(yè)研究表明某個(gè)繁榮的行業(yè)即將崩潰，或者某個(gè)不受歡迎的行業(yè)即將繁榮,。

由此出現(xiàn)一個(gè)問題,，即投資者可以發(fā)揮想象來對巨額利潤做出判斷，以便從可靠判斷中獲得回報(bào),，但必須承擔(dān)判斷錯(cuò)誤的損失,。投資者也可以保守一些，拒絕向未經(jīng)證實(shí)的可能結(jié)果支付太多費(fèi)用,，這樣必須準(zhǔn)備為放棄一些機(jī)會而后悔,。

我是一個(gè)保守的投資者，或者說我不相信太長期的“預(yù)期”,。

4,、兩步評估過程

回到普通股的股價(jià)問題，格雷厄姆認(rèn)為應(yīng)該分為兩步：

首先根據(jù)過去的記錄,，即反映股票的價(jià)值現(xiàn)狀,，假設(shè)其以往的相關(guān)業(yè)績將在未來持續(xù)下去的話。這一過程可以按部就班進(jìn)行：使用一個(gè)公式,，計(jì)算出以過去的盈利能力,、穩(wěn)定性,、增長率（過去7年平均增長率在后面7年繼續(xù)保持）以及目前財(cái)務(wù)狀況等數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的各個(gè)權(quán)重；

第二步則要考慮,，完全以過往業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)的價(jià)值,，應(yīng)該根據(jù)未來預(yù)期的新情況進(jìn)行多大程度的修正。

由此問題為：如何確定第一步中的一般化公式,，來確定以往業(yè)績的價(jià)值,；如何計(jì)算特定公司的這些因素的價(jià)值；公司的未來業(yè)績可能在多大程度上偏離以往業(yè)績,，以作多少修正,。

具體過程如何做，后面的章節(jié)再說明,。