文 / 蘇格格

 來源：零壹融資租賃研究中心

2016年12月12日,，中國銀行間市場交易商協(xié)會（下稱“交易商協(xié)會”）獲央行授權發(fā)布《非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引（修訂稿）》（下稱《指引（修訂稿）》，并公布了配套的發(fā)行注冊文件表格體系,。該修訂稿由交易商協(xié)會起草,，修訂對象則是2012年版本的資產(chǎn)支持票據(jù)（Asset-backed Notes, ABN）指引。

《指引（修訂稿）》指出,，將引入特定目的載體（SPV）,。具體而言，《指引（修訂稿）》規(guī)定,，SPV既可以是特定目的信托,，也可以是特定目的公司或其他特定目的載體。

在基礎資產(chǎn)類型上,，《指引（修訂稿）》將其范圍進一步擴大,，既可以是企業(yè)應收賬款、租賃債權,、信托受益權等財產(chǎn)權利,，基礎設施、商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)財產(chǎn)或相關財產(chǎn)權利也可作為基礎資產(chǎn),。

發(fā)行方式上,，既可以是公開發(fā)行，也可以是定向發(fā)行,。發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)應在交易商協(xié)會注冊,，注冊有效期內可分期發(fā)行。

2012年8月3日,，中國銀行間市場交易商協(xié)會為拓寬非金融企業(yè)融資渠道,，規(guī)范非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)的行為，頒布《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》,，規(guī)定企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)應在交易商協(xié)會注冊,。

2012年8月8日，由上海浦東路橋建設股份有限公司發(fā)起,，浦發(fā)銀行作為首批試點承銷商的“上海浦東路橋建設股份2012年第一期資產(chǎn)支持票據(jù)”正式發(fā)行,，發(fā)行金額5億元，標志著ABN正式推出,。

零壹租賃統(tǒng)計,，截至2016年10月31日，交易商協(xié)會ABN共發(fā)行28支,，發(fā)行額累計278.89億元,。其中，融資租賃公司已發(fā)行3支ABN，國泰租賃有限公司2016年度第一期資產(chǎn)支持票據(jù),，發(fā)行金額3億元,；遠東國際租賃有限公司發(fā)行2016年度第一期信托資產(chǎn)支持票據(jù)，發(fā)行金額20.68億元,；中電投融和融資租賃2016 年度第一期信托資產(chǎn)支持票據(jù)，發(fā)行規(guī)模為人民幣 16.0108 億元,。

去年以來,，證監(jiān)會監(jiān)管的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)展頗為迅猛，截至目前,，總發(fā)行規(guī)模已超過銀行間市場的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,。零壹租賃統(tǒng)計顯示，截至2016年10月31日,，銀監(jiān)會主管ABS產(chǎn)品發(fā)行總數(shù)為275支,，發(fā)行金額為10,291.14億元；截至2016年10月31日,，證監(jiān)會主管ABS產(chǎn)品發(fā)行總數(shù)為551支,，發(fā)行金額為6,267.30億元。而ABN自2012年問世以來,，并未獲得長足發(fā)展,。

招商證券2015年底的一份報告指出，制約ABN發(fā)展的最大制約因素,，是“無法真實出售,，具有表內融資的債務融資工具特性?！?/span>

該報告稱,，理論上，ABN的交易結構分為：沒有SPV參與的“抵質押結構”和有SPV參與的“破產(chǎn)隔離結構”,，但由于法律等因素的制約,，在實際操作中，SPV未能被引入ABN的交易結構中,，存量ABN產(chǎn)品使用的均為抵質押型結構,。

《指引（修訂稿）》重點對資產(chǎn)支持票據(jù)的資產(chǎn)類型、交易結構,、風險隔離,、信息披露、參與各方權利義務,、投資人保護機制等進行了規(guī)范,。

引入特定目的載體便于實現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”和“真實出售”。《指引（修訂稿）》規(guī)定,，SPV既可以是特定目的信托,，也可以是特定目的公司或其他特定目的載體，便于實現(xiàn)資產(chǎn)證券化“破產(chǎn)隔離”與“真實出售”的核心理念,；同時,，《指引（修訂稿）》也保留了“特定目的賬戶+應收賬款質押”的既有操作模式，以滿足企業(yè)多樣化的結構化融資需求,。

基礎資產(chǎn)類型進一步豐富,，滿足企業(yè)多樣化融資需求?！吨敢ㄐ抻喐澹贩Q,，針對已用于抵質押融資、但可通過合理安排解除權利限制的優(yōu)質資產(chǎn),，仍然可作為ABN的基礎資產(chǎn),。

各參與機構職責和信息披露要求更加明確，投資者保護機制更加完善,。包括發(fā)起機構（非金融企業(yè)）,、SPV管理機構、資產(chǎn)服務機構等職責,，強化了風險防范和投資人保護規(guī)則,，操作性及風險防控并重；規(guī)定發(fā)行機構和發(fā)行載體應當在相關注冊發(fā)行文件中約定投資者保護機制：（1）信用評級結果或評級展望下調的應對措施,；（2）基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流惡化或其他可能影響投資者利益等情況的應對措施,；（3）基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流與預測值偏差的處理機制；（4）發(fā)生基礎資產(chǎn)權屬爭議時的解決機制,；（5）資產(chǎn)支持票據(jù)發(fā)生違約后的相關保障機制及清償安排,。

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