恒瑞依然是，

成為國際醫(yī)藥巨頭的潛力選手

大盤回暖了,，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股大多出現(xiàn)了不同程度反彈,，而國內(nèi)創(chuàng)新藥龍頭——恒瑞醫(yī)藥始終在低位徘徊，甚至還創(chuàng)出了階段新低,。

正在這個(gè)檔口,，4月19日恒瑞發(fā)布了2020年財(cái)報(bào)及一季度預(yù)告,。

公告一出，立刻竄上各股票論壇熱榜榜首,，成為大家議論焦點(diǎn),。

4月19日晚，恒瑞醫(yī)藥公布了2020年的年報(bào)及2021年的一季報(bào),。

數(shù)據(jù)顯示,，歸屬于母公司的凈利潤63.28億，同比增長18.78%,；營收277億,，同比增長19.09%，其中Q4凈利潤20.7億,，同比增長近29.92%,，營收同比增長31.18%。

然而,，這一趨勢(shì)并沒有得到延續(xù),，今年一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤14.96億元，同比增長13.77%,，不如預(yù)期,。一季度計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用 18,603.03 萬元，剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響,，歸屬于上市公司股東的凈利潤較上年同期增長 24.24%,，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤較上年同期增長26.04%。

值得警惕的是,，恒瑞醫(yī)藥凈利率在緩慢下降,。

這一輪恒瑞股價(jià)下跌殺估值，可能與一季報(bào)有關(guān),，這個(gè)增長率對(duì)應(yīng)70倍市盈率,，有點(diǎn)少。此外,，被市場(chǎng)寄予厚望的PD-1銷售額僅有14億,。

PD-1是恒瑞近些年被寄予厚望的爆品，目前有100多家藥企在研,。除了恒瑞外,，已經(jīng)有產(chǎn)品上市在賣的就有復(fù)宏漢霖（復(fù)星醫(yī)藥旗下創(chuàng)新藥企）、百濟(jì)神州,、信達(dá)生物、君實(shí)生物......

競(jìng)爭(zhēng)非常激烈,。

其實(shí),，不管現(xiàn)在PD-1賣什么價(jià)格,，三年后大概率是白菜價(jià)。因?yàn)?，這款產(chǎn)品被納入了醫(yī)保目錄,。

去年底，恒瑞抗癌神藥卡瑞利珠單抗（艾瑞卡）就進(jìn)入醫(yī)保目錄展開談判,，最終以降價(jià)85%的代價(jià)進(jìn)入醫(yī)保目錄,。

作為恒瑞創(chuàng)新藥戰(zhàn)略的標(biāo)志性產(chǎn)品，卡瑞利珠單抗是公司自主研發(fā)并具有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的人源化PD-1單克隆抗體,，研發(fā)投入超過5億,，于去年5月獲批上市。

在降價(jià)前,，該藥每針1.98萬元,，按照贈(zèng)藥方案和使用頻率，患者每年最低費(fèi)用5萬多元,。進(jìn)入醫(yī)保后,，以70%報(bào)銷比例計(jì)算，患者費(fèi)用可能降低到1.53萬元,。

其實(shí),，仿制藥動(dòng)輒95%的降幅相比，卡瑞利珠單抗85%的降幅已算溫和了,。

說起恒瑞,，絕大部分人對(duì)他印象是創(chuàng)新藥龍頭。實(shí)際上,，占恒瑞業(yè)務(wù)大頭的還是仿制藥,。

恒瑞醫(yī)藥是國內(nèi)知名的抗腫瘤藥、手術(shù)用藥和造影劑的研究和生產(chǎn)基地之一,，產(chǎn)品涵蓋抗腫瘤藥,、手術(shù)麻醉類用藥、特色輸液,、造影劑,、心血管藥等眾多領(lǐng)域，已形成比較完善的產(chǎn)品布局,，其中抗腫瘤,、手術(shù)麻醉、造影劑等領(lǐng)域市場(chǎng)份額在行業(yè)內(nèi)名列前茅,。

在我看來,，恒瑞真正的主營業(yè)務(wù)只有三塊，創(chuàng)新藥是第四大業(yè)務(wù),。恒瑞的三大業(yè)務(wù)分別是：抗腫瘤仿制藥,、麻醉,、造影劑。

2020年報(bào)

嚴(yán)格來說,，這三類都屬于仿制藥,，只不過麻醉和造影劑都是相當(dāng)特殊。這類藥物標(biāo)準(zhǔn)化程度相對(duì)比較高,，且需求極大,，需求剛性也強(qiáng)，可以說是制劑賽道里數(shù)一數(shù)二的子賽道,。恒瑞憑借這兩個(gè)業(yè)務(wù),，順利將自身從技術(shù)依賴變成了渠道領(lǐng)先的公司。

