中國基金報記者 方麗

2020年迎來公募基金的“超級大年”,，權(quán)益基金整體上演“炒股不如買基金”的實力，越來越多的投資者加入“基民”大軍,。究竟2021年該如何投資基金,？大類資產(chǎn)配置應該如何進行,？哪些品種更有機會,？

對此，中國基金報記者專訪了資產(chǎn)配置領(lǐng)域?qū)＜摇?strong>南方養(yǎng)老2045基金經(jīng)理黃俊,、平安基金FOF投資總監(jiān)代宏坤、景順長城固定收益部穩(wěn)定收益業(yè)務(wù)投資負責人李怡文,、泰達宏利全能優(yōu)選基金經(jīng)理張曉龍,，來共同探討這個問題,。

從這些基金經(jīng)理觀點來看,，2021年投資者還是需要降低投資預期，在權(quán)益資產(chǎn)和債券資產(chǎn)之間尋求均衡配置,，優(yōu)選精選個股能力強、控制回撤較好的基金經(jīng)理,，注意理性投資,、長期投資。

大類資產(chǎn)配置：

逐漸降低權(quán)益資產(chǎn)比例

中國基金報記者：站在目前時間點去看2021年,，您認為應該如何做大類資產(chǎn)配置,？原因為何？

黃?。?/strong>權(quán)益市場經(jīng)過兩年的上漲,，整體估值基本修復回合理區(qū)間，相對于固收資產(chǎn)的性價比優(yōu)勢也有所減弱,，因此權(quán)益整體單邊普漲的格局將會逐漸過渡到階段上漲和結(jié)構(gòu)上漲交織的局面,。如果未來權(quán)益市場再來一次快速大幅上漲，投資者應秉持逆向思維,，堅持價值投資,，可以考慮逐漸降低權(quán)益資產(chǎn)的配置比例。此外,，盡管利率債還未有明確的利好因素和趨勢行情,，但也可以基于風險平價原理開始逐步增加一些長久期利率債的配置。

代宏坤：投資者需要調(diào)低對明年股票市場的投資預期,，相對看好明年上半年的表現(xiàn),，結(jié)構(gòu)性的機會依然突出，更看好順周期,、消費,、大金融的表現(xiàn),，醫(yī)藥,、科技等板塊有階段性的機會,，但波動很大。債市明年總體上以防風險為主,，預計債市下半年的機會好于上半年,。

原因包括：明年經(jīng)濟繼續(xù)恢復，上半年的復蘇相對確定,?？陀^上說，由于今年的基數(shù)低,，明年的經(jīng)濟同比增速肯定好看,；通脹呈現(xiàn)溫和水平；中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)風險,，貨幣政策定調(diào)“不急轉(zhuǎn)彎”,，要為經(jīng)濟恢復營造適宜的貨幣金融條件。但我們也要注意到,，目前股市不同板塊估值上分化嚴重,，成長型板塊估值相對較高，相對低估值的順周期,、金融板塊安全性更好,；此外，雖然政策定調(diào)“不急轉(zhuǎn)彎”,，但逐步的“轉(zhuǎn)彎”是相對確定的,。

李怡文：2020年是不同尋常的一年。雖然面臨新冠疫情的巨大沖擊,，由于中國抗疫措施得當，再加上較為寬松的貨幣財政政策配合,，中國經(jīng)濟由短暫衰退轉(zhuǎn)向復蘇,，股票市場表現(xiàn)較好，而債券市場則乏善可陳,。從大類資產(chǎn)配置角度看,，2020年應該是超配股票資產(chǎn)而低配債券資產(chǎn)的一年。

展望2021年,，就大類資產(chǎn)配置而言,，要在股、債兩類資產(chǎn)上做再平衡,，適當增加對債券資產(chǎn)配置,。首先從兩類資產(chǎn)的性價比來看,，2020年股市大幅上漲，而債券市場先漲后跌,，債券收益率已經(jīng)回到2019年年中的水平,，相對而言，債券資產(chǎn)的性價比大幅提升,。從基本面看,，明年經(jīng)濟基本面前高后低，部分財政刺激政策或面臨退出,，整體從經(jīng)濟增長趨勢來看對債券投資也較為有利,。因此從平衡組合的角度出發(fā)，可適當增加對債券資產(chǎn)的配置,。

