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去年的資管元年,，這讓很多公司都看到了金融資產(chǎn)管理這塊“肥肉”，但業(yè)內(nèi)人沒個(gè)十年八年的鉆研和磨練,，也無法做出穩(wěn)定的成績,，但真的是很難做嗎？據(jù)對(duì)沖聯(lián)盟對(duì)業(yè)內(nèi)的了解,，基金的核心就是投資策略,，一旦有一個(gè)穩(wěn)定盈利的策略，面對(duì)任何行情都不會(huì)顯得被動(dòng),，那么真有這樣的策略嗎？不是沒有,，只是大多機(jī)構(gòu)沒這個(gè)能力,，那么轉(zhuǎn)型發(fā)第一只自己的基金，哪種策略才是萬全之策呢,？ 股票策略,？ 這是大部分基金所用的投資品種，但是股票弊端太顯著,，尤其是在風(fēng)險(xiǎn)管理這塊,，完全不適合初成立的資產(chǎn)管理公司的第一只產(chǎn)品。 1 中國的A股個(gè)股是沒辦法做對(duì)沖的，這也直接說明了A股只能做趨勢交易,，而無法做對(duì)沖交易,，它直接體現(xiàn)的是A股的個(gè)股無法降低它的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)，只能通過倉位去調(diào)節(jié)自己的風(fēng)險(xiǎn),。所以到這里你可以去梳理一下,，為什么我們買股票都在“裸奔”，因?yàn)槲覀儓鰞?nèi)上市的“股票類衍生品”,，只有兩個(gè),，一個(gè)是股指期貨，另一個(gè)則是股票期權(quán),，它們的基礎(chǔ)標(biāo)的都是指數(shù)或ETF,，也就是說，對(duì)應(yīng)的標(biāo)的是“一籃子股票”而非個(gè)股,。 不信,？比如你買1手貴州茅臺(tái)（600519），你會(huì)怎么去對(duì)沖它風(fēng)險(xiǎn),？是做空1手滬深300股指期貨,？還是買入1張50ETF看跌期權(quán)？不行吧,，它們對(duì)應(yīng)標(biāo)的是滬深300指數(shù)和50ETF現(xiàn)貨,，是沒辦法去精準(zhǔn)對(duì)沖“某一只”股票的。但是,，作為世界三大金融中心之一,，成熟證券金融市場的香港就可以，因?yàn)樗鲜辛藗€(gè)股期貨,，個(gè)股期權(quán)等世界最全的股票衍生工具,，可以精準(zhǔn)的管理個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)沖交易，這是A股現(xiàn)在完全沒有辦法做到的事,，所以,，“裸奔”的A股，不是大家不穿衣服,，是客觀環(huán)境所致,。 2 我們現(xiàn)在見到的“股票中性策略”，大多是用“ETF-股指期貨-股票期權(quán)”三連對(duì)沖,，傳統(tǒng)的自己構(gòu)建一個(gè)比例的多頭組合再做空股指期貨已經(jīng)不再流行,，因?yàn)樘^復(fù)雜和消耗大量的人力成本，還有個(gè)很大的原因是我們的股指期貨的期現(xiàn)基差,，長期出于折價(jià)狀態(tài),，導(dǎo)致股指期貨根本無期現(xiàn)套利空間（做多指數(shù)現(xiàn)貨+做空股指期貨）,，所以集體放棄。 
