凜冬之下，眾多企業(yè)紛紛儲糧過冬,。

前一陣,，港交所官網(wǎng)信息顯示，在線票務(wù)平臺貓眼娛樂已通過上市聆訊,，并更新了去年9月3日提交的上市招股書,。

按照預(yù)計，貓眼可能會在2019年春節(jié)前后掛牌上市,。

這時節(jié)貓眼作為票務(wù)平臺一哥尋求IPO,，實毫不稀奇，比較引人關(guān)注的是流血上市,。

 貓眼娛樂CEO鄭志昊

貓眼招股書里明說了：未必能在不久的將來盈利,，也許根本無法盈利。

如此表述固然坦誠,，有一說一,。但另一方面卻是沒底氣，透著一股濃濃的不自信,。 

貓眼的不自信同樣體現(xiàn)在募資總額上,。

本次更新招股書后，預(yù)計集資3億美元至4億美元,，與9月份彭博社報道的10億美元的融資規(guī)模相比,，大幅縮減60%左右。

不自信的根源,，很大程度上在于貓眼多年以來的虧損,。

貓眼的前身是2012年2月在美團娛樂部門開展的在線電影票務(wù)業(yè)務(wù)，即美團電影,。

2013年,，美團電影更名為貓眼電影，并于2016年從美團完全剝離,，獨立發(fā)展,。  

2016年4月，貓眼獲美團（新美大）億元及以上A輪融資。

5月,，光線系以光線傳媒6%股份（價值23.99億元）和23.83億元現(xiàn)金獲得貓眼電影合計57.4%的股權(quán),。

2017年5月，光線傳媒作價1.3億將網(wǎng)票網(wǎng)68.55%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給貓眼,，后又在8月以17.76億元增持貓眼文化19.73%的股權(quán),，光線共計持有貓眼文化77.13%的股權(quán)。

2017年9月,，貓眼獲光線傳媒9.9999億元戰(zhàn)略投資,。貓眼電影與微影時代合并組建“貓眼微影”,，并由原貓眼CEO鄭志昊出任CEO,。

11月，貓眼獲騰訊10億元戰(zhàn)略投資,，估值超200億,。

與此同時，貓眼也在虧損道路上一路小跑,。

招股書顯示,，2015年至2018年前九個月，貓眼經(jīng)營虧損分別為12.98億元,、5.08億元,、7610萬元、1.44億元,。

也就是說,，2015年至今，貓眼累計虧損額已超過20億元,。

經(jīng)調(diào)整后,，貓眼2015年、2016年分別虧損12.70億元,、3.00億元,，2017年盈利1.24億元,，2018年前九個月,，虧損1690萬元,。

按照這一統(tǒng)計口徑,，2015年至今,，貓眼累計虧損約14.63億元,。

招股書顯示,，貓眼的銷售及營銷開支從2015-2018年前九個月年分別為15.2億元,、10.3億元,、14.2億元,、17.2億元。

而這正是造成貓眼多年虧損的最主要原因,。

另外,，從現(xiàn)金流情況來看,，貓眼的情況并不樂觀。

貓眼近三年經(jīng)營活動的現(xiàn)金流情況,，2016年和2017年均為凈流入,，不過到了2018年出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，至9月30凈流出14.33億元,。

貓眼賬面的現(xiàn)金及金融資產(chǎn)因此從2017年年末的21.3億元下滑至2018年9月底的15.03億元,，流動資金壓力大增。 

而且,，預(yù)付押金及其他應(yīng)收款雖然合計16.70億元,，但在正常業(yè)務(wù)運轉(zhuǎn)下，這部分基本不具備流動性,。

這也使得,，貓眼的賬面現(xiàn)金、金融資產(chǎn)及應(yīng)收款加起來,，只有18.82億元,。

然而貓眼總計32.67億元的流動負債中，應(yīng)付類款項已經(jīng)達到23.87億元,。 

兩相對比之下,，資金缺口還是比較明顯的。 

據(jù)貓眼娛樂援引艾瑞咨詢的報告稱,，在在線票務(wù)市場中,，截至2018年6月30日，貓眼的市占率為60.9% 的排名第一,，第二名（淘票票）的市場份額分別為33.9%,，貓眼是中國市場上最大的在線票務(wù)平臺。