畢竟,，你很難想象一個(gè)醫(yī)院會(huì)隨意更換過去一直使用的麻醉藥和造影劑,，這藥依賴性太強(qiáng)。

恒瑞現(xiàn)在主要營收來源不是創(chuàng)新藥,，而是仿制藥,。看看公司2020年的財(cái)報(bào),，這一點(diǎn)非常明顯,。

恒瑞主營業(yè)務(wù)占比

由此可見，仿制藥才是恒瑞這個(gè)大廈的根基,，這三塊業(yè)務(wù)業(yè)績和增速,，很大程度上決定了公司的整體業(yè)績及發(fā)展趨勢(shì)，創(chuàng)新藥對(duì)公司的影響并沒有那么大,。

那為啥恒瑞給大家的印象是國內(nèi)“創(chuàng)新藥巨頭”,？

恒瑞老板孫飄揚(yáng)是醫(yī)藥行業(yè)的頂級(jí)玩家，戰(zhàn)略眼光非常強(qiáng),，因此他很早以前就意識(shí)到仿制藥在中國已經(jīng)是窮途末路,，于是在10多年前就開始轉(zhuǎn)型做創(chuàng)新藥了。

當(dāng)前恒瑞最重磅的創(chuàng)新藥PD-1就是戰(zhàn)略前瞻性的最終產(chǎn)物,。

也就是說,，恒瑞主營不是創(chuàng)新藥，而當(dāng)前估值沾了創(chuàng)新藥的光,。因此,，持有恒瑞或打算買的投資者，對(duì)此一定要有個(gè)清醒的認(rèn)識(shí),。

不過,，市場(chǎng)給予恒瑞高估值也不是沒有道理。

恒瑞主營的麻醉和造影這兩個(gè)業(yè)務(wù)確確實(shí)實(shí)是整個(gè)制劑板塊里最剛性的“印鈔機(jī)”。剔除掉原料藥那種確實(shí)純粹拼產(chǎn)能和成本的生意外,，全球醫(yī)療企業(yè)的估值基數(shù)都不低,。

何況恒瑞還有創(chuàng)新藥呢。

恒瑞前身是1970年成立的連云港制藥廠,，做的是沒什么技術(shù)含量、競(jìng)爭(zhēng)又激烈的原料藥,。

1990年,，公司靈魂人物孫飄揚(yáng)開始擔(dān)任廠長，從此改變了這家藥廠的命運(yùn),。在孫飄揚(yáng)主導(dǎo)下,，公司斥巨資從中科院藥研所引進(jìn)了國家級(jí)抗癌藥異環(huán)磷酰胺專利權(quán)，公司通過仿制藥制劑（抗腫瘤,、麻醉,、抗感染藥物）和原料藥開始進(jìn)行原始資本積累。

2000年上市后,，恒瑞建立了自己的研發(fā)中心,，2001 年開始著手布局創(chuàng)新藥。

恒瑞創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)并不是純粹的研發(fā)特別厲害的新藥,，更多的工作還是做的 ME BETTER,，即微創(chuàng)新，或者業(yè)內(nèi)說的“偽創(chuàng)新”,。原因是這種做法從商業(yè)角度上看性價(jià)比高,。一種創(chuàng)新藥，一旦進(jìn)行小幅度的改善,，往往會(huì)帶來更強(qiáng)的治療效果,，同時(shí)也很可能獲得更多的適應(yīng)癥。

從商業(yè)角度看,，某種藥品如果能夠新增更多的適應(yīng)癥,，必然會(huì)帶來更多的收入和利潤。企業(yè)都是逐利的,，誰也不是在搞慈善,。只要能創(chuàng)造價(jià)值，多賺點(diǎn)錢無可厚非,。

此外,，恒瑞也確實(shí)重點(diǎn)攻關(guān)了少數(shù)重磅創(chuàng)新藥，比如PD-1,。有些可惜的是,，PD-1有點(diǎn)生不逢時(shí)。一方面是幾個(gè)巨頭藥企之間的競(jìng)爭(zhēng)，另一方面是醫(yī)保談判,。市場(chǎng)預(yù)期落空,，成為恒瑞近期股價(jià)低迷的誘因之一。

其實(shí),，恒瑞PD-1或許確實(shí)沒有達(dá)到爆炸性的業(yè)績拉動(dòng)效果,，但確實(shí)也不至于涼涼。有分析師預(yù)測(cè),，今年或許是PD-1的放量大年,。

何況，恒瑞創(chuàng)新藥不止PD-1一個(gè),。

財(cái)報(bào)顯示,，報(bào)告期內(nèi)，取得創(chuàng)新藥制劑生產(chǎn)批件 6 個(gè),、仿制藥制劑生產(chǎn)批件 5 個(gè),；獲得82個(gè)臨床批件（基本上把觸角伸向了醫(yī)藥的各個(gè)領(lǐng)域），取得創(chuàng)新藥臨床批件 82 個(gè),、仿制藥臨床批件 2 個(gè),。取得 3 個(gè)品種的一致性評(píng)價(jià)批件，完成 5 種產(chǎn)品的一致性評(píng)價(jià)申報(bào)工作,。

公司主要臨床三期及以上階段創(chuàng)新藥14個(gè)（有些產(chǎn)品已經(jīng)上市,，但還在開發(fā)新的適應(yīng)癥），最值得關(guān)注的是14個(gè)臨床三期的品種中,，國際多中心的有9個(gè),。

