編輯 | 劉彥領

白馬藍籌尤受寵,，智慧零售終得果,。

市說商業(yè)零售龍頭股——蘇寧易購（002024.SZ），潛龍在淵,，苦修三年,，將那“智慧零售”化作彼身，今若脫殼之金蟬,，鳴放于A股市道,。

2018年春雷啟蟄，蘇寧易購公布第一季度財報,，雙線業(yè)績增速遠高于同業(yè)均值,，似乎昭告行業(yè),，那個高舉O2O智慧零售旗幟的蘇寧，已經(jīng)迸發(fā)出新一輪增長的原動力了,。

零售商業(yè)為國家消費升級之重典所在,，其所繁榮必由扛鼎之公司企業(yè)作為行業(yè)先鋒，驅(qū)除繁縟,，促進流通,，釋放效率。此為天時,。

恰A股行市,，投機遭逐，泡沫漸消,。白馬藍籌重歸價值投資稔念,，內(nèi)生外延增長被視為市場正道，日益受追捧,。此為地利,。

遙想14年前，意氣風發(fā)之少年蘇寧,，初登A股中小板市場,，以快速發(fā)展之態(tài)引領整個中小板市場崛起，短短十余載,，成就一代千億名企,，鋒芒綻露世界500強。

從地方諸侯,，到錐立華夏,，再到垂名全球，張近東治下的蘇寧是中國商業(yè)零售市場最為鮮明的一家企業(yè),。

曾幾何時,，“蘇美制霸”是中國商業(yè)零售中蔚為壯闊的一段史觀，蘇寧宏略遠謀與國美睥睨縱橫,，一時雙雄爭鋒成為市場美談,。

然，雙雄爭霸的同時,，互聯(lián)網(wǎng)電商風云即起,，阿里京東斜刺殺出，重構商業(yè)零售且稱王稱雄,，紅透市場,。此時，老牌線下商業(yè)連鎖企業(yè)卻漸漸遇冷，時局令國美不美,，蘇寧不寧。

▲｜張近東,，蘇寧控股集團董事長

張近東英雄之輩,，又怎會讓大局失重？大刀闊斧推進轉型變革,，在蘇寧電器之外,，再造一個“線上蘇寧”，線上線下重構零售新生態(tài),。

要知道,，彼時已成氣候的蘇寧，規(guī)模已是龐然,，再造一個線上的蘇寧不僅是戰(zhàn)略思維,、業(yè)務思維的轉變，更是斷舍輝煌的自我重塑,，倘若沒有斷腕之勇,，再造何談？

犧牲利潤增長的高斜率,，反哺于線上建設,，一度令蘇寧在財報上尷尬不已，但審時度勢把握互聯(lián)網(wǎng)機遇已是不可動搖之心,。

此后,，張近東更是呼朋引伴，聯(lián)想弘毅與淘寶中國在不同階段與蘇寧的締結盟約,，成為蘇寧代表性的股東,；萬達、恒大等中國地產(chǎn)界半壁江山會盟金陵,，與蘇寧共謀“智慧零售”新篇章,。此為人和。

言歸當下,，地利天時人和的蘇寧易購能否再度揮斥方遒,，引領中國智慧零售新增長的走向？透過蘇寧易購2018年第一季度財報,，或可管窺未來蘇寧,。

01 | 連續(xù)6季盈利

按2018年Q1財報的基本數(shù)據(jù)，蘇寧易購商品銷售總規(guī)模為693.3億元,，同比增長46.33%,。這其中，蘇寧易購線上平臺實體商品交易規(guī)模為397.71億元（含稅）,，同比增長81.5%,。

線上渠道商品銷售規(guī)模占據(jù)總銷售規(guī)模近六成,，且增速達到81.5%，冠絕同業(yè),?？梢钥闯觯?jīng)歷了多年的電商化建設和近三年的智慧零售布局后,，蘇寧易購已經(jīng)開啟了O2O雙線規(guī)模增長的模式,。

2017年蘇寧易購全年營收達到1879.28億元，年度同比增長26.48%,。而2018年Q1蘇寧易購實現(xiàn)營收496.2億元,，同比增長32.76%。

