3月23日以來的一個多星期,，現(xiàn)代牧業(yè)（01117.HK）的管理層一定頗為郁悶——

當(dāng)天,，現(xiàn)代牧業(yè)公布了2020年全年業(yè)績。期內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷售收入60.20億元人民幣,，同比增長9%,；凈利潤7.84億元，同比增長124%,；核心凈利潤7.12億元,，同比增長277%，可謂是“歷史最好成績”,。

當(dāng)天,，現(xiàn)代牧業(yè)還宣布,，計劃向自己的控股股東蒙牛集團(tuán)及其一致行動人，以34.8億元人民幣的總代價,，收購內(nèi)蒙古富源國際實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限公司（以下簡稱富源國際）的全部股權(quán),。交易完成后，現(xiàn)代牧業(yè)的奶牛存欄量將達(dá)到31萬頭,，成為當(dāng)仁不讓的“中國奶牛一哥”,。

然而當(dāng)天，現(xiàn)代牧業(yè)股價從開盤前的2.31港元/股,，短暫上漲5%,，隨后一路下跌，3月24日最終以1.88港元收盤,，單日即下跌15.32%,；之后數(shù)日，股價一直在2港元上下徘徊,，至3月30日收盤,，依舊以2.00港元的價格停滯不前。

為什么苦心營造的“雙磅利好”,，到了資本市場上,，卻成了“一腳踏空”？

 奶價五年一輪回,？

最能影響股票投資者信心的,，當(dāng)然是對公司的持續(xù)盈利能力的預(yù)期。

而就現(xiàn)代牧業(yè)而言,，持續(xù)盈利能力取決于產(chǎn)能（乳牛單產(chǎn)×存欄量）,、銷售額（原奶銷售單價×總銷售量）、利潤（總銷售額–總成本）,。

從現(xiàn)代牧業(yè)披露的數(shù)字來看,，2020年度，公司原奶總產(chǎn)量達(dá)149萬噸,，同比增長7.2%,；原奶總銷量146萬噸，同比增長6.6%,；實(shí)現(xiàn)銷售收入60.20億元人民幣,，同比增長9%；凈利潤7.84億元,，同比增長124%,。

▲現(xiàn)代牧業(yè)2020年度業(yè)績。數(shù)據(jù)來源為現(xiàn)代牧業(yè)財報,。圖片由無冕財經(jīng)制作,。

關(guān)于業(yè)績增長的預(yù)期,，無冕財經(jīng)研究員計算得出：合并富源國際后，現(xiàn)代牧業(yè)總計擁有31萬頭奶牛,，其中55%以上為成年泌乳牛,，成乳牛單產(chǎn)達(dá)11.1噸，預(yù)計現(xiàn)代牧業(yè)2021年的原奶產(chǎn)量將達(dá)到190萬噸,。如果原奶銷售價格不變,、公司經(jīng)營成本不變，則現(xiàn)代牧業(yè)的總銷售額,、利潤至少將增加25%,，分別可以達(dá)到75億元、10億元左右,。

其實(shí),，25%的增長只是非常保守的預(yù)期。

富源國際并入的6萬頭奶牛,，其中成乳牛的單產(chǎn)是11.7萬噸,，高于現(xiàn)代牧業(yè)的單產(chǎn)11.1萬噸，而2020年現(xiàn)代牧業(yè)將成乳牛單產(chǎn)提高了0.5噸,，2021年還有提高空間,，也就是說，整合后的現(xiàn)代牧業(yè),，原奶產(chǎn)能可能超過200萬噸,； 

2020年現(xiàn)代牧業(yè)原奶的平均售價4.13元/公斤，而農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的2021年2月3日的數(shù)據(jù),，國內(nèi)主要產(chǎn)區(qū)原奶價格已經(jīng)上漲至4.28元/公斤,，也就是說，如果奶價不下跌,，現(xiàn)代牧業(yè)的總銷售額將超過75億元,；

還有一點(diǎn)值得注意，在2020年中美貿(mào)易摩擦,、新冠疫情,、國內(nèi)國際飼料價格上漲的情形下，現(xiàn)代牧業(yè)將原料奶的單位成本控制在了2.29元/公斤,，同比減少1.2%，將飼料成本控制在了1.77元/公斤（主要是根據(jù)國際飼料價格變化進(jìn)行了提前鎖單）,，與上一年度持平,。也就是說，現(xiàn)代牧業(yè)的成本管理能力優(yōu)秀,，利潤率,、利潤總額還會更高——以上推算所依據(jù)數(shù)據(jù)均來自公告,、研報等公開資料。

