美國最佳棒球擊球手泰德·威廉斯是股神巴菲特十分欣賞的一位運(yùn)動(dòng)名將,。他的擊球“甜蜜區(qū)”理論對(duì)股神的啟發(fā)極大,。據(jù)說,，他把擊球區(qū)分成77個(gè)領(lǐng)域,，只有出現(xiàn)在“甜蜜區(qū)”——即能夠大概率擊中的球,，他才會(huì)揮棒擊打,。

在投資中,，也有一類基金經(jīng)理,，他們并非所有賺錢的機(jī)會(huì)都會(huì)參與，而是持續(xù)聚焦于自己的能力圈,，只有高概率核心機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí),，才會(huì)出手搏擊。申萬菱信基金孫琳就是這樣一位基金經(jīng)理,。作為市場上為數(shù)不多的女性基金經(jīng)理,，她嚴(yán)格按照企業(yè)生命周期特點(diǎn)，自下而上挖掘高成長企業(yè)“從1到N”的成長階段,，把握確定性和成長性兼具的投資機(jī)會(huì),。

在其投資框架下，高勝率與高成長密不可分,，再加上敢于重倉的投資風(fēng)格以及細(xì)水長流的回撤控制,，最終碰撞出耀眼的火光,。反應(yīng)在其凈值曲線上，便是長期收益率非?？捎^,，且回撤控制相對(duì)優(yōu)秀。

銀河證券數(shù)據(jù)顯示,，截至2020年10月9日,，盛利精選成立以來復(fù)權(quán)后累計(jì)凈值增長達(dá)到912.60%（同期業(yè)績比較基準(zhǔn)202.14%），平均年化收益率為超過15%,。而自孫琳2016年12月28日接手以來截至10月9日,，該基金復(fù)權(quán)后累計(jì)凈值更是高達(dá)138.27%（同期業(yè)績比較基準(zhǔn)32.14%），同期年化收益率超過25%,。

值得一提的是,，該基金的權(quán)益?zhèn)}位最高僅為75%，能夠大幅跑贏同類權(quán)益投資上限高達(dá)90%甚至更高的基金,，反映了基金經(jīng)理更高的投資勝率以及管理效率,。

如何理解企業(yè)的成長？在組合管理中如何控制回撤,？投資最終收益的來源是什么,？……針對(duì)這些問題，近期孫琳接受了記者的專訪,。

關(guān)鍵詞一：成長風(fēng)格——根據(jù)企業(yè)生命周期理論,，把握從“1-N”的投資機(jī)會(huì)

孫琳將自己的擊球甜蜜區(qū)定義為：“從1-N”的成長股投資機(jī)會(huì)。這包含了幾層含義：第一,，與市場上專注企業(yè)進(jìn)入成熟期且行業(yè)成長空間有限的價(jià)值派基金經(jīng)理不同,，她更善于把握行業(yè)增長空間巨大的成長股投資機(jī)會(huì)；第二,，她十分擅長辨別企業(yè)成長的不同階段,，善于識(shí)別并把握企業(yè)“從1-N”的投資機(jī)會(huì),。

在孫琳的投資框架中,，企業(yè)生命周期被大致分成幾個(gè)階段：分別為從0-1、從1-N以及穩(wěn)定小幅波動(dòng)階段等,。其中,，從0-1代表新技術(shù)、新產(chǎn)品等從無到有誕生的階段,，這個(gè)階段企業(yè)可能會(huì)有非常大的成長機(jī)會(huì),，但是也會(huì)面臨很大的投資風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。而穩(wěn)定小幅波動(dòng)則代表著價(jià)值投資階段,，這一階段中的企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入成熟期,，行業(yè)格局也已經(jīng)穩(wěn)定狀態(tài),，行業(yè)成長速度和空間相對(duì)有限。

而從1-N的階段則是企業(yè)競爭優(yōu)勢初現(xiàn),，某個(gè)新產(chǎn)品或技術(shù)的滲透率快速提升,，且未來仍有較大成長空間的時(shí)期。這一階段的企業(yè)盈利與估值均具有較大增長空間,。