張曉龍：先看看當前大類資產(chǎn)的情況,，權(quán)益方面：大部分A股指數(shù)尤其科創(chuàng)類資產(chǎn)過去兩年漲幅均在50%以上，其中絕大部分為估值貢獻,。雖然伴隨疫苗的發(fā)布,，明年經(jīng)濟將大概率復蘇，然而目前A股的快速上漲過多吞噬了未來的估值抬升空間,，不少細分資產(chǎn)均處于歷史估值新高位置,。

在中國經(jīng)濟增速中樞下移的大背景下，結(jié)合A股市場長期的高波動特征,，對明年的盈利修復帶來的市場前景不應抱太多期待,。然而在港股市場方面，因交易市場隔離導致的AH股溢價指數(shù)達到142,，即同樣的公司,，港股的價格僅相當于A股的70%。伴隨明年國際環(huán)境的穩(wěn)定,，中國在疫情控制中強有力表現(xiàn)的信心提振,，港股結(jié)構(gòu)性機會將顯著高于A股。

債券方面,，從整體的債務(wù)周期或者庫存周期角度,，債券市場應經(jīng)處于長期熊市過程中。但全球主要央行的量化寬松政策使得本輪10年國債利率的搞定無法觸及上一輪4%的高點位置,。從配置角度來看,，當前10年期國債3.2%的位置已經(jīng)具備相當?shù)奈α恕氖袌稣w的表現(xiàn)來看,，債市的Beta性價比高于股市,。

黃金資產(chǎn)作為千年以來的重要投資性、貨幣型資產(chǎn)，在經(jīng)歷下半年的疫苗沖擊后,，美黃金全年漲幅不足25%,，包括美聯(lián)儲在內(nèi)的大部分央行資產(chǎn)規(guī)模擴表50%以上。貨幣超發(fā)導致的明年全球性通脹問題正在成為投資者討論的重點,。從投資屬性上看,，黃金整體的Beta性價比高于股市和債市。

權(quán)益基金篩選：

優(yōu)選“選股型”,、回撤控制強品種

中國基金報記者：今年是權(quán)益基金大發(fā)展的年份,，若2021年選擇權(quán)益基金，您會如何選擇,，從哪些角度思考,？

黃俊：基于行業(yè)間估值分化劇烈的現(xiàn)實,，應重點選擇行業(yè)配置較為分散,，主要依靠多行業(yè)內(nèi)選股實現(xiàn)超額收益的權(quán)益基金。但基金經(jīng)理熟悉的行業(yè)畢竟有限,，所以其是否有可以依賴的強大并且完善的權(quán)益研究團隊就顯得十分重要,。

過去四年，隨著外資和機構(gòu)投資者占比的持續(xù)提升,，A股定價能力顯著提高,，此前被嚴重低估的高價值板塊和個股已經(jīng)得到顯著修復。同時,，部分板塊的估值提升幅度較大,，其末段的提估值行情夾帶著不太合理的成分。以白酒行業(yè)為例,，七年的持續(xù)牛市讓其估值回到了歷史較高區(qū)域,，在即將到來的景氣下行期是否能保持住這么高的估值存在很大疑問。歷史上多次上演“這次不一樣”的結(jié)果都是“每次都一樣”,。因此,，好行業(yè)由于估值偏高了也不排除會出現(xiàn)較大幅度的回撤，如果配置集中暴露于少數(shù)幾個行業(yè),，或許會給凈值帶來較大的短期回撤,。

代宏坤：明年上半年考慮以價值風格基金為主，這部分基金配置的重點是順周期行業(yè),、大金融行業(yè)和消費行業(yè)。一方面從估值的角度來說,，這些類型基金配置的股票估值相對更有優(yōu)勢,，安全性更高；另一方面是明年上半年經(jīng)濟恢復的確定性很強，這有利于順周期,、大金融行業(yè)的表現(xiàn),；此外，從過去的兩年來看,，成長風格表現(xiàn)非常強勢,，明年風格回歸的概率也很大。

到了下半年,，較大概率的會增加對成長風格基金的配置比例,，包括科技、醫(yī)藥基金的配置,。這類基金是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的熱點方向,，也是各市場參與方重點關(guān)注的板塊，加上國家相關(guān)政策的支持,，這些類別的基金在明年下半年的機會可能更好,。

