“二選一”陰霾下,，唯品會(VIPS.US)交出了一份表現(xiàn)還算不錯的“成績單”。

2月25日美股盤前,，唯品會披露2020年第四季度及全年業(yè)績,。財報顯示，2020年第四季度,，唯品會實現(xiàn)營收358億元,，同比增長22%，凈利潤26億元,，同比增長33.4%,。全年實現(xiàn)凈收入為1019億元,，歸母凈利潤為59億元。

劃重點的是,，這是其連續(xù)33個季度盈利了,。要知道，在廝殺激烈的電商江湖,，除了阿里之外,，能保持長期盈利的幾乎很少，所以這一表現(xiàn)足以引起外界想要“探索”它的興趣,。

不過，有意思的是,，彼時唯品會與愛庫存“選我,，還是他”的二選一事件鬧出來之后，關于“特賣生意越來越不好做”的聲音一度傳得甚囂塵上,。

事情的來龍去脈是這樣的,。

去年9月，愛庫存一篇“唯品會明令要求商家不得與愛庫存合作”的公告扯開了“二選一”的遮羞布,。隨后,，國家市監(jiān)局對唯品會涉嫌不正當競爭進行立案調查，至今年2月初,，唯品會則因擾亂公平競爭市場秩序被市監(jiān)局罰了300萬元,。

同時，針對于這一事件,，媒體給唯品會也定了一個“調”——規(guī)則面前,，大小平等。這大概算是“攻擊性不大,，但侮辱性極強”的定調了,，畢竟曾被視為“電商第三極”唯品會，在規(guī)則面前已成為小的一方了,。

現(xiàn)如今,，隨著唯品會穩(wěn)健的業(yè)績新鮮出爐，“二選一”風波帶來的負面效應總算是被沖刷掉一點了,。

而受盈利的業(yè)績提振,，唯品會的股價也聞風上漲：2月25日，美股一開盤,，其股價便高開高走,，截止收盤大漲6.33%至38.4美元。至26日,，其股價才稍微下跌,，目前總市值為253.28億美元。

下面不妨從唯品會具體業(yè)績出發(fā),，來看看特賣這一門生意未來究竟是好做還是不好做呢?

營收凈利潤增長穩(wěn)定，但毛利率處于下滑狀態(tài)

從整體業(yè)績表現(xiàn)來看,，唯品會2020年的營收和凈利還是一如既往地“穩(wěn)”,。

除了受2020年初公共衛(wèi)生事件這一“黑天鵝”影響，在2020年第一季表現(xiàn)“失手下滑”以外,，其他季度都保持了一個比較強勁的增長——財務數(shù)據(jù)顯示,，一季度，其營收同比降滑11.85%至187.93億元,，二季度同比增6.01%至241.11億元,，三季度同比增18.19%至231.8億元，四季度同比增22.02%至357.75億元,。

(數(shù)據(jù)來源：wind)

基于此,，2020全年唯品會營收和凈利均錄得了正向增長：期內該公司實現(xiàn)營收為1019億元,，同比增長9.5%;歸屬于唯品會股東的凈利潤則為59億元，同比增長47%,。

當然,，如果把目光放在活躍用戶和GMV(成交總額)上，或許可以找出其營收增長的秘密,。

據(jù)財報披露,，2020年4季度，唯品會活躍用戶數(shù)為5300萬,，同比增長37%,。活躍用戶數(shù)的增長也刺激了訂單量和成交總額的增加：報告期內,，其訂單量從去年同期的1.746億增長至2.273億,，同比增長30%，GMV則去去年同期的476億元增至593億元,，同比增長25%,。2020年全年，其總訂單量同比增22%為6.624億美元,，GMV同比增長11%為1650億元,。

對此，唯品會在財報中坦言稱,，這主要還是活躍用戶增長的功勞,。其首席財務官崔大衛(wèi)表示,，“在活躍客戶數(shù)量強勁增長的推動下，公司在2020年第四季度繼續(xù)實現(xiàn)了快速增長,，其中新客戶同比增長更快,。”

不過,，相對于營收凈利的穩(wěn)定增長,，其毛利率的表現(xiàn)就沒那么亮眼了——2020年，唯品會的毛利率為20.9%,，較去年同期的22.2%有所下滑,。

近年來，其毛利率一直保持在22%以上的水平線上,，除了2018年下滑了之外,，也就是2020年下滑得厲害了點。

(數(shù)據(jù)來源：wind)

從財報披露的內容來看,，毛利率的下滑或許可以歸咎于營銷費用的攀升上,。

2020年以來，唯品會的身影越來越活躍在各大綜藝節(jié)目以及熱播劇中,，據(jù)不完全統(tǒng)計其通過贊助,、植入廣告的方式，在今年各大熱播劇以及綜藝節(jié)目刷屏,，包括《三十而已》,、《二十不惑》、《我家那閨女》以及《乘風破浪的姐姐》等等,。而這一帶來營銷費用的大幅攀升,，

第四季度唯品會的營銷費用為17億元，去年同期為9.44億元,，同比增長約80%,，而占凈收入總額的百分比也由去年同期的3.2%升至4.8%。

另外,，現(xiàn)金流方面,，相對于毛利率的下滑，其表現(xiàn)也還算穩(wěn)健,。截至2020年12月31日,，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物及限制現(xiàn)金為128億元。截至2020年12月31日當季,，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額為72億元,，去年同期則為61億元,。

綜上來看，除了毛利率因上漲的營銷費用有所下滑之外,，唯品會其他的核心財務數(shù)據(jù)還是比較穩(wěn)的,。

增長焦慮漸現(xiàn)，特賣生意不好做了?