孫琳表示,，根據(jù)上述企業(yè)所屬生命周期不同，做組合也分成了幾種不同的方式,。這些方式?jīng)]有優(yōu)劣之分,，更多的是拉長時(shí)間看年化收益率的高低，由于投資活動(dòng)中,，不同投資者投資感受和評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)是不同的,，因此不同投資者評(píng)判一個(gè)基金或一個(gè)基金經(jīng)理好與壞，更多的是站在自己資金成本角度來評(píng)判,。沒有一個(gè)產(chǎn)品能夠滿足所有投資人預(yù)期回報(bào)的要求,，因此這更加要求基金經(jīng)理做長期的大概率正確的投資。

例如：專注從0-1投資機(jī)會(huì)的投資者勝率未必很高,，但公司一旦實(shí)現(xiàn)成長,，投資回報(bào)率會(huì)非常可觀,，類似一級(jí)市場中的風(fēng)險(xiǎn)投資,；而穩(wěn)定波動(dòng)階段更多的是代表價(jià)值投資，該階段的企業(yè)發(fā)展成熟,、行業(yè)格局也已經(jīng)穩(wěn)定,，投資回報(bào)未必很高，但企業(yè)盈利增長較為穩(wěn)定,，適合預(yù)期收益率不高,、但追求穩(wěn)健增長的持有人。

“我主要是投資企業(yè)成長1-2,、2-3,、3-5……至穩(wěn)定的這個(gè)顯著成長階段，這是一段斜率比較不錯(cuò),，企業(yè)成長和投資展望能夠相對(duì)兼顧的階段,。”

孫琳表示,，從經(jīng)營穩(wěn)定開始,，企業(yè)就會(huì)進(jìn)入價(jià)值區(qū)間，雖然也可以賺錢,，但在波動(dòng)率一致的前提下,，年化收益率弱于成長,。

“組合管理沒有對(duì)錯(cuò)之分，只有年化收益率高低的不同,。投資組合收益最終是所選擇個(gè)股的潛在回報(bào)率的映射,。越往長看，不同策略的組合差別會(huì)越來越大,。”孫琳表示,，從自己設(shè)定的長期年化收益目標(biāo)、能力圈以及過往積累來看,，自己會(huì)持續(xù)聚焦成長性個(gè)股,，而組合也會(huì)以持有這類個(gè)股為主。

關(guān)鍵詞二：追求高勝率——自下而上追求高勝率選股,，力求兼顧確定性與成長性

電影《教父》中有一句經(jīng)典臺(tái)詞：“那些花半秒鐘就看透事物本質(zhì)的人,，和花一輩子都看不清事物本質(zhì)的人，注定是截然不同的命運(yùn),?！?/p>

顯然，孫琳就是這一類能夠洞穿公司成長的本質(zhì),，并善于等待,、主動(dòng)出擊的人。

基于基本面的成長股投資不但意味著更高的潛在回報(bào),，也意味著很多時(shí)候面臨更高的估值,。作為理解孫琳的投資體系的關(guān)鍵一環(huán)，“高勝率”就必不可少,。由于選擇個(gè)股大多數(shù)時(shí)候都力求通過長期的持續(xù)盈利增長化解高估值,，孫琳的成長股投資能夠相對(duì)有效避免估值陷阱，挖掘到更多確定性更高的“真成長”投資機(jī)會(huì),。

如同泰德通過減少擊球次數(shù),，專注擊打進(jìn)入“甜蜜區(qū)”的球，以獲取更高的勝率,。孫琳“高勝率”選股的也離不開專注,、擅長做減法、以及嚴(yán)守能力圈等投資特點(diǎn),。

據(jù)了解,，孫琳對(duì)待買入十分慎重,，會(huì)通過全市場篩選構(gòu)建股票池,；找到合適的標(biāo)的后，她會(huì)自下而上進(jìn)行360度調(diào)研,，通過企業(yè)上下游,、競爭對(duì)手等多維度調(diào)研,，獲取企業(yè)基本面的更為翔實(shí)的信息。

此外,，猶如等待獵物的獵手,，她會(huì)對(duì)進(jìn)入股票池中的獵物進(jìn)行長時(shí)間的密切跟蹤，在合適的時(shí)機(jī)來臨時(shí),，如企業(yè)新產(chǎn)品或者新技術(shù)滲透率大幅并且快速提升時(shí),，才會(huì)選擇出手。

