|
文/宋光輝【結(jié)構(gòu)化金融】，添加微信 jobofbr 可獲贈(zèng)作者所著《資產(chǎn)證券化》電子書,，推薦作者新書《金融工程實(shí)戰(zhàn)術(shù)》（京東有賣） 安信信托在2017年達(dá)到市值頂峰,，當(dāng)年成為信托行業(yè)龍頭。然而在資管新規(guī)之后,，強(qiáng)監(jiān)管的環(huán)境下,，發(fā)展態(tài)勢(shì)一落千丈，到現(xiàn)在陷入重組困境,。 安信信托的實(shí)際控制人高天國(guó)在2002年首度染指安信信托的前身鞍山信托,，在2008年前后信托業(yè)借助跟隨特殊的形勢(shì)做大做強(qiáng)牌照價(jià)值突現(xiàn)，安信信托在地產(chǎn)融資領(lǐng)域深耕,，形成特色,，最終敗在資金池運(yùn)作與地產(chǎn)形勢(shì)低迷。高天國(guó)本人身患重病,，失去人身自由,。高天國(guó)的一生大起大落,，非常精彩。 安信信托的發(fā)展及高天國(guó)的經(jīng)歷,，為我們提供了一個(gè)金融領(lǐng)域的經(jīng)典失敗案例,，研究這一案例對(duì)于我們理解當(dāng)前的地產(chǎn)與信托形勢(shì)，有很大意義,。 安信產(chǎn)品首次爆雷 資金安全防線被突破 安信信托的產(chǎn)品初次爆雷,，是在2019年。當(dāng)時(shí)安信信托發(fā)行的“安信新農(nóng)村建設(shè)發(fā)展基金集合信托計(jì)劃”到期未兌付,。 該信托計(jì)劃成立于2013年,，信托計(jì)劃進(jìn)行了結(jié)構(gòu)化分級(jí)，分為優(yōu)先級(jí)和劣后級(jí),，并且根據(jù)購(gòu)買金額不同分為多個(gè)產(chǎn)品,。產(chǎn)品預(yù)期收益在8%－10%不等。募集資金由安信信托以股加債的形式投放至宏德置業(yè)與宏德溫泉,，以用于“貴陽(yáng)樂(lè)灣國(guó)際新農(nóng)村建設(shè)項(xiàng)目”,。信托的收益來(lái)源于項(xiàng)目建設(shè)完成后實(shí)現(xiàn)的銷售收入,。 這個(gè)信托產(chǎn)品采取的保障措施包括：項(xiàng)目公司股東將所持項(xiàng)目公司股權(quán)全部質(zhì)押給安信信托,，信托期間取得的土地優(yōu)先抵押給信托計(jì)劃，如果項(xiàng)目公司將土地用于抵押申請(qǐng)開發(fā)貸,，則取得的開發(fā)貸資金歸集至指定賬戶,，用于項(xiàng)目建設(shè)，以保障信托本益的兌付,，等等,。 管中窺豹，從這個(gè)項(xiàng)目也能看出安信信托乃至整個(gè)信托行業(yè)的資產(chǎn)情況,。因?yàn)殂y行的成本更低,，因此市場(chǎng)上的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目會(huì)首先選擇銀行貸款。但是銀行貸款的條件更加嚴(yán)格,，通常都要求土地抵押,。 信托產(chǎn)品的底層資產(chǎn)，相比銀行機(jī)構(gòu)的貸款資產(chǎn),，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更高,。 信托行業(yè)近十年的高速發(fā)展，得益于中國(guó)特殊的形勢(shì),，就是從事基礎(chǔ)設(shè)施投融資的地方融資平臺(tái)企業(yè)和地產(chǎn)開發(fā)企業(yè),，從銀行獲得貸款受到較為嚴(yán)格的限制。,，信托得以避開與銀行的正面競(jìng)爭(zhēng),。這兩類主體能夠接受較高的成本，但是同時(shí)信用風(fēng)險(xiǎn)還相對(duì)可控 以地產(chǎn)為特色的安信，本質(zhì)上是一家地產(chǎn)基金或地產(chǎn)企業(yè) 在信托行業(yè),，安信信托以及四川信托都因地產(chǎn)融資特色而知名,，華潤(rùn)深國(guó)投的主動(dòng)管理也基本上都是地產(chǎn)類項(xiàng)目為主。有的信托公司如華鑫信托,，則是以地方融資平臺(tái)的基礎(chǔ)設(shè)施類項(xiàng)目為主,。 在開展地產(chǎn)融資的時(shí)候，相比其他信托公司更加看重土地抵押的風(fēng)險(xiǎn)控制手段,，安信信托更多的采取了項(xiàng)目融資的方式,。這種方式不嚴(yán)格要求土地抵押（從而融資方可以將土地用于銀行貸款），但是會(huì)深入到項(xiàng)目的管理特別資金方面的管控,，信托公司更類似于股東的角色,。 安信信托的這種方式，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更大,，對(duì)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力的要求更高,，但是卻因?yàn)槟軌蛴行Ы鉀Q融資方的需求，而更有競(jìng)爭(zhēng)力,，盈利能力也更強(qiáng),。這種地產(chǎn)股權(quán)投資的模式是信托公司未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展的一個(gè)重要方向。國(guó)外的黑石從事另類資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù),，有三分之一以上的規(guī)模都是地產(chǎn)股權(quán)投資,。 由于信托產(chǎn)品的底層資產(chǎn)與地產(chǎn)項(xiàng)目有關(guān)，因此信托產(chǎn)品的本益兌付與房地產(chǎn)市場(chǎng)的形勢(shì)高度相關(guān),。 