|
憑借在沖泡奶茶與下沉市場的絕對優(yōu)勢，植脂末有機(jī)會在奶茶市場上占領(lǐng)更多的份額,。 奶茶已經(jīng)成為一種消費時尚,，根據(jù)《2020新式茶飲白皮書》，中國茶飲市場規(guī)模接近4420億元,，多個品牌擁有上百家全國連鎖門店,，賽道頭部的喜茶和奈雪的茶估值均早早突破百億，奈雪港股IPO備受關(guān)注,，熱度長期不減,。然而，通過奈雪招股說明書可以發(fā)現(xiàn),，2020年凈利率只在0.2%附近浮動,，2019年與2018虧損，過去三年中業(yè)績在盈虧平衡線上擺蕩,。從成本分拆中可以發(fā)現(xiàn)，奈雪近三年占比最高的是材料成本,，其次是員工成本,，兩項合計超過65%。且材料成本在逐年上升,，截至2020年9月,，材料成本已高達(dá)38.4%,，員工成本則被壓縮至28.6%。奶茶廠商有極強(qiáng)的降成本動力,，表現(xiàn)之一是建立自己的上游原材料生產(chǎn)基地,，喜茶自建有機(jī)茶園，奈雪自建茶園,、花園和草莓園,，coco、古茗等品牌也擁有自己的果園,，現(xiàn)調(diào)奶茶品牌紛紛向上游拓展自己的產(chǎn)業(yè)布局，既降低供應(yīng)鏈上的成本和壓力,，也把食品安全掌控在自己手中,。不得不將“輕資產(chǎn)”生意做成了“重資產(chǎn)”，奶茶店不遺余力地降成本提高業(yè)績,，眾品牌被原料“扼住了命運(yùn)的喉嚨”,。那么這些原材料廠商小日子過得如何？一個例子是,，即將IPO首發(fā)上市的奶茶原材料供應(yīng)商佳禾食品,，凈利率由2017年的8.01%提高到2019年的14.79%，2020年受疫情影響也達(dá)到了11.26%,，遠(yuǎn)超下游頭部企業(yè),。
佳禾食品成立于2001年5月，主營業(yè)務(wù)為加工生產(chǎn)和銷售植脂末,，同時也生產(chǎn)速溶咖啡粉,，植脂末銷售占其營業(yè)收入的85%以上。2017-2020年,，公司植脂末產(chǎn)品的毛利率分別為29.28%,、30.85%、32.78%和29.07%,。
植脂末,，又稱奶精，是以葡萄糖漿,、食用植物油,、乳粉為主要原料，通過微膠囊化,、噴霧干燥等技術(shù)工藝制成的粉末型食品配料,，具有改善食品內(nèi)部結(jié)構(gòu)，增香增味,，提升口感等功能,，通常被用于奶茶,、咖啡、烘焙等食品的生產(chǎn),，是現(xiàn)代食品生產(chǎn)加工領(lǐng)域的重要原料,。國外企業(yè)有雀巢、奇異鳥公司（Friesland CampinaKievitB.V., Meppel）和超級集團(tuán)（Super Group）,，通常不直接在植脂末細(xì)分領(lǐng)域參與直接競爭,，建立自身植脂末產(chǎn)能只為保障內(nèi)部供應(yīng)鏈完整性和可靠性，服務(wù)終端飲料產(chǎn)品,。而國內(nèi)植脂末生產(chǎn)基地大多位于沿海地帶,，以無錫超科、江蘇皇室和凱愛瑞為代表,，三家均為外商投資,，分別來自新加坡、菲律賓和愛爾蘭,。一些本土企業(yè)也占據(jù)一定市場份額,，包括廣東文輝、江西恒頂,、福建邦領(lǐng)等,。佳禾的產(chǎn)品在國內(nèi)和國外都有銷售，2017-2020年,，國內(nèi)營收占比分別為73.10%,、65.91%、74.51%和79.92%,，主營業(yè)務(wù)植脂末產(chǎn)品的訂單量有90%以上來自境內(nèi),，2020年在疫情背景下，這一比例高達(dá)97.2%,。境外市場主要為東南亞,，以新加坡為中心，輻射印度尼西亞等地,。從產(chǎn)業(yè)鏈來看,，植脂末下游市場涉及奶茶、咖啡及烘焙等,，佳禾主要參與奶茶和咖啡兩塊業(yè)務(wù),。