[巴菲特讀書會(huì)第257篇原創(chuàng)]

以下內(nèi)容根據(jù)巴菲特讀書會(huì)夏季沙龍分享錄音整理：

亂世出英雄,，爭(zhēng)議出牛股。

如果對(duì)某公司的前景有爭(zhēng)議,，說明事態(tài)的發(fā)展是存在機(jī)會(huì)的,，但由于機(jī)會(huì)不明朗，整體的判斷處于悲觀狀態(tài),。這是我們有機(jī)會(huì)抓住牛股的前提,。

去年我們有幸買入了健帆生物，買入的前夜,，讀書會(huì)組織了健帆生物的專場(chǎng)研討會(huì),，在這場(chǎng)研討會(huì)上,，健帆的國際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的營(yíng)銷老總，對(duì)中國民營(yíng)企業(yè)的產(chǎn)品不屑一顧,，?？漆t(yī)院的院長(zhǎng)認(rèn)為價(jià)格太高，醫(yī)保報(bào)銷比例不高,，有券商的研究員這廝還是個(gè)次新股,，創(chuàng)業(yè)板行情不好，先不碰為妙......盡管如此,，我們?cè)诘诙炀凸麛噘I入,，到今天為止已經(jīng)暫獲一倍有余。（因?yàn)樯婕案咧岛牟?，或?qū)簳r(shí)賣出套利）,。今天復(fù)盤此事，有朋友問我買入的理由是什么,？我說是因?yàn)楹诵倪壿?，醫(yī)藥器械的核心邏輯是治病，是解決病人的痛點(diǎn),。有競(jìng)品,，講性價(jià)比；沒有競(jìng)品就談痛點(diǎn)的解決,。健帆能夠幫助病人解決全身發(fā)癢和透析強(qiáng)度較高的問題,，讓病人回復(fù)正常人的工作生活狀態(tài)。在解決痛點(diǎn)的問題上,，健帆是OK的,，至于略高的價(jià)格和歪果仁的鄙視，和病人痛點(diǎn)相比,，這些重要么,？顯然不是。

這又想起鄧普頓曾說過的話：牛市總是在悲觀中誕生,，在懷疑中成長(zhǎng),。其實(shí)牛股也是如此。假如能夠認(rèn)清未來的成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì),，悲觀的市場(chǎng)恰恰就是買入優(yōu)秀公司的最佳時(shí)刻,。

最近在看《非對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)》，望文取義,，今天我要說的是非對(duì)稱機(jī)遇。

這個(gè)機(jī)遇在于混沌的世界中,，你看到其中的機(jī)會(huì),，你參與,，你就能獲益。

醫(yī)改風(fēng)暴,，殺了藥品,，殺耗材，現(xiàn)在殺器械.....一路殺殺殺,，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)還有投資價(jià)值么,？ 我們一起來剝一剝醫(yī)改沙暴的洋蔥。

一,、認(rèn)清醫(yī)改的核心目標(biāo)：控費(fèi)+治病,。

1.一個(gè)大背景：人口老齡化，老年人越來越多,，而老年人用藥占比較大,。這對(duì)醫(yī)保基金的長(zhǎng)期支付能力形成挑戰(zhàn),。

（按照上海市衛(wèi)生發(fā)展研究中心資料,，老年人口門診費(fèi)用占總量63%，住院費(fèi)用占總量53%,，上海市民69%的醫(yī)療費(fèi)用發(fā)生在65歲以后,，死亡年七個(gè)月的住院費(fèi)用占臨終兩年總費(fèi)用38%。）

2.控費(fèi)：專利過期原研,、輔助用藥消耗大量醫(yī)?；穑轮扑幟^高

而在之前,，有朋友一個(gè)感冒,，醫(yī)生能開出2000元的處方，打點(diǎn)滴液體瓶里裝的都是什么,？我女兒一個(gè)疹子,，20元的軟膏兩次涂抹后回復(fù)，但醫(yī)院曾開出500元兩大塑料袋的藥物,。這些藥全是吃不死人,，完全沒有用的輔助性用藥。

在這樣的背景下,，以控制醫(yī)?；鹬С隹偭?/span>為核心的各種措施在近年來陸續(xù)推出，兩票制,、帶量采購等政策,，刀刀致命，砍向仿制藥價(jià)格,；

