全市場最強賽道,，CXO、醫(yī)美當之無愧,。

以泰格醫(yī)藥為代表的CXO已走強4年,，未來高景氣度將持續(xù)，不是那些脈沖式,、放煙花的庸脂俗粉能相比的,。

醫(yī)美大幕剛剛開啟,，標的層出不窮,，有蹭熱度，也有基本面硬核的,。

答疑集錦推出特別季,，第一期關注CXO七龍珠有哪些新進展，還有哪些隱形CXO,？第二期討論CXO是不是周期股,，景氣度還能維持幾年？第三期聚焦醫(yī)美,。

2月19日

[問]想問下方達控股怎么樣,？

[答]阿基米德君：二線CRO ,，立足中美市場，貫徹全球標準,，與泰格醫(yī)藥業(yè)務有協(xié)同性,，BE（生物等效性）水準很高。屬于外資背景的公司,，在效率和成本上不能與國內(nèi)CRO競爭,，在創(chuàng)新藥紅利和一致性評價雙重加持下增速仍然一般。產(chǎn)能擴張保守,，在CXO競爭中基本掉隊,。

受益于行業(yè)景氣度，持有收益不會差,，但是不能與CXO七龍珠（藥明生物,、藥明康德、泰格醫(yī)藥,、康龍化成,、凱萊英、昭衍新藥,、藥石科技）相比,。

愛爾蘭  藥明海德

3月3日

[問]在年后醫(yī)藥大幅回調(diào)中，博騰股份和美迪西卻回調(diào)很少,，九洲藥業(yè)定增,，中歐葛蘭有參與，請問怎么看三家CXO,？

[答]阿基米德君：九洲藥業(yè),、博騰股份是優(yōu)秀公司，不僅活在風口上,，自身也在進取轉型,。美迪西新高，有市場風向暫時偏好小盤股的原因,，自身業(yè)務也增長呈現(xiàn)逐季度加速趨勢,，2020Q1-2020Q4 公司收入增速分別為20.38%、40.03%,、50.21%,、71.04%，完成臨床前CRO全產(chǎn)業(yè)鏈布局,。但是短期股價已有泡沫,，長跑耐力待驗證。

3月5日

[問]發(fā)現(xiàn)博騰股份凈利潤,、銷售收入增速有種趕超康龍化成的感覺,，想問博騰股份而言的核心競爭力是什么,？

[答]阿基米德君：不考慮新業(yè)務板塊帶來的利潤虧損，博騰股份有望2021年實現(xiàn)約5億利潤,，對應2021年PE50倍,，在CXO中處于低位。

博騰股份核心競爭力在于公司治理,，轉型過程非常成功,。2015-2017年，由于大客戶大訂單需求不均衡的問題,，業(yè)績出現(xiàn)較大波動,，自2017年持續(xù)推進搭建“3+5+N”的客戶結構戰(zhàn)略轉型，利潤增長開始加速,。今年多功能GMP車間109車間預計Q2投入使用,，2022年301車間及東邦二期三個項目也將逐步投入使用，進一步推動業(yè)績加速,。

小分子業(yè)務能力已經(jīng)可以對標行業(yè)第一梯隊,。

前瞻性布局的增量業(yè)務（細胞治療）提供彈性，2020年12月正式開啟基因與細胞治療及制劑CDMO業(yè),，業(yè)績有望逐漸兌現(xiàn),。

合全藥業(yè)收購百時美施貴寶瑞士庫威（Couvet）生產(chǎn)基地

3月5日

[問]藥明康德年報調(diào)整后利潤增速48%，算超預期吧,？

[答]阿基米德君：未來全球最大CXO會在藥明系中誕生,，藥明康德未來兩大看點就是合全藥業(yè)（小分子CDMO）和藥明生基（細胞與基因治療CTDMO）。

落在業(yè)績預告上限,，三季報扣非凈利增長-3.52%,，全年扣非凈利增長24.6%。Q4利潤主要來自于主營業(yè)務,，說明內(nèi)生增長強勁,，投資收益引起的爭議暫時可以平息。

