□本報記者姚軒杰

　　最近,，蘇寧電器（002024）通過定向增發(fā)和發(fā)行公司債融資127億元，支持蘇寧易購的發(fā)展,。這引發(fā)了人們對中國未來的電商NO.1的猜想,。而瘋狂燒錢的價格戰(zhàn)、不斷下跌的股價,，讓不少基金和投資者對蘇寧的未來缺乏信心,。

　　值得注意的是，張近東不是一個人在戰(zhàn)斗,，他背靠著的是弘毅投資這棵在中國PE界以“狠,、準、快”著稱的“大樹”,。不過,，以每股12.15元投資蘇寧電器12億元的弘毅投資，目前浮虧已經(jīng)超過50％,。

　　可弘毅“一點都不覺得虧,。”近日,，弘毅投資總裁趙令歡在武漢的弘毅2012投資年會期間接受了媒體采訪,，他堅定地看好蘇寧電器中長期的發(fā)展前景。他認為,，線上線下的融合是中國電商未來的發(fā)展趨勢,。但是，蘇寧的轉(zhuǎn)型面臨諸多不確定因素,。比如,，線下的銷售高增長的時代已經(jīng)過去，其資金量能否維持目前還需大把燒錢的電商模式,；線上線下價格趨同考驗其與供應商的談判,；一線城市的關(guān)店與二、三線城市的開店能否協(xié)同,，為電商下沉做準備等,。

　　弘毅投資的邏輯

　　在弘毅投資總裁趙令歡眼里，看了一圈中國電商之后決定投資蘇寧電器是其“占中國電商行業(yè)便宜最好的機會”,，弘毅投資看中的正是蘇寧的電商業(yè)務發(fā)展?jié)摿?，他相信蘇寧未來會是本土電商行業(yè)的王者。

　　“零售是我們一直關(guān)注的行業(yè),，因為農(nóng)村城市化和消費升級的推動，我們在這個行業(yè)會做10-20年。在早期的電子商務階段,，阿里巴巴這樣的公司成功了,，培養(yǎng)了很多消費群體。但我和張近東都在說,，電商也是商,，要讓消費者買得放心，買得實惠,，所以要線上線下結(jié)合,。蘇寧在商業(yè)領(lǐng)域20年的底蘊和厚度完全能夠超過任何做商業(yè)零售的企業(yè)。我判斷,，以后至少有兩個零售業(yè)態(tài)會很大,，一個是阿里巴巴這樣做市場的，一個就是線上線下完美結(jié)合的電商,?！壁w令歡向中國證券報記者解釋為何投資蘇寧時有點滔滔不絕。

　　這也得到了聯(lián)想控股董事長,、弘毅投資董事長柳傳志的充分理解和支持,。“我作為LP（出資人）代表,，非常支持,。我問趙令歡是不是確實看準確了？張近東是不是了解透了,？趙令歡說有一個專門團隊一直在跟蹤調(diào)查,。我問派了誰，他跟我說,，我聽到后就覺得特別靠譜,，沒什么可擔心的。股價高低和他們無關(guān),，有資歷的LP都理解,。”

　　的確,，擁有眾多國外頂尖LP的弘毅自然對海外的電商業(yè)態(tài)也進行了深入分析和研究,，并形成了他們對中國電商行業(yè)的獨特評判：中國電商行業(yè)的格局遠遠沒有到可以下定論的時候，仍然還在極早期的跑馬圈地階段,。

　　趙令歡直言,，中國不如國外有非常發(fā)達的第三方服務體系，如物流配送,、信息體系等,，因此,，國內(nèi)電商都只能依靠自身的投入去解決，蘇寧擁有的物流,、配送,、倉儲、信息體系,、售后服務等方面資源和20年積累的傳統(tǒng)商業(yè)零售經(jīng)驗凸顯出了巨大價值,。他認為，現(xiàn)在看來蘇寧做電商成功的可能性更是遠遠超過了現(xiàn)在所謂的主流的電商企業(yè),。

　　2011年6月,，弘毅投資與蘇寧電器簽署了定向增發(fā)認購協(xié)議，以每股12.15元的價格認購9876.54萬股,，共投資12億元,。今年4月，蘇寧電器收到中國證監(jiān)會批文時,，其股價跌至10.61元,；今年7月6日實施定向增發(fā)時，股價已跌至8.50元,。蘇寧電器宣布發(fā)行80億元債券后,，截至8月31日收盤，股價更是跌至6.02元,。至此,，弘毅投資的賬面浮虧超過6億元。

　　面對外界的疑慮,，已經(jīng)有多年投資經(jīng)驗的趙令歡認為,，“現(xiàn)在價格雖然比當時低了很多，但我一點都不覺得虧,?！?BR>
　　趙令歡自有其一套理論，“在我們的理念里,，如果10塊錢能拿到的是好項目,，20塊錢也肯定是好項目，反過來,，如果15塊錢時不是好項目,，10塊錢是好項目，那絕對是我們投資經(jīng)理看錯了,，這種項目3塊錢都不是好項目,。”

　　他強調(diào),，弘毅投資蘇寧是基于蘇寧的價值,，弘毅并不是要掙二級市場的錢,，所以弘毅并不關(guān)心二級市場的表現(xiàn)。面對媒體的追問,，他自信地說：“今后蘇寧的股價會比12.15元高多了,。”

　　蘇寧轉(zhuǎn)型之痛

　　蘇寧電器上半年的業(yè)績下滑明顯,。1-6月，蘇寧電器實現(xiàn)營業(yè)總收入471.91億元,，其中主營業(yè)務收入465.07億元,，比上年同期分別增長6.69%、6.57%,；不過,，歸屬于上市公司股東的凈利潤為17.54億元，同比大幅度下降了29.11%,。