 上圖為滬深300股指期貨（IF）,，下圖為它對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨滬深300指數(shù),，上圖期貨長期折價(jià)，無期現(xiàn)套利空間,，圖為2021/06/16數(shù)據(jù),。 3 還有就是絕大部分人不懂我們新上市的股票期權(quán)，到底該怎么用,，它其實(shí)是可以發(fā)揮巨大的風(fēng)險(xiǎn)管理及套利功能,，但由于太難讓大多資產(chǎn)管理公司“望而卻步”。 所以,，到現(xiàn)在衍生品發(fā)達(dá)且重視風(fēng)險(xiǎn)管理的時(shí)代,，沒有人愿意第一只產(chǎn)品就發(fā)股票型的基金，盡管他們對(duì)自己投資能力再有信心,，對(duì)于股票下一刻的漲跌心里還是拿捏不準(zhǔn)的,，因?yàn)閭€(gè)股確實(shí)無法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，更何況“運(yùn)氣成分”這種東西,，能騙得了別人,，始終難以騙得了自己，你的下一筆交易漲了,，你可以拿去說,，你的下一筆交易踩雷了，你無法預(yù)知,，更何況是要對(duì)大體量資金一種負(fù)責(zé)任的態(tài)度,，不會(huì)有人愿意選擇股票型產(chǎn)品作為自己的“處女作”。 更因?yàn)楫吘故莻浒负蠼K身留下公開記錄,，5成機(jī)率能做好,，5成機(jī)率會(huì)失敗，成了可以繼續(xù)做搞點(diǎn)流量炒作一下把自己發(fā)揚(yáng)光大,，敗了對(duì)個(gè)人檔案及基金管理公司,，都是抹不去的一筆，這一筆為自己名聲和后期募集資產(chǎn)的能力都會(huì)造成巨大的阻力,。 前陣子兩家想轉(zhuǎn)型做資產(chǎn)管理的機(jī)構(gòu)過來咨詢我投資策略時(shí),，再還沒交流之前，它們自己就已經(jīng)主動(dòng)規(guī)避股票策略了,。 期貨策略？ 期貨趨勢交易的高風(fēng)險(xiǎn)能高到什么程度,？類似加了8倍的杠桿做股票，也意味著標(biāo)的一個(gè)漲跌停,，你半倉以上方向做反了,，就是爆倉的結(jié)局，試問機(jī)構(gòu)及基金敢用這個(gè)策略嗎,？敢還是敢的,，做期貨趨勢交易的機(jī)構(gòu)幾乎全是期市8年以上的從業(yè)人，了解各類商品屬性及操盤手法,，重點(diǎn)是,，幾乎全是量化高頻交易，不會(huì)中長線持有,，是市面上極其成熟的量化交易團(tuán)隊(duì),，那么一個(gè)剛轉(zhuǎn)型做資產(chǎn)管理的團(tuán)隊(duì)去做CTA量化交易現(xiàn)實(shí)嗎？答案是不現(xiàn)實(shí)的,。 期貨套利交易的低風(fēng)險(xiǎn)能低到什么程度,？這就是要說明常人對(duì)期貨的一個(gè)誤解了：期貨只能高風(fēng)險(xiǎn)品種。這是對(duì)于證券產(chǎn)品極度不了解不負(fù)責(zé)以訛傳訛式的說法,，因?yàn)樗鼘?duì)于股票不同的是,，期貨除了投機(jī)功能還有套期保值和套利的功能，這就涉及到期貨的對(duì)沖交易了,，書本上都會(huì)給你們闡述清楚：期貨套利有四種分別是期現(xiàn)套利,、跨期套利、跨品種套利,、跨市場套利,。那么期貨的套利策略風(fēng)險(xiǎn)能小到什么程度？這個(gè)得具體問題具體分析,，比如股指期貨的期現(xiàn)套利,，它是無風(fēng)險(xiǎn)套利,；比如后面三種都類似統(tǒng)計(jì)套利風(fēng)險(xiǎn)不一，但可以明確的是只要是對(duì)沖交易,，它的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)一定是比趨勢交易小很多的,，市面上的CTA套利策略，一般就這四種,，那么一個(gè)剛轉(zhuǎn)型做資產(chǎn)管理的團(tuán)隊(duì)去做CTA套利現(xiàn)實(shí)嗎,？答案是現(xiàn)實(shí)的，而且是可行的,，但是后面我還有更好的策略提供到這類剛轉(zhuǎn)型做資產(chǎn)管理的公司,。 