不過動態(tài)PE仍然超過100倍,，依然面臨殺估值的考驗,。

藥明康德值得點贊的是財報堪稱典范，對業(yè)務分門別類詳細闡述,。

內(nèi)在最大驅動力是（合全藥業(yè)）CDMO業(yè)務,，同比增長約40.78%，小分子 CDMO 服務項目所涉新藥物分子項目超過1300個,，其中，處于III期臨床試驗階段的項目45個,、已獲批上市的項目28個,。

美國區(qū)實驗室服務低基數(shù),，預計今年將強勁恢復，布局前沿業(yè)務,，為36個臨床階段細胞和基因治療項目提供合同檢測,、研發(fā)和生產(chǎn)（CTDMO）服務，包括 24 個I期臨床試驗項目和 12 個II/III期臨床試驗項目,。

3月8日

[問]凱萊英五年后大概率會到多少市值,，最大的風險因素是什么呢？

[答]阿基米德君：凱萊英是國內(nèi)小分子CDMO第二,，積極部署小核酸和合成大分子產(chǎn)能,，向一體化全產(chǎn)業(yè)鏈拓展，保守估計凈利潤年復合增速30%,，2025年超過25億,。

在全行業(yè)紅利推動下，公司沒有明顯缺點暴露,，當然業(yè)績是以年為單位逐步兌現(xiàn)的,，而且凱萊英股性較慢，給人始終不漲的感覺,。

3月17日

[問]請教你對新三板瑞一科技怎么看,？主營業(yè)務是做CDMO的，在新三板比較稀缺,。

[答]阿基米德君：增長還不錯,，目前市值僅有6億，個人感覺很有前途,，堪稱小藥石,，但對其產(chǎn)品核心競爭力、市場格局的認知還有待深化,。

瑞一科技屬于CXO產(chǎn)業(yè)鏈,，為CXO提供創(chuàng)新藥中間體，最大客戶是藥明康德合全藥業(yè),，銷售占比68%,，博騰、康龍也是客戶,。

2020年實現(xiàn)營業(yè)收入1.22億元,，同比增長6.91%，凈利潤3243萬,，同比增長133.25%,，毛利率高達46.78%，規(guī)模和增速都優(yōu)秀,。2020年度向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.13 元,，共計1999萬元,。2019年中報也曾經(jīng)分紅885萬元。

評價新三板公司,，現(xiàn)金分紅是重要指標,。

在新三板里，算是業(yè)績出色的公司,，問題是業(yè)務過于單一,，對單一大客戶合全藥業(yè)過于依賴，2020年瑞一科技申請了6項試劑制備方法專利,，準備向API,、制劑高附加值業(yè)務延伸。

可作為高賠率品種考慮,，警惕流動性極差的缺點,。我投資新三板的方式是，一只買1%或0.5%的倉位,，然后放著不管,，可能發(fā)芽，長成大樹,，失敗也沒關系,。

愛爾蘭   藥明生物敦多克基地

3月23日

[問]藥明生物2020年業(yè)績符合預期嗎？

[答]阿基米德君：超出預期,，上半年凈利潤7.36億元,，下半年利潤9.57億元，明顯加速了,，同比利潤增速從上半年62.6%提升到全年67.5%,。

1、毛利率和純利率雙創(chuàng)新高,，分別為45.1%和30.2%,，既是效率的提升，更是定價權的體現(xiàn),。

2,、綜合項目新增103個至334個，臨床后期項目從16個增至28個,，為集團未來業(yè)績高速增長注入強大動能,。商業(yè)化生產(chǎn)項目新增1個至2個，預計2021年內(nèi)將有更多項目進入商業(yè)化生產(chǎn)階段,。