自從2017年中央推行“房住不炒”政策以來(lái),，幾年時(shí)間里，房地產(chǎn)市場(chǎng)的形勢(shì)出現(xiàn)重大變化,，已經(jīng)從“支柱產(chǎn)業(yè)”變成了“灰犀?！薄＿@也是安信信托從行業(yè)嬌子到市場(chǎng)棄兒的一個(gè)重要原因,。 安信信托及其實(shí)控人高天國(guó)的故事 安信信托的故事,，與其實(shí)際控制人高天國(guó)密不可分。 高天國(guó)出生于四川,。高天國(guó)在15歲時(shí),，初中還未畢業(yè)就入伍當(dāng)兵，在軍營(yíng)中成長(zhǎng)很快,，一路晉升到營(yíng)長(zhǎng),。轉(zhuǎn)業(yè)后，高天國(guó)進(jìn)入河南中建第七工程局,，很快升為副局長(zhǎng),。 1992年,，事業(yè)發(fā)展本已良好的高天國(guó)，從國(guó)有單位下海,，前往海南從事房地產(chǎn)開發(fā),。安信信托后面在地產(chǎn)融資方面極具特色，與其股東的地產(chǎn)背景不無(wú)關(guān)系,。高天國(guó)在職業(yè)發(fā)展上已經(jīng)取得普通人很難獲得的成功,，但是卻毅然放棄現(xiàn)有事業(yè)下海，表明高天國(guó)具備很強(qiáng)的悟性,、能力和膽量,，不是一般人。這種人通常野心很大,，不甘平庸,，敢拼敢闖。 可惜海南地產(chǎn)泡沫破滅,，高天國(guó)在海南的事業(yè)并未成功,。后面經(jīng)過(guò)各種曲折離奇的人生發(fā)展，高天國(guó)獲得了一大筆財(cái)富,。據(jù)說(shuō),，高天國(guó)賺得大錢的項(xiàng)目，是曾經(jīng)在鄭州亞細(xì)亞集團(tuán)在外地有開拓零售市場(chǎng)建立連鎖百貨的行動(dòng)中,，高天國(guó)借力參與其中并且創(chuàng)辦了自己的連鎖百貨,，即“仟村百貨”?！扒灏儇洝痹诒本⑸虾?、昆明,、成都各地都有營(yíng)業(yè)。 中國(guó)的很多富豪,，第一桶金是神秘莫測(cè)的事情,，當(dāng)事人語(yǔ)焉不詳，外人也很難一探究竟,，尤其是對(duì)于時(shí)間久遠(yuǎn)的事情,。誰(shuí)能真正搞清楚中國(guó)前100名富豪的第一桶金的來(lái)源，這是對(duì)于中國(guó)商業(yè)史研究有巨大價(jià)值的事情,，成功者如何獲得第一桶金,，也是更值得后來(lái)者學(xué)習(xí)、研究和效仿的事情,。 關(guān)于高天國(guó)故事的一個(gè)關(guān)鍵的地方是,，高天國(guó)最終并不是在海南發(fā)家的,，而是回到了其曾任職國(guó)企高管的地方即鄭州發(fā)家的。在這個(gè)高天國(guó)的“龍興之地”的地方,，他顯然具備比海南更多的人脈關(guān)系和運(yùn)作資源,。 高天國(guó)后面還因?yàn)橐蚓壡珊辖榱瞬涣假Y產(chǎn)處置行業(yè)。不良資產(chǎn)處置行業(yè),，通常業(yè)務(wù)與地產(chǎn)相關(guān),，就是處置債權(quán)中的房產(chǎn)抵押品。不良資產(chǎn)處置行業(yè)也與金融相關(guān),，需要向金融機(jī)構(gòu)借款放大杠桿,。一個(gè)可以開展地產(chǎn)融資業(yè)務(wù)的信托牌照，對(duì)于開展此類業(yè)務(wù)是如虎添翼,。 高天國(guó)的人生軌跡與安信信托的發(fā)展軌跡,，在2002年開始相交。 2002年高天國(guó)以國(guó)之杰為主體與鞍山市財(cái)政局簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議,，以每股價(jià)格1.9元的價(jià)格受讓鞍山市財(cái)政局手中的24.6%的鞍山信托股權(quán),，總共9000余萬(wàn)股。 鞍山信托是安信信托的前身,。1987年成立,，1994年在上交所上市。通過(guò)受讓股權(quán),，高天國(guó)花費(fèi)約1.7億元,，成為上市公司鞍山信托的實(shí)際控制人，從此開啟了他資本大佬的人生歷程,。 2004年,，鞍山信托遷往上海，并且改名為安信信托,。高天國(guó)獲得鞍山信托的第一大股東地位后,，沒有對(duì)原先的管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行重大調(diào)整，仍然由鞍山信托的原董事長(zhǎng)為曲玉春擔(dān)任安信信托法人代表和董事長(zhǎng),。這是其非常有謀略和智慧的地方,，也很大氣。 2005年,，安信因?yàn)樘潛p而被帶上ST,。這個(gè)時(shí)候，高天國(guó)趁著形勢(shì)不明朗,，以低價(jià)收購(gòu)很多小法人股東的股份,。在此前后期間，中國(guó)的股票市場(chǎng)順利推行股權(quán)分置改革,。股權(quán)分置改革完成后,，國(guó)之杰公司持有安信信托32.32%的股份,。這些股份在一定的限售期后，能夠上市流通,。 2009年,，限售股份解禁之后，高天國(guó)的個(gè)人財(cái)富迅速增長(zhǎng),。高天國(guó)從安信信托的收購(gòu)及后續(xù)的運(yùn)作當(dāng)中,，完成了人生的重大飛躍。 高天國(guó)實(shí)現(xiàn)的這種人生的重大飛躍,，帶有很大的偶然性和運(yùn)氣成份,。因?yàn)閺陌吧截?cái)政局手中收購(gòu)鞍山信托的時(shí)候，當(dāng)時(shí)法人股不能流通,，這筆投資很有可能血本無(wú)歸,。 