那么問題來了,，既然根據(jù)公開數(shù)據(jù)簡單推算,，就可以得出2021年業(yè)績持續(xù)增長的預(yù)期，為什么資本市場還是心存擔(dān)憂,？

問題的變數(shù)是原奶銷售價格,。

有數(shù)據(jù)顯示，中國主力奶牛品種荷斯坦奶牛2020年的存欄量已經(jīng)回升到520萬頭,。資本市場的憂慮是,，隨著牧場產(chǎn)能的釋放，2014年原奶嚴(yán)重過剩的問題會不會再度出現(xiàn),？中國原奶價格號稱“五年一個輪回”,，目前的奶價已經(jīng)創(chuàng)下2014年（4.05元/公斤）以來的新高，會不會馬上進(jìn)入下行周期,？

這終究是個供給（原奶產(chǎn)量）與需求（消費(fèi)）的問題,。

無冕財經(jīng)研究員梳理公開資料發(fā)現(xiàn)，從需求端來看,，即使是2008年“三聚氰胺事件”爆發(fā)后,，中國消費(fèi)者對乳制品的需求熱情依舊不減，這一態(tài)勢持續(xù)至今,。其中,，從2009年至2016年，我國人均液態(tài)乳消費(fèi)量從8.8千克增長至20.3千克,，復(fù)合增長率達(dá)12.68%（《中國奶業(yè)統(tǒng)計摘要》數(shù)據(jù)）,；而與世界發(fā)達(dá)國家和人口數(shù)量較多的國家相比，我國人均液態(tài)乳消費(fèi)量仍較低,，甚至低于有相似飲食習(xí)慣的鄰國日本,。

▲2015年-2021年中國原料奶需求量和供應(yīng)量。數(shù)據(jù)來源為國家統(tǒng)計局,。圖片由無冕財經(jīng)制作,。

而從供給端來看，“三聚氰胺事件”爆發(fā)之后,，中央政府全面治理散養(yǎng)奶源,，倡導(dǎo)規(guī)模化養(yǎng)殖,，并出臺一系列奶牛養(yǎng)殖政策,，以蒙牛、伊利,、飛鶴等全國性乳企為主力軍,，將觸角伸向上游奶源,，多個千頭、萬頭牧場同時開工,。散養(yǎng)奶源的退出,，大牧場新養(yǎng)小牛需要滯后周期才能產(chǎn)奶，導(dǎo)致2014年原奶價格抵達(dá)高點(diǎn),；然而,，新增產(chǎn)能的急劇釋放，又旋即在2015年導(dǎo)致供過于求,，“奶農(nóng)倒奶”現(xiàn)象頻發(fā),，2017年政府掀起的“環(huán)評風(fēng)暴”又進(jìn)一步加劇了中小牧場的淘汰出局。

結(jié)果就是,，2014年至2019年,，荷斯坦奶牛存欄量由857萬頭下降到470萬頭（國家奶牛技術(shù)產(chǎn)業(yè)體系數(shù)據(jù)）。目前,，國內(nèi)三家最大的奶源商現(xiàn)代牧業(yè),、輝山乳業(yè)和圣牧高科，日產(chǎn)原奶總量不足10000噸,，而僅蒙牛一家,，每天就需要24000噸原奶。

而2008年以來生鮮乳供給的乏力,，導(dǎo)致中國乳制品自給率持續(xù)大幅下降,，2018年下跌至65%，國內(nèi)乳企只得進(jìn)口大包粉來彌補(bǔ)短缺,，進(jìn)口規(guī)模從2008年10萬噸迅速攀升至2017年72萬噸,，進(jìn)口奶源折合生鮮乳的份額，2018年已經(jīng)占據(jù)了原奶供應(yīng)的35%（這一比例持續(xù)至2020年）,。

2014年國內(nèi)原奶價格出現(xiàn)高點(diǎn)以后,，2015年原奶價格從3.45元/公斤開始，開始緩慢上升,，進(jìn)入上行周期,，直至達(dá)到2021年2月3日的4.28元/公斤。

也就是在此過程中,，成立于2005年的現(xiàn)代牧業(yè),，2009年接受著名私募基金KKR的1.5億美元投資，2010年香港上市,，2013年,、2019年分別引入新股東蒙牛、新希望，2017年被蒙?？毓桑舶殡S著行業(yè)起落,，出現(xiàn)2016年至2018年連續(xù)三年的虧損,，直到2019年才扭虧為盈。