不過,，貓眼這個在線票務(wù)平臺的一哥身份,，既得來不容易，而且也不穩(wěn)固,。

貓眼的勁敵淘票票,，一直在瘋狂追趕。這位主兒,，是阿里親兒子,。

淘票票現(xiàn)在阿里影業(yè)旗下，前身是淘寶電影,，在2014年殺入在線電影票務(wù),，2016年改名為淘票票。

2017年7月份，阿里影業(yè)收購博納,、華策在內(nèi)6名股東持有的淘票票股權(quán),，對淘票票的持股達到了96.71%。

這意味著阿里影業(yè)實現(xiàn)對淘票票完全控股,。

在2017年并購行業(yè)老二微影之后,，貓眼本以為能把淘票票甩開一大截，但結(jié)果卻是背靠阿里的淘票票糧草充足,，根本沒有認慫,。

阿里影業(yè)以15個月凈虧損16億元的“代價”搶占市場份額，讓淘票票直逼貓眼,。

淘票票的“高舉高打”和大手筆,，給貓眼帶來極大壓力。

貓眼專業(yè)版的出票數(shù)據(jù)顯示,，2017年10月貓眼市占率達到62.8%的高點水平,，而2018年1–11月貓眼市占率月均值在55.4%–60.4%之間波動，2018年11月市占率則下滑至55.7%,。

2018年的票補新政給了貓眼喘氣的機會。

然而,，在后票補時代,，淘票票依然緊追不舍，雙方的戰(zhàn)場延伸到宣發(fā)營銷,、內(nèi)容投資,，從搶用戶市場到搶合作方。

2018年11月,，淘票票宣布啟動“用戶和市場擴增計劃”,，將投入不少于10億元。12月,，阿里宣布增持阿里影業(yè),，投入高達12.5億港元。

當(dāng)時,，淘票票總裁李捷接受媒體采訪時明言,，“我們是要爭第一的”。

在淘票票步步緊逼之下,，貓眼一刻不敢懈怠,。

這些年，為維持老大地位也是拼了,，不僅引入光線傳媒擴影視版圖,，擁抱騰訊拿流量入口和資本。

而且也頻頻被曝出數(shù)據(jù)造假的傳聞。

去年4月,，電影《后來的我們》上映首日晚卻被曝出大量集中退票的情況,，被業(yè)內(nèi)懷疑為搶占排片制造虛假的預(yù)售成績。

此后事件不斷發(fā)酵,，儼然成為了2018中國影壇“第一黑幕”,。

據(jù)行業(yè)媒體壹娛觀察指出，在過去一年退票最多的8部國產(chǎn)影片之中,，有5部是由光線或是貓眼發(fā)行,，貓眼退票率最高的兩部影片《后來的我們》與《心理罪之城市之光》，都是貓眼主發(fā)行,。