3,、未完成訂單量總額從2019年12月31日的51.02億美元同比增長122%至2020年12月31日的113.24億美元，推動業(yè)績可持續(xù)高速增長。

4,、里程碑收入激增71.7%至9460萬美元,，主要得益于更多項目進入臨床后期階段及新簽更多項目,，整體利潤水平再創(chuàng)新高,。藥明生物的產(chǎn)業(yè)鏈是漏斗型，前端CRO為產(chǎn)能導流,，現(xiàn)在后端開始進入收獲期,，產(chǎn)能密集釋放。

5,、在新技術推進上,，WuXiBody?項目和抗體偶聯(lián)藥物（ADC）項目分別增長至29個和40個，彰顯領先的生物技術平臺獲得業(yè)界廣泛認可,。同時,，加速建設微生物和病毒產(chǎn)業(yè)化平臺，拓展新航道的能力和規(guī)模,，賦能合作伙伴布局mRNA疫苗和病毒載體疫苗等創(chuàng)新生物制品,。

6、疫苗CDMO業(yè)務持續(xù)發(fā)力,，總計達成4項合作協(xié)議,。在2020年，與一家全球領先的疫苗公司簽訂了30億美元的疫苗合同,，預計明年開始產(chǎn)生實際收入,。

7、持續(xù)投資擴大全球生產(chǎn)版圖,。美國新澤西州克蘭伯里的生產(chǎn)基地預計2021年后期投入運營,，賓夕法尼亞州普魯士王的研發(fā)實驗室已于2020年運營并貢獻收入；愛爾蘭敦多克的生物藥生產(chǎn)基地建設如期進行,，預計2022年下半年投入GMP生產(chǎn),；疫苗生產(chǎn)基地已完成主體建筑封頂。

8,、通過并購加速提升集團急需的全球原液和制劑產(chǎn)能,，鞏固增長基礎。在德國和中國杭州收購原液和制劑生產(chǎn)廠,，快速補充現(xiàn)有產(chǎn)能,，為生產(chǎn)新冠疫苗和其他生物藥貢獻關鍵力量。2021年3月,，宣布收購生物藥合同定制研發(fā)生產(chǎn)服務企業(yè)（CDMO）蘇橋生物,，引進更多項目并新增產(chǎn)能，助力業(yè)務持續(xù)高速增長。

9,、北美市場依然是最大市場,，實現(xiàn)16%同比增長。中國市場得益于從疫情中迅速恢復,、新藥研發(fā)投資增長等宏觀環(huán)境利好,，增速高達75.1%。歐洲市場和其他市場分別增長43.4%和75.1%,。四大區(qū)域市場均衡分布,，未來基本不受國內(nèi)創(chuàng)新藥周期的影響。

10,、在2020年,，人才隊伍持續(xù)擴大至6646人，計劃在2021年新增超過3000名員工,，相當于擴招50%,。招聘新員工人數(shù)是衡量CXO景氣度的最重要指標之一。

綜上,，藥明生物幸福的煩惱是產(chǎn)能,、產(chǎn)能、產(chǎn)能,，未來應該還會看到并購,，今年大概率能達成60%利潤增速。

預測CXO成長空間的最重要指標是產(chǎn)能擴張及利用率,，藥明生物2020年總產(chǎn)能5.4萬升,，2021-2024年產(chǎn)能計劃增至14萬升、23.5萬升,、30萬升和43萬升,。

假如產(chǎn)能利用率100%，各個因素平穩(wěn),，藥明生物2024年百億利潤可期,。

3月26日

[問]藥石科技的年報出來了，怎么解讀,？

[答]阿基米德君：藥石科技各方面比較均衡,，2020年凈利1.84億增長21%，營收增長50%,，CDMO業(yè)務顯著上升,，收入增長超過56%，完成476個項目,。但身為高景氣CXO,，這份答卷稍顯平淡,，雖然有股權激勵4800萬，但畢竟是花出去的錢,，不能加回利潤中,。而且整個年報滿眼都是分子砌塊，復制粘貼以前的內(nèi)容,，看不到任何業(yè)務新線的亮點,。估計CDMO產(chǎn)能存在不足，管理層格局和進取心有待觀察,。