倘若按此增長率,，2018年全年營收將邁上2400億元,。這也意味著蘇寧在世界500強榜單上的排名，很有可能再次上提,。

而從標志著公司盈利能力的利潤指標看,，2018年Q1蘇寧易購歸屬上市公司股東的凈利潤1.11億元，較上年同期增長42.15%,。這也是其連續(xù)6個季度實現(xiàn)盈利,。

并且，這個連續(xù)單季的盈利還在持續(xù),。按照蘇寧易購給出的2018年Q2的凈利潤增長,，預計今年上半年歸屬上市公司股東的凈利潤為3.6億-4.6億元，同比增速為23.93%-58.23%,。

筆者認為,，2018年Q1季度的財報很可能成為蘇寧易購進入新一輪成長周期的開端。原由則是來自于另一個指標的變化——扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤,。

雖然有一些市場評論認為“扣非”后蘇寧易購的凈利潤只能用“慘淡”來形容,，但如果把這一季的“扣非”指標作為一個動態(tài)的結果，我們就會很容易看出蘇寧正在迅速進入新的增長軌道,。

02 | 關鍵指標反轉

筆者查閱了過去五年蘇寧的扣非凈利潤數(shù)據(jù),。如果按照年度數(shù)據(jù)看，自2014年起蘇寧的扣非凈利潤由正轉負,，分別為2014年-12.52億元,、2015年-14.65億元、2016年-11.08億元,。2017年雖然仍為負數(shù),，但-8839.1萬元的數(shù)值已然大幅收斂。

▲｜根據(jù)蘇寧易購公開財報資料整理

如果按照單財季的數(shù)據(jù)來看，2017年Q3之后,，蘇寧連續(xù)三個季度單季扣非凈利潤為正值,，分別為2017年Q3的1118.5萬元、2017年Q4的9658.3萬元,，2018年Q1的2050.3萬元,。

這個數(shù)值變化與蘇寧易購近三年多戰(zhàn)略調(diào)整的過程與進度有著密切關聯(lián)。經(jīng)過多年的互聯(lián)網(wǎng)轉型,，2017年蘇寧正式公布了“智慧零售”戰(zhàn)略。當年三季度,，蘇寧易購扣非凈利潤轉正,，這或可認為是蘇寧易購“智慧零售”新戰(zhàn)略落地顯效的開始。

▲｜蘇寧易購近12個季度單季扣非凈利潤變化

此番,，2018年Q1的扣非凈利潤是連續(xù)第三個季度恢復正值,，且按照本季的增長勢頭和2018年半年業(yè)績預估，更能代表實際盈利能力的“扣非凈利潤”或許會進入一個快速推高的階段,。

2018年Q1財報還顯示,，蘇寧易購在規(guī)模性增長的同時，仍然保持了銷售毛利率的微微抬升（16.37%）,。而截至2018年Q1蘇寧易購賬面的貨幣資產(chǎn)360.33億元,，創(chuàng)下新高。而當季的資產(chǎn)負債比率為48.27%,，這也是自2016年四季度開始,，蘇寧易購的負債比率連續(xù)6個季度在50%以下。

增長有質(zhì)量,，資產(chǎn)有質(zhì)量,。這是蘇寧易購進入新一輪成長的基礎。

03 | 基金扎堆“投注”

還記得當年蘇寧電器謀求轉型時,，以“謀士”身份常伴張近東的弘毅趙令歡嗎,？溢價超過40%，主動“求套”蘇寧電器定向增發(fā)時,，趙令歡是怎么說的,，不知還有人是否有印象？

“蘇寧有可能成為線上線下結合模式最重要的零售商,。張近東團隊非常能干,，他們的成功也歷歷在目。最重要的是,，他（張近東）還有很大的夢想,，增發(fā)的47億元他自己放了35億元進去！”

2012年7月間，參與蘇寧電器的定向增發(fā),，投資即浮虧,，甚至一度慘被“腰斬”，弘毅趙氏令歡曾被無數(shù)人譏笑,。但弘毅始終堅持對蘇寧轉型的深度參與,，PPTV的并購就是蘇寧聯(lián)手弘毅拿下的。

如今,，蘇寧易購驗證了當年趙令歡對線上線下融合模式的判斷是正確的,。誠然，這幾年間蘇寧也的確經(jīng)歷了傷筋動骨之痛,，但現(xiàn)在還會有誰去譏笑趙令歡和弘毅當年的投資是“博傻”,？