據(jù)介紹,，孫琳股票池中的股票有上百只,，但是其同一時(shí)期的重倉股一般就十幾只，個(gè)股集中度十分之高,。

當(dāng)持續(xù)聚焦自己的核心能力圈,，高勝率、高成長與重倉相結(jié)合時(shí),，便可以碰撞出耀眼的火花,。

Wind數(shù)據(jù)顯示，在孫琳2016年12月28日接管申萬菱信盛利精選以來,，截至2020年10月9日,，該基金復(fù)權(quán)后累計(jì)凈值更是高達(dá)138.27%（同期業(yè)績比較基準(zhǔn)32.14%）。而與同類基金相比,，盛利精選的最高股票倉位僅有75%,，卻跑贏了同業(yè)很多90%以上股票倉位的基金，無疑印證了其投資框架的持續(xù)性與穩(wěn)定性,。

在同事看來,，這一投資體系的成功構(gòu)建離不開其極高的悟性與天賦。但在孫琳看來,，這與其近十年的行研“童子功”密不可分,。

公開資料顯示，在2015年正式當(dāng)基金經(jīng)理之前,，孫琳有著近10年的行業(yè)分析師經(jīng)驗(yàn),，行業(yè)研究覆蓋周期、消費(fèi),、醫(yī)藥等不同行業(yè),，她對(duì)不同行業(yè)尤其是大消費(fèi)與制造業(yè)的成長邏輯、商業(yè)模式的理解非常深入,。而在過去6年做基金經(jīng)理期間,，從行業(yè)主題基金到全市場基金經(jīng)理再到行業(yè)主題基金的多輪淬煉，也使得她的投資理念日臻成熟，并不斷進(jìn)化,，對(duì)于超額收益的來源以及適合自己性格的投資,，有著更為深刻的認(rèn)知。

“我把自己風(fēng)格定義為基于基本面分析的成長風(fēng)格,?！?/strong>孫琳表示，從行業(yè)上來講,，自己更偏好制造業(yè)以及大消費(fèi)等行業(yè),，這兩個(gè)領(lǐng)域是成長股的搖籃，所以是經(jīng)歷與性格使然,，讓其走上了成長投資之路,。

這種自下而上的追求“高勝率”成長股風(fēng)格下，孫琳的持倉除了具備上述持股集中度較高外,，其持股周期相對(duì)偏長,，換手率相對(duì)同業(yè)較低；此外,，在持股過程中,，她力求將收益率做到最大化。

以其持有某養(yǎng)殖業(yè)龍頭公司為例,，由于對(duì)公司基本面的長期跟蹤與精準(zhǔn)把握,，過去幾年間為組合創(chuàng)利規(guī)模在公募基金中位居前列。

關(guān)鍵詞三：低回撤——細(xì)水長流管理回撤,，注重長期戰(zhàn)略正確性

如果說,，慎重買入、重倉出手,，讓孫琳在投資中體現(xiàn)出獨(dú)立,、冷靜、果敢的男性特點(diǎn),，而女性天然的注重長期,、謹(jǐn)慎、細(xì)膩等性格特征,，又讓她的持倉帶有溫和的底色,。

這一點(diǎn)體現(xiàn)在產(chǎn)品凈值上，便是與基金的高成長性相比,，其凈值回撤相對(duì)較小,，也就是說從整個(gè)組合體現(xiàn)了較高的風(fēng)險(xiǎn)收益比。

孫琳表示,，這是她將回撤管理看作是對(duì)估值理解應(yīng)用的結(jié)果,。在投資中,，她會(huì)無時(shí)無刻比較股票池與持倉個(gè)股的性價(jià)比，即考慮用股票池中風(fēng)險(xiǎn)收益比更高的個(gè)股替代持倉中的個(gè)股,，所以體現(xiàn)在回撤管理上，更為細(xì)水長流,，組合凈值波動(dòng)并不猛烈,。

“回撤只是個(gè)結(jié)果，不能在投資過程中刻意去實(shí)現(xiàn),。但事實(shí)上,，回撤是在投資過程中，時(shí)時(shí)刻刻都要面對(duì)的問題,。我更多的會(huì)把回撤看作是對(duì)估值理解的應(yīng)用,。”孫琳表示,，自己無時(shí)無刻不在評(píng)估不同行業(yè)及公司之間的性價(jià)比,，如果有基本面更為優(yōu)秀且估值更為便宜的個(gè)股出現(xiàn)，也會(huì)去用新的個(gè)股取代組合中的個(gè)股,。

另一方面,，孫琳十分注重公司長期戰(zhàn)略的正確性，這種基于長期主義與管理視角觀察企業(yè)的特點(diǎn),，能夠很大程度幫助她把從一開始就規(guī)避掉賽道不佳,、資質(zhì)平平以及管理有瑕疵的“有毒“資產(chǎn)。

