作者 | 黃老邪 來源 | 鐳射財(cái)經(jīng)

隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的不斷提升,，我國已連續(xù)多年成為全球最大的網(wǎng)絡(luò)零售市場(chǎng)。網(wǎng)絡(luò)購物滲透率不斷提升,，讓人們收發(fā)快遞的需求越來越大,，帶動(dòng)著快遞行業(yè)的蓬勃發(fā)展?！叭ㄒ贿_(dá)”,、順豐、德邦,、京東物流等企業(yè)脫穎而出,，并尋求利用資本市場(chǎng)的力量，鞏固重資產(chǎn)模式護(hù)城河,。

2月16日,，京東物流向港交所遞交IPO招股書,，美銀證券、高盛,、海通國際為聯(lián)席保薦人,，瑞銀集團(tuán)為財(cái)務(wù)顧問。根據(jù)外媒此前報(bào)道,，京東物流估值可能在400億美元左右,。

成功上市前，這家背靠京東電商的平臺(tái),，以時(shí)效性而出名的物流企業(yè),，將面臨著重資產(chǎn)模式拖累凈利潤，新用戶開發(fā)范圍有限,、強(qiáng)勁對(duì)手眾多等,。破解上述難題，向著“全球最值得信賴的供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商”的愿景前進(jìn),，考驗(yàn)著京東物流的智慧和能力,。

01

重資產(chǎn)模式成本高，連續(xù)多年虧損

相對(duì)于三通一達(dá)來說,，時(shí)間少,、速度快，是用戶們對(duì)于京東快遞的最大感受,。

根據(jù)招股書,，京東物流包括倉儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)、綜合運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò),、配送網(wǎng)絡(luò),、大件網(wǎng)絡(luò)、冷鏈網(wǎng)絡(luò)及跨境網(wǎng)絡(luò),，物流網(wǎng)絡(luò)幾乎覆蓋中國所有的地區(qū),、城鎮(zhèn)及人口，運(yùn)營800多個(gè)倉庫,，總管理面積約2千萬平方米,，擁有超過19萬名配送人員。

在提供快速配送服務(wù)的同時(shí),，京東物流龐大的重資產(chǎn)模式也造成了成本高企,。根據(jù)招股書，京東物流2018年,、2019年、2020年前三季度營業(yè)成本分別為368億元,、464億元和441億元,。外包成本從2019年前三季度的107億元增至2020年前三季度的162億元,，租金成本由2019年前三季度的33億元增至44億元。

居高不下的經(jīng)營成本,，是對(duì)物流企業(yè)利潤的挑戰(zhàn),。京東物流2018年、2019年,、2020年前三季度營收分別為379億元,、498億元、495億元,，凈虧損分別為28億元,、22億元、0.12億元,，毛利率分別為2.9%,、6.9%、10.9%,。

京東物流在招股書中認(rèn)為,，這主要是由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)及運(yùn)營效率提高。京東CFO黃宣德在2020年第一季度財(cái)報(bào)會(huì)議時(shí)稱,，京東物流每單遞送成本在該季度降到了歷史最低,。

招股書同時(shí)顯示，毛利率改善的同時(shí),，京東物流員工福利開支在營業(yè)成本中的占比由45.1%降至36.1%,。目前，京東物流共有19萬余名配送人員,，包括倉儲(chǔ),、分揀、揀配,、包裝,、運(yùn)輸及配送員工。

此前,，京東物流快遞員底薪取消一事曾引發(fā)熱議,。事件緣起于2019年京東物流取消快遞員底薪收入，將績(jī)效作為收入的主要考核,，并將快遞員公積金系數(shù)由12%降至7%,。

不少人將這一措施與劉強(qiáng)東2017年“如果一家公司是靠克扣員工的五險(xiǎn)一金掙錢，犧牲他們60歲以后的保命錢,，那是恥辱的,，賺了多少錢都會(huì)讓我良心不安”的發(fā)言聯(lián)系起來，戲稱為“東哥還是對(duì)兄弟們下手了”,。劉強(qiáng)東在2019年4月的內(nèi)部信中回應(yīng),，“京東物流融來的錢只夠虧兩年的”,。

就在內(nèi)部信發(fā)布不到兩年，京東物流向港交所遞交招股書,，并計(jì)劃繼續(xù)筑牢重資產(chǎn)護(hù)城河,，并深耕現(xiàn)有客戶，吸引潛在客戶等,。前者有賴于巨大的資本投入及經(jīng)營費(fèi)用,，帶動(dòng)成本及開支增加，拉長(zhǎng)投資回報(bào)周期,；后者要求京東物流以更低的服務(wù)價(jià)格,、更好的服務(wù)體驗(yàn)吸引用戶，成長(zhǎng)為“內(nèi)部與外部?jī)蓷l腿走路”的物流服務(wù)平臺(tái),。