至今，在蘇寧易購的股東名單中,，弘毅系的機構仍然赫然在列,。當然，如今蘇寧易購的股東名單又與當年大不相同,。

如今的蘇寧易購不僅有弘毅,、淘寶中國這樣的戰(zhàn)略合作方股東為伴，還有中央?yún)R金投資有限責任公司,、全國社?；疬@樣的“國家隊”加持，亦有太平人壽,、浦發(fā)銀行等金融機構派系基金和指數(shù)基金等長線價值投資者的追捧,。

根據(jù)廣發(fā)證券4月23日發(fā)布的“公募基金2018Q1零售行業(yè)持倉分析”，重倉蘇寧易購的基金數(shù)量大幅增加15家,，共計70家公募基金“屯兵”蘇寧,，超越永輝超市（Q1，53家）登頂榜首,。

實際上,，商業(yè)零售板塊是近兩年A股市場上機構頗為喜歡配置的板塊之一，而70家公募基金扎堆蘇寧易購的邏輯則是其全渠道融合,、多業(yè)態(tài)創(chuàng)新的布局,，因為這在整個行業(yè)板塊中是極其罕有的。

04 | 新成長開啟

“蘇寧通過多年全渠道運營經(jīng)驗的積累與新一輪的線下布局,，已在品類擴張,、渠道擴張兩大電商主戰(zhàn)場具備較為強大的資源與模式競爭力，且在客戶體驗,、財務指標上具備優(yōu)勢,，有望進入高速增長時代,，并發(fā)展為全品類、全渠道,，且可持續(xù)成長的綜合零售龍頭,。”

華泰證券的分析報告點出了公募基金扎堆選擇蘇寧易購的理由,。蘇寧一季度的財報中潛藏了很多信息,，比如在商品品類擴張方面，蘇寧除了持續(xù)鞏固家電,、3C 產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢外,，在生活電器、母嬰,、快消,、家居百貨等商品類目，在核心品牌,、類目堅持自營的同時加快開放平臺商戶的引進。

同時,，蘇寧加快物流,、金融、售后等服務的開放以賦能商戶,，有效降低其在平臺的運營成本,。一季度，公司在百貨,、超市,、母嬰、家居建材方面加大商戶引進,，該類新進商戶占一季度公司引進商戶比例達到 83%,。

在渠道擴張方面，線上渠道一季度報告期內(nèi)蘇寧易購APP月活躍用戶數(shù)同比增長60.48%,，2018年3月蘇寧易購APP訂單數(shù)量占線上整體比例提升至90.2%,；線下渠道也同步保持較快的規(guī)模增長，報告期內(nèi)公司合計擁有各類自營店面4141家,，蘇寧易購零售云加盟店209家,。

而在零售業(yè)務之外的鏈條上，蘇寧也在“驚人”的成長著,。

比如,，依托蘇寧零售生態(tài)上下游企業(yè)客戶、用戶資源的蘇寧金融,，正在迅速提升金融業(yè)務的生態(tài)圈滲透,。一季度蘇寧金融支付業(yè)務生態(tài)圈滲透率同比提高 257.8%,；消費金融業(yè)務投放額同比增長 127.5%。

還有張近東非?？粗氐奈锪魃鐣瘶I(yè)務,，基于智能倉儲網(wǎng)、干支線網(wǎng),、末端服務網(wǎng)及物流云平臺,、無車承運人平臺的優(yōu)勢，深入挖掘與擴展大家電,、家居建材,、運動健康等領域的倉、運,、配,、裝等全流程物流業(yè)務，蘇寧社會化物流2018 年一季度營業(yè)收入（不含天天快遞）同比增長高達 84.84%,。

如果單一增長指標不能概括蘇寧易購正在發(fā)生的變化,，那么上述財報中具象的增長“內(nèi)容”則更表明蘇寧很可能已經(jīng)結束蟄伏期，進入刷新歷史增長數(shù)據(jù)的新周期,。

05 | 結語

世界上沒有無緣無故的愛,。

券商機構、公募基金,、各路資本集體“點贊”蘇寧易購的背后,，正是經(jīng)歷了轉型和革新兩輪調(diào)整的蘇寧在渠道、品類,、全鏈條上全面進入新一輪成長周期的開啟,。

歷經(jīng)二十八載砥礪前行，蘇寧青春正芳華,。