李怡文：國家大力推行直接融資，鼓勵權(quán)益基金的發(fā)展,，且這兩年權(quán)益市場的結(jié)構(gòu)性行情突出,，基民購買權(quán)益產(chǎn)品有較好的投資體驗，權(quán)益基金在2020年獲得了規(guī)模的快速增長,。

2021年,，一方面，居民儲蓄往權(quán)益市場的轉(zhuǎn)移趨勢未改,；資本市場的制度改革在深化,，進一步向外資開放，外資流入可能會加速,。另一方面,，隨著疫情的可控可防及疫苗的進展，全球經(jīng)濟將進一步復蘇,。預計2021年權(quán)益市場偏震蕩且結(jié)構(gòu)性行情為主,，選權(quán)益基金方面，重點關(guān)注管理人過往的產(chǎn)品長期業(yè)績,，以及風格是否穩(wěn)定,、是否具備選擇優(yōu)質(zhì)個股的能力。從長期來看,，中國資產(chǎn)仍然具有較大吸引力,，大消費、科技互聯(lián)網(wǎng)依然是景氣的方向,，投資者可關(guān)注相關(guān)方向選擇有突出選股能力的權(quán)益基金產(chǎn)品,。

張曉龍：主動權(quán)益基金連續(xù)兩年20%以上的Alpha收益自2004年有詳細權(quán)益基金數(shù)據(jù)以來首次出現(xiàn)這一現(xiàn)象。對于這一現(xiàn)象，在基金調(diào)研中我也咨詢過不少基金經(jīng)理,。背后有很多原因,，從Beta上看，不少把權(quán)益基金偏好消費,、醫(yī)藥,、科技等資產(chǎn)解釋，然而在2010年之前,，權(quán)益基金對于金融,、周期類資產(chǎn)的偏好也不低。

從基金研究角度來看,，我傾向于把A股市場的高波動,、高輪動特征與權(quán)益基金經(jīng)理的高淘汰率、勤奮程度等相結(jié)合,，另外還有伴隨外資進入,、保險入市等帶來的市場機構(gòu)化現(xiàn)象。較之歐美股市,，A股的整體定價效率相對較弱,，這給予了權(quán)益基金尋求Alpha較高的空間。另外最近兩年的科創(chuàng),、創(chuàng)業(yè)板打新收益也給權(quán)益基金貢獻了不少收益增厚,，不少小基金每年的打新收益增厚能達到10%以上，這是很可觀的,。

展望明年的基金優(yōu)選策略,，長期思路不變，主要是優(yōu)選長期風格明確,、業(yè)績穩(wěn)定的基金或基金經(jīng)理進行重倉配置,。然而權(quán)益基金經(jīng)理重倉的消費、醫(yī)藥等資產(chǎn)估值均處于歷史高位,，經(jīng)過調(diào)研下來,，我相信這些績優(yōu)基金經(jīng)理能夠?qū)Υ爽F(xiàn)象進行充足、充分的應對?，F(xiàn)實問題是,，明年權(quán)益基金的Alpha勢必大幅下降、Beta吸引力降低,，因此優(yōu)選回撤保護較好的權(quán)益基金成為2021的重點,。

“固收+”布局：

篩選這類基金有技巧

中國基金報記者：“固收+”產(chǎn)品目前值得布局么？應該如何篩選,？

黃?。?/strong>“固收+”是在純債收益的基礎(chǔ)上,，適度配置了高波動資產(chǎn),，以期獲得稍高一些的收益率,。權(quán)益資產(chǎn)同時具有長期較高收益的優(yōu)點和短期波動較大的缺點，是最常用的“固收+”添加劑,。對于投資期限較短,，或者不能承受高權(quán)益?zhèn)}位凈值大波動的投資者，“固收+”是其間接參與權(quán)益市場,，并在長期限內(nèi),，獲得高于傳統(tǒng)理財收益率的最佳渠道。在當前國家政策推動理財產(chǎn)品從剛兌型轉(zhuǎn)向凈值型的大背景下,，“固收+”就是30萬億理財產(chǎn)品的主要承接方向,。

具體到產(chǎn)品選擇上，投資者務(wù)必關(guān)注“固收+”演變?yōu)椤肮淌?”的風險,，需關(guān)注投資管理人的信用風險控制能力,，以及權(quán)益超額收益來源是否多元化。過度集中的信用債配置將很難抵擋個券零星違約的風險,，同樣,，過度集中的權(quán)益行業(yè)配置也將很難抵擋風格逆風時的大幅下跌風險。