問題在于,，京東物流仍然依賴著京東電商平臺(tái)的配送訂單，在潛在用戶開發(fā)方面的效果并不明顯,。

02

大客戶仍是京東集團(tuán),，新客戶開發(fā)難

對(duì)于京東物流的發(fā)展，劉強(qiáng)東曾在2018年表示,，預(yù)計(jì)5年內(nèi),，（京東物流）來自于第三方的物流服務(wù)將要超過（京東）自營部分。

從招股書來看,，為吸引新用戶,，京東物流銷售及市場(chǎng)開支由2018年的5.9億元增至2020年前三季度的10.9億元，同期外部客戶收入占比由29.9%增至43.4%,，這也關(guān)系到京東物流2020年前三季度毛利率的改善,。

而京東集團(tuán)仍是京東物流最大客戶，在2018年,、2019年,、2020年前三季度貢獻(xiàn)收入分別為265億元、307億元,、281億元,，京東物流總收入占比為70.1%、61.6%,、56.6%,。

并且在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，京東物流無法擺脫對(duì)京東集團(tuán)的依賴,，這一點(diǎn)在招股書中也有所體現(xiàn),。京東物流表示，“于往績(jī)記錄期間,，我們收入的很大一部分與京東集團(tuán)有關(guān),，且我們預(yù)計(jì)我們收入的很大一部分于可預(yù)見未來將繼續(xù)與京東集團(tuán)有關(guān)”,。

對(duì)京東集團(tuán)的依賴，使得京東物流在業(yè)務(wù)發(fā)展及經(jīng)營業(yè)績(jī)上喪失一定的獨(dú)立性,，極易受到前者的影響。

例如,，如未能保持與京東集團(tuán)的關(guān)係,，京東物流業(yè)務(wù)及運(yùn)營可能遭受嚴(yán)重干擾，繼而可能對(duì)其經(jīng)營業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生重大不利影響,。如京東用戶增長(zhǎng),、消費(fèi)頻次放緩，京東物流也將受到影響,。

定位于供應(yīng)鏈解決方案及物流服務(wù)商的京東,，正將其物流服務(wù)對(duì)象從京東集團(tuán)轉(zhuǎn)向更多其他電子商務(wù)平臺(tái)上開展服務(wù)的商家，并通過提供供應(yīng)鏈解決方案,，實(shí)現(xiàn)更多營收,。而在這兩個(gè)領(lǐng)域，京東物流并不具備明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),。

京東物流在招股書中坦承,，近年來許多一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)行業(yè)的經(jīng)營者，通過整合以組建具有更高議價(jià)能力,、更大型的企業(yè),，京東物流由此產(chǎn)生了更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

03

供應(yīng)鏈,、物流領(lǐng)域?qū)κ至至?，?yōu)勢(shì)不明

以物流服務(wù)為例，將增長(zhǎng)目標(biāo)轉(zhuǎn)向其他電子商務(wù)平臺(tái)上開展服務(wù)的商家,，是行之有效的發(fā)展快遞業(yè)務(wù)的策略,，畢竟電商快遞在快遞總量中占比較大，是快遞企業(yè)業(yè)務(wù)增量的重要來源,。

在順豐系,、通達(dá)系、京東系三足鼎立的背景下,，隨著京東自建電商物流體系,，蘇寧收購天天快遞，阿里系組建菜鳥平臺(tái)與通達(dá)系展開合作,，拼多多系則扶持極兔快遞,，京東物流可以合作的電商商家范圍相對(duì)有限。

同時(shí),，通達(dá)系和極兔快遞在低價(jià)快遞上優(yōu)勢(shì)明顯,，在價(jià)格較高的中高端快遞領(lǐng)域,，京東物流面臨著順豐的競(jìng)爭(zhēng)，雙方在快遞收費(fèi),、時(shí)效上不相上下,，但規(guī)模與市場(chǎng)占有率存在明顯差距。

例如,，順豐2020年前三季度營收1095.94億元,，是京東2.2倍，且擁有更多財(cái)務(wù),、技術(shù),、研發(fā)、營銷,、配送資源,，更大的客戶群或更廣泛及更深入的市場(chǎng)覆蓋范圍。

供應(yīng)鏈服務(wù),，也被順豐視為“一步發(fā)展的重中之重”,。順豐董事長(zhǎng)王衛(wèi)2019年表示，“順豐未來致力于提供綜合物流服務(wù),，所針對(duì)的不是4000億傳統(tǒng)快件市場(chǎng),，而是12萬億大物流市場(chǎng)”。

總而言之,，在供應(yīng)鏈物流服務(wù)業(yè)務(wù)上的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)果,，將影響到京東物流上市的估值高低與未來營收水平。

畢竟,，面對(duì)短期內(nèi)無法全面獨(dú)立發(fā)展,，從持續(xù)虧損到全面盈利尚需時(shí)間，主營業(yè)務(wù)領(lǐng)域面對(duì)眾多強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,，業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力和覆蓋程度有待提高等缺陷,，京東物流需要給IPO增添更精彩、更差異化,、更可信的故事,，來吸引資本市場(chǎng)眼球，最終贏得投資者的青睞,，賦能未來發(fā)展,。