過去一年,，玻璃漲了好幾倍,，作為浮法玻璃和光伏玻璃必須的上游原材料純堿現(xiàn)在行情也如火如荼地展開,。

昨天（2021年7月20日）工信部解讀《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法》，明確了為保障光伏發(fā)展需要,，對光伏壓延玻璃項目不做置換要求,！極大的促進光伏玻璃行業(yè)的發(fā)展，光伏玻璃作為純堿的上游需求增量,，也使純堿品種的邏輯更加明確,。這不，昨晚純堿主力合約又拉升了,。

純堿的投資邏輯其實比較簡單,，今天簡要梳理下。

基礎(chǔ)概念：

純堿又名蘇打,，成分為碳酸鈉,，是重要的基礎(chǔ)化工原料和“三酸兩堿”中的兩堿之一。根據(jù)密度的不同,，可分為輕質(zhì)純堿和重質(zhì)純堿,。兩者物理形態(tài)不同，輕堿密度為 500-600kg/m3,，呈白色結(jié)晶粉末狀,；重堿密度為 1000-2000kg/m3，呈白色細小顆粒狀,。與輕堿相比,，重堿具有堅實,、吸濕低,、不易結(jié)塊、不易飛揚,、流動性好等特點,。

制堿工藝主要有氨堿法、聯(lián)堿法和天然堿法,。天然堿法生產(chǎn)成本低,，且產(chǎn)出的純堿質(zhì)量高。公司天然堿法制堿的生產(chǎn)成本僅約 550-650 元/噸,，較采用聯(lián)堿法或氨堿法的生產(chǎn)成本低 400-500 元/噸左右,，成本優(yōu)勢明顯。

全球來看,，合成堿法和天然堿法分別約占 70%和 24%,。全球氨堿法裝置分布

廣泛，占比 47%,；聯(lián)堿法裝置產(chǎn)能占比 23%,，幾乎全部分布在中國,；天然堿法裝置產(chǎn)能占比 24%，主要分布在美國,、土耳其和中國,。因受資源限制，國內(nèi)大部分純堿生產(chǎn)企業(yè)采用合成法,，天然堿法所占比重較低,。2020 年，聯(lián)堿法,、氨堿法和天然堿法3種工藝在國內(nèi)在產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能中的占比分別為46.96%,、46.45%和 5.39%。

純堿分為重質(zhì)純堿和輕質(zhì)純堿,。其中重質(zhì)純堿主要用于工業(yè)玻璃,，占比50%以上。

純堿行業(yè)周期性特征明顯,，我國是全球純堿消費第一大國,，隨著經(jīng)濟的高速發(fā)展整體呈遞增趨勢。其中重堿的需求增加是主要驅(qū)動因素,，對純堿總增量需求的貢獻率高達80%以上,。

我們回顧下這些年純堿的價格走勢：

2015 年之前，受行業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩影響,，純堿市場持續(xù)低迷,，價格一度低于

純堿企業(yè)生產(chǎn)成本。

2016 年浮法玻璃產(chǎn)能擴張,，對純堿用量明顯增加,，純堿行業(yè)進入景氣周期，2017 年純堿價格創(chuàng)下 7 年新高,。

2019 年,，純堿行業(yè)再次迎來擴產(chǎn)，下半年開始,，純堿市場走勢低迷,，整個國內(nèi)純堿市場一直籠罩在高庫存低消耗的陰影之下。2020年又受到新冠疫情的影響,，下游企業(yè)開工率降低,，低迷的需求導致價格持續(xù)處于低位，純堿價格創(chuàng)出十年新低,。

2020下半年價格回暖,。進入 2021 年，隨著浮法玻璃和光伏玻璃的新增投產(chǎn),，重堿價格從 1 月初的 1430 元/噸上漲至 6 月的 1970 元/噸,，目前還在上漲中,。

下面看一下純堿的供需關(guān)系，分為兩個部分,，一部分立足當下,，一部分著眼未來。

 純堿當前需求端：

 浮法玻璃:當前在產(chǎn)產(chǎn)能5000萬噸,，一噸玻璃消耗0.2噸純堿,，即浮法對純堿的需求1000萬噸。這個比較好算,。

光伏玻璃：據(jù)統(tǒng)計,，2020年國內(nèi)光伏玻璃年度產(chǎn)能1173.11萬噸，年度產(chǎn)量1021.521萬噸,，據(jù)此測算對純堿的需求量在204萬噸左右,。而2021年6月份的數(shù)據(jù)測算，光伏玻璃今年的年度產(chǎn)能為1289.91萬噸,，按照行業(yè)開機率90%來算,，今年光伏玻璃產(chǎn)量或達1160.919萬噸，純堿消耗量232萬噸,。

 純堿當前供給端：根據(jù)隆眾的統(tǒng)計口徑,，2020年，全國純堿累計產(chǎn)量是2524萬噸,，其中重質(zhì)堿和輕質(zhì)堿大約各占一半,，也就是全年用于生產(chǎn)玻璃的重質(zhì)純堿的產(chǎn)量也就1200萬噸左右。今年的純堿產(chǎn)量比去年略有提升,，截止7月1日,，純堿累計產(chǎn)量為1359萬噸，去年同期是1200萬噸,，增幅約為13%,。如果按照這個增幅計算,，全年純堿的產(chǎn)量能達到2852萬噸,，對應(yīng)的重質(zhì)純堿產(chǎn)量在1426萬噸。