還要坦然接受“固收+”產(chǎn)品的回撤,，既然期望通過權(quán)益資產(chǎn)獲得收益上的增厚,，就應容忍它帶來的回撤，只要不是永久性回撤應該是允許的,，只要回撤相對于其預期年化收益率值得承擔也都是可以的,，投資者只需事前選擇好適合自己風險等級的“固收+”產(chǎn)品即可。

代宏坤：“固收+”產(chǎn)品在未來的較長時間都是值得布局的方向,。但要更全面的理解“固收+”的概念,，狹義上的“固收+”是固收增強，指投資者為了獲取比固收更高的一些收益率,，愿意適度的承擔一定凈值的波動性,。對于采用“固收+”權(quán)益策略的產(chǎn)品，例如二級債基和偏債混合基金,，如果權(quán)益表現(xiàn)不好,，就很難達到固收增強的效果。

我們更愿意從廣義的角度來理解“固收+”,，是一種權(quán)衡了收益和波動兩個維度的個性化解決方案,，不同投資者需求不同，可以從不同風險等級的FOF產(chǎn)品中找到相應的解決方案,，這是更廣義的“固收+”,。針對廣義的“固收+”,，投資者篩選的第一步要確定自己在持有期中能承受的最大波動的幅度，以及對收益率的預期,，這兩個指標是關(guān)聯(lián)的,。但是這兩個指標間的關(guān)聯(lián)性要在相對長的時間才有效，時間短則是很隨機的,。因此,，建議投資者做相對長期的投資，這會更準確的定位投資者對風險的承受度,，以及設(shè)定一個更合理的收益目標,。

李怡文：產(chǎn)品是否值得布局需要看賽道和風口。市場明年面臨資管新規(guī)到期,，理財替代產(chǎn)品的市場空間有很大機遇,，“固收+”是承接理財替代的良好賽道；同時從風口來講,，“固收+”產(chǎn)品在資產(chǎn)配置指導下,，債券資產(chǎn)打底，通過權(quán)益資產(chǎn)來增強收益,，從市場環(huán)境來看是有投資機會的,。

具體投資來看，預計2021年權(quán)益市場偏震蕩,，存在明顯的結(jié)構(gòu)性行情,，貝塔和阿爾法都很重要，但投資難度會顯著大于2020年,，真正優(yōu)質(zhì)公司且在合適估值買入才有賺錢效應,。債券市場經(jīng)過近半年的調(diào)整，雖然目前絕對收益水平還不算太高,，但整體已經(jīng)出現(xiàn)配置價值,，預期2021年的債券市場表現(xiàn)將好于2020年。

如何選擇“固收+”產(chǎn)品,，結(jié)合產(chǎn)品的特性,，重點關(guān)注基金管理人是否具有判斷股債性價比的資產(chǎn)配置能力，以及挖掘優(yōu)質(zhì)底層資產(chǎn)的能力,，具體可著重關(guān)注以下兩點：1,、管理人是否有比較強的資產(chǎn)配置能力，以及長期業(yè)績是否較為穩(wěn)健且回撤控制較好,；2,、由于“固收+”產(chǎn)品加的部分是基金業(yè)績的彈性來源，那么同時也要重點關(guān)注管理人的股票投研實力,。

張曉龍：“固收+”產(chǎn)品背后是基于資產(chǎn)配置策略,，以保護回撤,、豐年補歉的方式為客戶提供相對性的絕對收益策略的產(chǎn)品。這類產(chǎn)品考驗的是基金經(jīng)理及其團隊的資產(chǎn)配置能力,。大量的業(yè)內(nèi)和學界專家均有統(tǒng)計顯示,，資產(chǎn)配置是決定組合風險收益的核心因素。做資產(chǎn)配置很難,，從投資角度來看,，個券選擇難度要顯著低于行業(yè)選擇，而行業(yè)選擇難度要顯著低于資產(chǎn)配置,。這一能力的累計需要投資團隊在大類資產(chǎn)投資方面的長期經(jīng)驗，經(jīng)歷過熊牛交替后實現(xiàn)策略升華,。

