3月22日，藥明生物發(fā)布了21年20財(cái)報(bào)：公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收102.90億元,，同比增長(zhǎng)83.3%,；凈利潤(rùn)、歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到35.09億元和33.89億元,，分別同比增長(zhǎng)107.3%和100.6%,。被譽(yù)為“CXO宇宙總龍頭”的藥明生物，似乎從來(lái)沒(méi)讓人失望過(guò),。另外,，也坐實(shí)了預(yù)期管理大師的稱(chēng)號(hào)，猶記得21年206月時(shí),，藥明生物開(kāi)放日管理層給的業(yè)績(jī)指引是21年20增速為65%,，現(xiàn)在看來(lái)是很保守的預(yù)估。
1,、在手訂單886億,，商業(yè)化項(xiàng)目井噴
對(duì)于CXO公司而言，市場(chǎng)最關(guān)注的無(wú)疑是公司的高增長(zhǎng)是否可持續(xù),，那么在手訂單數(shù)無(wú)疑是未來(lái)一兩年的業(yè)績(jī)晴雨表,，截至21年2012月底，藥明生物的未完成訂單總額同比增長(zhǎng)20.1%至約136億美元（約合866億人民幣）,；同時(shí)鑒于藥明生物強(qiáng)大的技術(shù)優(yōu)勢(shì),，未完成潛在里程碑付款訂單高達(dá)56億美元，同比增長(zhǎng)20.4%,。除了在手訂單的穩(wěn)定增長(zhǎng),，還應(yīng)該注意到公司的商業(yè)化階段項(xiàng)目從2個(gè)增長(zhǎng)至9個(gè)（臨床后期項(xiàng)目一般收益為0.2-0.5億美元,、商業(yè)化項(xiàng)目一般收益為0.5億-1億美元），直接驅(qū)動(dòng)了21年20商業(yè)化收入部分的爆發(fā)式增長(zhǎng),，從年2020的12.54億增長(zhǎng)至21年20的49.3億,，翻了接近3倍。訂單穩(wěn)增,、商業(yè)化項(xiàng)目的陸續(xù)放量,，將是藥明生物保持業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的穩(wěn)定保障。
2,、市占率上升至全球第二,，距離全球老大龍沙（Lonza）一步之遙21年20初，大家還認(rèn)為藥明生物未來(lái)最強(qiáng)勁的對(duì)手是韓國(guó)三星生物,，而最新業(yè)績(jī)一出,，藥明生物已經(jīng)甩開(kāi)了對(duì)手，正向全球生物藥CDMO第一的龍沙（Lonza）發(fā)起挑戰(zhàn),。
兩者宏觀的差距體現(xiàn)在哪里呢,？主要是以規(guī)模（市占率）、項(xiàng)目豐富度的差距來(lái)評(píng)估,。
龍沙2021全年銷(xiāo)售額54億瑞士法郎（折合人民幣369.32億）,，同比增長(zhǎng)20%（固定匯率）；當(dāng)年對(duì)應(yīng)的EBITDA為17億瑞士法郎（折合116.26億人民幣）,；但龍沙的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)分為小分子,、生物制劑、CGT療法,、膠囊&健康原料4大板塊,，其中生物制劑占營(yíng)收結(jié)構(gòu)的近50%，21年20實(shí)現(xiàn)26.99億瑞士法郎的收入（折合184.59億人民幣）,，同比增長(zhǎng)24.7%,，對(duì)應(yīng)EBITDA為9.79億瑞士法郎（折合66.95億人民幣），利潤(rùn)率36.3%,。近年來(lái),，全球生物CDMO市場(chǎng)呈現(xiàn)頭部企業(yè)集中度持續(xù)提升的趨勢(shì)，前6大公司合計(jì)市場(chǎng)份額達(dá)到63%,，預(yù)計(jì)在未來(lái)幾年將進(jìn)一步提升至80%的水平,。目前，龍沙以18.3%的市場(chǎng)占有率排名第一,，藥明生物則是以10.3%的市占率躍升至第二位,。
