近期以來,，隨著年報(bào)的公布，一些公司給出了比較高的分紅方案,，比如中國神華,、唐山港、江鈴汽車等等,。不少分紅方案之慷慨,，讓人感到十分喜悅。但是,，不少投資者對(duì)于分紅卻沒有什么興趣,，認(rèn)為“分紅以后股票價(jià)格還要除權(quán)，所以其實(shí)賺不到什么”,。

其實(shí),，對(duì)于長期投資來說，分紅是非常重要的投資指標(biāo),。這里，就讓我們來看看,，投資者為什么需要重視分紅,。

“分紅會(huì)除權(quán)所以分紅沒用”是個(gè)謬論

首先，對(duì)于許多短期交易者認(rèn)為的“分紅以后股票價(jià)格還要除權(quán),，所以分紅沒有意義”這種理論,，投資者必須明白,，這是一種以短期交易行為錯(cuò)誤解釋了長期投資的謬論。

雖然在每個(gè)分紅除權(quán)日,，股票的價(jià)格確實(shí)會(huì)看起來和前一天沒有什么變化：當(dāng)天的分紅會(huì)以股票價(jià)格下跌的方式抵消,。但是，這種短期價(jià)格變化并不是完全等同的,，只要通過大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)就會(huì)發(fā)現(xiàn),，股價(jià)的下跌其實(shí)會(huì)比分紅稍微少那么一點(diǎn)點(diǎn)。一旦長期累積起來,，分紅的威力會(huì)讓股票價(jià)格上漲,。而如果股票價(jià)格真的一直不漲，那么分紅率就會(huì)累積到一個(gè)恐怖的地步,。

其實(shí),，這種“短期看不到明顯改變但是長期會(huì)產(chǎn)生巨大變化”的現(xiàn)象，從航海的角度就很容易理解,。當(dāng)一艘在大航海時(shí)代來往于歐洲和美洲之間的帆船,，每天行駛300公里的時(shí)候，水手們會(huì)覺得自己每天都是在走直線,。但是,，帆船走的其實(shí)并不是真正的直線。當(dāng)這些其實(shí)是小弧線的“直線”被累加起來的時(shí)候,，水手們會(huì)驚奇的發(fā)現(xiàn),，自己在1/3個(gè)地球的球體上畫了一個(gè)大大的弧線。

讓我們用一個(gè)例子,，把“分紅會(huì)除權(quán)所以分紅沒用”這個(gè)謬論看得更加清楚,。

假設(shè)有一家公司，股價(jià)10元,，每年分紅1元,。讓我們假設(shè)每次分紅完以后，股價(jià)立即下跌同樣的幅度,，導(dǎo)致分紅帶來的收益完全歸零,。而一個(gè)購買了100元的投資者，每次收到分紅以后,，立即把分紅按市價(jià)買成股票,，好像什么都沒有發(fā)生過一樣。

在這種情況下,，第一年初始股價(jià)10元,，分紅1元，除權(quán)股價(jià)9元,。投資者初始持有有10股,，得到10元分紅以后按9元買入1.11股,，總持股11.11股。

第二年初始股價(jià)9元,，分紅1元,，除權(quán)股價(jià)8元。投資者初始持有11.11股,，得到11.11元分紅以后按8元買入1.39股,，總持股12.50股。

如此這般,，到了第五年,，事情已經(jīng)變成了初始股價(jià)6元，分紅1元,，除權(quán)股價(jià)5元,。投資者初始持有16.67股，得到16.67元分紅以后按5元買入3.33股,，總持股20股,。這時(shí)候，投資者的分紅率已經(jīng)達(dá)到了20%,。

而到了第八年,，如果股票價(jià)格還不上漲，那么當(dāng)年的初始股價(jià)會(huì)是3元,，分紅1元,，除權(quán)股價(jià)2元。投資者初始持有33.33股,，得到33.33元以后按2元股價(jià)買入16.67股,，除權(quán)完股數(shù)50股。

在第九年,，如果股價(jià)一直沒漲的話,，事情其實(shí)已經(jīng)變得非常可怕：投資者持有2元面值的股票,，每年就會(huì)分到1元的分紅：分紅率達(dá)到了50%,。而如果持續(xù)到第10年，投資者100元持倉的股票,，每年的分紅率就會(huì)達(dá)到100%,。之后所有的分紅，都變成無本生意,。而股票的復(fù)權(quán)價(jià)格,，也會(huì)在第10年以后變成負(fù)數(shù)：買股票還倒找錢，這顯然是不可能發(fā)生的事情。

從這個(gè)例子可以看出,，對(duì)于高分紅的股票來說，只要分紅能夠持續(xù),，長期股價(jià)不漲是不可能的,。如果股價(jià)一直因?yàn)閺?fù)權(quán)的原因不上漲，那么持續(xù)再投資的股息,，會(huì)給投資者帶來巨大的財(cái)富,。而為了避免這種不正常財(cái)富的產(chǎn)生，股票價(jià)格就必然會(huì)上漲,。

分紅是企業(yè)盈利的檢測(cè)器

除了帶來實(shí)際意義上的投資回報(bào),，股票的高分紅還有多重好處。

首先,，分紅往往是企業(yè)盈利的檢測(cè)器,。對(duì)于上市公司來說，由于投資者往往不能實(shí)際參與管理,，因此對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表含金量究竟有多少,，往往不能做全面的檢測(cè)。