那么,，隨后的問題是,，牧場新增產(chǎn)能會不會釋放？奶價會不會走低,？

從存欄量數(shù)字來看,，2020年的520萬頭與2014年的857萬頭還有很大的距離；同時還要考慮到,，從犢牛到成年乳牛,，需要2年的“牛周期”，而按照行業(yè)平均數(shù),，存欄量中的60%才是泌乳奶牛,，這一產(chǎn)能，恐怕短期不能彌補(bǔ)中國乳業(yè)35%的原奶缺口,。

從奶價走勢來看,，無論是行業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，還是智庫,、投行的研究報告,，均未發(fā)現(xiàn)中國消費(fèi)者乳制品需求停滯或下滑的數(shù)字；2021年2月3日的4.28元/公斤的新高,，不考慮通脹因素的話,，與2014年4.05元/公斤的高點(diǎn)相比，原奶價格花了7年時間,，不過上漲了0.13元/公斤,；而對應(yīng)的2014年和2020年，現(xiàn)代牧業(yè)原奶銷售價分別是5.01元/公斤,、4.13元/公斤,，既沒達(dá)到自己的歷史高點(diǎn)，也沒有達(dá)到當(dāng)前的行業(yè)均價,。

所以,，3月24日，股票下跌當(dāng)日,，現(xiàn)代牧業(yè)總裁高麗娜回應(yīng)說,，2021年奶源不足依舊在持續(xù)，澳大利亞小牛6個月進(jìn)口到國內(nèi)市場補(bǔ)缺，形成產(chǎn)能還需要時間,；由于疫情原因,，奶牛進(jìn)口的速度放緩，飼料價格卻依然在上漲,，這導(dǎo)致奶價周期后移,，2021年國內(nèi)原奶缺口依然較大。

而給出目標(biāo)股價3.2港元/股的華西證券,，其研報的結(jié)論則是：國內(nèi)奶價上漲將是一個持續(xù)性的同比維持正增長的過程,，供給端經(jīng)歷2015年以來4年多持續(xù)收縮，2019年國內(nèi)存欄量降至低點(diǎn),，即使存欄短期有所回補(bǔ),，奶牛這類生物資產(chǎn)的產(chǎn)能釋放周期較長，而且產(chǎn)能擴(kuò)張更加理性,，因此奶價具有中長期溫和上行基礎(chǔ),。

也就是說，從2008年到2014年,，從2015年到2021年,，中國原奶的價格既不是“五年一個輪回”，也不到產(chǎn)能過剩的周期,。

 是不是“買貴了”,？

現(xiàn)代牧業(yè)并購富源國際，原本以為是重大利好,，誰成想,，股市卻反應(yīng)成了負(fù)面問題。

資本市場的“看空”理由是：這是一起關(guān)聯(lián)交易,，價格偏高不說,，還可能出現(xiàn)大股東侵占、利益輸送等問題,；同時,，現(xiàn)代牧業(yè)與富源國際都由蒙牛控股,，未來現(xiàn)代牧業(yè)會被蒙牛奶價綁架,，喪失了原奶銷售上的“定價權(quán)”。

先看交易問題,。

交易前,，蒙牛及其全資附屬公司持有現(xiàn)代牧業(yè)57.69%的股份；內(nèi)蒙古蒙牛,、高盛,、尚心及個別股東分別擁有富源國際43.35%,、27.64%、4.88%及24.13%股權(quán),。富源及其附屬公司截至2020年9月30日的資產(chǎn)總值及資產(chǎn)凈值分別約為46.12億元及16.12億元,。

交易協(xié)議約定，現(xiàn)代牧業(yè)以總代價人民幣34.8億元購買富源國際全部股權(quán),，具體代價根據(jù)結(jié)算場景（規(guī)定了兩個場景可供選擇）,，以現(xiàn)金及代價股份相結(jié)合的方式支付。

可以看出,，內(nèi)蒙古蒙牛2012年對富源43.35%股權(quán)初始投資成本為6億元，目前對應(yīng)股份的收購價為15億元,，9年中蒙牛投資收益9億元,，收益并不算大；對應(yīng)富源牧業(yè)16.12億元資產(chǎn)凈值,，34.8億元的收購價溢價率為115.88%,，價格并不算高；同步,，高盛,、尚心及個別股東，趁機(jī)套現(xiàn)離場,，也是務(wù)實(shí)的安排,。

