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大家都知道天風電子團隊,，在業(yè)內(nèi)很出名,，專業(yè)水準和研究能力數(shù)一數(shù)二。昨天天風證券開了個吹票會,，我覺得有些思路值得借鑒,，給大家總結(jié)一下。 首先是關于白馬股,，尤其那些行業(yè)龍頭公司,，從16年以后被外資爆買，逐漸改變了其估值體系和定價策略,。原來機構(gòu)唱主角的時候,，采用傳統(tǒng)的peg估值法，也就是用市盈率(pe）除以利潤增速(growth),，≤1算低估,，1.5左右開始高估，＞2有泡沫,。 這就導致股價呈現(xiàn)明顯的周期波動性,，當利潤高增時估值也提高，戴維斯雙擊,；利潤增速稍微降低股價就大幅回落,，甚至環(huán)比下降都會殺估值，波動特別大,。 我印象最深的是18年,，茅臺三季報不及預期，第二天居然一字跌停,，第三天繼續(xù)低開-8%,！估計很多新韭菜難以想象茅臺兩天被干下去20%的樣子,。 但那天也形成了茅臺三年來的最低點：477.46元，因為當天外資開始大規(guī)模買入,，到現(xiàn)在股價已經(jīng)翻了五倍,。 為什機構(gòu)拋售而外資搶購？這背后是估值體系的不同,。茅臺具備永續(xù)經(jīng)營和超高議價權(quán)的特點,，外資認為用永續(xù)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)(DCF)估值更合理，短期的業(yè)績波動不影響其長期穩(wěn)定盈利的能力,，而這種特點應該體現(xiàn)在估值里,。 你肯定會質(zhì)疑：憑什么外資就是對的？其實更本質(zhì)的原因,，還是外資手里有大量的低成本資金,。定價權(quán)這個東西，靠理論奪不來,，只有靠真金白金體現(xiàn)在持倉里,，才會被市場認可。 當然外資也是在永續(xù)DCF的框架下去給茅臺定價,，通過理論指導行動,，再加上錢多、成本低,，白馬股的定價模式就這樣被扭轉(zhuǎn)了,。國內(nèi)機構(gòu)后來也被動接受這一框架，配合發(fā)新產(chǎn)品-募資-邊際加倉大法-做高業(yè)績-再發(fā)新產(chǎn)品的永動機模式,，打造了ikun和世界第三大酒莊的神話,。 在永續(xù)DCF模型里，影響估值的因素有兩個：1. 分子端盈利水平,，2. 分母端折現(xiàn)率,。盈利水平看公司的經(jīng)營能力和行業(yè)景氣周期，折現(xiàn)率就看資金的無風險收益率,。 那么問題來了,，當美國國債的久期收益率提升時，永續(xù)DCF遠端的折現(xiàn)率也會提高,，對應到現(xiàn)在的估值就會降低,，這就是最近白馬股劇烈殺估值的本質(zhì)原因。 目前國外機構(gòu)的量化指標：10Y美國債收益率每提升50個基點,，對股票估值的影響約為20%,。具體到美股，10Y美國債收益率≤1.5%，股市沒有大風險,；在1.5-1.7%之間,，標普500指數(shù)可能回調(diào)8%；如果達到2%,，則標普500指數(shù)可能回調(diào)20%,。 天風的觀點是：10Y美國債券收益率今年破2%的概率不大，但會反復震蕩,，那么國際定價的白馬股也難免多次寬幅震蕩,。漲多了跌、跌多了漲,，大家要做好心理準備,，這輪不會是最后一次,。 其次是投資標的,，天風認為應該關注200億左右的小盤股，理由講了一大堆,，其實一句話就能總結(jié)：未來的十倍股,，一定誕生于現(xiàn)在一二百億市值的小盤股。 這種思路沒啥問題,，但有個必要前提條件：這家公司所處的行業(yè)一定能維持超長景氣度,，至少十年摸不到天花板，所謂坡長雪厚不停的滾,，雪球才能滾出10倍來,。 這種行業(yè)要么不能被世界改變，要么能改變世界,，這家公司還得有絕活,，不會被頭部企業(yè)吃掉，不能一個政策周期來了就死球,，還得能在需求和價格兩端不停的擴張,。 天風講了一些企業(yè)，我看了半天,，不是很認同,，沒準符合條件的還沒上市呢。我覺得醫(yī)藥行業(yè)最有可能誕生這類公司,，其次是消費,，再次是具有消費屬性的科技。 或者能挖掘出下一個產(chǎn)生康波周期的行業(yè),，目前是新能源,，下一個是啥？智能汽車？5G應用,？我不知道,，但可以確定：傳統(tǒng)資源、金融,、房地產(chǎn)一定不會有大的繁榮周期,，只有小的基欽周期。 而且投資小盤股,，最大的風險就是不確定性,，跟風投一樣，失敗率遠高于成功率,。所以必須分散下注,，布局不同的行業(yè)，以超高賠率彌補超低概率的損失,，這對小資金散戶而言,，沒啥意義。 …… 今天白馬股普遍反彈,，短期跌太多了,，估值也逐步向合理區(qū)間靠攏。但我昨天算過,，還沒完全到位,，估計還有10%的空間，后面且折騰呢,。 鋼鐵,、有色大跌，因為商品價格跌了,，白馬股反彈可能也和里面的資金流出有關,。頭部商業(yè)銀行基本把前天的漲幅跌完，國有行和城商行相對強勢,，可能是因為漲得少吧,。 中國太保作為本輪的保險龍頭，今天這根陰線看著有點危險,，估計要回調(diào)一段了,。應該沒人在這種股里面做超短吧？投機的話應該去玩仁東控股,、濟民制藥,、宜賓紙業(yè)、小康股份,，它們才是節(jié)后A股的最大贏家,。 悔恨的淚水，從我嘴角又流了出來… 明天是周末，本周再次血雨腥風,，估計大家都折騰得夠嗆,，小心臟被一次次的傷害。投資就是這樣,，有波動很正常,，周期性的東西總讓人不爽，但你也無法擺脫,。 So,，股票的漲停跌停，都不如家人陪伴的溫情,，祝大家周末愉快,！
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