|
來源：蘇寧財(cái)富資訊 作者：蘇寧金融研究院特約研究員 何南野 在一群羊前面橫放一根木棍,，第一只羊跳了過去,，第二只、第三只也會跟著跳過去,；把那根棍子撤走,，后面的羊，走到這里,，依舊像前面的羊一樣,，會向上跳一下，盡管攔路的棍子已經(jīng)不在了,。 這就是所謂的“羊群效應(yīng)”,，也稱“從眾心理”,。 羊群效應(yīng)一般出現(xiàn)在競爭較為激烈的行業(yè)，且往往行業(yè)的領(lǐng)先者（領(lǐng)頭羊）會占據(jù)主要的注意力,，吸引整個(gè)羊群不斷摹仿它的舉動,，它到哪里去“吃草”，其它的羊也會跟著它去,。 2018年互金公司扎堆出海,，赴港、赴美上市絡(luò)繹不絕,，也可稱為商業(yè)經(jīng)濟(jì)中的一種“羊群效應(yīng)”,。 赴港股上市的，有匯付天下,、維信金科,、51信用卡等；赴美股上市的,，有點(diǎn)牛金融,、品鈦、泛華金融,、微貸網(wǎng),、小贏科技、360金融等,。 2018年,，“羊群效應(yīng)”式的跟風(fēng)上市，褒貶不一,，毀譽(yù)參半,；2019年，在國內(nèi)資本市場一片升騰之時(shí),，是繼續(xù)出海淘金,，還是在國內(nèi)碰碰運(yùn)氣？ 向左向右,，天堂地獄,，僅在一念之間。 互金企業(yè)國內(nèi)上市,，希望越來越渺茫 對于任何企業(yè),，國內(nèi)上市都很難，因此A股IPO被戲稱為“鬼門關(guān)”,。 2018年全年,，共有105家企業(yè)獲得上市通行證，近五成的企業(yè)在發(fā)審會會議現(xiàn)場被直接KO出局,。嚴(yán)苛程度,，可見一斑,。 對于互金企業(yè)，頭頂金融科技光環(huán),，是否更易通過A股IPO大門,？ 很不幸，答案是否定的,！ 一方面,，互金IPO政策窗口期已漸行漸遠(yuǎn)。據(jù)報(bào)道,，2016年5月,，證監(jiān)會叫停上市公司跨界收購涉及互聯(lián)網(wǎng)金融、游戲,、影視,、VR等四個(gè)行業(yè)的標(biāo)的公司。2019年初,，備受關(guān)注的科創(chuàng)板,，也傾向于以硬科技作為科創(chuàng)板上市的篩選標(biāo)準(zhǔn)，商業(yè)模式創(chuàng)新類型的公司被排除在目標(biāo)對象之外,。由此可見,，A股IPO政策定位已日漸清晰，扶持具有領(lǐng)先技術(shù)優(yōu)勢的科技創(chuàng)新企業(yè)才是未來主旋律,。 另一方面,，互金A股IPO尚未有成功先例。目前,，國內(nèi)A股IPO排隊(duì)企業(yè)中,，僅有拉卡拉一家互金企業(yè)，其2017年2月10日向證監(jiān)會報(bào)送首次公開發(fā)行股票招股說明書后,，至今仍處排隊(duì)序列中,，未來命運(yùn)不得而知。前兩天拉卡拉剛剛更新了前次報(bào)送的招股說明書,，引發(fā)媒體大肆解讀,，但其實(shí)，這只是IPO排隊(duì)企業(yè)的常規(guī)操作,，即在年初更新一次招股說明書和年報(bào)數(shù)據(jù),。 直白一點(diǎn)說,，互金企業(yè)要想在國內(nèi)上市,，基本上沒戲！ 境外上市不再美好,，依然是較好選擇 境內(nèi)上不了,，那就去境外,，這或許是2018年大多數(shù)互金公司老板的內(nèi)心獨(dú)白。 但境外上市究竟能帶來什么,？可能很多老板還沒有想清楚,。 A股IPO企業(yè)甚多，趨之若鶩,，有兩大動因：一是財(cái)富變現(xiàn),，一旦上市，老板個(gè)人身價(jià)快速攀升,；二是融資需求,，企業(yè)上市之后，可在資金缺乏時(shí),，源源不斷地向股市進(jìn)行融資,。 反觀港股和美股上市，能否實(shí)現(xiàn)上述效果,？ 