植脂末銷售在佳禾的主營業(yè)務(wù)收入中占比較高，2017,、2018,、2019和2020年前三季度分別為91.65%、85.94%、87.11%和85.15%,，總體呈下降趨勢,，但銷售總額排除2020年新冠疫情影響之外穩(wěn)定增長，產(chǎn)銷率維持在100%附近,，產(chǎn)能利用率2017-2019年整體上升,，分別為78.77%、102.39%,、109.18%,，2020年受疫情影響略微降低至90.43%，價格水平未見明顯波動,。根據(jù)招股說明書,，公司2018年的植脂末國內(nèi)市場占有率為14.33%，相較于2016,、2017年的市占率17.44%和15.22%略有下滑,。然而，截至2020年9月,，佳禾訂單總量達(dá)10.34萬噸，已經(jīng)超過現(xiàn)有產(chǎn)能,，境內(nèi)訂單同比增長達(dá)13.96%,，市占率下降或許可以部分歸因于市場供不應(yīng)求，佳禾不足14萬噸/年的產(chǎn)能已見頂,，公司也因此在此次募資用途中規(guī)劃了年產(chǎn)12萬噸的植脂末產(chǎn)能提升項目,。消耗這些產(chǎn)能的“大戶”，就有統(tǒng)一,、香飄飄,、娃哈哈、聯(lián)合利華,、CoCo,、85°C、滬上阿姨,、古茗,、益禾堂、蜜雪冰城等眾多大家耳熟能詳?shù)钠放?，公司對于單一客戶的依賴性并不高,，報告期?nèi)前五大客戶的累計銷售額分別占當(dāng)期總額的35.70%、31.24%,、22.84%和28.91% ,，短期內(nèi)的產(chǎn)品銷售不會受到太大影響。
速溶咖啡粉（左）與金貓冷萃咖啡液（右）（來源：晶花旗艦店、淘寶店鋪）佳禾正在著力發(fā)展咖啡業(yè)務(wù),，產(chǎn)品以速溶咖啡粉為主,，還包括三合一咖啡飲料和冷萃咖啡液等。2017,、2018,、2019年的咖啡產(chǎn)品總產(chǎn)量分別為1100、2693,、1547噸,，產(chǎn)量波動大，且產(chǎn)能利用率不超過三分之一,。這也直接導(dǎo)致了咖啡業(yè)務(wù)相較于植脂末不太如人意的表現(xiàn),，其收入占比未曾突破6%，大部分時間在3%左右波動,，并未能有效改善營收結(jié)構(gòu),，且2018年之后營業(yè)額大幅下滑，但新品類冷萃咖啡表現(xiàn)亮眼,。
佳禾也會涉足一些其他固體飲料的研發(fā)及銷售,，包括自制的固體奶茶、抹茶,、植物蛋白等飲料,。有趣的是，其他固體飲料等產(chǎn)品這個項目,，營業(yè)額穩(wěn)定增長,，在收入結(jié)構(gòu)上也占據(jù)了越來越重要的位置，從2017年5.92%的占比提升至2020年Q3的11.73%,，正可謂“有心栽花花不開,，無心插柳柳成蔭”。渠道方面,，佳禾采用直銷為主經(jīng)銷為輔的模式,，現(xiàn)已建立自己的官方直銷途徑——天貓晶花旗艦店，店內(nèi)主要銷售植脂末,、速溶咖啡粉,、三合一咖啡以及固體飲料等產(chǎn)品。經(jīng)銷商渠道主要銷售冷萃咖啡液,、植脂末以及速溶咖啡粉等產(chǎn)品,，并與前五大經(jīng)銷商建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，報告期內(nèi)經(jīng)銷渠道的營收占比分別為27.86%,、26.49%,、24.36%和24.83%,。