這其中包含在美國的幾個(gè)三期品種尤其值得關(guān)注，一旦有一個(gè)能突破FDA的審評(píng)認(rèn)證,，那恒瑞的出海之路基本就妥了,。

其實(shí)，創(chuàng)新藥領(lǐng)域,，國內(nèi)同靶點(diǎn)新藥一直滯后于國際一線藥業(yè),，許多“全球新”的同類藥物，在我國仍處于國產(chǎn)空白,。

恒瑞作為國內(nèi)快速跟隨（fast follow）的代表緊隨國際前沿?zé)衢T靶點(diǎn),，常常能做出同類更優(yōu)（me better）甚至同類最優(yōu)（best in class）產(chǎn)品，既填補(bǔ)了國內(nèi)同類產(chǎn)品的巨大空缺,，滿足國民用藥問題,，又能實(shí)現(xiàn)自身業(yè)績的持續(xù)增長，這種“中國式創(chuàng)新”是十分符合現(xiàn)階段中國國情的,。

何況在研發(fā)費(fèi)用方面,，恒瑞還在繼續(xù)加大力量投入,。和國際巨頭相比，恒瑞的研發(fā)強(qiáng)度（研發(fā)占營收比例）也并不遜色,。

2020 年累計(jì)投入研發(fā)資金 49.89 億元,，比上年增長 28.04%，研發(fā)投入占銷售收入的比重達(dá)到 17.99%,。

在國內(nèi),，僅次于百濟(jì)神州。

一季度加大創(chuàng)新投入力度,，投入研發(fā)資金13.16億元,，同比上年大增62.26%，研發(fā)投入占銷售額比重達(dá)到18.99%,。

值得一提是，創(chuàng)新藥這個(gè)賽道,，幾乎沒有天花板,，一個(gè)藥上市，總有下一個(gè)藥需要研發(fā),，只要人類還有未攻克的疾病,，就永遠(yuǎn)需要?jiǎng)?chuàng)新藥。

上市以來,，恒瑞業(yè)績出現(xiàn)持續(xù)高速增長,。2000-2019年，公司營收增長了47倍,，年復(fù)合增速22.6%,；歸母凈利潤增長了80倍，年復(fù)合增速26%,；公司毛利率一直保持在80%以上,，凈利潤率和凈資產(chǎn)收益率都超過20%。

更難得的是,，恒瑞業(yè)績極其穩(wěn)定,，呈現(xiàn)出明顯弱周期性。

極其優(yōu)秀的業(yè)績,，帶來了股價(jià)穩(wěn)定而持續(xù)的長牛行情,。上市以來恒瑞的股價(jià)上漲超過100倍，是A股當(dāng)之無愧的績優(yōu)白馬股,。

恒瑞月K線走勢(shì)圖

總體來看,，恒瑞依然國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)最厲害的那一個(gè)，不論是研發(fā)實(shí)力,、研發(fā)管線布局的豐富程度,，還是銷售能力、出海能力、資金儲(chǔ)備,。

有人說,，那為何股價(jià)還會(huì)持續(xù)下跌，連個(gè)像樣的反彈都沒有呢,？

有大V認(rèn)為,，醫(yī)保局讓中國仿制藥淪為了化工企業(yè)，降價(jià)是主旋律,，國家集采,、省級(jí)采購、按疾病診斷相關(guān)分組付費(fèi)（DRG）與按病種分值付費(fèi)（DIP）,、總有一款適合你,。

雖然恒瑞雖然創(chuàng)新藥增速較高，但仿制藥營收占比高,，恒瑞現(xiàn)有幾大核心品種都將會(huì)進(jìn)入集采,，如多西他賽、奧沙利鉑,，這個(gè)對(duì)恒瑞最近兩年的業(yè)績壓制是顯而易見的,，導(dǎo)致其增長邏輯出現(xiàn)很大不確定性。

此外,，醫(yī)藥企業(yè)大部分都是有原罪的,，不知道什么時(shí)候就會(huì)爆個(gè)雷，股價(jià)持續(xù)下跌不奇怪,。

長河認(rèn)為,，核心原因還是漲多了，現(xiàn)在估值依然不便宜,。

競(jìng)爭(zhēng)力上,，公司是沒有問題的。恒瑞屬于國內(nèi)創(chuàng)新藥的老大,，如果它都不行,，那么其他的公司大概率更不行了。

如果中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)像強(qiáng)生,、輝瑞,、諾華、默克那樣的全球藥企巨頭,，恒瑞是非常具備潛力的種子選手,。

對(duì)此，你怎么看,？

評(píng)論區(qū)說說,，你的高見,。

注：個(gè)人觀點(diǎn)，僅供參考,。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn),，入市需謹(jǐn)慎。

-------------------------------

因公眾號(hào)平臺(tái)改變推送規(guī)則（不按時(shí)間先后推送）,，不是所有讀者,，都能在第一時(shí)間收到文章。

為避免漏看,，請(qǐng)各位在文章尾端右下角,，點(diǎn)一下“在看”，或者收藏本公眾號(hào),。

不然,，可能收不到最新文章。