但,，砍殺并不是目的,，重點(diǎn)在于本輪醫(yī)改將采用騰籠換鳥的手段，動(dòng)態(tài)調(diào)整醫(yī)保目錄,，加快臨床必須用藥進(jìn)醫(yī)保,，從而優(yōu)化終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)用藥結(jié)構(gòu)，提升醫(yī)?；鸬氖褂眯?/span>,。

在這樣的背景下，專利過期原研,、輔助用藥消耗大量醫(yī)?；穑L(zhǎng)期降價(jià)趨勢(shì)已經(jīng)不可逆,。

參考美國藥企走過的路,，仿制藥用藥占比上升、金額下降趨勢(shì),，我國未來仿制藥企業(yè)降毛利率成為常態(tài),。

同時(shí)沉迷于傳統(tǒng)仿制藥和CMO的傳統(tǒng)藥企，尤其是連帶量采購都進(jìn)不了的公司,，他們要么被兼并,，要么淪為化工廠。淪為化工廠的就應(yīng)該享受化工行業(yè)的市盈率（10-15倍左右）,，而不是原來30倍以上市盈率,。

國家輔助用藥目錄出爐/第二批帶量采購繼續(xù)壓制市場(chǎng)情緒

7月1日國家衛(wèi)健委公布《第一批國家重點(diǎn)監(jiān)控合理用藥藥品目錄》，即為此前呼之欲出的“國家輔助用藥目錄”,。

監(jiān)控品種基本符合市場(chǎng)預(yù)期,，且語調(diào)略有緩和（對(duì)三級(jí)醫(yī)院考核為“監(jiān)測(cè)比較”而非“逐步降低”、描述口徑從“輔助用藥”改為“重點(diǎn)監(jiān)控合理用藥”）,，

但輔助用藥的下行趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn),，監(jiān)控品種與涉及上市公司仍存在下行壓力。

重點(diǎn)監(jiān)控合理用藥目錄整體影響負(fù)面,，涉及上市公司包括復(fù)星醫(yī)藥（小牛血清去蛋白,、前列地爾）、石藥集團(tuán)（奧拉西坦）,、雙鷺?biāo)帢I(yè)（復(fù)合輔酶,、胸腺五肽）、中國生物制藥（前列地爾）,、康恩貝（丹參川芎嗪）,、舒泰神/麗珠集團(tuán)（鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子）。

預(yù)計(jì)第二批帶量采購名單大概率9月前出爐,，品種涉及銷售金額更高,，糖尿性用藥將成為重點(diǎn),。預(yù)計(jì)第二批帶量采購的品種主要集中在通過一致性評(píng)價(jià)數(shù)量較多、市場(chǎng)規(guī)模大的品種,，而首輪流標(biāo)的品種也有望再次進(jìn)入到第二批的集采目錄中。病種方面預(yù)計(jì)主要覆蓋抗感染類,、降壓降糖類,、心腦血管疾病等慢性疾病，預(yù)計(jì)糖尿病作為公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)銷售的重點(diǎn)用藥領(lǐng)域,，將成為第二批帶量采購重點(diǎn)納入的品種,。

3.既要控費(fèi)，又要治病,。在提升基金的使用效率的同時(shí),，兼顧保障，讓居民看得起病,、看得好病,。國家在清理這些大量的不治病、吃不死,、花錢多的藥物同時(shí),，騰籠換鳥，給了“治病”的原研藥,、創(chuàng)新藥,、進(jìn)口藥發(fā)展的機(jī)會(huì)。

二,、8000億“必須用藥”的機(jī)會(huì):

1.新藥過審加速,，2.全球化新藥，3.新特藥和進(jìn)口藥

擠壓仿制藥和輔助用藥空間,。設(shè)立醫(yī)保局切斷利益聯(lián)系,，帶量采購、嚴(yán)控輔助用藥,，這兩部分估計(jì)可能合計(jì)帶來6000-8000 億金額空間,。這個(gè)空間是留給必須用藥的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