長期背負(fù)「罵名」的植脂末的新認(rèn)知20世紀(jì)80年代末，植脂末進(jìn)入中國市場,，在經(jīng)歷了從進(jìn)口消費到自主研發(fā)創(chuàng)新的階段性飛躍后,，國內(nèi)植脂末行業(yè)迎來了高速發(fā)展的時期，中國食品報發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,，2020年中國植脂末消費已達(dá)64.43萬噸,，并將于2023年增加到76.82萬噸，年復(fù)合增長率接近6%,。隨著下游奶茶,、咖啡和烘焙市場的擴(kuò)大，植脂末需求將會進(jìn)一步提升,。QYresearch的報告顯示,，2012年到2017年間，全球植脂末銷量由216.7萬噸增長至274.8萬噸,，平均增長率也為6.1%,。植脂末別名“奶精”，近年來諸多營養(yǎng)食品人士反復(fù)強(qiáng)調(diào)植脂末對健康的不利之處,，例如含有反式脂肪酸,，容易引起肥胖等，使這一原本普通的食品添加劑獲得了高度反向關(guān)注,。現(xiàn)下幾乎人人談反式脂肪酸色變——它是一種不飽和脂肪酸,，不容易被人體消化，還會降低血液中的對人體有益的高密度脂蛋白膽固醇含量,，增加血液粘稠度,，從而加大心血管疾病的患病風(fēng)險,，引起肥胖等,，對人體危害較大，日常所說的“垃圾食品”例如炸雞,、餅干,、袋裝面包、沙拉醬等產(chǎn)品中都會含有反式脂肪酸,。因為部分產(chǎn)品中可以檢出反式脂肪酸的存在,，植脂末一直以來飽受爭議，喝奶茶的快樂也被陰影籠罩,。更有甚者,，一度傳出植脂末將要被立法禁止使用。2015年6月16日,，美國食品與藥品管理局宣布,，禁止將人工反式脂肪酸用于食品生產(chǎn)。2018年5月14日，世衛(wèi)組織公布了人工反式脂肪酸的“REPLACE”計劃,，到2023年,，全面禁食人工反式脂肪酸和工業(yè)生產(chǎn)食用油。從國際上的法律來看,，所有規(guī)定針對的都是反式脂肪酸物質(zhì)本身,，并未提及植脂末，去除反式脂肪酸的植脂末產(chǎn)品已經(jīng)不在限制范圍內(nèi)了,，因此國內(nèi)也沒有禁止使用植脂末進(jìn)行食品生產(chǎn)的相關(guān)規(guī)定,。其實，植脂末的生產(chǎn)過程中其實并不會產(chǎn)生反式脂肪酸,，植脂末中的反式脂肪酸來源于原材料中的氫化植物油,。因為植物油在常溫下是液態(tài)，不便于進(jìn)行運(yùn)輸,、生產(chǎn)加工等,，采用加氫的方式將植物油中的不飽和脂肪酸變成飽和脂肪酸，就可以讓植物油在常溫下保持固態(tài),，但加氫過程會生成反式脂肪酸,，因此，以氫化植物油為原料的植脂末自然就會含有反式脂肪酸了,。要更充分了解植脂末,，首先要從下游廠商采用它制作奶茶和飲料的原因說起。植脂末最明顯的優(yōu)勢是價格低廉,，以佳禾食品為例,，過去三年植脂末平均單價始終在10-11元/kg波動，而即使是非母嬰類最普通的奶粉價格（50-60元/kg）也遠(yuǎn)超植脂末,。在用量上,，植脂末和奶粉的沖泡兌水比例接近，同等添加劑量下,，植脂末能讓飲料濃稠,，口感順滑，增香增味效果比奶粉更加明顯,。植脂末既能幫助商家更好地控制成本,，又能提升產(chǎn)品效果，成為了眾多商家的選擇,。既然工藝過程不產(chǎn)生反式脂肪酸,，而后者又一直“人人喊打”，那么植脂末的生產(chǎn)廠家必須想辦法將其從最終產(chǎn)品中脫出,，目前佳禾食品已經(jīng)有相關(guān)技術(shù)研發(fā)并投入使用,。按照食品營養(yǎng)標(biāo)簽通則,，反式脂肪酸含量0.3%以下的產(chǎn)品就可標(biāo)注零反式脂肪酸，而佳禾食品目前在售的植脂末產(chǎn)品中已有70%達(dá)到這個水平及以上,，并且,，公司還有進(jìn)一步提升產(chǎn)品技術(shù)的計劃，以精煉代可可脂生產(chǎn)零反式脂肪酸植脂末,，并預(yù)計在2022年末停產(chǎn)所有含有反式脂肪酸的產(chǎn)品,。