“有很多回撤的問題,，在選股的時(shí)候就能夠得到控制,。我個(gè)人非常注重中長期的戰(zhàn)略正確。如果公司處在好的賽道上,，運(yùn)用的是正確的戰(zhàn)略的話,，每次出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)有規(guī)避的辦法；但如果賽道不正確,，每一次風(fēng)險(xiǎn)都有可能把你逼入危險(xiǎn)的境地,。”

正如同巴菲特所言,，如果你不想持有一只股票十年,，就不要持有它五分鐘。基于個(gè)股長期價(jià)值視角下的投資,，也讓孫琳的成長股風(fēng)格有了更為鮮明的長期特征,。

以其持有的某機(jī)械自動(dòng)化細(xì)分行業(yè)龍頭為例，該公司從第一次出現(xiàn)在其重倉股中至今已經(jīng)有四五年之久,。從最早公司前十大沒有機(jī)構(gòu)進(jìn)駐,，到現(xiàn)在成長為機(jī)構(gòu)大白馬,，孫琳的長期視角和管理視角為其帶來極大的助益。

事實(shí)上,，孫琳對(duì)于公司長期戰(zhàn)略,、管理能力的注重，深層次來自于其對(duì)投資收益終極來源的理解：資本市場存在的意義是為了資產(chǎn)配置效率的提升,，為了支持優(yōu)秀企業(yè)的發(fā)展,。投資研究必須是支持優(yōu)秀企業(yè)的發(fā)展，與優(yōu)秀企業(yè)一起成長,，賺企業(yè)成長的長期收益,，這是身為資產(chǎn)管理者的投資理念。

孫琳認(rèn)為,，總結(jié)優(yōu)秀企業(yè)成功的共性,，消化吸收成為自身的品德，其結(jié)果也必然是優(yōu)秀的,。

“一年五倍者如過江之鯽,、五年一倍者卻寥若辰星”。在孫琳看來,，利潤本只是受托保管,，最終需要貢獻(xiàn)于社會(huì)，利他本就是經(jīng)營之根本,。研究投資的過程是孤獨(dú)的,，甚至在某種階段只有寥寥少數(shù)能夠堅(jiān)守，不斷地反省是否偏離,，行“仁義”之事,，做自己最擅長的，才能獲得成功,。

市場有風(fēng)險(xiǎn),，投資需謹(jǐn)慎?；疬^往業(yè)績不構(gòu)成對(duì)本基金未來業(yè)績表現(xiàn)的保證,。上述數(shù)據(jù)僅是對(duì)市場表現(xiàn)的統(tǒng)計(jì)以及相關(guān)市場觀點(diǎn)，不作為任何投資建議,，不代表對(duì)未來市場表現(xiàn)和相關(guān)板塊基金產(chǎn)品未來投資收益的保證,。觀點(diǎn)和預(yù)測僅代表當(dāng)時(shí)觀點(diǎn)，今后可能發(fā)生改變,?；鸸芾砣瞬槐ＷC基金一定盈利，也不保證最低收益,。投資者購買基金前請(qǐng)?jiān)敿?xì)閱讀基金合同和招募說明書,。數(shù)據(jù)來源：申萬菱信基金,、基金定期報(bào)告。申萬菱信盛利精選基金2009-2019年及2020年前兩個(gè)季度基金凈值增長/業(yè)績比較基準(zhǔn)表現(xiàn)分別為：62.12%/70.46%,、8.72%/-9.99%,、-24.55%/-19.88%、3.04%/6.50%,、13.85%/-2.85%,、30.97%/38.93%、29.00%/6.56%,、-20.98%/-8.43%,、29.06%/15.11%,、-22.81%/-18.27%,、44.47%/26.83%、41.11%/1.72%,，孫琳自2016年12月28日開始管理本基金,。申萬菱信消費(fèi)增長2010年-2019年及2020年前兩個(gè)季度基金凈值增長/業(yè)績比較基準(zhǔn)表現(xiàn)分別為：1.23%/-9.20%、-30.53%/-19.61%,、5.47%/7.02%,、12.22%/-5.63%、14.74%/41.57%,、48.47%/6.51%,、-23.49%/-9.11%、49.33%/16.15%,、-26.63%/-19.57%,、60.21%/28.63%、47%/1.73%,，孫琳自2020年6月24日開始管理本基金,。