從財(cái)富變現(xiàn)上看,，2018年港股上市的3家公司，當(dāng)前價(jià)（3月12日收盤價(jià),，下同）較首發(fā)價(jià)下降了20%-60%不等,，2018年美股上市的6家公司，除微貸網(wǎng),、點(diǎn)牛金融之外,，其他4家的當(dāng)前價(jià)較首發(fā)價(jià)下降了10%-30%不等。整體而言,，雖目前價(jià)格有所下跌,，但依舊可以實(shí)現(xiàn)相對可觀的財(cái)富變現(xiàn)，因?yàn)镻/E（每股市價(jià)/每股盈余）倍數(shù)多數(shù)維持在5倍以上,，即公司1元錢的利潤可產(chǎn)生5元錢以上的估值,。 從融資需求上看，港股3家公司首發(fā)融資規(guī)模均值14.03億港元（約合12億元人民幣）,，美股6家公司首發(fā)融資規(guī)模均值為0.50億美元（約合3.35億元人民幣）,，與A股創(chuàng)業(yè)板6.84億元人民幣的首發(fā)融資規(guī)模均值差別不大。從這個(gè)角度看,，境外上市依舊可以滿足一定的融資需求,。 值得注意的是，上述分析的公司都是2018年上市的,，時(shí)間周期太短,，可借鑒性其實(shí)是不夠的。一旦將上市時(shí)間拉長,，又是另一番景象,。如宜人貸,、樂信，其股價(jià)相比首發(fā)價(jià)已有較大漲幅,，同時(shí),，隨著港股的走強(qiáng)，預(yù)計(jì)港股上市公司的股價(jià)中長期內(nèi)也將有一個(gè)明顯的提升,。因此,，拉長時(shí)間，境外上市的股價(jià)和估值可能都會有緩慢的上升,。 因此,，境外上市對于互金公司而言，雖并非如預(yù)期般美好,，但依舊具有較大的價(jià)值,，可基本實(shí)現(xiàn)財(cái)富變現(xiàn)和融資需要。在這一點(diǎn)上,，市場上很多解讀是存在偏見和謬誤的,。 需要指出的是,，互金企業(yè)IPO門檻很高,，但引入股權(quán)投資卻相對簡單。 股權(quán)融資方式一般有兩種：一種是向老板個(gè)人及其旗下企業(yè)融資,，另一種是向外部投資機(jī)構(gòu)融資,。 一般在企業(yè)發(fā)展的早期、行業(yè)危機(jī)期或者外部融資渠道不暢時(shí),，互金企業(yè)會優(yōu)先選擇向老板個(gè)人融資,。而在市場資金較為充裕、企業(yè)估值普遍較高的階段,，互金企業(yè)會選擇對外進(jìn)行戰(zhàn)略融資,。 2018年，全市場股權(quán)投資規(guī)模下滑較大,，投資總額約1.08萬億元,，較2017年下降10.90%?；ソ鹦袠I(yè)在嚴(yán)監(jiān)管之下,，未來發(fā)展極具不確定性，更面臨融資的滑鐵盧,。 步入2019年,，貨幣政策趨于寬松，股市緩慢走牛，股權(quán)融資市場也蠢蠢欲動,，預(yù)計(jì)將步入一個(gè)融資小高峰。 根據(jù)康波周期理論,，人生有三次財(cái)富自由的機(jī)會,，對個(gè)人來講，最近的一次可能就在當(dāng)前不斷走牛的股市上,，敢不敢滿倉干,，成為當(dāng)前一個(gè)困難的抉擇。 互金企業(yè)亦如此,，2014年,、2015年是融資的好時(shí)機(jī)，人傻錢多,，隨便編個(gè)故事都能獲得巨額融資,。同樣，2019年,，也極有可能是融資的較好時(shí)機(jī),。對于缺少資金的企業(yè)，應(yīng)抓住機(jī)會,，在開年之初將引入戰(zhàn)略投資提上日程表,，并作為全年的重點(diǎn)工作之一。 除了上述幾種外部融資手段外,，很多互金企業(yè)也會考慮內(nèi)部融資，內(nèi)部融資的主要方式之一是向員工個(gè)人融資,，也叫員工股權(quán)激勵(lì),。具體操作是以低于市場價(jià)向員工派發(fā)股份。公司既可獲得一筆不小的融資,，亦可以綁定員工,，與公司共發(fā)展，一箭雙雕,。 從實(shí)際操作看,，多數(shù)互金公司或多或少對員工實(shí)施過股權(quán)激勵(lì)，但整體而言,，存在兩點(diǎn)問題：一是老板太摳門,，給予員工的股份數(shù)太少；二是入股價(jià)格較高,，未體現(xiàn)出對員工的特殊照顧,，導(dǎo)致激勵(lì)效果差強(qiáng)人意。 