3月28日

[問]能否幫忙解讀下康龍化成年報,？

[答]阿基米德君：康龍化成2020年實現(xiàn)營業(yè)收入51.34億元,，同比增長36.64%,；凈利潤11.72億元，同比增長114.25%,，業(yè)績落在預告中值,。營收逐季放大，處于加速上升期,。

1,、為包括全球前20大制藥企業(yè)在內(nèi)的超過1500家客戶提供服務，2020年新增客戶721家,，超過90%的收入來自公司龐大,、多樣化及忠誠的重復客戶?？蛻舴稚?，且上規(guī)模，未來業(yè)績受到周期性沖擊程度不會很大,。

2,、天津工廠三期（40,000平米）將在2021年第一季度投入使用，提高公司CMC（小分子CDMO）服務的工藝開發(fā)能力,。

3,、寧波園區(qū)二期工程的第一部分120000平方米實驗室，今年第一季度陸續(xù)投入使用,。第二部分42000平方米今年完成主體結構建設工作并開始進行內(nèi)部安裝建設,。二期工程全部完成后將可增加科研技術人員2500多名，實驗室服務和CMC（小分子CDMO）服務產(chǎn)能將得到進一步的擴充,。

4,、提高小分子CDMO產(chǎn)能，紹興工廠占地面積81000平方米一期工程全速推進,，將增加化學反應釜容量600立方米,，其中200立方米預計在今年下半年交付使用,，余下400立方米明年交付使用。

5,、加快建設大分子藥物CDMO平臺,，2020年初選定寧波杭州灣第二園區(qū)一期項目作為大分子藥物開發(fā)和生產(chǎn)服務基地（近70,000平方米），預計明年下半年開始承接大分子GMP生產(chǎn)服務項目,。為什么如此關注產(chǎn)能細節(jié),，因為CXO高增長受到產(chǎn)能擴張及利用率支撐，是最重要的變量,。

6,、正在著手搭建3D細胞微球及類器官篩選平臺，相較于常規(guī)2D細胞分析系統(tǒng),，其更接近體內(nèi)生理條件的復雜性,。以3D細胞微球及類器官為離體試驗平臺，在研究潛在藥物藥效及安全性方面具有更大的臨床意義,。

7,、臨床研究服務實現(xiàn)營業(yè)收入62934.98萬元，相比去年同期增長37.94%,。從事臨床研究服務的員工有2208人,，同比增加1652人。而藥明康德臨床研究服務預計實現(xiàn)收入116,885.22萬元,，同比增長約9.98%,。康龍化成規(guī)模為一半,，但增速快得多,，暫時還沒到瓶頸階段。

8,、傳統(tǒng)強項實驗室服務占營業(yè)收入比重63.56%,，相比上年沒有變化，全流程一體化策略未體現(xiàn)在業(yè)績上,，小分子CDMO,、大分子業(yè)務、臨床研究服務,、細胞與基因治療占比不高,，也提供了未來上升空間。隨著今年產(chǎn)能大規(guī)模投用,，收入構成會發(fā)生改變,。

9、期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額 23.5億元,，為持續(xù)擴產(chǎn)和外延并購提供有力支持,。

10,、今年將加速建設大分子及細胞和基因療法CDMO服務平臺，致力于成為多療法的藥物研發(fā)服務全球領軍企業(yè),。加快建設位于寧波的大分子生物藥中試和生產(chǎn)車間,，建立遵循最高級別的國際質量監(jiān)管標準的質量體系，將利用并購的英美兩家子公司,，建立細胞和基因產(chǎn)品的CDMO服務,。

綜上，康龍化成的方向是全球業(yè)務線最全的CXO巨頭,。