同時，應(yīng)該注意,，賣方中有高盛這樣的頂級外資投行股東,，買方的財務(wù)顧問則是本土投行“老大”中金公司，在香港資本市場的監(jiān)管環(huán)境下,，價格高,、大股東侵占、利益輸送問題基本可以排除,。

更重要的是,，資本市場沒有認(rèn)識清楚此次并購買入的產(chǎn)業(yè)價值。

2018年至今,，原奶價格處于上漲周期,，疫情與貿(mào)易形勢又導(dǎo)致奶牛進(jìn)口進(jìn)度推遲，要將自己的奶牛產(chǎn)能控制在安全線內(nèi),，要么是自建牧場,，要么是并購產(chǎn)能。

自建牧場,，按照行業(yè)數(shù)據(jù),，疊加各種配套投資后,，每頭牛綜合成本在5萬元至5.5萬元之間。而新建牧場周期長,，具有很大的不確定性（地方政府,、環(huán)保投訴等問題），可能還會增加投資,。收購成型牧場,，可以立馬產(chǎn)奶，付出一定溢價也是理所當(dāng)然,。

截至2019年,，富源國際在中國經(jīng)營14個牧場，奶牛存欄數(shù)約6.0萬頭,；富源國際控股美國草業(yè)巨頭Hay Kingdom（持股比例65%）,，主要生產(chǎn)及銷售優(yōu)質(zhì)苜蓿草（與玉米、豆粕并列為養(yǎng)牛的三大主要飼料）,。因此,，現(xiàn)代牧業(yè)付出的34.8億元收購價，對乳牛的對應(yīng)頭均價值5.8萬元,，且還包含飼料業(yè)務(wù)（富源飼料業(yè)務(wù)占比25%—30%）,。

而富源本身資產(chǎn)質(zhì)量極好，單產(chǎn)高,、盈利能力強(qiáng),、負(fù)債率低——泌乳牛年單產(chǎn)目前達(dá)到11.7噸,，略高于現(xiàn)代牧業(yè)11.1噸,；2018年,、2019年,，相應(yīng)的除稅后溢利分別為6175.5萬元,、1.43億元,，2020年前9個月這一數(shù)額為3.48億元（營收11.0億元,，凈利率達(dá)31.6%）,；收購不會使得現(xiàn)代牧業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)增加,，富源擁有9億元現(xiàn)金,，現(xiàn)代牧業(yè)現(xiàn)有資金11億元，加上12億元融資,，到2021年底現(xiàn)代牧業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率會保持穩(wěn)定,。

對比近兩年牧場并購和相關(guān)投資，現(xiàn)代牧業(yè)對富源的定價也是合理的,。

在一級市場上,，2020年4月，明治乳業(yè)18.1億元收購澳亞牧業(yè)25%股份,，澳亞牧業(yè)在華東,、華北地區(qū)擁有7個萬頭牧場,，奶牛存欄8萬頭左右，對應(yīng)頭均價值高達(dá)9萬元（澳亞還有品牌奶業(yè)務(wù)）,。

在二級市場上,，2020年9月伊利收購中地乳業(yè)對應(yīng)頭均價值5.2萬元、飛鶴收購原生態(tài)牧業(yè)對應(yīng)頭均價值5.7萬元,。

▲近兩年主要牧場并購及價格,。圖片由無冕財經(jīng)制作。

而且,，此次交易不會對現(xiàn)代牧業(yè)造成財務(wù)壓力,。

按照專業(yè)人士的分析，此次交易,，支付方案大概率采取約定中的方案一,，即19億元現(xiàn)金+15億元發(fā)行股票。按照2.24港元發(fā)行價增加約11%的股本（蒙牛全拿股票,，在現(xiàn)代牧業(yè)的持股比例進(jìn)一步提升至57%），富源2020年前三季度實(shí)現(xiàn)3.5億元凈利潤,，考慮第四季度是奶價高點(diǎn),，全年利潤預(yù)計在5億元以上，收購?fù)瓿珊髮久抗墒找媛蕦@著提高,。