另外，歷史上信托行業(yè)曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)五次全國(guó)性的行業(yè)大整頓,。從1998年開始的這場(chǎng)整頓,，將信托行業(yè)的信托家數(shù)從239家縮為56家。2001年信托法頒布,，2002年如今這種規(guī)范的信托理財(cái)業(yè)務(wù)才推出,。 在高天國(guó)接手安信的當(dāng)時(shí)，信托的非標(biāo)融資業(yè)務(wù)還未興起,，中國(guó)高凈值客戶投資信托產(chǎn)品也未形成潮流,，當(dāng)時(shí)信托牌照可以發(fā)揮的作用有限。 站在事前的角度,，鞍山信托的投資很有可能血本無(wú)歸,。敢于投機(jī)，敢于冒險(xiǎn),，這是前面幾十年里出身貧寒的人士,，取得成功的重要行為特征，這在高天國(guó)身上體現(xiàn)的非常明顯,。 2008年以來(lái)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的特殊情況,，信托行業(yè)開始進(jìn)入突飛猛進(jìn)的發(fā)展階段,。信托的非標(biāo)業(yè)務(wù)逐漸做大。非標(biāo)業(yè)務(wù)是指信托通過(guò)面向合格投資者發(fā)行信托產(chǎn)品,，募集資金,，然后將資金通過(guò)發(fā)放貸款或股權(quán)投資的方式，投資于各類項(xiàng)目,。與非標(biāo)業(yè)務(wù)相對(duì)的是證券投資業(yè)務(wù),。信托這類非標(biāo)業(yè)務(wù)類似于銀行信貸業(yè)務(wù),，只是資金來(lái)源更窄，可以稱得算是批發(fā)銀行,。 一時(shí)間,，信托牌照價(jià)值大增，高天國(guó)則手握信托神器,。后面,，逐漸形成了高天國(guó)為核心的商人圈子。這個(gè)圈子的很多人都是四川本地的中小型房地產(chǎn)開發(fā)商,，這些房地產(chǎn)開發(fā)商規(guī)模普遍較小,，都是在四川本地的一些項(xiàng)目。 他們都有一個(gè)共同的特點(diǎn)：“項(xiàng)目缺錢,，需要融資”,。 在信托行業(yè)，與安信信托的業(yè)務(wù)人員打交道發(fā)現(xiàn)的一個(gè)特點(diǎn),，安信信托的業(yè)務(wù)人員較少接受外部推薦的項(xiàng)目,，也很少主動(dòng)開拓業(yè)務(wù)，原因是他們“主要做上面安排的項(xiàng)目”,。 這和高天國(guó)本身從事過(guò)房地產(chǎn)開發(fā),，并且圈子有眾多地產(chǎn)老板，從而可以獲得大量的地產(chǎn)融資項(xiàng)目有關(guān),。由于同處一個(gè)圈子,，大家相互信任，地產(chǎn)企業(yè)與信托之間的合作更為順暢和更為深度,。在房地產(chǎn)形勢(shì)良好的時(shí)候,，這是安信信托的優(yōu)勢(shì)。 還有一種江湖傳聞,，是說(shuō)安信信托有大量的產(chǎn)品是用于自融,，資金通過(guò)兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)最后大部分投向了股東自己的項(xiàng)目。自融是指金融機(jī)構(gòu)將發(fā)行產(chǎn)品等方式融來(lái)的錢,，用于股東等關(guān)聯(lián)方的項(xiàng)目,。上海銀行保監(jiān)局的行政處罰書中明確了安信信托公司的股東挪用信托產(chǎn)品的資金，這說(shuō)明傳聞并非空穴來(lái)風(fēng),。 自融之所以會(huì)產(chǎn)生問(wèn)題,，是金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體企業(yè)同為一家的時(shí)候，金融機(jī)構(gòu)對(duì)于實(shí)體企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管控會(huì)失去作用,。金融機(jī)構(gòu)本來(lái)基于正常的風(fēng)險(xiǎn)管理要求,，不會(huì)為社會(huì)上的類似項(xiàng)目提供融資，但是由于項(xiàng)目是自家的,，從而會(huì)放低風(fēng)險(xiǎn)管理的要求,。這會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)失控,。 從風(fēng)險(xiǎn)的角度，其實(shí)自融或不自融并不關(guān)鍵,，關(guān)鍵的是風(fēng)險(xiǎn)管理有沒有失控,，同時(shí)金融機(jī)構(gòu)的股東和所投項(xiàng)目之間存不存在不當(dāng)?shù)睦嫱鶃?lái)。 舉個(gè)例子,，信托公司發(fā)行產(chǎn)品募集資金,，然后再將資金用于入股地產(chǎn)項(xiàng)目，但是沒有控股項(xiàng)目,。這種情況下,，即使從法律上來(lái)講，因?yàn)樾磐挟a(chǎn)品不是投向于股東自己控制的地產(chǎn)項(xiàng)目,，不是嚴(yán)格意義上的自融,，但其實(shí)也與自融異曲同工。因?yàn)樾磐型顿Y獲得了股權(quán)收益,，但是信托產(chǎn)品給投資人提供的是固定的收益回報(bào),，信托公司賺取了差額部分。 安信信托的很多信托產(chǎn)品,，就是這種運(yùn)作模式,。這種運(yùn)作，相當(dāng)于信托公司借助產(chǎn)品發(fā)行獲得杠桿資金,，然后投向于地產(chǎn)項(xiàng)目,。