⊙姜韌 ○編輯 楊曉坤

對(duì)于大盤指數(shù)和藍(lán)籌股,，投資者基于市盈率和市凈率，結(jié)合行業(yè)周期分析,，估值規(guī)律有跡可循,。但對(duì)于成長(zhǎng)股，估值規(guī)律更為復(fù)雜,，成長(zhǎng)期側(cè)重折現(xiàn)現(xiàn)金流估值法,，成熟期仍看PE估值法和現(xiàn)金回報(bào)。

例如,，亞馬遜股價(jià)按照市盈率PE估值始終偏高,，但亞馬遜股價(jià)是根據(jù)折現(xiàn)現(xiàn)金流估值法，所以亞馬遜股價(jià)獲得高估值并不意味著創(chuàng)業(yè)板股票都能夠獲得高估值,。折現(xiàn)現(xiàn)金流估值法簡(jiǎn)稱DCF,，PE估值法將股價(jià)除以盈利得到的是未來盈利的現(xiàn)值，DCF估值法則將股價(jià)除以現(xiàn)金流得到的是未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值,。DFC估值法有很多假設(shè)條件,，僅適合少量像亞馬遜這樣的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，而且這類企業(yè)還需要有獨(dú)占鰲頭的市占率和歷年遞增的市銷率作為支撐,，而且當(dāng)市銷率增長(zhǎng)接近尾聲之際,，最終估值模式還是要回到PE估值法。目前雖然亞馬遜估值仍高達(dá)200倍PE,，但業(yè)績(jī)?cè)缫迅鎰e虧損,，每股盈利超過4美元。

因此,，當(dāng)我們研究成長(zhǎng)股估值時(shí),，即便可以容忍PE高估值，也必須從市占率和市銷率指標(biāo)著手,，根據(jù)DFC估值法將未來現(xiàn)金流折現(xiàn)為股價(jià),，這才是少數(shù)納斯達(dá)克股票高估值表象背后的真相。按照DFC估值法進(jìn)行評(píng)估,，市場(chǎng)中符合標(biāo)準(zhǔn)的PE高估值成長(zhǎng)股選擇范圍是有限的,。

另外，成長(zhǎng)股也是有周期的,，步入成熟期之后仍然適用PE估值法,，微軟就是一個(gè)很好的例子。1986年微軟在納斯達(dá)克市場(chǎng)上市之初僅是200萬美元凈資產(chǎn)的小盤股,，至2002年之前,，微軟始終維持業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，此階段微軟并不分紅但屢有股本拆細(xì)動(dòng)作。自2003年起,，微軟業(yè)績(jī)開始步入穩(wěn)定期,，微軟啟動(dòng)持續(xù)大比例分紅和現(xiàn)金回購股票，至今累計(jì)現(xiàn)金回報(bào)總額超過了1千億美元,，而且微軟總股本縮小了25%,，與當(dāng)年頻頻拆細(xì)股本形成鮮明反差。

因此,，根據(jù)企業(yè)不同的生命周期,，成長(zhǎng)股不可能始終保持不變，當(dāng)亞馬遜的市占率達(dá)到極限之際,，亞馬遜也開始減少資本支出從而釋放盈利,，而微軟更早已適用藍(lán)籌股PE估值標(biāo)準(zhǔn)，與曾經(jīng)的納斯達(dá)克市夢(mèng)率無關(guān),。

成長(zhǎng)股估值還有一項(xiàng)衍生話題就是股本拆細(xì),，無論A股還是美股，在成長(zhǎng)股發(fā)展初期,，大比例股本拆細(xì)可能給投資者帶來潛在的超額回報(bào),，這個(gè)超額回報(bào)體現(xiàn)在股本拆細(xì)后再填權(quán)而帶來的收益倍增效應(yīng)。但這個(gè)潛在超額回報(bào)必須建立在業(yè)績(jī)持續(xù)大幅遞增基礎(chǔ)之上,，如果沒有業(yè)績(jī)大幅遞增作為基礎(chǔ),，那么大比例股本拆細(xì)不僅是牛奶兌水的數(shù)字游戲，也是股價(jià)漫漫熊途的導(dǎo)火索,。我們可以觀察到2001年之后亞馬遜總股本僅從3億多增長(zhǎng)至4億多,，幅度十分有限；2003年之后微軟總股本更是縮小了25%,，這都與之前兩家公司股本拆細(xì)形成鮮明反差,。

綜上，成長(zhǎng)股即便在成長(zhǎng)期暫時(shí)突破PE估值法,，仍然有DCF估值法作為依據(jù),，據(jù)此可以辨別出成長(zhǎng)股的真?zhèn)巍Ｍ瑫r(shí),，股本拆細(xì)不能與成長(zhǎng)股簡(jiǎn)單畫等號(hào),。