ABN作為融資工具的一種,，在2012年由銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)引入市場(chǎng),。然而，第一單信托型ABN歷經(jīng)4年才得以落地，發(fā)展相對(duì)緩慢,。

但隨著去年年底,，《非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引（修訂稿）》的發(fā)布，信托公司參與企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的空間將被打開,。

可以預(yù)計(jì),，在中央加大推動(dòng)企業(yè)去杠桿的背景下，信托型ABN在2017年有望迎來(lái)一波發(fā)行小熱潮,。

信托迎來(lái)ABN蛋糕

2016 年12 月12日,，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布了《非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引（修訂稿）》（以下簡(jiǎn)稱“ABN指引修訂稿”）， ABN指引的修訂將為信托公司帶來(lái)新的業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)遇,。

根據(jù)該指引,，資產(chǎn)支持票據(jù)是指非金融企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱發(fā)起機(jī)構(gòu)）為實(shí)現(xiàn)融資目的，采用結(jié)構(gòu)化方式,，通過(guò)發(fā)行載體發(fā)行,、由基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為收益支持的、按約定以還本付息等方式支付收益的證券化融資工具,。

實(shí)際上,，交易商協(xié)會(huì)與信托公司共同研究探索信托型ABN已經(jīng)有三年多時(shí)間，但直至2016年6月20日,，遠(yuǎn)東國(guó)際租賃有限公司才在銀行間市場(chǎng)發(fā)起成立第一單信托型ABN,，即“遠(yuǎn)東國(guó)際租賃有限公司2016年度第一期信托資產(chǎn)支持票據(jù)”，此后又陸續(xù)有幾單信托型ABN產(chǎn)品發(fā)行落地,。    

截至12月底,，銀行間市場(chǎng)共計(jì)發(fā)行8單ABN，其中6單為信托型ABN,，發(fā)行總額151.57億元,。根據(jù)交易商協(xié)會(huì)網(wǎng)站披露，目前有3單信托型ABN正在接受預(yù)評(píng),、兩單待上市,。

由于信托公司可以擔(dān)任ABN的發(fā)行載體，并且信托受益權(quán)被納入了ABN的基礎(chǔ)資產(chǎn)范疇,，預(yù)計(jì)隨著新指引的實(shí)施,，信托公司參與企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的空間將被打開。

交易結(jié)構(gòu)多樣化

 本次“ABN指引修訂稿”重點(diǎn)對(duì)資產(chǎn)支持票據(jù)的資產(chǎn)類型,、交易結(jié)構(gòu),、風(fēng)險(xiǎn)隔離、信息披露,、參與各方權(quán)利義務(wù),、投資人保護(hù)機(jī)制等進(jìn)行了規(guī)范,。

此外，還拓寬了合格基礎(chǔ)資產(chǎn)類型,，明確了基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是企業(yè)應(yīng)收賬款,、租賃債權(quán)、信托受益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利,，以及基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)或相關(guān)財(cái)產(chǎn)權(quán)利,。

在眾多變化中,，最重要的是在交易結(jié)構(gòu)中引入特定目的載體（SPV），真正做到了“破產(chǎn)隔離”與“真實(shí)出售”,，同時(shí)也繼續(xù)保留了既有的“特定目的賬戶+應(yīng)收賬款質(zhì)押”操作模式,，以滿足企業(yè)多樣化的結(jié)構(gòu)化融資需求。

經(jīng)過(guò)此次修訂,，銀行間市場(chǎng) ABN 與企業(yè)ABS在基礎(chǔ)資產(chǎn)類別,、交易結(jié)構(gòu)等方面已經(jīng)比較接近。不過(guò)相比于交易所的企業(yè)資產(chǎn)證券化,，銀行間市場(chǎng)的ABN可以選擇公開或非公開發(fā)行兩種發(fā)行方式,，公開發(fā)行有助于提高融資效率和降低企業(yè)融資成本，這有助于吸引更多的發(fā)行主體并激發(fā)銀行承銷的熱情,，從而有效推動(dòng)銀行間市場(chǎng)企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的發(fā)展,。