附注：這里可能有人會(huì)誤解我說的“趨勢交易”我闡明一下，在投資體系里只分為兩種,，一種是趨勢交易,，一種是對(duì)沖交易，趨勢交易就是我們平時(shí)說的“裸做多”“裸做空”（做股票就是典型的趨勢交易,，不能對(duì)沖）,，未來上漲下跌的概率是55開，是沒有控制風(fēng)險(xiǎn)的交易行為,，它和控制內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖交易是對(duì)立面,。 債券策略？ 這個(gè)策略沒什么好說的,，私募很少有做債券,，主要因?yàn)閭找娣€(wěn)定且規(guī)模龐大，所以債券策略,，一般都集中在公募基金,，因?yàn)樗侥蓟痼w現(xiàn)的是“業(yè)績提成”，這方面公募基金經(jīng)理沒有,，基金收益如何公募基金經(jīng)理不拿你一分錢,，他們只收管理費(fèi)，所以在弱勢市場里,，比如熊市,，公募喜歡的策略是“復(fù)制指數(shù)”，只要自己的組合能跑贏指數(shù),，也算對(duì)得起廣大基民了,，遇到牛市就出來炒作一波，或是熊市干脆直接選擇債券作為投資標(biāo)的,，但是私募大多沒有管理費(fèi)而是業(yè)績提成,，私募基金經(jīng)理會(huì)拼盡全力創(chuàng)造收益，所以要一家私募證券基金管理公司去做債券,，他們情愿嗎,？顯然不情愿,。 但是，我們二級(jí)市場有可轉(zhuǎn)債,，它可能還有點(diǎn)“期權(quán)”的性質(zhì)，甚至可以套利,，這個(gè)股民接觸也多,，有興趣可以了解了解，但是基金的第一站做“可轉(zhuǎn)債策略”,，風(fēng)險(xiǎn)也頗高,，不是很推崇。 組合策略,？ 大多以FOF為代表,，它強(qiáng)調(diào)的是“把雞蛋分開放在不同的籃子里”，也就是成立一個(gè)基金,，這個(gè)基金找各種好的基金投資（基金買基金） 優(yōu)勢： 1 FOF在風(fēng)險(xiǎn)上,，可以說比股票策略和期貨策略都要小，這意味著,，該基金的風(fēng)險(xiǎn)可以自己調(diào)控,，如果該基金風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)，可以投資CTA趨勢策略多一點(diǎn),，如果風(fēng)險(xiǎn)承受能力弱,，就多投市場中性策略或債券型、貨幣型的基金,。 2 不用自己管理基金,，倘若機(jī)構(gòu)自身沒有投資能力，做FOF是比較不錯(cuò)的選擇,。 弊端： 1 收益很低,，年化能有個(gè)8%都很不錯(cuò)了。 2 標(biāo)的范圍太廣,，因?yàn)镕OF投資標(biāo)的面向市面上所有的基金,，各基金狀況也良莠不齊，就拿股票型基金來說,，要帥選出好的基金都相對(duì)困難,，況且是中國證券市場，股票的歷史業(yè)績是無法反映未來投資能力,，單從股票多頭策略來講,，它的歷史業(yè)績是無法反映自身投資能力和未來收益能力的。 3 資金要求高,，F(xiàn)OF投資于私募基金起投最低門檻100萬,，大多設(shè)置為300萬,，倘若初成立規(guī)模較小，是沒有辦法大量選擇“好的基金”的,。 4 無法打造自身影響力,。 綜合： FOF在風(fēng)險(xiǎn)管理上可以說是比較優(yōu)質(zhì)的，同時(shí)還不用自己管理基金,，但從收益上來講,，普遍偏低且不穩(wěn)定，尤其是剛要開始下決心扎根資產(chǎn)管理事業(yè)的人,，第一只基金是FOF很難有公信力,，因?yàn)轶w現(xiàn)不出自己作為一個(gè)資產(chǎn)管理人應(yīng)有的水平。 到底什么策略是最適合剛轉(zhuǎn)型做資產(chǎn)管理成立基金的第一只產(chǎn)品,？本文太多,，我換下一期揭曉。 |
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