根據(jù)適用場景和產(chǎn)品形態(tài)，奶茶市場可以分為預(yù)制奶茶和現(xiàn)調(diào)奶茶,，而植脂末在兩個市場中都大受歡迎,，佳禾的客戶中既有統(tǒng)一、香飄飄等傳統(tǒng)巨頭,，也有CoCo,、滬上阿姨、古茗等新式茶飲品牌,。值得關(guān)注的是,，因為各個品牌植脂末產(chǎn)品的配方和比例各有不同，所生產(chǎn)的植脂末也會在口感和品質(zhì)上有差異,，品牌方在成功研發(fā)一款優(yōu)秀產(chǎn)品后會盡量避免更換供應(yīng)商,，維持產(chǎn)品的口味，因此在植脂末行業(yè),，下游對供應(yīng)商具有較高粘性,，客戶擴(kuò)張速度迅猛，佳禾業(yè)務(wù)自然隨之受益,，水漲船高且增長穩(wěn)定,。從幾個細(xì)分領(lǐng)域的標(biāo)志性客戶來分別看：預(yù)制奶茶市場上，2014-2016年香飄飄對于植脂末的采購金額分別占到生產(chǎn)成本的21.95%,、17.35%和17.47%,，植脂末是其最主要的原料，盡管采購比例呈下降趨勢,，但并不影響佳禾在香飄飄供應(yīng)鏈中的重要地位,。香飄飄在2017年上市時,，杯裝奶茶占主營業(yè)務(wù)收入比例高達(dá)98.84%,。即使在推出即飲系列的果汁茶，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化后,，沖泡在其主營業(yè)務(wù)收入中的占比仍超過七成,。據(jù)招商證券研報，2014-2019年固體奶茶市場規(guī)模從35.82億升至46.53億,，實現(xiàn)穩(wěn)步增長,，液體奶茶市場同樣發(fā)展迅速,。香飄飄主打“農(nóng)村包圍城市”的戰(zhàn)略，充分挖掘占領(lǐng)下沉市場,，目前全國3500個縣級地區(qū)仍有三分之一尚未覆蓋,，沖泡市場雖有增速放緩之勢，但市場空間仍較大,。液體奶茶方面,，統(tǒng)一以瓶裝奶茶獲得了超過70%的市占率，2019年,，統(tǒng)一奶茶業(yè)務(wù)營收提升13.1%,，實現(xiàn)連續(xù)三年雙位數(shù)增長，憑借自身品牌知名度和豐富的產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步穩(wěn)固行業(yè)地位,。在現(xiàn)調(diào)奶茶市場,，古茗最近幾年逐漸成為佳禾的前五大銷售客戶之一，其自身也作為新式茶飲優(yōu)秀品牌被投資人看到,，2020年內(nèi)融資兩輪,，店鋪超過4000家，進(jìn)攻下沉市場勢頭猛烈,。滬上阿姨從2013年開始迅速擴(kuò)張,，7年內(nèi)店鋪數(shù)量猛增至2000家，已完成近億元的A輪融資,，其主要產(chǎn)品以五谷為原料,，具備差異化特色，分布于10-20元區(qū)間的中等價格帶,，相較于頭部品牌單品價格低,，并且憑借五谷的健康屬性和弱季節(jié)性，贏得了消費者的喜愛,。由于在奶茶領(lǐng)域坐擁眾多優(yōu)質(zhì)客戶,，隨著奶茶市場和客戶自身的發(fā)展迭代，高附加值,、個性化的產(chǎn)品成為業(yè)內(nèi)趨勢,，多元化、定制化需求也逐漸增加,，從而帶動奶茶用植脂末用量的增長,，佳禾也在本次融資用途中規(guī)劃了植脂末產(chǎn)能提升和研發(fā)基地的項目。同時,，在植脂末積累和發(fā)展的過程中,，佳禾也嘗試探索新的出路，在了解下游客戶需求之后進(jìn)軍咖啡市場,?？Х仁袌鲆?guī)模龐大,，中國市場大約占5%，2016年以來保持遠(yuǎn)超世界平均水平2%的高增長（15%）,，也推動了咖啡消費形式日新月異的發(fā)展,，目前凍干咖啡、冷萃咖啡等不僅是消費者的新寵,，更以成為預(yù)制咖啡的主流工藝,。從市場競爭角度，國際大品牌雀巢等企業(yè)擁有良好的口碑和穩(wěn)固的市場地位,，國內(nèi)規(guī)?；a(chǎn)速溶咖啡的企業(yè)不多，但各自擁有自己的區(qū)域性品牌影響力,，如后谷咖啡,、力神咖啡等，佳禾幾乎沒有競爭優(yōu)勢,。