地產(chǎn)項(xiàng)目公司的原有老板和信托公司，可以視為是合伙人,，兩人同為項(xiàng)目公司的股東,，具有一致的利益，只不過(guò)一個(gè)負(fù)責(zé)項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)操盤,，一個(gè)負(fù)責(zé)項(xiàng)目的融資,。安信信托的產(chǎn)品除了以股權(quán)形式為地產(chǎn)項(xiàng)目提供資金之外，通常還提供債權(quán)資金,。這是雙方合作的基礎(chǔ),。 這類模式，國(guó)外的資管機(jī)構(gòu)也有大量操作,。 安信信托為什么會(huì)有問(wèn)題,？ 問(wèn)題最終出在哪里？ 還是剛性兌付上,，只不過(guò)這里涉及的是剛性兌付的另一面。前面講到的剛性兌付,，是資管機(jī)構(gòu)為投資者提供固定的預(yù)期的回報(bào),。剛性兌付的另一面,，就是可以使資管機(jī)構(gòu)獲得投資的變動(dòng)的收益部分。這樣一來(lái),，資管機(jī)構(gòu)把本來(lái)屬于投資者的利益侵占了,。 在中國(guó)，還有一種不當(dāng)?shù)牟僮鞣绞?，資管機(jī)構(gòu)除了賺取本來(lái)應(yīng)該由投資者賺取的不當(dāng)收益之外,，股東自己還額外再向地產(chǎn)公司收取好處，比如獲得項(xiàng)目干股或是融資中介費(fèi)等,。這還嚴(yán)重侵害了中小股民的利益,。 剛性兌付的信托產(chǎn)品，資金如果投資地產(chǎn)項(xiàng)目的股權(quán),，相當(dāng)于信托公司借錢做房地產(chǎn),，剛性兌付的信托產(chǎn)品，資金如果投資股票,，相當(dāng)于信托公司借錢炒股,。剛性兌付之下，信托公司是在進(jìn)行高杠桿的投機(jī),。在運(yùn)氣好的時(shí)候,，杠桿可以讓投機(jī)者大為獲利，在運(yùn)氣差的時(shí)候,，也可以讓投機(jī)者一敗涂地,。是贏是虧，與投機(jī)的目標(biāo)物的表現(xiàn)相關(guān),。 一直到2017年以前,，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展一路高歌猛進(jìn)。房地產(chǎn)價(jià)格也基本上是有漲無(wú)跌,。房地產(chǎn)市場(chǎng)也出現(xiàn)過(guò)2008年和2014年的市場(chǎng)調(diào)整,，但是最終有驚無(wú)險(xiǎn)。 在房?jī)r(jià)上漲,，地產(chǎn)行業(yè)形勢(shì)整體向上的情況下,，安信信托的業(yè)績(jī)也是連年大漲。2013年到2017年,，安信信托的凈利潤(rùn)分別為2.8億元,、10.24億元、17.22億元,、30.34億元,、36.68億元。在2017年，安信信托的凈利潤(rùn)在信托行業(yè)排名第一,，力壓中信信托,、華潤(rùn)深國(guó)投、平安信托等行業(yè)龍頭,。這是安信信托的高光時(shí)刻,。 2017年，房住不炒政策推出,，房?jī)r(jià)高速上漲的勢(shì)頭得到抑制,。全國(guó)各地房?jī)r(jià)出現(xiàn)分化，一二線城市的房地產(chǎn)價(jià)格仍然堅(jiān)挺,，三四線城市房?jī)r(jià)開始回落,。 政策對(duì)于房地產(chǎn)的融資收緊，房地產(chǎn)企業(yè)也出現(xiàn)兩極分化,。頭部地產(chǎn)企業(yè)如萬(wàn)科,、保利等雖然受到?jīng)_擊，但還是勉強(qiáng)維持了一定的增長(zhǎng),。大量中小地產(chǎn)企業(yè)甚至百?gòu)?qiáng)地產(chǎn)企業(yè)如福晟,、泰禾、華夏幸福也都出現(xiàn)債務(wù)違約,。 安信信托的融資項(xiàng)目,，大多都是中小地產(chǎn)公司的項(xiàng)目，項(xiàng)目所在區(qū)域主要是二三線城市為主,，受到重大沖擊,。大量項(xiàng)目沒有如期完成建設(shè)并且實(shí)現(xiàn)銷售。這給安信信托產(chǎn)品的償付帶來(lái)壓力,。 我們可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)有意思的事情,，從2014年以來(lái)到2020年為止，安信信托的股票價(jià)格走勢(shì)和房地產(chǎn)企業(yè)泰禾集團(tuán)的股票價(jià)格走勢(shì),，高度一致,。泰禾集團(tuán)也是因?yàn)楦吒軛U而導(dǎo)致的資金鏈問(wèn)題，在2020年出現(xiàn)違約,，陷入危機(jī)當(dāng)中,。 兩者股價(jià)走勢(shì)一致，這不是一種巧合,。 這與安信信托的產(chǎn)品大量開展地產(chǎn)投資和融資業(yè)務(wù)有關(guān),。因?yàn)閯傂詢陡兜拇嬖冢残判磐袑⒌禺a(chǎn)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)自己承擔(dān)了,，我們甚至可以將安信信托視為是一家房地產(chǎn)公司,。 安信連踩資本市場(chǎng)大雷 2018年,，安信信托出現(xiàn)虧損，當(dāng)年股價(jià)也出現(xiàn)大幅下跌,。當(dāng)年還有一件事情讓資本市場(chǎng)對(duì)于安信信托產(chǎn)生擔(dān)憂：安信信托連續(xù)踩中兩家股票地雷,，投資的兩個(gè)上市公司都被退市。 一個(gè)地雷是印記傳媒,。2018年初，安信信托通過(guò)協(xié)議方式受讓印紀(jì)傳媒股份1.07億股,，占印紀(jì)傳媒總股本比例6.03%,，受讓價(jià)格為12.75元/股，投資成本為13.61億元,。 印記傳媒在退市前也曾經(jīng)有過(guò)高光時(shí)刻,。