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投資要點：2021Q1 日均交易額破萬億元,，同比+13%,，投行業(yè)務(wù)高基數(shù)下仍有增長點。40 家上市券商營業(yè)收入同比增長28%,，凈利潤同比增長27%,。預(yù)計2021 年行業(yè)凈利潤同比+14%。目前券商股估值偏低,，預(yù)計未來主要為貝塔行情,，考慮到行業(yè)發(fā)展政策積極，我們認(rèn)為大型券商優(yōu)勢仍顯著,，推薦東方財富,、招商證券、中金公司,。 2021Q1 市場交易活躍,；二級市場主要股指雖下跌，但部分指數(shù)好于去年同期,。 1）2021Q1 市場日均股基交易額為10158 億元,，同比+13%；平均每月新增投資者206 萬人,，較2020 年平均值上升+37%,。2） IPO 發(fā)行節(jié)奏有所放緩，上市項目信披水平和質(zhì)量受關(guān)注,。2020Q1 IPO,，募資規(guī)模761 億元,，同比-3%,。 3）再融資新規(guī)多方面放松，增發(fā)規(guī)?；嘏?。2021Q1 增發(fā)募資2098 億元，同比上升36%,。4）債券發(fā)行小幅增長,。2021Q1 券商參與的債券發(fā)行規(guī)模為2.21萬億元，同比上升5.13%。其中企業(yè)債,、公司債分別同比增長4%,、4%。5）股市整體下跌,，但部分指數(shù)表現(xiàn)好于去年同期,；債市跌幅相對較小。 上市券商2021Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入同比+28%,，凈利潤同比+27%,；業(yè)績分化明顯，大券商杠桿,、ROE 均有較大提升,。40 家上市券商合計實現(xiàn)營業(yè)收入1368 億元，同比增長28%,，實現(xiàn)歸母凈利潤422 億元,，同比增長27%。30 家上市券商營業(yè)收入同比正增長,，其中中原證券（+146%）,、國泰君安（+78%）、浙商證券（+73%）營業(yè)收入同比增長較多,。26 家上市券商凈利潤均同比增長,，其中興業(yè)證券（+341%）、國泰君安（+142%）,、方正證券（+135%）凈利潤增幅較多,。業(yè)績分化明顯，大券商ROE,、杠桿率均較大提升,。40 家上市券商2021Q1平均未年化ROE 為1.82%，同比下滑5 個bps,，券商分化明顯,，大券商ROE及杠桿率有較大提升，Top10 券商ROE 同比增加0.58 個百分點,，而小券商ROE下滑較多,。其中國泰君安、興業(yè)證券,、華林證券,、中信建投等ROE 居前，分別為3.33%,、3.12%,、3.01%,、2.77%。我們認(rèn)為ROE 大幅提升主要是由于：1）市場環(huán)境良好,，輕資產(chǎn)類業(yè)務(wù)如經(jīng)紀(jì),、投行、資管業(yè)務(wù)等均有較大幅度增長,；2）券商杠桿有所提升,，杠桿率由2020 年一季度末的3.58 倍提升至3.74 倍。 財富管理,、投行,、自營、資管等各項業(yè)務(wù)全線增長,。1）經(jīng)紀(jì)收入增長15%,，預(yù)計代銷收入增長高于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。2021Q1 40 家上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入合計314 億元,，同比增長15%,。一季度經(jīng)紀(jì)收入增速略高于市場ADT，我們認(rèn)為在傭金率維持低位的背景下,，代銷收入增速或快于經(jīng)紀(jì)交易收入,。2）投行業(yè)務(wù)集中度保持高位。盡管IPO 發(fā)行速度有所放緩,，但發(fā)行規(guī)模同比仍基本持平,，投行收入同比增長34%，大型券商增速靠前,。前五大券商合計完成股債承銷規(guī)模10550 億元,，行業(yè)占比42%。3）公募基金規(guī)模大增,，2021Q1 40 家上市券商合計實現(xiàn)資管收入115 億元,，同比增長35%。4）2021Q1 股市整體下跌,，但結(jié)構(gòu)市下部分指數(shù)表現(xiàn)好于去年同期,，券商自營收入仍有增長。2021 年一季度40家上市券商合計實現(xiàn)投資凈收益326 億元,，同比增長14%,。 資本消耗加快，券商或進(jìn)入加杠桿通道,，仍看好大型券商,；預(yù)計2021 年行業(yè)凈利潤同比+14%,。 隨著資本消耗類業(yè)務(wù)增長迅速,，券商ROE 和杠桿齊升,，我們預(yù)計券商將進(jìn)入加杠桿通道。在當(dāng)前的監(jiān)管環(huán)境下,，依靠傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì),、通道業(yè)務(wù)的時代已經(jīng)過去，我們預(yù)計未來大券商憑借強大的業(yè)務(wù)基礎(chǔ),、品牌優(yōu)勢,、新業(yè)務(wù)先發(fā)優(yōu)勢等，有望持續(xù)保持領(lǐng)先,。中性假設(shè)下,，我們預(yù)計2021 年行業(yè)凈利潤將同比+14%，預(yù)計經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比增長23%,，投行業(yè)務(wù)同比增長42%,，資本中介業(yè)務(wù)收入同比增長10%，資管同比增長20%,，自營同比增長15%,。 券商板塊估值偏低，向上空間較大,，預(yù)計未來主要為beta 行情,。目前（2021年4 月30 日）券商行業(yè)平均估值1.4 x 2021E P/B，預(yù)計未來主要為貝塔行情,。 考慮到行業(yè)發(fā)展政策積極,，我們認(rèn)為大型券商優(yōu)勢仍顯著，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升,。重點推薦：推薦東方財富,、招商證券、中金公司,。 風(fēng)險提示：資本市場大幅下跌帶來業(yè)績和估值的雙重壓力,。 |
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