產(chǎn)業(yè)資本總是關(guān)注長期價值,，資本市場則往往追逐短期利益。

3月23日并購消息公布以來的一周,，無冕財經(jīng)研究員持續(xù)觀察到,，受累于歐美股市大跌、香港恒指遇挫,，以及機(jī)構(gòu)做空獲利的因素,，現(xiàn)代牧業(yè)的股價一直在2港元左右徘徊，公司市值,、市盈率從3月22日的169億港幣,、33倍，已經(jīng)調(diào)整至3月30日的141億港幣,、15倍,，已經(jīng)不能真實(shí)反映公司的價值。

或許正是因此,，現(xiàn)代牧業(yè)總裁高麗娜3月24日回應(yīng)股價下跌時,，說了一句頗具內(nèi)涵的話：“可能是因?yàn)楹芏嗳藳]有看懂并購富源國際這件事?！?/p>

 有沒有“定價權(quán)”,？

再來看“定價權(quán)”問題,。

按照乳業(yè)資深分析師宋亮的說法，中國乳業(yè)最大,、最根本的矛盾在于上游養(yǎng)殖與下游加工產(chǎn)業(yè)之間此消彼長的博弈矛盾,。

2008年“三聚氰胺事件”的爆發(fā)，2014年奶價達(dá)到高點(diǎn),，2015年“奶賤傷農(nóng)”引發(fā)牛奶傾倒,，以及此后奶牛存欄量下降、原奶短缺,、奶價上行,，乃至2018年持續(xù)至今的牧場資源整合大戰(zhàn)，無一不是這一上下游博弈的結(jié)果,。

而關(guān)于現(xiàn)代牧業(yè)并購富源國際,，資本市場的另一個核心憂慮是，前者86%的原奶,、后者幾乎全部原奶,，均是銷往其控股股東蒙牛乳業(yè)。二者整合后,，蒙牛對其有進(jìn)一步增持的可能,，現(xiàn)代牧業(yè)的奶價會不會被蒙牛“綁架”,？

乍一看有可能,，專業(yè)性地分析后，則是不可能,。

2009年后牧場養(yǎng)殖業(yè)的結(jié)構(gòu),，已經(jīng)非“三聚氰胺事件”之前可比。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，2008年,，我國奶牛規(guī)模化比例僅為19.5%,，2018年則達(dá)到62.0%,；2009年以后，蒙牛,、伊利為代表的乳業(yè)巨頭興起“大牧場”（1000頭以上）潮流,，政府政策又加劇了中小牧場（500頭以下）的淘汰；2020年,，年產(chǎn)11萬噸以上的大牧場,，全國僅有57家。

也就是說,，如果不是蒙牛推動整合富源國際,，現(xiàn)代牧業(yè)自有繁殖能力不可能迅速擴(kuò)大存欄規(guī)模,，即便是手握大筆資金，買得到6萬頭的奶牛也幾乎沒有可能,。

有業(yè)內(nèi)人士指出,，“親兒子”富源牧業(yè)也曾是蒙牛想極力打造的牧業(yè)體系，“也曾有上市計劃”,，按理說不交給現(xiàn)代牧業(yè)更有利,，可以形成一定制衡。但現(xiàn)在,，蒙牛把最大的牧業(yè)資產(chǎn)交給現(xiàn)代牧業(yè),，表明了其已經(jīng)做出了權(quán)衡，要倚重現(xiàn)代牧業(yè)來做強(qiáng)自己的奶源（類比妙可藍(lán)多,，讓其把奶酪業(yè)務(wù)全部整合）,。

而對比伊利、蒙牛兩大巨頭,，目前,，前者的奶牛存欄量為40萬頭左右，后者接近50萬頭,，而現(xiàn)代牧業(yè),、富源牧業(yè)合并后，蒙牛陣營中的31萬頭存欄量歸現(xiàn)代牧業(yè)擁有,。這也就意味著，蒙牛不管是現(xiàn)在還是未來五至十年的奶源安全保障,，將大半依賴現(xiàn)代牧業(yè),，現(xiàn)代牧業(yè)的權(quán)重關(guān)系蒙牛的身家性命。

▲蒙牛要倚重現(xiàn)代牧業(yè)來做強(qiáng)自己的奶源,。圖片來自網(wǎng)絡(luò),。

另外，對于蒙牛來說,，現(xiàn)代牧業(yè)整合富源,，也是打造上游產(chǎn)業(yè)鏈集群，從牧草,、養(yǎng)殖,、加工產(chǎn)業(yè)一體化，形成一個大的板塊,。大牧業(yè)體系對大型乳業(yè)集團(tuán)而言更便于統(tǒng)籌,，系統(tǒng)打通之后，協(xié)同效應(yīng)得以最大化發(fā)揮,，減少內(nèi)部消耗,，解決各奶源體系各自為戰(zhàn)的矛盾,，提升供應(yīng)鏈效率并降低成本。