在2015年的大牛市中，印記傳媒市值曾高達(dá)500億元,。然而公司在2018年時(shí)出現(xiàn)巨額虧損,，股價(jià)暴跌。安信信托在當(dāng)年為這筆投資計(jì)提9.91億元的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備（損失）,。 進(jìn)入2019年以后,，印記傳媒的業(yè)績(jī)?nèi)匀粵]有任何改善。公司股價(jià)長(zhǎng)時(shí)間低于1元的面值,，觸及退市條款,。最終于2019年11月28日，公司股價(jià)收盤于0.25元,，交出了其在公開市場(chǎng)的最后一份答卷,，黯然退市。安信信托此筆投資血本無(wú)歸,。 還有一個(gè)地雷是中弘股份,。 這是融資市場(chǎng)的“網(wǎng)紅”。長(zhǎng)期以來(lái),，中弘股份的融資項(xiàng)目就在市場(chǎng)到處漂蕩,，提供的高收益非常誘人。中弘股份在2018年底退市,。其債務(wù)逾期規(guī)模高達(dá)200億元,，涉及超過(guò)35家金融機(jī)構(gòu)。 不過(guò),，安信信托向中弘股份發(fā)放貸款的信托項(xiàng)目是公司接受機(jī)構(gòu)投資人委托,，發(fā)起設(shè)立的信托計(jì)劃，不是公司固有業(yè)務(wù),，也不會(huì)對(duì)公司造成損失,。涉及中弘股份的這類業(yè)務(wù),，是信托的通道業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)由委托人承擔(dān),，信托公司只是提供事務(wù)性的服務(wù)并收取一定的管理費(fèi),。 安信信托真正踩中的地雷是印記傳媒。這是安信信托以公司的固有財(cái)產(chǎn)的資金進(jìn)行投資的,。印記傳媒一個(gè)比較有意思的事情是,，該公司的控股股東在2018年時(shí)的高位套現(xiàn)和大量股票質(zhì)押行為。除了向安信信托協(xié)議轉(zhuǎn)讓之外,，控股股東還向其他主體協(xié)議轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)約10億元,。這些套現(xiàn)行為，通常表明了公司控股股東對(duì)于公司的后續(xù)發(fā)展的一種偏負(fù)面的判斷,，釋放了令人不安的信號(hào),。 為何安信信托要花費(fèi)巨資進(jìn)行這筆投資？ 如果我們考慮到高天國(guó)曾經(jīng)在協(xié)議收購(gòu)安信信托這件事上獲得過(guò)巨大收益,，或許就能夠比較好的理解安信信托的行為邏輯了,。人類總是習(xí)慣性的將之前的成功經(jīng)驗(yàn)和操作模式應(yīng)用到后面的活動(dòng)當(dāng)中。然而原先的成功有形勢(shì)的原因,，也有運(yùn)氣的成份,，當(dāng)形勢(shì)發(fā)生變化而運(yùn)氣不再的時(shí)候，照搬之前取得成功的做法,，往往會(huì)造成后面的失敗,。 安信信托在2017年末的凈資產(chǎn)是161.9億元。安信信托投資印記傳媒的金額在10億元左右,，損失雖然很大,，但是還不足以對(duì)安信信托造成傷筋動(dòng)骨的影響。 造成安信信托整體崩盤的原因,，是資管新規(guī)的推出,。 首先，資管新規(guī)對(duì)于信托業(yè)務(wù)造成直接影響,，很多之前的模式不能延續(xù)操作了,。 其次，資管新規(guī)推出,，造成了金融整體形勢(shì)緊張,。這對(duì)于信托公司的業(yè)務(wù)產(chǎn)生間接的影響。 2018年中國(guó)股票市場(chǎng)受到在整體形勢(shì)緊張的影響,，出現(xiàn)一輪大跌,。印記傳媒的股價(jià)一直低于面值到后面被迫退市，也與整體形勢(shì)惡化有一定的關(guān)系,。 安信信托的違規(guī)操作：資金池與出函兜底 安信信托出事即產(chǎn)品爆雷,，遭遇訴訟和監(jiān)管處罰,，與其違規(guī)操作有關(guān)。信托公司的兩類違規(guī)運(yùn)作模式,，在面對(duì)形勢(shì)變化,，幾乎沒有招架之力。這兩類運(yùn)作模式就是資金池模式和出函兜底模式,。 資金池模式是相對(duì)產(chǎn)品與項(xiàng)目嚴(yán)格對(duì)應(yīng)的模式而言的,。合規(guī)的信托產(chǎn)品，信托產(chǎn)品與產(chǎn)品投資的項(xiàng)目嚴(yán)格對(duì)應(yīng),。產(chǎn)品依靠所投的項(xiàng)目,，實(shí)現(xiàn)本金收回和投資收益。 資金池的做法,，則是將不同的信托產(chǎn)品募集來(lái)的資金匯集在一起，然后再投向不同的項(xiàng)目,。這樣做的好處是可以使資金使用效率提高,，而且還能夠?qū)①Y金期限縮短，有利于資金募集,。銀行的存貸款業(yè)務(wù),，就是一種典型的資金池的做法。銀行將大量的不同來(lái)源的存款匯集在一起,，投向不同的貸款項(xiàng)目,。 資金池的做法改變了資管產(chǎn)品的特征，使得作為資管角色的金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)起了保障兌付的責(zé)任,，變成為銀行了,。從目前的公開信息來(lái)看，安信信托的資金池產(chǎn)品很少,，查遍安信信托產(chǎn)品的材料,，幾乎沒有發(fā)現(xiàn)資金池運(yùn)作的痕跡，只有監(jiān)管部門的行政處罰書中提到過(guò)安信的資金池運(yùn)作,。 資金池運(yùn)作的最大特點(diǎn)就是產(chǎn)品投向非證券類資產(chǎn),，但是又沒有在信托合同中約定明確的投向項(xiàng)目。 