技術(shù)方面,，佳禾尚有一戰(zhàn)之力，目前公司已掌握速溶咖啡粉,、冷萃咖啡,、三合一咖啡等生產(chǎn)技術(shù)，在此次融資用途規(guī)劃中還將建設(shè)年產(chǎn)2160噸的凍干咖啡粉生產(chǎn)基地,，進(jìn)一步拓寬咖啡產(chǎn)品矩陣,。但其咖啡業(yè)務(wù)一直頗受爭議，產(chǎn)量在2018年達(dá)到2488.28噸后,，自2019年起大幅下降,，2020年產(chǎn)品價格不得不下調(diào)20%，產(chǎn)能利用率長期不足三分之一,，一系列表現(xiàn)難免引起懷疑,。速溶咖啡粉為佳禾咖啡業(yè)務(wù)的主要產(chǎn)品，大量銷往東南亞,，銷量受東南亞客戶影響較大,，2017-2018年，公司拓展客戶,，銷量大幅上升,，2019年公司業(yè)務(wù)因轉(zhuǎn)移手續(xù)問題受影響，產(chǎn)銷同降,，2020年又因為疫情影響,，東南亞客戶需求降低,，因此這幾年該產(chǎn)品銷量波動明顯,，但價格穩(wěn)定在40-42元/kg,，目前產(chǎn)能為7200噸/年。有趣的是,，在速溶咖啡粉持續(xù)走低的情況下,，冷萃咖啡異軍突起，銷量從2017年的0.34噸,，飛升至2020年的490.69噸,，因為主要面向國內(nèi)市場，公司也在推行冷萃咖啡液在現(xiàn)調(diào)飲品中的應(yīng)用,，工業(yè)客戶訂單大幅增加,。據(jù)元氣資本調(diào)研，佳禾在售的冷萃咖啡液并未在其官方晶花旗艦店內(nèi)出售,，而是由經(jīng)銷商店鋪代為出售名為“荊棘之興”等系列的冷萃咖啡液,，以此推測佳禾或許正著手打造自己獨立的冷萃咖啡品牌，或發(fā)展C端試水,，或吸引B端客戶,，提升品牌知名度。奶茶行業(yè)不斷發(fā)展,，產(chǎn)品迭代速度相當(dāng)快,，現(xiàn)調(diào)奶茶經(jīng)歷了沖泡茶、桶裝茶,、手搖茶現(xiàn)已進(jìn)入現(xiàn)萃茶階段,，部分新式茶飲品牌開始減少或者放棄植脂末的使用，改用純茶底,、鮮奶和新鮮果汁,，甚至?xí)约航⒉鑸@、果園等來保障原材料質(zhì)量,，例如喜茶,、奈雪、茶顏悅色等,，此類產(chǎn)品也更加符合消費者現(xiàn)階段的消費追求：原料好,，口味佳，品牌認(rèn)知度高,。植脂末作為奶茶添加劑型材料,，長期處于矛盾之中。植脂末的替代品有奶粉,、牛奶,、煉乳等。從營養(yǎng)成分上來說,，去除反式脂肪酸后的植脂末對人體傷害大大降低幾近于零,，但牛奶自帶健康標(biāo)簽,，消費者更傾向于選擇添加牛奶的奶茶，然而牛奶和奶粉的成本普遍高出植脂末好幾倍,，在商家利潤率本就不高的下游,，提高植脂末用量的方案更容易被商家青睞。除了控制成本方面的優(yōu)勢,，如前面提到,，其良好的口感也提高了自身競爭力，增香増味,，一步到位,，可以說是物美價廉效果好。頭部品牌的新式現(xiàn)萃茶之外,，市面上仍不乏蜜雪冰城,、CoCo、古茗之類注重性價比的現(xiàn)調(diào)奶茶品牌,，它們的價格相對于頭部大品牌較低,，為不同收入和消費偏好的顧客提供了多樣化選擇，特別是針對非一線和下沉市場,，很有競爭力,。而前文提到的沖泡奶茶巨大的市場潛力，植脂末下游市場的需求并不會因為部分品牌的棄用而減少,，反而有機(jī)會憑借自身在沖泡奶茶與下沉市場的絕對優(yōu)勢,，在逐漸擴(kuò)大的奶茶市場上占領(lǐng)更多的份額。佳禾在植脂末的生存戰(zhàn)爭中最大的優(yōu)勢是技術(shù)和渠道,，去反脂技術(shù)為植脂末的可持續(xù)發(fā)展保駕護(hù)航,，大量優(yōu)質(zhì)客戶渠道也為打造自身品牌提供了良好先決條件。依托植脂末業(yè)務(wù)拓展其他出路的模式穩(wěn)妥但緩慢,，咖啡業(yè)務(wù)暫時虧損會帶來一些負(fù)面影響,，但冷萃咖啡的喜人表現(xiàn)和其他固體飲料市場的開拓都將成為新的增長點，具備第二增長曲線的佳禾食品依然值得期待,。
|
