創(chuàng)新藥企輕易收割的時代正在落幕,。

12月10日,，和鉑醫(yī)藥(HK:02142)正式在港股上市，當天便大跌10.99%,。這還沒有結束,，今日公司股價繼續(xù)大跌9.07%。兩天時間,，和鉑醫(yī)療跌去19%,，市值蒸發(fā)了20億港幣。

和鉑醫(yī)藥成立于2016年,，是一家創(chuàng)新藥研發(fā)公司,，公司目前還沒有產(chǎn)品上市。過去4年,，依靠買買買策略,，管線不斷擴充，公司估值水漲船高,，最終以近百億港幣的估值在港股上市,。

但資本能夠買到平臺和管線，卻買不到二級市場的高估值,。在最近能夠上市的藥品,，商業(yè)化前景較為一般的情況下，投資者似乎對和鉑醫(yī)藥有些顧慮,。

自港股放開生物制藥公司上市門檻,，創(chuàng)新藥企備受投資者青睞。但今年,，事情發(fā)生了轉變,。

和鉑醫(yī)藥之前，嘉和生物,、藥明巨諾已接連破發(fā),，前者更是上市即高點,，上市兩個月來一路下探，較最高點跌去50%,。

當創(chuàng)新藥公司不再稀有,，疊加集采和醫(yī)保的“鐵拳”，市場對于創(chuàng)新藥企們的樂觀預期,，已經(jīng)有些動搖了。

/ 01 /

“買”出一家百億上市公司

和鉑醫(yī)藥成立于2016年,，是一家研究免疫與腫瘤疾病的生物制藥公司,。之所以成立4年便成功上市，離不開買買買的策略,。

2016年,，和鉑醫(yī)藥在成立后的第一件事，便是收購了一家于2006年在荷蘭成立的公司——Harbour Antibodies,。這次收購,，讓和鉑醫(yī)藥有了自己的“王牌”——和鉑抗體平臺。

Harbour Antibodies擁有兩種品系的轉基因小鼠,，可用于開發(fā)全人源單克隆抗體創(chuàng)新藥物,。和鉑醫(yī)藥的抗體平臺屬于第二代轉基因小鼠平臺，可對外來抗原產(chǎn)生更強的免疫反應,，產(chǎn)生具有更高親和力的抗體,。

目前全球僅有7家公司擁有第二代小鼠轉基因平臺。除了和鉑醫(yī)藥外,，其他都是海外生物制藥公司,。

擁有平臺后，和鉑醫(yī)藥開始引進醫(yī)藥產(chǎn)品,。

2017年,，和鉑醫(yī)藥從HanALL得到了兩款產(chǎn)品的授權，分別是巴托利單抗和特納西普,。HanALL是一家專注于研發(fā)罕見疾病的新型抗體藥物的韓國公司,，其產(chǎn)品巴托利單抗主要用于治療免疫性血小板減少癥、甲狀腺相關性眼病,、重癥肌無力及神經(jīng)脊髓炎譜系疾病等,。

2018年，和鉑醫(yī)藥又從Ichnos手中獲得了HBM9302在大中華區(qū)的商業(yè)化授權……根據(jù)和鉑醫(yī)藥招股書,，目前10款在研藥品中,，只有4款是自行開發(fā)的藥物。

買買買背后自然離不開資本的力量,。自成立以來,，和鉑醫(yī)藥已完成5輪融資,，累計融資金額達3.22億美元。在資本的加持下,，估值也是一路水漲船高,。

2016年進行A1輪4750萬美元融資時，和鉑醫(yī)藥的估值僅1.04億美元,。今年7月完成1.028億美元C輪融資后,，和鉑醫(yī)藥的投后估值已達7.8億美元(58億港幣)，4年時間鉑醫(yī)藥的估值已翻了7倍,。

但這顯然還不是終點,。12月10日，和鉑醫(yī)療在港股上市,。此次上市,，和鉑醫(yī)療IPO發(fā)行價為12.38元，發(fā)行后港股市值95.07億港幣,。

也就是說,，不到5個月時間，和鉑醫(yī)療估值又接近翻倍,。

/ 02 /

買得到的平臺和管線,，

買不到的高估值

當然，估值不斷攀升是一回事,，二級市場投資者是否認可,，那就是另外一回事了。

10月10日,，在和鉑醫(yī)療登陸港股首日股價便直線向下,，大跌10.99%；10月11日,，和鉑醫(yī)療股價再度大跌9.07%,。兩個交易日，和鉑醫(yī)療市值蒸發(fā)了20億港幣,。

