文：Troy Vincent | 譯：禪心云起

世界上最大石油生產(chǎn)國的首腦們,，最近在歐佩克+（石油輸出國組織“加”非歐佩克產(chǎn)油國”）達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議后,，迅速宣布取得了外交勝利,。可原油價(jià)格卻在講訴一個不同的故事,。

布倫特和WTI原油近月期貨合約目前較4月初的高位拉低了近20%,，在OPEC+會議結(jié)束后，雙雙回到超級遠(yuǎn)期溢價(jià)的遠(yuǎn)期曲線價(jià)格結(jié)構(gòu),。遠(yuǎn)期溢價(jià)價(jià)格結(jié)構(gòu),，即短期價(jià)格相對于曲線更遠(yuǎn)端價(jià)格的大幅下跌，是市場的出清方式,。

但世界各國為支撐原油價(jià)格而采取的政治努力,，繼續(xù)困擾著那些試圖有效和理性地重新配置該行業(yè)資本的人士。

由于人們期待已久的歐佩克+協(xié)議未能平衡市場,，德克薩斯州的一些石油生產(chǎn)商希望重新激活一個在很大程度上處于休眠狀態(tài)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)：德州鐵路委員會,，以協(xié)調(diào)美國原油生產(chǎn)中心地帶自上世紀(jì)70年代以來的首次減產(chǎn)行動。

此外,，在本周油價(jià)下跌之際,，據(jù)報(bào)道，對美國原油進(jìn)口征收關(guān)稅的主意,，同時(shí)還有一個出錢讓生產(chǎn)商停產(chǎn)的潛在的新想法，仍然被擺上了桌面,。

盡管政界人士和監(jiān)管機(jī)構(gòu)仍在忙于尋找監(jiān)管對策，但石油市場的這一歷史性時(shí)刻,，應(yīng)該成為一個持久的警示，喚醒人們意識到政治補(bǔ)救措施的局限性,，以及讓市場價(jià)格成為產(chǎn)量水平最終決定因素的必要性。

美國政策制定者推高原油價(jià)格,、向高成本美國原油生產(chǎn)商拋出救生索的努力,，與當(dāng)前價(jià)格所告訴我們的市場需求截然相反。試圖通過進(jìn)口罰款或生產(chǎn)配額來扶持效率最低的美國石油生產(chǎn)商,，未來可能會進(jìn)一步導(dǎo)致該行業(yè)資本的不當(dāng)配置,。讓我們解決一些關(guān)鍵要點(diǎn)：

1.在燃料需求急劇萎縮的情況下，更高的原油價(jià)格是不必要的

美國政界人士和其它產(chǎn)油國代表最近的主要關(guān)注點(diǎn),，一直是推高原油價(jià)格,。但在這個時(shí)候，沒有什么比這更不合理的了,。

在過去兩個月里,，隨著全球范圍內(nèi)對運(yùn)輸用燃料的需求陷入停頓，煉油利潤已經(jīng)被大幅擠壓——尤其是汽油和航空燃料,。正是運(yùn)輸用燃料潛在需求創(chuàng)紀(jì)錄的疲弱,，以及隨之煉油利潤的不振,，煉油廠削減了產(chǎn)量，導(dǎo)致全球原油供應(yīng)迅速過剩,。

因此,，推高原油價(jià)格的全球政治努力，可能會在短期內(nèi)加劇原油需求萎縮,，因?yàn)樵诔善酚托枨蟛粷q的情況下,，原油價(jià)格上漲，將進(jìn)一步限制煉油廠加工原油的積極性,。

2.市場正在努力履行自己的天職

本周早些時(shí)候,，歐佩克會議結(jié)束以后，原油價(jià)格回到了超級遠(yuǎn)期溢價(jià)的狀態(tài),。在4月初收窄至僅-3.96美元后,，截至4月15日收盤，布倫特原油1-7個月時(shí)間價(jià)差已擴(kuò)大至-9.51美元,。

與OPEC+協(xié)議之前相比,，WTI原油近月期貨合約較曲線遠(yuǎn)端油價(jià)的折價(jià)幅度更大，4月15日1-7個月時(shí)間價(jià)差收盤于13.54美元的高位,。近期原油價(jià)格的這一歷史性的大幅折價(jià),，反映出市場同時(shí)在協(xié)調(diào)多個必要的過程。

一方面,，現(xiàn)貨原油價(jià)格和近月期貨價(jià)格正在協(xié)調(diào)停產(chǎn)的過程,。從現(xiàn)在算起6個月,，WTI近月期貨價(jià)格就比當(dāng)前價(jià)格溢價(jià)了13.54美元,，因此，一個遠(yuǎn)期大幅溢價(jià)的價(jià)格結(jié)構(gòu),，是美國生產(chǎn)商能夠收到的最強(qiáng)烈信號,，指示它們今天停止新的供應(yīng)，把生產(chǎn)留到未來的某一天,。就算無法立即停產(chǎn),，這同一種價(jià)格結(jié)構(gòu)也會鼓勵人們將原油儲存起來，而不是繼續(xù)將其推向市場從而進(jìn)一步壓低實(shí)物原油價(jià)格,。