更早的2018年春節(jié),，貓眼也曾被曝出過票房數(shù)據(jù)不實的消息。 

以股權(quán)構(gòu)成看,，光線傳媒持有48.80%的股份,，為第一大股東。微影團隊共持有20.62%的股份,。

騰訊持有16.27%股份,，美團則持有8.56%股份，分別是其第三第四大股東,。

在光線,、美團和騰訊的支持下，貓眼也獲得了先天的流量和資源優(yōu)勢,。尤其是,，2017年騰訊還曾推動了貓眼和微影的合并。

貓眼自2017年9月起與騰訊確立了為期五年的戰(zhàn)略合作關(guān)系,，期間,，貓眼是騰訊唯一的電影、現(xiàn)場表演及體育賽事入口,。

還擁有微信及QQ錢包的流量入口,。

2016年5月，貓眼同美團確立了為期五年的戰(zhàn)略合作關(guān)系,，年期隨后延長至2022年9月,。

貓眼是美團及大眾點評App上娛樂票務(wù)及服務(wù)的獨家業(yè)務(wù)合作伙伴。

不過,，跟騰訊,、美團深度捆綁的同時，目前流量嚴重依賴騰訊,、美團,。大量的月活,、交易用戶并不掌握在自己手中。

在貓眼目前公布的活躍用戶中,，絕大多數(shù)都不是直接來自于貓眼APP,，而是來自于微信、QQ,、美團點評等,。

平臺活躍用戶雖然超1.3億，但招股書顯示,，截至2018年9月30日,，貓眼平臺平均月活躍用戶僅有680萬來自自有應(yīng)用程序。

而來自微信及QQ應(yīng)用程序,、美團及大眾點評應(yīng)用程序的,，則分別為5560萬、7220萬,。

在線電影票務(wù)服務(wù)的交易用戶數(shù)目同樣如此,。

只有740萬來自貓眼自有應(yīng)用程序，大頭來自微信及QQ應(yīng)用程序,、美團及大眾點評應(yīng)用程序,，具體分別為4090萬、7230萬,。

其實這也不難理解,，對多數(shù)人來講，購買電影票本身并無品牌忠誠,，有微信、美團,、支付寶等入口就夠了,。

沒有必要再單獨下載一個電影購票類的APP。

背靠騰訊,、美團,，既是莫大優(yōu)勢，又存在巨大的風(fēng)險,。

貓眼在招股書中也承認,，運營部分取決于貓眼與戰(zhàn)略及業(yè)務(wù)合作伙伴的關(guān)系。

但在線票務(wù)不是騰訊的發(fā)力重點,，只需在這塊針對阿里布一個棋子就行,，實在沒必要耗費太多精力。

另外,，雖然各方面看,，貓眼都屬于騰訊系,，其CEO鄭志昊也曾是騰訊的副總裁，但于自己的騰訊系身份,，卻還有一尷尬之處,。

光線傳媒是貓眼的大股東，可阿里卻是光線傳媒的第二大股東,。

這么一來,，貓眼大股東的二股東是阿里，而阿里呢,，又是死敵淘票票的控股方,。

算上這么一層微妙的關(guān)系，無怪有業(yè)內(nèi)人士認為：貓眼屬于騰訊系,，但貓眼與騰訊的關(guān)系,，遠沒有淘票票之于阿里那么親密。  

更何況,，貓眼跟騰訊,、美團的合作都是有期限，有前置條件的,。

一旦內(nèi)部鬧矛盾,，或者騰訊和美團有其他的業(yè)務(wù)發(fā)展需要，把貓眼一腳踢開的可能性是存在的,。

近年來貓眼的業(yè)績還是比較搶眼的,，2018年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入30.62億元，同比增長99.6%,。

收入結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化,，在娛樂內(nèi)容服務(wù)、電商服務(wù)和廣告等方面取得了長足的進步,。

但眾多目光仍然把焦點放在虧損和“流血上市”上,。這是為何？

要知道,，對互聯(lián)網(wǎng)公司來說,，虧損根本不算個事兒，京東,、美團,、滴滴等巨頭均虧損多年。

像滴滴6年虧了390億,，像瑞幸咖啡收入3億多虧損8個億,，仍稱虧損在預(yù)期的范圍內(nèi)。

兩相對比,，總共不過虧了20來億的貓眼,，就這么不受人待見,？

其實，貓眼所以受到“虧損歧視”,，關(guān)鍵在于在線票務(wù)平臺一直是個虧本買賣,。沒法或者很難給外界畫出一張大餅來。

貓眼數(shù)據(jù)顯示,，2018年整體中國電影售票線上化率已經(jīng)達到84.5%,。

這意味著超過8成中國觀眾已經(jīng)習(xí)慣從網(wǎng)上購票看電影，在線票務(wù)市場已經(jīng)趨于飽和,，未來的增長只能依賴于整體票房市場的增長,。