據(jù)龍沙21年20年報(bào)顯示，公司擁有超過(guò)750家CDMO客戶(hù)（21年20新增170家）,，新簽約項(xiàng)目超400個(gè),，前十大CDMO客戶(hù)貢獻(xiàn)54%的銷(xiāo)售額,。藥明生物21年20綜合項(xiàng)目數(shù)則是由年2020同期的334個(gè)提升至480個(gè)，同比增長(zhǎng)43.7%（其中非新冠項(xiàng)目總數(shù)447個(gè)）,。盡管龍沙有一半的業(yè)務(wù)非大分子生物藥,，但如果新增項(xiàng)目按一半來(lái)計(jì)算仍有200個(gè)左右，同期藥明則是新增146個(gè),，仍有一定追趕空間,。3,、產(chǎn)能擴(kuò)張：規(guī)劃產(chǎn)能全球第二
在生物藥的黃金時(shí)代,，CDMO這種重資產(chǎn)的賽道，產(chǎn)能擴(kuò)張無(wú)疑是承接更多,、更大訂單的有效籌碼,。但在“建工廠”領(lǐng)域，歐美巨頭99%會(huì)輸給身處于亞洲地區(qū)的藥明生物和三星生物,，目前三星生物正在執(zhí)行“超級(jí)工廠”的計(jì)劃,，共規(guī)劃了62萬(wàn)升的產(chǎn)能，一旦落成將摘下“全球最大CDMO”的名號(hào),。數(shù)據(jù)顯示,，龍沙目前規(guī)劃的產(chǎn)能大約為28萬(wàn)升（21年20初），同時(shí)也在有意識(shí)的擴(kuò)充產(chǎn)能,。截止21年2012月31日,，藥明生物擁有15.4萬(wàn)升的產(chǎn)能，2024年計(jì)劃產(chǎn)能達(dá)到43萬(wàn)升,，一旦落成將成為全球第二大產(chǎn)能的生物藥CDMO,。新產(chǎn)能方面,，21年20報(bào)披露,，位于愛(ài)爾蘭的MFG6、7預(yù)計(jì)將在2022年獲得GMP放行,；位于美國(guó)新澤西的MFG18的原液GMP將于2022年獲得放行,；另外，位于石家莊產(chǎn)能的MFG8自2018年動(dòng)工,，目前風(fēng)水暖設(shè)備層已完成95%,，預(yù)計(jì)2022年可能完工。按照這樣測(cè)算,，那么藥明生物2022年產(chǎn)能達(dá)到26.2萬(wàn)升是可預(yù)期的,。4、各大熱門(mén)性領(lǐng)域業(yè)務(wù)的進(jìn)展情況
在大分子生物藥領(lǐng)域,，當(dāng)下最火的三個(gè)細(xì)分無(wú)疑是ADC,、雙抗,、mRNA疫苗。
ADC藥物的生產(chǎn)被業(yè)界公認(rèn)是“最難的選項(xiàng)”之一,，因?yàn)楸仨毦邆湔峡贵w,、小分子毒素、生物偶聯(lián)三方面能力,，需要跨領(lǐng)域?qū)＜议_(kāi)展合作,。21年205月，藥明生物和藥明康德成立ADC CDMO藥明合聯(lián)（股權(quán)比例 60%：40%,，藥明生物非全資子公司）,，國(guó)內(nèi)大分子、小分子CDMO王者的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手,，注定鍛造出ADC CDMO界的新王者,。目前，藥明合聯(lián)的ADC研發(fā)平臺(tái)已經(jīng)市場(chǎng)認(rèn)可能夠通過(guò)優(yōu)化DAR4來(lái)提升治療窗口,。
截止21年2012月31日,，藥明生物已經(jīng)在全球獲得60個(gè)ADC綜合項(xiàng)目（同比增長(zhǎng)50%），其中22個(gè)項(xiàng)目已進(jìn)入IND階段至第II/III期臨床開(kāi)發(fā)階段（超過(guò)8個(gè)項(xiàng)目在II/III期臨床）,。在雙抗領(lǐng)域,，藥明生物擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的雙抗技術(shù)平臺(tái)WuXiBody?，有望成為業(yè)界最好的雙抗平臺(tái)之一,。該平臺(tái)突破了絕大多數(shù)雙特異性抗體平臺(tái)技術(shù)瓶頸,，有效克服了雙特異性抗體開(kāi)發(fā)過(guò)程中表達(dá)量低、多聚體高,、純化收率低等挑戰(zhàn),，具有為每個(gè)項(xiàng)目節(jié)約6到18個(gè)月研發(fā)時(shí)間以及顯著降低雙特異性抗體生產(chǎn)成本等優(yōu)勢(shì)。