這也不難理解,，創(chuàng)新藥企輕易收割的時代正在落幕。在集采和醫(yī)保的“鐵拳”之下,，市場對于創(chuàng)新藥企們的樂觀預期,，顯然有些動搖了。嘉和生物,、藥明巨諾……港股最近這一波創(chuàng)新藥新股接連破發(fā),，無疑是最好的證明。

雖然和鉑醫(yī)療在開發(fā)策略上另辟蹊徑,，并沒有選擇擁擠的賽道,，但想要支撐起起100億港幣的估值,，并不容易。

目前,，和鉑醫(yī)療最有希望在短期內(nèi)上市的產(chǎn)品是特納西普,，目前已進入臨床三期。

特納西普用于治療中重度干眼癥,，是潛在同類首創(chuàng)生物療法,，主要原理是抑制導致眼睛發(fā)炎的腫瘤壞死因子。

不過,，即使特納西普能夠在短期內(nèi)上市,，也很難貢獻大量收入。這是由其市場規(guī)模決定的,。

據(jù)和鉑醫(yī)藥招股書披露，2019年中國有7.71億人患有中重度干眼病,?？此剖袌龊艽螅鋵嵤袌霾⒉淮?。干眼癥的表現(xiàn)癥狀為眼疲勞,，眼部有異物感、干澀感等,，多數(shù)輕癥患者通過休息及注意用眼衛(wèi)生即可得到緩解,。

并且在日常生活中，患有該癥狀的人數(shù)居多而重視治療的人數(shù)很少,，加上輕癥和重癥之間的界限模糊,，就醫(yī)人數(shù)比例持續(xù)不高，尋求專業(yè)救治的比例就更是少之又少了,。

2019年,，該市場規(guī)模僅不到1000萬美元，并且在過去幾年復合增長率只有2.2%,。這種情況下,，顯然很難為和鉑醫(yī)療貢獻太多收入。

研發(fā)進度緊跟特納西普之后的,，是巴托利單抗,，目前處于二期臨床試驗。且不說這個研發(fā)進度距離上市還有很遠的路要走,，單從其對應癥狀來看,，免疫性血小板減少癥、甲狀腺相關性眼病,、重癥肌無力,、視神經(jīng)脊髓炎譜系疾病均屬于罕見疾病,，藥物的受眾人群少，未來的市場規(guī)模相對有限,。

除特納西普和巴托利單抗外,，和鉑醫(yī)藥其余管線產(chǎn)品目前還處于早期研究階段或臨床一期，距離成功還有很長距離,，更不用說上市,。

當然，和鉑醫(yī)藥也不是沒有收入,。2018年,、2019年、2020年上半年,，公司營收分別為148.3萬美元,、541.9萬美元和607萬美元。

和鉑醫(yī)藥目前的收入來自于收購的平臺,。具體來看,，分為技術許可費、分子許可費以及平臺研究費,。目前,，分子許可費是公司收入大頭。2020年上半年,，公司分析許可費收入占比達到88.3%,。

所謂分子許可費，就是公司將自己開發(fā)的分子,，提供給其他公司研究,，并收取相應的費用。這塊業(yè)務要想持續(xù)增長,，需要公司投入龐大的研究費用,，更需要長時間的沉淀。

技術許可費主要是出售轉基因老鼠,，并基于該技術產(chǎn)生的產(chǎn)品,，收取一定的開發(fā)里程碑款和銷售提成。一款藥物的開發(fā)時間,，動輒數(shù)十年,，從這個角度來說，技術許可費短期內(nèi)也不可能快速提升,。

平臺研究費,，則是公司基于平臺向外界提供研究服務，本質(zhì)上就是CRO,。目前,，各類CRO巨頭林立,，和鉑醫(yī)藥要想突圍更需要用實力說話。

如此看來,，盡管和鉑醫(yī)藥的平臺收入在逐漸提高,，但要想在短期內(nèi)產(chǎn)生巨額收入也不現(xiàn)實。這也難怪,，投資者會對近百億港幣的和鉑醫(yī)藥,，表現(xiàn)的如此謹慎了。