安信信托主要采取出函兜底模式,。 兜底函模式之所以能夠進(jìn)行且廣泛運(yùn)作,，是因?yàn)楹芏喽档缀际恰俺閷蠀f(xié)議”，相關(guān)協(xié)議簽訂的事項(xiàng)并沒有上報(bào)給監(jiān)管部門,，監(jiān)管部門事先很難發(fā)現(xiàn),。 通過(guò)出函兜底，信托公司直接將自身信用置入到信托產(chǎn)品當(dāng)中,，以協(xié)議的方式明確確定到期兌付投資者的義務(wù),。湖南高速財(cái)務(wù)有限公司和安信信托的訴訟案件,，反映了安信信托出函兜底模式的運(yùn)作特點(diǎn)。 比如,，信托產(chǎn)品所投的項(xiàng)目,，資金回收期是三年，這個(gè)時(shí)候發(fā)行期限同樣是三年的信托產(chǎn)品,，比較難以募集資金,。安信信托與投資者簽訂信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，約定一年之后安信信托出資回購(gòu)?fù)顿Y者的信托受益權(quán),。這樣投資者可以在一年后就回收本金和收益,。然后在一年之后，安信信托財(cái)通過(guò)向投資者出具新的兜底函件獲得資金來(lái)承接前面到期的產(chǎn)品,，滾動(dòng)進(jìn)行,。 據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年時(shí)安信信托簽訂的這類函件高達(dá)900億元,，涉訴金額約為250億元,。 資金池和兜底函，這兩種模式異曲同工,。 目的都是縮短資金期限,，將信托公司的能力與信用置于信托產(chǎn)品當(dāng)中，從而有利于資金募集和降低成本,。但是這兩種模式面臨同樣的問(wèn)題,，就是需要不斷滾動(dòng)進(jìn)行，以維持資金鏈條不斷,。一旦資金池產(chǎn)品發(fā)行受阻或是兜底函件不再被接受,，新的資金無(wú)法續(xù)上，整個(gè)局面就會(huì)立刻變得一發(fā)不可收拾,。 信托公司之所以采取這兩種模式,，與其自身稟賦不足有關(guān)，也與其想要取巧走捷徑有關(guān),。 信托非標(biāo)業(yè)務(wù)的成功開展,，主要取決兩個(gè)方面，
財(cái)富端有兩種模式：
直銷模式需要自己搭建財(cái)富端的直銷團(tuán)隊(duì),，成本花費(fèi)巨大，而且所需時(shí)間較長(zhǎng),。安信信托,、四川信托等民營(yíng)信托，股東背景不強(qiáng),，實(shí)力較弱,。這類信托與中信信托、平安信托等背靠中信集團(tuán),、平安集團(tuán)等可以獲得的資源支持,，不可同日而語(yǔ)。 同時(shí),，安信信托的項(xiàng)目,，很多采取股權(quán)加債權(quán)的模式，放松地產(chǎn)抵押要求,，相比信托行業(yè)內(nèi)普遍采取的土地抵押的風(fēng)控模式，風(fēng)險(xiǎn)更大,。在資金募集方面,，投資者接受程度更低，也比較難以找到銀行等代銷機(jī)構(gòu)進(jìn)行銷售方面的合作,。 2018年,，“資管新規(guī)”推出之后，剛性兌付被明確制止,。監(jiān)管同時(shí)嚴(yán)查兜底函和資金池等違規(guī)運(yùn)作模式,。很多客戶開始更加關(guān)注信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)了。 另外,，金融整體形勢(shì)緊張,，也使得很多客戶的資金開始收緊，逐步減少信托產(chǎn)品的投資,。這個(gè)時(shí)候,，安信信托雖然繼續(xù)出具兜底函，但是卻很難募集到資金了,。這個(gè)時(shí)候,，資產(chǎn)端的項(xiàng)目，回收資金需要一定的時(shí)間,，無(wú)法滿足產(chǎn)品資金端的兌付要求,。 地王董家渡項(xiàng)目：這是偽裝成機(jī)會(huì)的陷阱,，讓安信信托深陷其中 安信信托參與過(guò)明星地產(chǎn)項(xiàng)目上海董家渡項(xiàng)目。從這個(gè)項(xiàng)目,，能夠看出資產(chǎn)端與資金端錯(cuò)配的致命影響,。 董家渡項(xiàng)目是當(dāng)年上海總價(jià)地王,，2014年中民投以248.5億元價(jià)格拿下董家渡項(xiàng)目,，持有項(xiàng)目主體公司中民外灘公司95%股權(quán)。這個(gè)項(xiàng)目原本計(jì)劃是在2021年峻工,。但是后面受到中民投資金問(wèn)題的影響,，項(xiàng)目開發(fā)進(jìn)度放慢。 中民投在2017年和2018年,，分別轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目45%和50%的股權(quán),。安信信托在2017年通過(guò)發(fā)行““安信安贏42號(hào)”信托產(chǎn)品募集資金，用于承接項(xiàng)目公司45%的股權(quán),，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格是172億元,。當(dāng)時(shí)這個(gè)項(xiàng)目非常熱門，要拿到項(xiàng)目不單是有錢就能夠做到的,，還得頗費(fèi)周折,。 然而到后面地產(chǎn)形勢(shì)出現(xiàn)變化，項(xiàng)目股權(quán)價(jià)格大幅下跌,。2018年,，綠地受讓另外50%的股權(quán)僅花費(fèi)120億元。兩下相比,，安信信托的價(jià)格要高出不少,。 董家渡地處金融中心上海，是上海外灘金融集聚帶的重要位置,，屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),。