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來源：Y Y 評 級 信托業(yè)早些年因?yàn)槠渑普盏莫?dú)特優(yōu)勢,，能做他人不能做，敢做他人不敢做,，在金融領(lǐng)域里獨(dú)樹一幟,，人均創(chuàng)收也是金融里較高的，通過銀信,、證信合作等架構(gòu),，扎實(shí)做地產(chǎn)和平臺等，承擔(dān)了類銀行職能,，賺取了穩(wěn)定的息差,，因而市場對這種潛在的“影子”銀行風(fēng)險有所警惕。假使資金投向形成的資產(chǎn)風(fēng)險可控,，那么所有的詬病其實(shí)是可以辯解的,。但是,，問題就出在經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險暴露，過長的融資鏈條,，復(fù)雜的通道設(shè)計(jì),，風(fēng)險的高度藏匿，對金融系統(tǒng)性風(fēng)險構(gòu)成挑戰(zhàn),。這也是影子銀行體系的較大的一宗罪,。目前監(jiān)管堅(jiān)持“去通道控地產(chǎn)”的方向，也逐步壓低壓降融資類信托的目標(biāo),，抑制其擴(kuò)張，謹(jǐn)防風(fēng)險傳導(dǎo),。一時之間,，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的呼聲不絕于耳，但是標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)途徑到底是什么,，是把歷史一桿子打死,，還是站在歷史的饋贈上來做新的結(jié)構(gòu)優(yōu)化？歷史是不可割裂的,，時間也是連續(xù)的,，沒有無緣無故新出來的業(yè)務(wù)模式。復(fù)盤信托蓬勃發(fā)展期,，其圍繞土地,，衍生地產(chǎn)、平臺基建等融資類,，整體仍是和經(jīng)濟(jì)的高速增長和無限的資金饑渴這一核心矛盾掛鉤的,，目前割裂歷史顯然會忽視現(xiàn)實(shí)，而如何融合現(xiàn)實(shí)和歷史,，是目前非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的關(guān)鍵,，正好市場有一個標(biāo)準(zhǔn)類的產(chǎn)品模式，我們簡要分析一二,。為了僅作為科普和學(xué)習(xí),，結(jié)構(gòu)信息如下，要素明細(xì)有所省略,。
那通過這個結(jié)構(gòu),，我們可以簡單抓住業(yè)務(wù)本質(zhì)：就是有抵質(zhì)押的信用債，且是單個融資主體,，相比以往的信托項(xiàng)目來看,，該項(xiàng)目抵質(zhì)押增信較全，而且資金（投資者的久期）和債券久期可以靈活設(shè)置,，做好匹配,。具體分析如下：首先資金投向某地產(chǎn)主體的上交所發(fā)行債券,，投向清晰,，且可以考慮信托計(jì)劃的進(jìn)度，匹配交易所的債券品種,，較為靈活,。考慮綜合信托管理費(fèi),，以及銀行托管費(fèi)，該項(xiàng)目綜合融資成本預(yù)計(jì)在11%以內(nèi),，從以往的融資成本來看,，該融資成本在信托界并不算高。但是,，標(biāo)類資產(chǎn)的收益一般是低于非標(biāo)的,，那么通過篩選，發(fā)現(xiàn)發(fā)行人的存續(xù)債券票面利率沒有10%以上的,，結(jié)合信托的杠桿并不能很大,，收益來源，我們猜測源于以下幾個方面,。1,、 折價收券，也即是雖然發(fā)行利率是比如8%,，但是信托計(jì)劃的資金收債的時候,，債券到期收益率是10%及以上，足額覆蓋信托計(jì)劃的本息,。2,、 其他方式，如信托管理人這邊作為財務(wù)顧問,，將之前操作中灰色領(lǐng)域的收益正?；冉鉀Q了道德沖突,，也增強(qiáng)了信息透明度,，如收2-3個點(diǎn)的財顧費(fèi)，信托計(jì)劃也是足額分配,。3,、 本信托計(jì)劃自身的增信，土地第一順位抵押 項(xiàng)目公司股權(quán)質(zhì)押,，整體有很強(qiáng)增信,?？紤]信用債多為裸奔，有核心城市的土地第一順位抵押,，也算誠心之選,。第三，這類業(yè)務(wù)模式有無復(fù)制性,？