基金品種：

FOF,、純債基、特色權(quán)益等可關(guān)注

中國基金報記者：您認為,，2021年還應該關(guān)注哪一類或者幾類產(chǎn)品,？原因為何？

代宏坤：重點關(guān)注不同風險等級的配置型的FOF產(chǎn)品,，尤其是相對更穩(wěn)健的主打“固收+”策略的產(chǎn)品,。第一、明年的市場會更加震蕩,，進行多資產(chǎn)配置的FOF產(chǎn)品抗風險能力更強,；第二、今年“固收+”這一概念的催化下,，F(xiàn)OF發(fā)展生態(tài)環(huán)境明顯改善,。相比前幾年，投資者,、渠道和托管行對FOF的認可度與接受度在提高,；FOF今年的投資業(yè)績可圈可點，投資者獲得感強,。第三,、隨著FOF這一產(chǎn)品的逐漸成熟，預計監(jiān)管層會逐步加快普通FOF產(chǎn)品的審批時間,，基金公司也在積極布局主打“固收+”策略的配置型FOF,。

李怡文：2021年可以適當關(guān)注純債類產(chǎn)品和風格特點突出的權(quán)益產(chǎn)品。2021年,，我們處在后疫情時代,，面臨經(jīng)濟復蘇逆周期政策逐步正常化,，企業(yè)盈利修復的大環(huán)境,，疫情和疫苗進展或會加劇市場波動,，風險正在資產(chǎn)定價中逐步得到反映。市場的系統(tǒng)性風險正在逐步消除,，預計明年市場偏震蕩且以結(jié)構(gòu)性行情為主,，整體收益率有限，在這種環(huán)境下,，有突出選股能力的權(quán)益產(chǎn)品將有所表現(xiàn),。純債產(chǎn)品方面，投資收益會好于2020年,，當前收益率水平具備配置價值,，票息收益也比較確定。

張曉龍：從高風險類產(chǎn)品方面,，推薦能夠同時港股,、A股市場的績優(yōu)穩(wěn)定型權(quán)益基金，這類產(chǎn)品往往秉性的是低估值,、高盈利策略,，但是其投資范圍涵蓋估值更低的港股，可選范圍更廣闊,，策略表現(xiàn)空間在2021年更值得期待,。

從理財型類策略方面，推薦固收+類產(chǎn)品,，這類產(chǎn)品涵蓋偏債混合型基金和偏債混合型FOF,。這類策略的產(chǎn)品天生具備良好的防御屬性，在A股市場高回撤,、高波動的大背景下,，能夠通過這類產(chǎn)品實現(xiàn)穩(wěn)健理財?shù)男Ч?/p>

從細分領(lǐng)域來看，更為推薦的是偏債混合型FOF產(chǎn)品,。主要是這類產(chǎn)品的收益來源更為廣泛,、風險更為可控：首先是資產(chǎn)配置端的貢獻，通過申贖基金實現(xiàn)快速的資產(chǎn)輪動,，不存在流動性問題或者沖擊成本,，最大程度保障策略實施效果；其次,，基金優(yōu)選貢獻,，基金行業(yè)20余年的發(fā)展使得權(quán)益基金經(jīng)理具備長期的高Alpha特征，通過全市場基金優(yōu)選,，能夠以更低的風險,，享受到更為穩(wěn)健的Alpha收益。

投資建議：

2021年注意“均衡”和“長期”

中國基金報記者：2021年,，您對普通投資者的理財建議是,？

黃?。?/strong>如果能承受純權(quán)益產(chǎn)品的凈值高波動就仍可堅持，但需要尋找行業(yè)稍微分散,、依靠團隊高效選股的產(chǎn)品,，避免過度暴露在某一兩個行業(yè)中，同時需要降低預期收益率,，市場瘋狂時反而更加需要保持克制,。

如果不能承擔凈值的高波動，也可以配置平衡混合型,、偏債混合型,、含權(quán)益偏絕對收益型基金，同時盡可能多的增加收益和超額收益的來源,，應重點把握那些有顯著定增折價收益,、新股配售收益的基金，還可以參與具有鎖定期的產(chǎn)品,，即使遇到權(quán)益市場的暫時大幅回撤也能堅持住持倉，而不會在市場最差時也是最有價值時止損出局,，錯失未來的反彈和可能的新一輪牛市行情,。

代宏坤：積極參與基金投資，但是要盡可能的拉長投資期,、保持耐心,，選擇與自己風險承受度一致的產(chǎn)品，選擇專業(yè)能力強的投資團隊,。

李怡文：展望2021年,，建議投資者適當降低收益預期，投資組合上可以更為均衡,。