但隨著中國人口紅利的消退，想要迅速擴大整個電影市場的蛋糕并不樂觀,。

根據(jù)國家電影局2018年12月31日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示：2018年,，中國電影依舊保持了多年來的增長態(tài)勢，全年生產(chǎn)故事影片902部,，全國票房達609億元,，同比增長9.06%，實現(xiàn)了票房新高,。

在票房新高的同時,，降溫也同時到來。

2018年國內(nèi)電影市場9.06%的增速,，是近三年來首次低于10%,。尤其是，在增速放緩的同時,，一個月前的國內(nèi)元旦檔票房僅錄得10.5億,，同比大幅下滑17.3%。

這些都是電影市場降溫的信號,，大蛋糕不是那么隨便就能做大的,。

另外，和OTA平臺的出行票務(wù)一樣,，電影票務(wù)本身不是一個利潤豐厚的行業(yè)。

此前萬達電影公布的年報顯示,，其電影放映業(yè)務(wù)的毛利率僅有12%,，而這已經(jīng)是行業(yè)的最高水平。

至于在線票務(wù)市場,，有業(yè)內(nèi)人士透露其毛利率更是遠遠低于這一水平,。

還有，擬出臺的在線票務(wù)“新政”,，也是懸在平臺頭上的一把刀,。

票務(wù)服務(wù)費是目前在線電影票務(wù)平臺最重要的收入來源,，貓眼銷售電影票收取的服務(wù)費率介乎4%–8%。

不過,，此前行業(yè)預(yù)計電影局將對在線購票實行新的政策,，規(guī)定發(fā)行方、制片方,、院線方不允許進行網(wǎng)絡(luò)售票平臺補貼投放,，第三方線上售票手續(xù)費不高于2元。

業(yè)內(nèi)估計,，一旦實施票補新政策,，線上售票手續(xù)費不高于2元，則貓眼的票務(wù)服務(wù)費預(yù)計每年將減少24%(全年約7億元),。

這勢必將大大影響貓眼的營收和利潤,。

行業(yè)大勢基本限制了貓眼的未來大餅，可貓眼自己呢,，也沒多大的野心,。

招股書顯示，貓眼本次上市的融資約30%預(yù)期將用于為提升綜合平臺實力,，來豐富內(nèi)容供應(yīng)加強服務(wù),，拓展用戶群并提升其忠誠度以及加強線下資源。

約30%預(yù)期將用于研發(fā)以及技術(shù)基建,，以提升技術(shù)及數(shù)據(jù)分析實力及能力,。

約30%預(yù)期將用于為貓眼娛樂拓展業(yè)務(wù)而可能不時挖掘的潛在投資及收購，包括擬議收購歡喜傳媒的少數(shù)股東權(quán)益投資,。

從融資使用計劃來看,，貓眼主要還是加強和鞏固現(xiàn)有業(yè)務(wù)，缺乏比較明顯的戰(zhàn)略性快速發(fā)展的規(guī)劃和機會,。

換句話說,，就是有些老實本分，總還想守著自己的一畝三分地,。 

總而言之,，貓眼流血上市不怎么被業(yè)界看好，乃是由于多重因素,。

比如連年虧損,、死敵是敢砸錢的阿里親兒子、行業(yè)大勢不樂觀等,。

而用戶和流量方面,，過度依賴于緊抱巨頭的大腿，更增加了各種風(fēng)險和不確定性,。

因此,，貓眼縱然身為目前的票務(wù)平臺一哥,，跟美團、微信等巨頭打得火熱,，但未來發(fā)展少不了會遭遇諸多難題,。

再加上，不時被曝出數(shù)據(jù)造假,、拖欠影院賬款之類負面新聞,，自己又沒多大野心。

貓眼成為巨頭棄子,，不是沒有可能,。