2021年需求端加起來接近1300萬噸,，供給1426萬噸,，目前供需比較平衡，但純堿價格今年卻持續(xù)上漲,，這里面很大一個原因可能是預期引起的,，因為有上漲的預期，所以可能發(fā)生下游囤貨貿(mào)易商囤貨等行為,。

 真正關(guān)系到純堿未來價格的,，主要是光伏玻璃中遠期增量,。這些遠期增量需求又會形成預期，影響當下純堿價格,。所以只要中遠期供需吃緊,，純堿上升通道應(yīng)該是比較順暢的。

 光伏未來需求增長確定性非常高：

 2020年底,，光伏玻璃的產(chǎn)能限制放寬之后,，加上去年利潤空前的好，光伏玻璃的投產(chǎn)熱情高漲,。按目前的光伏投產(chǎn)計劃,，保守按照4年一倍估計，到2025年,，光伏玻璃對純堿的需求量將突破500萬噸以上,。相對于當前，增量約為250萬噸,。

未來幾年純堿供給穩(wěn)定：

 由于《準入條件》要求新建,、擴建聯(lián)堿項目的氨堿、聯(lián)堿和天然堿項目的設(shè)計能力分別不得小于120萬噸/年,、60萬噸/年和40萬噸/年,。所以，純堿的產(chǎn)能也不是隨隨便便就能擴張,，選址和資金實力都有很高的要求,。根據(jù)未來兩年純堿產(chǎn)能新增和退出計劃看，基本持平,。

唯一增量比較大的是遠興能源遠興能源一期的阿拉善項目,，但要到2025年才產(chǎn)生產(chǎn)能。所以純堿的供需緊張格局有幾年的窗口期,。

前文講過2021年需求端加起來接近1300萬噸,，供給1426萬噸。如果看到2025年,，需求會新增約250萬噸,，供給端2025年前即便有，也是零星的,，不大,。所以從供需看，往后看幾年供需還是比較緊張的,，這種供需緊張的情況勢必會影響大家對價格的預期,，從而引發(fā)囤貨行為，進一步造成供需緊張。

所以大體來看,，純堿行業(yè)應(yīng)該有幾年好日子,。但是要密切關(guān)注阿拉善項目投產(chǎn)計劃是否提前。

 此外,，鋰電池也會對純堿形成增量需求,，但提鋰好像是輕堿，不過就算是輕堿,，應(yīng)該也會有間接影響：

 鋰電池主要構(gòu)成材料包括正極材料,、負級材料、電解液,、隔離膜等,，其中，作為能夠直接決定鋰電池性能指標的重要組分,，正級材料占據(jù)著最為重要的地位,。按照電池分類來看，鋰電池正級材料主要包括鈷酸鋰,、錳酸鋰,、磷酸鐵鋰等，但無論何種正極材料,，其生產(chǎn)過程都會對碳酸鋰,，特別是電池級碳酸鋰產(chǎn)生剛需。

純堿是碳酸鋰必需原材料,。按照生產(chǎn)工藝看,，電池級碳酸鋰的生產(chǎn)原料來源廣泛，目前常見的有粗碳酸鋰,、鹽湖鹵水,、鋰輝石、鋰云母等,，根據(jù)ANSAC,，當前全球范圍內(nèi)碳酸鋰的提取工藝主要為以鋰輝石為原料的礦石提取和從鹽湖鹵水中進行提取兩大類，但無論哪種工藝均大約需要2單位純堿來制出1單位碳酸鋰當量,。

根據(jù)百川盈孚,，2020年我國碳酸鋰產(chǎn)量約17.2萬噸，對應(yīng)形成純堿需求34.4萬噸,。2021年以來,，我國新能源汽車及鋰離子電池產(chǎn)量顯著增加，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù),，2021年至今，我國新能源汽車產(chǎn)量累計增速始終保持在200%以上，根據(jù)這個增速假設(shè)2021年純堿需求增長到50萬噸,。

 純堿標的選擇：

純堿的公司有幾家,，大家可以自己查一下這個板塊。重點可以看看兩家：

一家內(nèi)蒙古的,，當前產(chǎn)能180萬噸,，也是小蘇打的龍頭。采用天然堿法,，有4,、5百元/噸的成本優(yōu)勢。參股公司擁有阿拉善780萬噸天然純堿資源,，根據(jù)計劃分別于2025,、2027年投產(chǎn)。是上市公司中唯一遠期有大規(guī)模新增產(chǎn)能的企業(yè),，2025年開始便是純堿行業(yè)絕對的龍頭,。

一家山東的，當前產(chǎn)能280萬噸,。該公司是最聚焦純堿的,，純堿收入占比超過8成，短期業(yè)績彈性應(yīng)該是最大的,。