信托通道角色亟待轉(zhuǎn)變

目前，信托公司不能直接參與交易所市場(chǎng)的企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),，只能通過(guò)信托受益權(quán)的資產(chǎn)證券化,，借助“信托計(jì)劃+資產(chǎn)支持計(jì)劃”的雙SPV結(jié)構(gòu)來(lái)開展這項(xiàng)業(yè)務(wù)，在這當(dāng)中,，信托公司絕大多數(shù)是充當(dāng)通道角色,，業(yè)務(wù)附加值低。

不難發(fā)現(xiàn),，在已經(jīng)發(fā)行的6單ABN中,，銀行在交易中占據(jù)主導(dǎo)地位，由于資產(chǎn)和資金端都由銀行主導(dǎo),，信托公司僅充當(dāng)發(fā)行載體,，這與其在信貸資產(chǎn)證券化中的地位較為類似。

為了幫助企業(yè)豐富融資手段,，降低成本或是降低銀行自身的貸款集中度,、調(diào)節(jié)貸款額度限制等，銀行的投行部門可為企業(yè)設(shè)計(jì)整個(gè)融資方案,，包括交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì),、相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的選擇,、及發(fā)行承銷等。

回顧過(guò)去信托公司從事的諸多業(yè)務(wù),，實(shí)質(zhì)是私募型企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),。然而，信托公司只能通過(guò)發(fā)行私募性質(zhì)的信托計(jì)劃為客戶提供非標(biāo)融資,，如果面向高凈值個(gè)人發(fā)行,，成本高昂；如果面向機(jī)構(gòu),，成本雖能有效降低,，但相比于債券市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)力仍然有限,。

對(duì)于信托公司而言,，由于無(wú)法參與創(chuàng)設(shè)可在銀行間市場(chǎng)及交易所發(fā)行上市的融資工具，信托公司無(wú)法為客戶提供標(biāo)準(zhǔn)化的融資手段,，公募型企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的路徑也一直無(wú)法走通,。

隨著ABN指引修訂稿的出臺(tái)，未來(lái)在銀行間市場(chǎng)的企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中,，信托公司能夠以特定目的載體管理人的角色直接,，這無(wú)疑更有利于信托公司參與分享企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展機(jī)會(huì)。

信托公司作為發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)的主要職責(zé),，包括對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn),、相關(guān)交易主體，以及對(duì)資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)有重大影響的其他相關(guān)方開展盡職調(diào)查,；管理受讓的基礎(chǔ)資產(chǎn),；履行信息披露職責(zé)以及按照約定及時(shí)支付相應(yīng)資金等。

邁進(jìn)銀行間市場(chǎng)重要一步

信托型ABN有望成為信托公司進(jìn)入銀行間市場(chǎng)的切入口,。雖然,，SPV可以是特定目的信托、特定目的公司或是發(fā)起機(jī)構(gòu)本身,，但是,，由于信托制度在破產(chǎn)保護(hù)和風(fēng)險(xiǎn)隔離上的優(yōu)勢(shì)，信托公司作為發(fā)行載體顯然更受青睞,。

從2016年12月已經(jīng)發(fā)行的三單ABN來(lái)看,，都是采取了信托型結(jié)構(gòu)?？梢灶A(yù)計(jì),，在中央加大推動(dòng)企業(yè)去杠桿的背景下，信托型ABN在2017年有望迎來(lái)一波發(fā)行小熱潮,。

作為信托公司,，雖然目前在信托型ABN中只擔(dān)當(dāng)被動(dòng)角色,，但作為一項(xiàng)零風(fēng)險(xiǎn)的通道業(yè)務(wù)，還是值得積極爭(zhēng)取開展,，這需要業(yè)務(wù)部門深入挖掘合作銀行的此類需求,。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，信托型ABN是信托公司邁入銀行間市場(chǎng)的重要一步,，未來(lái)如果能獲得承銷商資格,，則信托公司則有望在ABN中擔(dān)任更積極的角色。

即便信托公司拿不到承銷商資格,，我們認(rèn)為部分具備客戶資源,、資產(chǎn)端優(yōu)勢(shì)的信托公司依舊能夠化被動(dòng)為主動(dòng)，可以牽頭信托型ABN發(fā)行方案的設(shè)計(jì),、中介機(jī)構(gòu)的組織管理以及資金的對(duì)接。