另一方面,，為了反映上述第一點(diǎn)，需要近期原油價(jià)格的大幅折價(jià),，才能再次刺激煉油廠的原油需求,。原油價(jià)格下跌速度必須快于成品油價(jià)格，否則煉油廠就沒有利潤動機(jī)來著手處理過剩的原油,。

為了出清市場,，原油市場需要汽油精煉和/或柴油的正利潤率要足夠高,，以便使汽油和航空燃料的低利潤率不至于成為壓倒性的。這只能通過允許原油價(jià)格走弱來實(shí)現(xiàn),。

3. 只有市場知道哪些原油應(yīng)該減產(chǎn),、減產(chǎn)多少

任何一家煉油廠商都知道原油質(zhì)量很重要，但大多數(shù)政策制定者肯定不知道,。原油質(zhì)量,，也就是根據(jù) API 重度和含硫量確定的特定等級原油品質(zhì),，對煉油廠來說是至關(guān)重要的。由不同等級組成的原油精煉板巖是經(jīng)過仔細(xì)選擇的,，主要是基于煉油廠的物理復(fù)雜性（其能夠駕馭的）以及與預(yù)期收入相比的原油成本（基于其精煉產(chǎn)品的相對產(chǎn)量——其想要駕馭的）。【“原油板巖”是指煉油廠加工的一系列各類型原油的行業(yè)術(shù)語。不同的原油質(zhì)量差別也很大,，因此在煉油時(shí) , 不同的原油能夠生產(chǎn)不同的產(chǎn)品,。一般來說,，較重的原油（比如 Maya）有較多的殘留物,，而較輕的原油（例如布倫特）生產(chǎn)出來的輕質(zhì)產(chǎn)品占比高。但是,，由于輕質(zhì)原油價(jià)格較高,，煉油廠盈利能力受其所采用的工藝組合和所選擇的原油的影響，而不僅僅是受原油質(zhì)量的影響,。進(jìn)入煉油設(shè)備的原油原料稱為原油板巖,。原油價(jià)格與高質(zhì)量原油所占的比重以及它們組成成分的質(zhì)量和數(shù)量成正比,。用來衡量這些質(zhì)量差別的是重量（粘度）和含硫量,?！g者注】

例如，目前汽油受需求收縮困擾最深,，產(chǎn)出大量輕餾分油的輕質(zhì),、低硫原油,，如大多數(shù)的美國頁巖油，就極其不受運(yùn)營重油的煉油廠歡迎,。這些廠家在優(yōu)化自己的精煉板巖，以便瞄準(zhǔn)更高收益率的柴油,。

只有市場知道哪些 等級的原油需要生產(chǎn)，以及在給定時(shí)間內(nèi)需要生產(chǎn)多少,。同 樣,，只有市場才知道哪些原油需要出口或進(jìn)口,，進(jìn)口多少。正是石油供應(yīng)鏈上的價(jià)格協(xié)調(diào)了這一過程,。

如今,，市場比以往任何時(shí)候都更需要不受約束的價(jià)格 來告訴生產(chǎn)商,，要生產(chǎn)哪個等級的產(chǎn)品,，告訴煉油廠，要精煉哪個等級的產(chǎn)品,。這就是全面減產(chǎn)或者對原油進(jìn)口實(shí)施配額和罰款的作法既危險(xiǎn)又不理想的另一原因,。

只有煉油廠和生產(chǎn)商本身才足夠成熟老練，從而能夠充分及時(shí)地做出反應(yīng)來優(yōu)化供應(yīng)鏈,。我們不要忘記，這一市場功能與未來幾個月需求的開始復(fù)蘇是同等重要的,。政策干預(yù)不僅可能扭曲當(dāng)前的市場價(jià)格，還可能導(dǎo)致更長期的資本配置不當(dāng),。

結(jié)論

人們常常忘記，市場價(jià)格本身就是商業(yè)活動的持續(xù)協(xié)調(diào)者?！笆袌觥辈粌H僅是理論家和商人想象中的某種無定形的實(shí)體,。市場是由產(chǎn)業(yè)參與者組成的,，這些參與者在這一游戲中 最為利益攸關(guān)，也最容易因資本配置不當(dāng)而蒙受損失,。

處于充滿高度不確定性和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)期,，在政治上很難抵制為保護(hù)國內(nèi)特定行業(yè)而干預(yù)市場的誘惑，但在恐慌時(shí)期制定的政策,，也會產(chǎn)生巨大而持久的意圖以外的后果。

隨著 covid-19 檢疫隔離措施在未來幾個月的解除，我們希望成品油需求能慢慢恢復(fù)正常,，但我們也要謹(jǐn)慎對待政策處方,。因?yàn)閺拈L遠(yuǎn)來看,，這些處方可能會進(jìn)一步損害整個石油行業(yè)和消費(fèi)者的利益。