　　面對業(yè)績壓力,，蘇寧在中報中稱，“繼續(xù)推進轉(zhuǎn)型”,。下半年,，一方面將繼續(xù)加大店面的關(guān)閉和調(diào)整力度，注重店面經(jīng)營質(zhì)量提升,，繼續(xù)加強人員,、租賃以及廣告促銷費用的控制；另一方面,，電子商務業(yè)務繼續(xù)投入,，進一步豐富商品品類、改善客戶體驗,、優(yōu)化物流配送等,，實現(xiàn)銷售收入的較快增長。

　　轉(zhuǎn)型,，對蘇寧來說,，是一個痛苦的過程。傳統(tǒng)零售的高增長時代已經(jīng)結(jié)束,，線上的電子商務發(fā)展面臨諸多挑戰(zhàn),。能否成功轉(zhuǎn)型，從某種意義上說,，關(guān)系到蘇寧的生死存亡,。

　　從零售業(yè)態(tài)的發(fā)展趨勢來看，發(fā)展電商是不得不做的事情,。但蘇寧現(xiàn)在和眾多電商競爭,，是瘋狂燒錢的一個時期,。這個燒錢主要表現(xiàn)在物流、倉儲以及一些后臺運轉(zhuǎn)所需的大筆投入,。有投資人測算過,，蘇寧一年對物流的投入要將近30億到40億元。從蘇寧電器的財報中也可以發(fā)現(xiàn),，蘇寧的投資現(xiàn)金流的流出從2010年開始有一個明顯的上升,。所以，蘇寧電器最近通過定向增發(fā),、公司債大舉融資,，就是為了解“錢荒”。

　　其次,，怎么管理好線上和線下的價格沖突以及供應鏈沖突,，解決好左右手互搏的問題，是線下企業(yè)往線上走的一個大挑戰(zhàn),。

　　一位業(yè)內(nèi)人士向記者表示,，線上線下價格趨同是蘇寧努力的目標，但這并沒有得到大部分供應商的認同,?！昂枴⒏窳Φ却蠹译姀S商,，在蘇寧的年銷售額大致是100億元,，占不到其一年總銷售額的六分之一。它們的銷售渠道不太依賴蘇寧,，而蘇寧與其進行價格談判就沒有那么大的把握,。況且，其他電商也對這些大供應商極力拉攏,，蘇寧面臨不小的挑戰(zhàn),。”

　　與此同時,，蘇寧現(xiàn)有的物流體系也面臨面向電子商務服務的大規(guī)模改造,。過往蘇寧實體店多以銷售大家電為主，貨物主要從倉庫批量發(fā)送到賣場而不是單件配送至消費者個人,，沒有太多服務于B2C的配送經(jīng)驗,，因此無論是與上游供應商的資源整合、功能共享,，還有庫房內(nèi)商品條碼管理,、小件商品流水作業(yè)，以及分揀能力的提升,，都是一連串全新課題,。

　　是自信還是豪賭

　　事實上,，弘毅投資一直唱多蘇寧電器，但不少基金并不買賬,。

　　曾經(jīng)長期為基金重倉股的蘇寧電器在今年遭到一些基金的拋棄,。同花順數(shù)據(jù)顯示，今年一季度,，基金共減持蘇寧電器3.45億股,，二季度再減持1.85億股。在蘇寧電器大舉融資之后,，基金減持更為兇猛,。在8月14日蘇寧電器股價大跌中，當日賣出前五大席位中有四個為機構(gòu)席位,，合計賣出2.3億元蘇寧電器。

　　有基金經(jīng)理表示,，傳統(tǒng)零售行業(yè)業(yè)態(tài)上出現(xiàn)科技方面的創(chuàng)新,，但這更類似于一種毀滅性創(chuàng)造，即以犧牲傳統(tǒng)渠道來發(fā)展電子商務渠道,。以蘇寧為代表的零售行業(yè)在轉(zhuǎn)型中存在一定問題,，也存在不確定性，目前難以通過未來2-3年現(xiàn)金流對其估值,，因此目前的態(tài)度僅為觀望,。

　　在一些公募基金已經(jīng)意識到蘇寧利潤下滑而陸續(xù)退出，弘毅是否對蘇寧利潤拐點預估不充分,？

　　趙令歡告訴記者：“我們對蘇寧的利潤有充分考慮,，我們進入當然知道他們要做電商，我們甚至鼓勵蘇寧大幅,、大力度甚至不惜幾個季度報虧,，來告訴大家這事已定，就是轉(zhuǎn)型必轉(zhuǎn),，轉(zhuǎn)型必成,。硝煙戰(zhàn)火過后，誰還站著,？我認為蘇寧會是站著的,。蘇寧面對的不是利潤拐點，而是重新創(chuàng)造利潤點,，重新創(chuàng)造盈利模式,。”

　　事實上,，能否轉(zhuǎn)型成功的一個重要因素,，就是資金,。那么，利潤下降,、股價下跌是否會影響蘇寧再融資,？趙令歡不假思索地回答道：“沒必要再融資，我們有的是錢,。你把蘇寧的資產(chǎn)負債表和所有電商相比,，會發(fā)現(xiàn)它是最強的?！?BR>
　　弘毅是否在豪賭,，張近東是否在豪賭，還有待市場的檢驗和觀察,。誰在裸泳,，只有退潮后才知道。而現(xiàn)在,，一波又一波的人在不斷掀起大浪,，市場還看不清泳者的真相。