然而，就連這樣優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目,，相關(guān)的產(chǎn)品也爆出違約,。2020年9月11日，上市公司強(qiáng)生控股發(fā)布公告稱,，公司在2019年3月11日購(gòu)買1億元18個(gè)月期安信安贏42號(hào)信托產(chǎn)品,。產(chǎn)品到期日是2020年9月11日。但是產(chǎn)品到期沒有如期兌付,，而是延期至2021年12月30日,。 從董家渡項(xiàng)目本身的情況來(lái)看，該項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)回本并且產(chǎn)生一定的投資回報(bào)沒有問(wèn)題。綠地集團(tuán)在2018年接手董家渡項(xiàng)目后,，進(jìn)展迅速,。2019年7月就拿到項(xiàng)目的兩個(gè)預(yù)售證。綠地接手不到一年,，就完成了7棟辦公樓的建設(shè)并且將其中的5棟樓銷售給了中國(guó)人保,、海通證券、海通恒信等金融機(jī)構(gòu),，每平方米銷售價(jià)格超過(guò)13萬(wàn)元,，實(shí)現(xiàn)幾十億元的利潤(rùn)。 由于項(xiàng)目的整體建設(shè)和回款周期很長(zhǎng),，對(duì)于安信信托的產(chǎn)品兌付而言,，是遠(yuǎn)水解不了近渴。董家渡項(xiàng)目的總投入高達(dá)六七百億元,。安信信托在項(xiàng)目中的資金屬于股本金,，不能提前抽走。項(xiàng)目先期樓房銷售后產(chǎn)生的回款資金,，要優(yōu)先用于支付工程款,、下一期建設(shè)投入以及向金融機(jī)構(gòu)償還貸款和利息等等。 因而,，這個(gè)優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目對(duì)于安信信托的整體鏈條產(chǎn)生重大壓力,。在產(chǎn)品資金募集后續(xù)出現(xiàn)問(wèn)題的情況下，雖然項(xiàng)目本身沒有問(wèn)題,，但是仍然造成了安信信托產(chǎn)品的兌付違約,。進(jìn)而進(jìn)一步影響安信信托的資金募集和整體發(fā)展。 安信身陷違約泥潭,，遭遇訴訟與行政處罰 就像兩方對(duì)壘膠著的戰(zhàn)斗，一方防線被撕裂后,，就很容易造成全線潰敗,。有的投資者在安信沒有履約之后，將安信信托告到法庭,。事情公告之后,，其他投資者對(duì)安信的信用產(chǎn)生擔(dān)憂，這使得其他投資者后續(xù)不愿意接受安信信托的兜底函模式,。麻煩接踵而至,。 一個(gè)違約與訴訟，引發(fā)后續(xù)數(shù)十個(gè)連續(xù)不斷的違約和訴訟,。 在2019年12月的時(shí)候,，安信公告自己當(dāng)時(shí)的訴訟情況是：截至2019年8月31日公司涉訴情況及涉訴的信托業(yè)務(wù)中安信信托提供擔(dān)保、遠(yuǎn)期受讓,、流動(dòng)性支持函等形式兜底承諾的情況近期涉及的訴訟21起,，合計(jì)涉訴金額高達(dá)近85億元,。 進(jìn)入2020年，幾乎每個(gè)月都有安信信托新的訴訟案件,，不斷刺激信托投資者和股票投資者,。公司在當(dāng)年一直處于危機(jī)當(dāng)中。 安信信托的危機(jī)有兩方面,。 一個(gè)是資產(chǎn)方面的問(wèn)題,，很多地產(chǎn)項(xiàng)目由于行情變化出現(xiàn)虧損。這方面的問(wèn)題是長(zhǎng)期性的和根本性的,，面對(duì)這一問(wèn)題,，誰(shuí)也無(wú)能為力。 另一個(gè)是資金募集方面的問(wèn)題,。這個(gè)問(wèn)題是短期性的和直接性的,。即使從長(zhǎng)期而言，資產(chǎn)方面沒有問(wèn)題,，資金募集問(wèn)題仍然可以將企業(yè)置于死地,。 但是如果能有外部勢(shì)力介入提供資金、信用等方面的支持,，資金募集問(wèn)問(wèn)題可以有效化解,。安信信托從2020年年中開始與上海電氣集團(tuán)協(xié)商重組方案，試圖引入外部勢(shì)力來(lái)拯救危局,。上海電氣集團(tuán)目前已經(jīng)完成了對(duì)安信信托的盡職調(diào)查等相關(guān)工作,，有傳言預(yù)計(jì)2021年牛年春節(jié)之后就可以完成重組方案。 湖南高院的判決,，認(rèn)為安信信托提供兜底函因?yàn)檫`背法律法規(guī),，不具備效應(yīng)。這相當(dāng)于是免去了安信信托之前簽署協(xié)議承擔(dān)的剛性兌付的責(zé)任,，使得安信信托產(chǎn)品投資的地產(chǎn)項(xiàng)目,，風(fēng)險(xiǎn)由信托產(chǎn)品投資者承擔(dān)。對(duì)于安信信托而言,，這是一個(gè)重要的利好,，有利于重組方案的實(shí)施。 進(jìn)入危機(jī)模式之后的安信信托的發(fā)展軌跡和很多金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)問(wèn)題之后的運(yùn)行軌跡,，非常相似,。 先是，大量產(chǎn)品違約導(dǎo)致訴訟并引發(fā)進(jìn)一步的產(chǎn)品違約和訴訟,，整個(gè)市場(chǎng)密切關(guān)注,。 然后，監(jiān)管出手予以整治。在2020年4月,，上海銀保監(jiān)局對(duì)安信信托發(fā)出《審慎監(jiān)管強(qiáng)制措施決定書》及《行政處罰決定書》,，監(jiān)管部門從權(quán)威上確認(rèn)了安信信托存在的各類問(wèn)題，并且給予處罰,。 上海銀保監(jiān)局認(rèn)定安信信托存在的違規(guī)行為包括五大方面：