從本質(zhì)上看，互金行業(yè)是“資金+人才+技術(shù)”等多輪驅(qū)動的行業(yè),，只有手握更優(yōu)秀的人才,，才能在互金賽道中領(lǐng)跑。特別是隨著國內(nèi)互金行業(yè)往金融科技的不斷轉(zhuǎn)型,，人才重要性愈加凸顯,，只有留住優(yōu)秀的人才，才能保住公司未來的發(fā)展動力,。 因此,，2019年，各位互金老板在員工股權(quán)激勵(lì)方面,，就不要再那么摳門了,，員工們都不傻的。 數(shù)量龐多的互金機(jī)構(gòu),，家家焦慮重重,。面對前有監(jiān)管、后有競對的態(tài)勢,，面對低迷的經(jīng)濟(jì),、失信的企業(yè)，越來越多的互金公司,，試圖尋求一個(gè)有背景的“干爹”投靠,，以獲得更強(qiáng)的信用背書和資金、資源的支持,。 很多互金公司老板會選擇依附于大型產(chǎn)業(yè)集團(tuán),，背靠大集團(tuán)，資源廣,、業(yè)務(wù)多,、資金多，確實(shí)是不錯(cuò)的選擇,。但大型產(chǎn)業(yè)集團(tuán)往往是民營企業(yè),，一般比較強(qiáng)勢，被合并之后,，你可能就要被掃地出門,，或者被邊緣化了。 也有很多互金公司老板會選擇投靠國字頭單位,，背靠國企,，更容易獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)的認(rèn)同和投資者的信任，在合規(guī)之路上可以走的更遠(yuǎn),，這也應(yīng)該是不錯(cuò)的選擇,。但國企在收購價(jià)格上一般比較吝嗇,，國企領(lǐng)導(dǎo)也怕落人國有資產(chǎn)流失的口實(shí)，這就注定收購價(jià)格和條件的談判會是一個(gè)很困難的過程,，甚至隨時(shí)可能發(fā)生中途崩盤的可能,。 因此，如果很看好這個(gè)行業(yè),、很看好這家公司,，最好的方式是自己保持控股權(quán)，適度出讓部分股份給外部投資者,。如果不看好,，且自己感覺運(yùn)營的很累的時(shí)候,，早一點(diǎn)出售,、拿現(xiàn)金走人也是一種很好的選擇。 2019年資本運(yùn)作的幾種路徑 （1）往科技深入轉(zhuǎn)型,，尋求科創(chuàng)板上市或A股并購機(jī)會,。近期監(jiān)管層的定調(diào)已然明確，支持科技企業(yè)上市成為主基調(diào),。對于互金企業(yè)而言,，若不往大數(shù)據(jù)、人工智能科技企業(yè)方向轉(zhuǎn)型,，A股上市的通道只會越來越窄,。鑒于A股上市的諸多利好，外加行業(yè)發(fā)展也督促互金企業(yè)轉(zhuǎn)型,，對于具有一定實(shí)力的互金企業(yè),，大刀闊斧的往金融科技轉(zhuǎn)型、尋求以技術(shù)企業(yè)的身份在A股上市或被并購,，可能是一筆值得做的買賣,。 （2）內(nèi)心戒貪婪，境外上市依舊是不錯(cuò)的選擇,，“羊群效應(yīng)”并非總是負(fù)面的,。很多財(cái)經(jīng)人士批評互金公司境外上市是很差的選擇，因?yàn)樾鹿赏瓢l(fā),，但實(shí)際上,，股票價(jià)格受多因素影響，如股市本身周期的影響,，如2018年下半年港股的下行行情,，任何企業(yè)IPO破發(fā)都是正常不過的事情。從本質(zhì)上講,，較境內(nèi)而言,，境外上市的主要劣勢是估值低,，P/E倍數(shù)一般在5倍左右，遠(yuǎn)低于國內(nèi)少則25倍,、多則70倍以上的估值,。若急切通過上市提高知名度，或投資機(jī)構(gòu)有變現(xiàn)要求,，且老板對估值不那么貪婪,，那互金公司赴境外上市依舊值得推薦。 （3）慎重尋求并購機(jī)會,，要么出讓少數(shù)股權(quán),，要么干脆拿現(xiàn)金走人，控制權(quán)被收購可能是一種較差的選擇,。