1.國內(nèi)創(chuàng)新藥申請(qǐng),。國內(nèi)藥品審評(píng)審評(píng)制度改革后,，進(jìn)口和國產(chǎn)創(chuàng)新藥申請(qǐng)流程簡(jiǎn)化，通過優(yōu)先審評(píng)通道上市時(shí)間大幅縮短,。

2018年全國共上市新藥48個(gè),，其中38個(gè)進(jìn)口，10個(gè)國產(chǎn),，

其中,，37%抗腫瘤,，23%抗病毒，13%罕見病,。

其中包含5個(gè)國產(chǎn)抗腫瘤藥：包括——正大天晴的安羅替尼,、恒瑞的吡咯替尼、信達(dá)的信迪利單抗,。

2.國內(nèi)在創(chuàng)新藥領(lǐng)域早早布局的公司自然重點(diǎn)受益,。建議關(guān)注在研發(fā)規(guī)模和投入占比較多的恒瑞醫(yī)藥、中生,、石藥,。恒瑞醫(yī)藥or中國生物制藥，誰會(huì)是下一個(gè)“茅臺(tái)”,？

3.在電影《我不是藥神》的結(jié)尾,，我們看到了真實(shí)的商業(yè)機(jī)會(huì)是進(jìn)口的必須用藥開始走進(jìn)市場(chǎng)。但是這個(gè)進(jìn)口也是有門檻的,。目前這部分市場(chǎng)主要集中在新特藥DTP藥房,。

三、控費(fèi)帶來的兩個(gè)反向機(jī)會(huì)

1. 參加帶量采購企業(yè)的營(yíng)銷費(fèi)用減低,。(省去了原有渠道代理的推廣費(fèi)用)

2.第二個(gè)是重點(diǎn)：龍頭醫(yī)藥流通企業(yè)迎來增量,。

流通板塊，建議在醫(yī)療器械方面布局較多的國藥控股,，和在DTP布局較多的上海醫(yī)藥,。

受益兩票集采，醫(yī)藥流通景氣上升,，上海醫(yī)藥和國藥控股該怎么選,？

四、避開刀光劍影：政策沖擊較小的三個(gè)機(jī)會(huì)

1.生物制品

生物制品多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域受帶量沖擊較小,。生物制品領(lǐng)域包括血制品,、疫苗、重組基因工程藥物（胰島素,、生長(zhǎng)激素,、EPO、GCSF,、IFN 等）,、單抗、提取類生物制品（非植物藥）等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域,。與化學(xué)藥相比,，生物制品具有生產(chǎn)工藝難度更高、生物大分子難以做到批次之間、產(chǎn)品之間完全相同等特點(diǎn),，加之很多這類產(chǎn)品或具有政策壁壘,，或具有消費(fèi)品牌屬性，因此被認(rèn)為是“帶量采購”沖擊之下的避風(fēng)港,。我們對(duì)生物制品的相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域歸納如下表所述,，相對(duì)而言，看好血制品和單抗,、疫苗中的創(chuàng)新品種,。

2. 器械：分級(jí)醫(yī)療改革和國產(chǎn)替代兩種力量推動(dòng)。

到2020年三級(jí)醫(yī)院數(shù)量增加21%,，集采陸續(xù)啟動(dòng)：國家持續(xù)推動(dòng)分級(jí)診療，優(yōu)化醫(yī)療資源配置,，縣級(jí)和基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)得到政策和資金支持,，對(duì)醫(yī)療器械的需求大幅度增加；

這其中的邏輯是,，中國的優(yōu)質(zhì)醫(yī)生資源緊張是一個(gè)現(xiàn)實(shí),，如果讓基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)能力提升，一個(gè)重要的方面就是設(shè)備要夠好,，為醫(yī)生的判斷提供更可續(xù)的依據(jù),，這在很大程度上可以彌補(bǔ)更多醫(yī)生經(jīng)驗(yàn)的不足。

《》提出了醫(yī)療器械長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃,，到2025年年產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達(dá)到1.2萬億,，縣級(jí)醫(yī)院國產(chǎn)中高端醫(yī)療器械占有率達(dá) 70%；國產(chǎn)核心部件國內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到 80%,，重點(diǎn)發(fā)展MRI/CT/彩超/DSA等影像設(shè)備,、全自動(dòng)流水線等臨床檢驗(yàn)設(shè)備、高清內(nèi)窺鏡/手術(shù)機(jī)器人等先進(jìn)治療設(shè)備,、健康監(jiān)測(cè)/遠(yuǎn)程醫(yī)療設(shè)備,。