上海銀保監(jiān)局對(duì)安信信托采取以下審慎監(jiān)管措施: (一)暫停自主管理類資金信托業(yè)務(wù)； (二)限制向股東上海國(guó)之杰投資發(fā)展有限公司分配紅利,。 同時(shí),，上海銀保監(jiān)局責(zé)令公司改正上述違規(guī)行為，并處罰款共計(jì)1400萬(wàn)元,。 2020年4月30日,，安信信托的56.9億元資產(chǎn)因?yàn)樵V訟保全措施而被司法凍結(jié)。 2020年5月6日,，由于連續(xù)兩年業(yè)績(jī)虧損,，公司被上交所實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡(jiǎn)稱由”安信信托“變成“*ST安信”,，股價(jià)每日漲跌幅限制在5%以內(nèi),。 2020年5月30日，安信信托公告,，公司目前與上海電氣（集團(tuán)）總公司等企業(yè)及相關(guān)方協(xié)商重組方案,。重組方有意在市場(chǎng)化、法制化的原則下對(duì)本公司實(shí)施重組,。目前尚處于對(duì)公司的資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行盡職調(diào)查和評(píng)估階段,。 2020年6月6日，安信信托股份有限公司公告,，實(shí)際控制人高天國(guó)因涉嫌違法發(fā)放貸款罪，被上海市公安局刑事拘留,。 與此同時(shí),，控股股東國(guó)之杰持有的安信信托股份也被多次輪候凍結(jié)。隨著相關(guān)股份凍結(jié)的公告發(fā)布,，國(guó)之杰的債務(wù)問(wèn)題也逐步浮出水面,。 在2020年4月27日披露的信息，國(guó)之杰的直接債務(wù)是24.2億元，對(duì)外擔(dān)保是30.25億元,，其中為安信信托相關(guān)業(yè)務(wù)提供擔(dān)保的為10.5億元,。到2021年1月15日披露的信息，國(guó)之杰的直接債務(wù)為62.45億元,，對(duì)外擔(dān)保為88.99億元,，其中為安信信托相關(guān)業(yè)務(wù)提供擔(dān)保的為42.56億元。 在此期間,，安信信托大幅計(jì)提資產(chǎn)減值損失,。在前三季度，公司計(jì)提了35億元的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備,。其中最主要的是債權(quán)投資,，計(jì)提22.38億元。第四季度,，公司計(jì)提26.32億元的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備,，其中，債權(quán)投資計(jì)提4.72億元,。 在2021年,，公司發(fā)布2020年業(yè)績(jī)預(yù)虧公告，稱2020 年度公司業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)虧損 69 億元,。在扣除非經(jīng)常性損益事項(xiàng)后,，2020年度公司業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)虧損59億元。 一個(gè)讓人唏噓的事情是,，在公司如此動(dòng)蕩,，前景誰(shuí)也難以預(yù)料的情況下，安信信托的股票仍然出現(xiàn)了幾波上漲行情,，以致于公司幾次出來(lái)就股價(jià)異動(dòng)情況進(jìn)行說(shuō)明,。特別是在湖南法院判決結(jié)果出來(lái)前的幾天，安信的股價(jià)連續(xù)幾個(gè)漲停,。 安信信托的未來(lái) 當(dāng)前,，對(duì)安信信托發(fā)展前景有決定性影響的事情有兩個(gè)。 一個(gè)是最終能夠與上海電氣集團(tuán)順利完成的重組方案,。關(guān)于重組,，大部分股民基本上都沒有渠道了解具體情況，只能通過(guò)公告事后獲得信息,，在信息方面處于極度劣勢(shì),。一個(gè)是安信與眾多機(jī)構(gòu)的的大量訴訟案。 2020年12月湖南法院判決安信勝訴,，對(duì)于安信信托是個(gè)重大利好,。如果后續(xù)判決都參照這一判決的結(jié)果進(jìn)行,，既有利于安信信托解決短期的產(chǎn)品資金募集問(wèn)題，也有利于安信信托擺脫剛性兌付的資產(chǎn)端項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn),。然則,，每個(gè)具體的案件在最終的判決出來(lái)之前，誰(shuí)也難以事先預(yù)料結(jié)果,。這中間仍然存在巨大不確定性,。 安信信托在2020年股價(jià)表現(xiàn)，與其基本面情況的變化基本保持一致,。中間的一些價(jià)格異動(dòng),，充分反映了中國(guó)股票市場(chǎng)的投機(jī)特征。對(duì)于股民而言,，面對(duì)一個(gè)自身存在巨大劣勢(shì)的博弈局面,，最理性的做法是不要參與。然而,，卻有很多股民被貪婪心理和僥幸心理所影響,，前赴后繼。在股票從2017年12元的高位下降到當(dāng)前的1.5元的過(guò)程當(dāng)中,，無(wú)數(shù)投民損失慘重,。 可以斷言，安信信托的歷史關(guān)于高天國(guó)的這一頁(yè)已經(jīng)翻篇了,。安信信托即使能夠起死回生,，后續(xù)的發(fā)展也已經(jīng)不再與國(guó)之杰和高天國(guó)有關(guān)了。 |
|
|