當(dāng)前互金公司被收購,，一是可能賣不到好價(jià)錢，二是可能未來要委曲求全,。更需注意的是,，若被國企收購，還意味著未來海外上市渠道將受到較大的限制,。 一般而言,，境外上市主要分為兩種：第一種是直接境外上市，第二種是在境外搭建架構(gòu),，一般在英屬維爾京群島,、開曼群島等設(shè)立離岸公司，以VIE控制境內(nèi)公司,，再以離岸公司作為主體上市,。 實(shí)務(wù)中，普遍采用第二種上市方式,，因?yàn)橐噪x岸公司作為上市主體可規(guī)避國內(nèi)復(fù)雜的審批程序,，同時(shí)該離岸公司的所有原始股份皆可上市流通，但反觀直接赴港股上市,，公司上市前境內(nèi)股東的股份是不能自由流通的,，只有上市后增發(fā)的股份才可流通，這就意味著創(chuàng)始人的股份無法進(jìn)行財(cái)富的變現(xiàn),，上市的效應(yīng)就大打折扣了,。 因此，一旦被國企收購,，鑒于國有資產(chǎn)嚴(yán)監(jiān)管的特性,，互金公司未來在海外搭建架構(gòu)就變得不具有可行性，未來上市的意義和便利性大大降低,。因此,，尋找國字頭“干爹”的做法更需慎重,。 （4）提高股權(quán)激勵(lì)的比例，將員工個(gè)人利益與公司利益深度綁定,，有效激發(fā)人才的活力和創(chuàng)造力,。作為互金老板，應(yīng)有大胸懷,，因?yàn)闆]有做大“蛋糕”,，何談利益分配。因此,，當(dāng)務(wù)之急,，應(yīng)該是先想方設(shè)法把“蛋糕”做大，途徑之一就是通過股權(quán)激勵(lì)激發(fā)員工活力,，提升公司整體利潤和價(jià)值空間,。 （5）尋求股權(quán)融資機(jī)會，儲備一定的現(xiàn)金流,，提防2019年的兩大潛在風(fēng)險(xiǎn),。風(fēng)險(xiǎn)之一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇被證偽的風(fēng)險(xiǎn),，若企業(yè)盈利邊界未得到如預(yù)期般的實(shí)質(zhì)性改善,，貸款企業(yè)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步增大，互金機(jī)構(gòu)將遭受新一輪的經(jīng)營危機(jī),；風(fēng)險(xiǎn)之二是股市走牛后的資金外流,，造成流動性風(fēng)險(xiǎn)，2014,、2015年就曾發(fā)生過類似情況,。前不久，一位朋友跟我說,，他剛從一家P2P贖回了全部資金,，滿倉投入到了股市中，這應(yīng)該是股市走牛后,，眾多P2P投資者的一個(gè)普遍做法,。因此，開年之初,，建議互金企業(yè)做好現(xiàn)金流的儲備,，積極尋求合理的股權(quán)融資機(jī)會，以應(yīng)對外部不可控的兩大風(fēng)險(xiǎn),。 其實(shí),，無論何時(shí)何刻，資本并不可怕,，可怕的是老板本身：在上市或融資之時(shí),，缺乏決斷和魄力,，延誤了最佳的時(shí)機(jī)；在股權(quán)發(fā)放或利益分配之時(shí),，太過于貪婪與吝嗇,，讓手下小兄弟感受不到“有福同享”的激勵(lì)；在企業(yè)發(fā)展和資本戰(zhàn)略中,，對未來缺乏規(guī)劃,，對資本缺乏掌握，從而被資本所裹挾,、所左右,，最終迷失了自我，做垮了企業(yè),。 作者：何南野,，自媒體“南野先聲”創(chuàng)始人，蘇寧金融研究院特約研究員,，財(cái)經(jīng)專欄作家,，專注于股權(quán)投資、企業(yè)上市,、并購重組,、技術(shù)與商業(yè)等研究、實(shí)踐與解讀,。 精選閱讀 科創(chuàng)熱潮下，如何辨別偽創(chuàng)新公司,？ 不招小鎮(zhèn)青年待見的互聯(lián)網(wǎng)金融 - 公眾號改版 - 教大家第一時(shí)間找到【蘇寧財(cái)富資訊】 編輯：陳霞,、楊娜 |
|
|