首先是,，從融資主體來看，雖業(yè)務(wù)本質(zhì)和歷史業(yè)務(wù)有一定相似度,，產(chǎn)品創(chuàng)新一小步,，信息披露一大步。投資上交所的債券,，期限,、品種等都較為明確，有一定吻合度,。其次是，這個模式能解決兩大核心訴求,。第一,，企業(yè)的資金可控度明顯提升，在信托渠道日益收緊趨勢下,，地產(chǎn)類信托監(jiān)管更趨嚴(yán),，資金使用受限，而通過交易所或其他交易市場的債券注冊,，可提額度通過捆綁了信托這一融資利器,，保證債券發(fā)行成功，資金可得,，雖成本有一定上揚(yáng),。第二是，資金成本不至于過高,。雖然綜合仍近11%,，但是相比其他的如民間借貸、P2P等有毒融資,，該融資減緩企業(yè)焦慮,。這個收益相對而言極具誘惑性,，信托和銀行有傳統(tǒng)的渠道優(yōu)勢，有增信,，發(fā)行搶購熱情可以預(yù)期,，整體保證了資金可得性。首先,，監(jiān)管的本義是不引發(fā)新的潛在風(fēng)險，不停的制度補(bǔ)丁,，增強(qiáng)投融資審慎,、透明和在監(jiān)管框架內(nèi)，這個模式資產(chǎn)端是交易所的債券,，資金端是高凈值客戶,，標(biāo)準(zhǔn)化程度明顯提高，不像之前的一些產(chǎn)品,，更像是資金池業(yè)務(wù),，新募資金分配到期的產(chǎn)品收益，剛兌是資金池業(yè)務(wù)早年最核心的特征之一,，但是這個永動機(jī)模式會被資產(chǎn)質(zhì)量的惡化打敗,，也就是可能會觸發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險，鼓勵了金融投機(jī),，不利于資源優(yōu)化,。那么這個模式，清晰的風(fēng)控措施,，明晰的風(fēng)險隔斷,，不像以往的產(chǎn)品風(fēng)險邊界不夠清晰，這種產(chǎn)品至少從監(jiān)管意愿而言,，是會默認(rèn)和支持,，當(dāng)然假使地產(chǎn)一切從嚴(yán)是另當(dāng)別論了。其次,，信托非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)是無法割裂目前幾大類資產(chǎn)的：圍繞土地的平臺,、地產(chǎn)，委貸為核心的類信貸業(yè)務(wù),。那么從監(jiān)管而言,，監(jiān)管的基調(diào)也是漸進(jìn)式整改，警惕監(jiān)管引發(fā)的風(fēng)險,。因而把以往的操作模式梳理和增加信息披露,，也不失為一種創(chuàng)新，這個非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)既打通資本市場,，也能夠促進(jìn)信托承擔(dān)起真正的委托,、融通等聚焦財富管理,、社會服務(wù)的職責(zé)，而不是制度套利,，對其項(xiàng)目篩選,、主動管理能力都提出很高的要求。目前,，信托標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品還比較少,，直接投資債券，減少以往的灰色利益鏈條,，不失為一種明確的方向,。本文也僅是一次粗略的探討，但是我們相信歷史和現(xiàn)實(shí)是不容割裂的,，像這一類的聚焦地產(chǎn)融資的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品,，預(yù)期可能會增多，在初期,，因?yàn)槭苄磐幸酝僮髂Ｊ胶退季S的影響,，給出的收益可能仍很可觀，且增信較多,，可能是比較優(yōu)質(zhì)的一類,。但隨著收益率預(yù)期的逐步下調(diào)，市場玩家的增多,，可能這類產(chǎn)品的收益率會有明顯下降空間,。另外,，可能還有一些問題可能還是比較模糊,，比如各地銀監(jiān)局對于這種投單一債券的證券類信托備案尺度如何？信托公司持有期間把債券轉(zhuǎn)讓一部分或者全部,，會不會有新的問題,？單一信托資金包銷壓低票面（其他地方獲取綜合收益），是否會影響市場化定價,？由于信托對資金和客戶的強(qiáng)有力控制,，主承是否會淪為新的“通道”。,。,。。,。,。。當(dāng)然,，瑕不掩瑜,，我們還是以贊許的態(tài)度看待這一“創(chuàng)新”,。
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