從上述數(shù)據(jù)來看,，唯品會確實表現(xiàn)還算穩(wěn)健,，但實際上，其藏在冰山下的增長焦慮也在逐漸露出水面,。

這一點可以從唯品會放緩的營收增速看出,。

自2012年上市以來，憑借著“折扣+垂直”這一商業(yè)模式,，一度打成了阿里,、京東之后第三大電商平臺，2012年和2013年的凈營收分別同比增長204.7%,、145.1%,，

但高光過后，其營收增速似乎很快就遇到了增長瓶頸,，上市之后一直呈“放緩,，放緩，再放緩”的趨勢：2014年其營收增速還曾達到121.59%,，但在2015年就驟降到73.82%,，越過100%這一“水平線”之后，其營收增速從2016年的40.76%放緩至2018年的15.93%,，直至如今的9.53%,。

(數(shù)據(jù)來源：wind)

事實上,，為了阻止營收放緩，唯品會也不是沒有做出動作,。

和聚美優(yōu)品一樣,，過去幾年里，唯品會一直在嘗試“出圈”,，收購樂蜂網(wǎng),、開設生鮮社區(qū)店“品駿生活”等，駐足過多個電商風口,。但多元化的發(fā)展還是沒有為其帶來新的增長,，2018年7月，唯品會不得不承認轉型失敗的事實,，宣布回歸特賣賽道,。

與此同時,，唯品會也在加快線下布局，截至2019年末,，唯品會擁有大約300家線下店,、以及200家唯品倉。不過,，雖然在線下布局甚多,，但線下業(yè)務是唯品會根據(jù)公司特賣戰(zhàn)略推出的創(chuàng)新項目，據(jù)唯品會公布的數(shù)據(jù)顯示,，目前唯品會整個線下項目仍舊處于虧損狀態(tài),。

上述營收增速放緩的表現(xiàn)，無不指出一個事實——即特賣的生意越來越不好做了,。

綜合來看,，目前唯品會在特賣這一條賽道上遇到了一些阻力，如下：

一是,，“前有狙擊,，后有追兵”的競爭環(huán)境。在如今的特賣賽道上,，唯品會再也不是這條賽道上唯一的選手了,，一邊是主打分銷模式的新型電商愛庫存、好衣庫的快速崛起;一邊是由于阿里,、京東也注意到尾貨品類市場,，加快步伐切入尾貨市場,。

二是,，C2M模式擠壓生存空間。近年來,，電商界興起一股“C2M風”,，C2M指的是用戶直連制造商，即消費者直達工廠,，強調的是制造業(yè)與消費者的銜接,，也可理解為用戶定制模式。C2M模式的一大特點是,，按需求生產(chǎn),，用戶先下單，工廠再生產(chǎn),，沒有庫銷比,，消除庫存頑疾?？梢哉f,，C2M模式的出現(xiàn),，對以特賣為生的商家將會是很大的打擊，畢竟它帶來的是不產(chǎn)生庫存的大藍圖,。

除此之外,，近些年來，短視頻直播,、網(wǎng)紅帶貨等模式,，也進一步侵蝕了唯品會僅剩的市場份額。據(jù)《中國網(wǎng)絡零售B2C市場季度監(jiān)測報告2020年第4季度》報告顯示,，2020年第4季度,，中國網(wǎng)絡零售B2C市場交易規(guī)模為21832.4億元人民幣，唯品會的市場份額僅為2.6%,。

為了應對上述的壓力,，唯品會也不得不劍走偏鋒，用“二選一”的方式——即唯品會明令要求商家不得與愛庫存合作,，抑制商家與其它平臺的合作,。據(jù)悉，遭遇“二選一”之后,，愛庫存在2020年8-12月受影響商家多達545家,，GMV損失超過20.26億元。除此之外,，在營銷上也開始下重金,，營銷費用增速大幅攀升，2020第三季度營銷費用同比增長超過50%;到了2020第四季度,，營銷費用則同比增長超過80%,。

但這些措施帶個它的負面效應也是有不少的，比如說,，因不正當競爭被市監(jiān)局罰了300萬元,。再或者說，毛利率也從當年的24%水平下滑到如今的20%,。

基于上,，不難看出，在競爭激烈的特賣賽道上,，以及C2M 模式日漸深入的背景下,，留給唯品會施展的空間已經(jīng)不多了。