政府推動(dòng)國產(chǎn)替代的意圖不言自明，在蘇州市政府舉行的一次會(huì)議上,，有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)也特地強(qiáng)調(diào)同等標(biāo)準(zhǔn),，國產(chǎn)優(yōu)先采購。

同時(shí)醫(yī)療創(chuàng)新器械審批加速,。II類和III類器械審評(píng)審批時(shí)間一般在1年半（不需要臨床）到3年（需要臨床）,； 根據(jù)2017年10月國務(wù)院辦公廳引發(fā)的《關(guān)于深化審評(píng)審批制度改革鼓勵(lì)藥 品醫(yī)療器械創(chuàng)新的意見》，CFDA通過發(fā)展特別審批制度和優(yōu)先審批制度推動(dòng)創(chuàng)新器械和臨床急需器械上市速度,。

相對(duì)于藥品市場(chǎng),，器械市場(chǎng)種類繁多市場(chǎng)分散，長(zhǎng)期看創(chuàng)新能力強(qiáng)能夠不斷推陳出新推出新產(chǎn)品的公司，所在細(xì)分子板塊景氣度較高受到政策影響較小的細(xì)分龍頭公司,，以及進(jìn)口替代能力強(qiáng)有市場(chǎng)獨(dú)占性產(chǎn)品的公司將持續(xù)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),。

3.體外診斷IVD

近日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《治理高值醫(yī)用耗材改革方案》,，根據(jù)政策方案,，2019年底前將完成第一批重點(diǎn)治理清單、啟動(dòng)高值醫(yī)用耗材集中采購,、取消醫(yī)用耗材加成等,，2020年將制定并統(tǒng)一全國醫(yī)保高值醫(yī)用耗材分類與編碼、建立高值醫(yī)用耗材價(jià)格監(jiān)測(cè)和集中采購管理平臺(tái),、建立高值醫(yī)用耗材基本醫(yī)保準(zhǔn)入制度,、強(qiáng)化流通管理等。

然而我們重點(diǎn)關(guān)注的IVD板塊不屬于此次政策提及的是高值醫(yī)用耗材,。IVD屬于醫(yī)院成本項(xiàng),，與高值耗材收費(fèi)模式不同，以醫(yī)療服務(wù)收費(fèi),，同時(shí)醫(yī)保支付的是醫(yī)療服務(wù)價(jià)格,，并非直接支付耗材價(jià)格。IVD的采購根據(jù)醫(yī)院科室的需求,，考慮財(cái)政撥款情況及醫(yī)院收入情況,，最終決定是否采購，與醫(yī)保并非直接關(guān)聯(lián),。

IVD試劑暫時(shí)沒有受到?jīng)_擊的一個(gè)原因是,，IVD試劑不同于一般的耗材，部分品類的IVD試劑需要和儀器聯(lián)用,，而儀器有一定的更新周期,。這就導(dǎo)致了IVD試劑集采更加復(fù)雜。

這個(gè)細(xì)分行業(yè)的優(yōu)點(diǎn)是商業(yè)模式,，缺點(diǎn)是競(jìng)爭(zhēng)激烈,。創(chuàng)新能力尤為重要。

有興趣的朋友可以關(guān)注邁瑞,、安圖,、萬孚這類公司。避開刀光劍影,，分級(jí)醫(yī)療推動(dòng),，這家公司還將繼續(xù)高飛，安圖生物,，獨(dú)孤求敗

危機(jī),，危中有機(jī),。沙暴來臨時(shí)刻，砂石漫天飛舞,，眼睛也睜不開,，悲觀之中大部分人看到的是“危”,，因而揚(yáng)言醫(yī)藥企業(yè)已經(jīng)沒有機(jī)會(huì),，此時(shí)真正的“機(jī)”會(huì)往往隱藏在角落里，她在等著懂她的人來牽手前行,。

特別提醒：本文為投資邏輯分享,，不構(gòu)成投資建議。

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