目前兩個(gè)WuXiBody?雙特異性分子正處于早期臨床開(kāi)發(fā)階段,。另外非WuXiBody?平臺(tái)的雙抗項(xiàng)目也獲得大幅增長(zhǎng),，在21年20底達(dá)到70個(gè)，同比增長(zhǎng)62.79%,。藥明生物旗下的疫苗CDMO藥明海德,，在成立之初就與全球巨頭簽訂了20年價(jià)值30億美元的CDMO長(zhǎng)單。截至21年2012月31日,，藥明海德已簽訂9個(gè)疫苗合同,，其中包括3個(gè)新冠疫苗項(xiàng)目。2021H1,，藥明海德向客戶(hù)供應(yīng)了超過(guò)1億劑新冠疫苗,，預(yù)計(jì)21年20全年供應(yīng)超過(guò)2億劑。而在最前沿的mRNA疫苗領(lǐng)域,，藥明海德的mRNA技術(shù)平臺(tái)也在為兩個(gè)項(xiàng)目賦能,，提供原液,、制劑服務(wù)。5,、外資Q1猛加倉(cāng),，3天猛漲，估值同比CDMO巨頭情況近日來(lái),，基于藥明生物21年20強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)表現(xiàn),，最近三個(gè)交易日公司股價(jià)漲幅已經(jīng)超過(guò)20%，今天市值收?qǐng)?bào)2382.02億人民幣,。
我們也觀察到,，在最近兩個(gè)月，外資基金一直在對(duì)公司進(jìn)行加倉(cāng),，如2月11日美國(guó)資本集團(tuán)增持553.63萬(wàn)股,，涉資約3.1億港元,，增持后美國(guó)資本集團(tuán)持股比例由6.92%增持至7.05%,。
同時(shí)，21年2012月16日至2022年1月5日期間,，公司也在密集回購(gòu)股份,，約耗資39.202億港元。那么,，藥明生物目前的價(jià)格屬于什么樣的一個(gè)水平,？低估、合理,、高估,？我們不妨以同行來(lái)進(jìn)行一個(gè)對(duì)比：三星生物目前市值約合2885億人民幣，21年20營(yíng)收為79.19億人民幣,，凈利潤(rùn)約合20.78億元人民幣,。2019-21年20，三星生物的凈利潤(rùn)C(jī)ARG為32.76%,，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)靜態(tài)市盈率為138.83倍,。龍沙目前市值約合3351.46人民幣，對(duì)應(yīng)21年20業(yè)績(jī)的靜態(tài)市盈率約為30-40倍之間,，而近年來(lái)公司的利潤(rùn)端的增速在15-25%之間波動(dòng),。反觀藥明生物，對(duì)應(yīng)21年20業(yè)績(jī)靜態(tài)市盈率為67.9倍,，而公司近5年利潤(rùn)端的增長(zhǎng)還沒(méi)有低于過(guò)60%,。結(jié)語(yǔ)：以藥明生物的韌性、強(qiáng)大的執(zhí)行力,、擴(kuò)張的狼性,，成為生物藥CDMO全球第一,，也許是遲早的事情。全球生物藥CDMO的王座,，就算有人認(rèn)為不值萬(wàn)億市值,，難道還不配5000億市值？喜歡我們文章的朋友點(diǎn)個(gè)“在看”吧,，不然微信推送規(guī)則改變,，有可能每天都會(huì)錯(cuò)過(guò)我們哦~瞪羚投研星球：成為優(yōu)秀的投資人，有一款提升整合效率的工具非常重要,。小編將各個(gè)渠道的醫(yī)療健康領(lǐng)域研究報(bào)告,、券商及投資機(jī)構(gòu)重點(diǎn)公司調(diào)研紀(jì)要、第三方機(jī)構(gòu)行研報(bào)告整合起來(lái),。定期在星球內(nèi)為信賴(lài)咱們瞪羚社的朋友提供精選的珍貴材料,，一來(lái)節(jié)省企業(yè)、投資人朋友們投研花費(fèi)的時(shí)間和精力,，二來(lái)會(huì)就行業(yè)內(nèi)的事件和精選的研報(bào)發(fā)表一些觀點(diǎn),、提醒潛在的投資機(jī)會(huì)，需要的朋友可以支持一下哦,。
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