對(duì)于熟悉財(cái)務(wù)報(bào)表的投資者,，他們會(huì)知道,，利潤表中的利潤往往可以來自很多方面，比如少計(jì)提折舊,、多做研發(fā)費(fèi)用資本化,、增加應(yīng)收賬款等等。

這時(shí)候,，有經(jīng)驗(yàn)的投資者往往會(huì)參考現(xiàn)金流量表,。但是糟糕的是，對(duì)于一些造假的上市公司來說,，現(xiàn)金流量表也可以是假的,，甚至賬面上的現(xiàn)金科目對(duì)應(yīng)的數(shù)百億現(xiàn)金也可以不存在。要知道,，一億元現(xiàn)金大概是一個(gè)立方米,，幾百億現(xiàn)金丟了就意味著幾百個(gè)立方米的現(xiàn)金找不到了。對(duì)于這樣的事情,，對(duì)于只能從財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)字分析企業(yè),、而不能天天實(shí)地到企業(yè)盯著看的投資者來說，其實(shí)是比較難以發(fā)現(xiàn)的,。

在這種情況下,，企業(yè)是否有真金白銀拿出來給投資者分紅，就成為了檢測(cè)企業(yè)盈利狀況真實(shí)性的一個(gè)方法。企業(yè)說自己賺到了錢,，說自己帳上有現(xiàn)金,，投資者沒法知道是不是真的。但是如果肯拿不少現(xiàn)金出來進(jìn)行高分紅,，那么財(cái)務(wù)報(bào)表比較扎實(shí)的可能性就會(huì)更高,。

當(dāng)然，正所謂“盡信書不如無書”,，這里需要注意的兩點(diǎn)是,，并不是所有的分紅都意味著公司現(xiàn)金充裕，有時(shí)候持股比例很大的大股東,，也會(huì)為了補(bǔ)充自身流動(dòng)性而讓上市公司分紅,。同時(shí)，也不是所有不分紅的公司財(cái)務(wù)質(zhì)量都有問題：沃倫﹒巴菲特執(zhí)掌的公司幾十年來就一次都沒分紅過,。

高分紅往往意味著低估值

投資者需要重視高分紅股票的另一個(gè)原因,，是高分紅率的股票，往往意味著低估值,，而買入過高估值的股票,，往往是投資的一個(gè)殺手。

由于分紅率等于每股分紅除以每股股價(jià),，而一些常用的估值手段,，比如市盈率、市凈率,，都等于股價(jià)除以基本面指標(biāo),，比如盈利、凈資產(chǎn),，因此高分紅率也就意味著分紅相對(duì)股價(jià)更高,，相對(duì)盈利、凈資產(chǎn)也更高,。

以2021年4月6日的數(shù)據(jù)為例,，如果把A股市場(chǎng)的股票按前溯12個(gè)月PE、最近一期財(cái)報(bào)PB的綜合排名排序,，那么排名前100的100家公司,，PE和PB的中位數(shù)分別是8.2、0.74,，同時(shí)前述12個(gè)月股息率的中位數(shù)是3.66%,。而排名最后100名的100家公司，PE和PB的中位數(shù)分別是86.8和7.73,，股息率則只有0.15%,。

從2000年科技股泡沫到2015年小公司泡沫,，無數(shù)股票市場(chǎng)的泡沫告訴投資者，高估值是投資最大的殺手之一,。而2005年,、2014年A股市場(chǎng)大底等多個(gè)底部的經(jīng)驗(yàn)又告訴人們，低估值往往是好投資的開始,。而高分紅所對(duì)應(yīng)的低估值,，經(jīng)常就能給重視分紅的投資者帶來不菲的回報(bào)。

圖：按PE和PB綜合排名的A股可統(tǒng)計(jì)公司（主要指財(cái)務(wù)指標(biāo)不為負(fù)值）,，按100個(gè)每組統(tǒng)計(jì)每組指標(biāo)中位數(shù)（數(shù)據(jù)來源：Wind資訊。數(shù)據(jù)日期：2021年4月6日）

為什么市場(chǎng)常常不在意高分紅

盡管高分紅如此重要,，但是有經(jīng)驗(yàn)的投資者都知道,，市場(chǎng)常常并不在乎高分紅的股票，這又是為什么呢,？

很重要的一點(diǎn),，在于高分紅股票之所以能夠產(chǎn)生，恰恰是由于市場(chǎng)不喜歡這些股票,。也就是說,，只有市場(chǎng)不喜歡的股票，才會(huì)沒有人買,；沒有人買的股票,，估值才會(huì)低；估值低的股票,，分紅往往才會(huì)相對(duì)比較高,。

因此，高分紅的公司,，往往意味著市場(chǎng)熱度不高,。這時(shí)候，即使公司能給出比較高的分紅,，但是市場(chǎng)經(jīng)常會(huì)選擇視而不見,，找出種種理由認(rèn)為高分紅的公司即使給出了真金白銀也不值得購買：恰如市場(chǎng)找出種種理由買入那些高估值的公司一樣。

在無數(shù)研究股票投資的著作,，比如JeremyJ.Siegel先生的《股市長線法寶》中,，股息都是一個(gè)挑選優(yōu)秀長期投資標(biāo)的的重要指標(biāo)。在過去的內(nèi)陸資本市場(chǎng),，由于市場(chǎng)短期化,、估值相對(duì)比較高等原因，投資者常常不太重視分紅,。但是,，隨著中國資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，相信分紅這個(gè)如此重要的投資指標(biāo)，必然會(huì)受到越來越多專業(yè)投資者的重視,。

（作者為九圜青泉科技首席投資官）