同時,，對現(xiàn)代牧業(yè)而言,，收購富源國際是一次難得的機(jī)會進(jìn)入并擴(kuò)展飼料業(yè)務(wù)（富源國際控股美國美國草業(yè)巨頭Hay Kingdom，尚有較大未釋放出來的產(chǎn)能）,。富源向現(xiàn)代牧業(yè)供應(yīng)飼料已有數(shù)年,，整合后，現(xiàn)代牧業(yè)飼料業(yè)務(wù)短板的短板將得到補(bǔ)足,，有助降低公司飼料價格及運(yùn)營成本（形成區(qū)位互補(bǔ),，原奶就近供應(yīng)，優(yōu)化供應(yīng)鏈,，降低物流交付成本）,。

最“硬核”的問題還是，現(xiàn)代牧業(yè)的原奶銷往控股股東蒙牛體系時,，在價格上是否有主動權(quán),？

按照行業(yè)規(guī)律，規(guī)模原奶企業(yè)價格變動,，與行業(yè)平均價,、散養(yǎng)戶價格相比，存在一定的滯后性,。主要原因是,，大型牧業(yè)和下游大型乳企往往簽有長期戰(zhàn)略協(xié)議，遇到市場奶價出現(xiàn)劇烈波動時,，大乳企和大牧業(yè)的奶價需要保持相對穩(wěn)定,。

與相近體量的優(yōu)然牧業(yè)比，現(xiàn)代牧業(yè)的銷售價格的確是低了,。優(yōu)然牧業(yè)2017年至2019年原奶平均售價分別為4.2元/公斤,、4.6元/公斤、4.7元/公斤（主要供應(yīng)伊利體系）,，同期現(xiàn)代牧業(yè)平均售價僅分別為3.83元/公斤,、3.85元/公斤、4.04元/公斤（主要銷往蒙牛體系）,。

▲現(xiàn)代牧業(yè)和優(yōu)然牧業(yè)年度原奶銷售平均價格差異,。數(shù)據(jù)來源為優(yōu)然牧業(yè)招股書、現(xiàn)代牧業(yè)公告,。圖片由無冕財經(jīng)制作,。

然而，價格調(diào)整并非不動，只是略遜于市場反應(yīng),。舉例來說,，2019年第一季度，現(xiàn)代牧業(yè)的奶價同比漲幅不足3%,，當(dāng)時蒙牛伊利的奶價漲幅大約5%,；第二季度，蒙牛根據(jù)市場漲幅對奶價做了回調(diào)修正,，所以2019年現(xiàn)代牧業(yè)整體的奶價漲幅上升了4.6%,。

同時也要知道，遇到淡季時,，下游的蒙牛對上游的現(xiàn)代牧業(yè),，價格托底同樣重要。2021年初淡季時,，原奶價格曾經(jīng)短暫下降,，而現(xiàn)代牧業(yè)的奶價也沒有大幅回落，就是得益于這種“托底”,。

所以,，現(xiàn)代牧業(yè)的將來，原奶銷售價格并不會被蒙?！敖壎ā?。相反，因?yàn)闄?quán)重擴(kuò)大,，且奶價都是公開的,，“話語權(quán)”將得到充分保證。

這種關(guān)系,，用現(xiàn)代牧業(yè)總裁高麗娜的話說,，現(xiàn)代牧業(yè)主席是蒙牛總裁盧敏放,，“自然會兼顧蒙牛和現(xiàn)代牧業(yè)的利益”，被蒙?！敖壖堋钡那闆r應(yīng)當(dāng)不會存在,。

所以，專業(yè)度高的投資機(jī)構(gòu),，能夠清醒地判斷,、理性地重估現(xiàn)代牧業(yè)的價值。

3月26日,，國際知名投行里昂證券發(fā)布報告稱,，收購富源牧業(yè)，現(xiàn)代牧業(yè)將更好地整合上下游資源,、降低飼料價格,、共用蒙牛集團(tuán)內(nèi)的運(yùn)營知識及加速擴(kuò)張,，公司的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益將得到改善。

因此,，里昂證券給出的結(jié)論是：維持“買入”評級,，目標(biāo)價3.7港元。